年虧損1.5億美元、翻臺率嚴(yán)重下滑、客均消費(fèi)過高，“國際版”海底撈卻勇闖港交所，不發(fā)新股不融資，顯得底氣十足。

“我的目標(biāo)肯定是要開遍全球。”

2018年，海底撈登陸港交所，創(chuàng)始人張勇在媒體鏡頭前毫不避諱地展露了自己的野心。 

彼時(shí)，中國境外，海底撈僅在新加坡、韓國、日本和美國四個(gè)國家開設(shè)了餐廳，即便算上中國臺灣和香港，總門店數(shù)也只有24家，離張勇“開遍全球”的夢想相去甚遠(yuǎn)。 

眨眼四年時(shí)光飛逝，海底撈已經(jīng)將其版圖擴(kuò)張至亞洲、北美洲、歐洲和大洋洲的11個(gè)國家，共計(jì)97家餐廳，成為了國際市場第三大中式餐飲品牌、源自中國的最大中式餐飲品牌。但這一速度仍然比較保守。 

令人意想不到的是，在海外業(yè)務(wù)進(jìn)一步做大前，海底撈卻將其海外業(yè)務(wù)分拆到了特海國際控股有限公司（Super Hi International Holding Ltd.，下稱“特海國際”），并于7月13日正式向港交所遞交了主板上市申請，由摩根士丹利和華泰國際擔(dān)任聯(lián)系保薦人。 

特海國際遞交上市申請書

要知道海底撈已經(jīng)出海近十年，也就近幾年才加大了拓店步伐。但海外業(yè)務(wù)占總營收的比重一直沒超過10%，在龐大的國內(nèi)業(yè)務(wù)面前不值一提。特海國際選擇此時(shí)上市，顯然不是最佳時(shí)機(jī)。 

且業(yè)績報(bào)告顯示，2021年海底撈產(chǎn)生了41.6億元的虧損；同期，特海國際虧損1.5億美元，虧損率達(dá)48.3%。 

值得一提的是，此次特海國際還是以“介紹方式”上市，背后原因引發(fā)眾人猜測。 

“國際版”海底撈為何另辟蹊徑？上市底氣在哪？又有多大投資價(jià)值？ 

1 

掛牌不融資

特海國際遞交上市申請前兩天（7月11日），海底撈發(fā)布了一則疑問重重的公告——

公司現(xiàn)正考慮將Super Hi International Holding Ltd．的股份進(jìn)行實(shí)物分派方式的分拆及以介紹上市方式于香港聯(lián)合交易所有限公司主板單獨(dú)上市（“建議分拆”）之可能性。Super Hi International Holding Ltd．及其附屬公司主要于中國市場以外地區(qū)從事餐飲業(yè)務(wù)。

這則公告嚴(yán)格遵循了“新聞越短事越大”的原則，只透露出海底撈計(jì)劃分拆海外業(yè)務(wù)赴香港上市的消息，對分拆的具體細(xì)節(jié)、選擇介紹上市的原因、上市公司主體等一系列關(guān)鍵問題只字未提。外界只能從三言兩語中確定是“實(shí)物分派”+“介紹上市”。 

據(jù)富途投研團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人李明（化名）介紹，“實(shí)物分派”是與“現(xiàn)金分派”相對的概念，簡單而言，就是將公司的實(shí)物派發(fā)給股東，這種“實(shí)物”可能是公司產(chǎn)品，也可能是公司持有的股票等；“介紹上市”是與“公開發(fā)售”相對的概念，簡單講就是只掛牌不融資，將原有股份裝進(jìn)新公司，再放到二級市場上交易。 

除此之外，“介紹上市”與“公開發(fā)售”的規(guī)則也存在一定差異：前者僅有保薦人、無承銷商，上市后6個(gè)月可再融資，上市后控股股東鎖定期6個(gè)月；后者既要保薦人、也需承銷商，根據(jù)公司發(fā)展情況決定是否再融資，上市后有為期6個(gè)月的禁售名單。 

“介紹上市最大的優(yōu)勢就是快。港股企業(yè)公開發(fā)售股票，從遞交招股書到掛牌上市，通常前后需要6個(gè)月時(shí)間；介紹上市完全不需要尋找投資人，沒有公開募股環(huán)節(jié)，所以能夠快速上市。”熟悉港股交易的業(yè)內(nèi)人士向全天候科技表示。 

究竟能“快”到什么程度呢？ 

雖然目前海底撈沒有透露上市相關(guān)節(jié)奏，但“介紹上市”在港股市場并不罕見，從過往案例也能窺探一二。 

今年3月10日，“造車新勢力”蔚來就通過介紹方式成功登陸了港交所。而從該公司通過聆訊到正式掛牌，僅僅花了10天時(shí)間；今年4月11日，“中文問答社區(qū)和原創(chuàng)內(nèi)容平臺”知乎也向港交所遞交了介紹上市申請，并于4月22日掛牌上市，前后用時(shí)12天。 

如果按照這個(gè)速度，特海國際順利的話或于本月底前亮相港交所。 

根據(jù)申請書介紹，特海國際是2022年5月6日在開曼群島注冊成立的獲豁免有限公司。海底撈通過全資附屬公司Newpai持有特海國際90%股份，剩下10%股份由ESOP平臺（海底撈為管理及執(zhí)行股份獎勵(lì)計(jì)劃而委任的委托人）持有。 

本次分拆及上市后，特海國際將通過2020年12月成立的全資附屬公司Singapore Super Hi掌控海外業(yè)務(wù)，其與海底撈公司則會剝離股權(quán)關(guān)系，改由海底撈現(xiàn)有股東直接持有。 

特海國際分拆上市后股權(quán)結(jié)構(gòu) 

在遞交的申請書中，特海國際明確寫到：“分拆概不涉及我們股份或本公司任何其他證券的提呈發(fā)售以供購買或認(rèn)購，且將不會就分拆募集任何資金。” 

這幅“不差錢”的姿態(tài)背后，特海國際“撈金力”令人好奇。 

2 

十年“海外撈”

海外業(yè)務(wù)起點(diǎn)是2012年的新加坡，從籌備到落地，再到四面擴(kuò)張，都離不開一個(gè)叫王金平的人。

早在2008年1月，這個(gè)畢業(yè)于江西財(cái)經(jīng)大學(xué)的小伙兒入職了海底撈。從服務(wù)組后堂、服務(wù)員到領(lǐng)班、值班經(jīng)理、店經(jīng)理，王金平用兩年多時(shí)間就完成了全部晉升，并于2012年前往新加坡籌備海外首店的開業(yè)，支持海底撈海外業(yè)務(wù)的發(fā)展。 

在那里，王金平不僅參與了新加坡門店的業(yè)務(wù)運(yùn)營工作，之后還負(fù)責(zé)管理和監(jiān)督海底撈在馬來西亞、澳大利亞和新西蘭的業(yè)務(wù)運(yùn)營；最近一次海底撈人事調(diào)整中，王金平更是被委任為海底撈（港澳臺及海外地區(qū)）首席運(yùn)營官。 

不夸張地說，他見證了海底撈海外業(yè)務(wù)從無到有的全過程，是海底撈國際化的探路人。 

回頭看海外十年的發(fā)展歷程，2018年的港股上市，是一道分水嶺。 

走出國門的海底撈，最初幾年始終保持著一年拓一國的節(jié)奏，在新加坡、美國、韓國、日本相繼開店。之后三年都沒有進(jìn)入新的國家，直到海底撈上市后，它才又在加拿大開了第一家店。 

這就宛如吹響了“沖鋒號”，次年海底撈一鼓作氣進(jìn)入英國、泰國、越南、澳大利亞、馬來西亞和印尼等國家，啟動了瘋狂開店模式。 

海底撈海外開店時(shí)間

截至2022年3月31日，海底撈海外餐廳網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)分布全球四個(gè)大洲共11個(gè)國家的97家餐廳；其中，新加坡、美國、日本、馬來西亞和越南五國均開設(shè)了十家門店以上。 

與內(nèi)地模式一樣，海底撈在海外的收入主要也來自餐廳經(jīng)營，外賣業(yè)務(wù)和其他（主要指銷售火鍋調(diào)味品和食材的收入）對營收貢獻(xiàn)非常小。 

綜合海底撈相關(guān)公告和特海國際上市申請，全天候科技發(fā)現(xiàn)，海外業(yè)務(wù)營收在2019年及以前始終保持著增長態(tài)勢，2020年受到疫情影響出現(xiàn)了明顯下滑，但在2021年又重新實(shí)現(xiàn)正增長。 

表格由全天候科技根據(jù)海底撈公告整理 

一直以來，海外餐廳最大的優(yōu)勢就是客均消費(fèi)金額，從海底撈此前公布的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，除了2017年，中國內(nèi)地以外餐廳顧客人均消費(fèi)都是內(nèi)地餐廳的2倍多；但在反映門店運(yùn)營效率的關(guān)鍵性指標(biāo)翻臺率上，中國內(nèi)地以外餐廳2016-2018年有了明顯下滑的趨勢，相較而言，內(nèi)地餐廳翻臺率持續(xù)在上升。 

雖然張勇認(rèn)為，在人口500多萬的新加坡開到十多家海底撈門店都沒問題，那在人口數(shù)量龐大的東南亞地區(qū)市場空間更具想象力。但其開店的步伐顯然受到了疫情阻擋，不僅新開門店節(jié)奏被打亂，現(xiàn)有餐廳業(yè)績也受到重大影響。 

特海國際申請書顯示，海外門店翻臺率已經(jīng)從2019年的4.1次/天降至2021年的2.1次/天，幾乎腰斬；即便算上中國臺灣和香港地區(qū)，中國內(nèi)地以外餐廳2021年翻臺率也僅2.3次/天，較2020年的2.8次/天進(jìn)一步下滑，甚至不及同期中國三線及以下城市。 

巨大的經(jīng)營壓力下，特海國際的業(yè)績也有明顯虧損擴(kuò)大趨勢，從2019年的3301.9萬美元到2021年已經(jīng)虧損1.51億美元。 

不過，特海國際表示，隨著海外餐廳限制措施逐步解除，大部分門店都在恢復(fù)正常運(yùn)營，2022年一季度在客流量和翻臺率上都有了回升跡象。 

3 

復(fù)制品牌擴(kuò)張故事

業(yè)績不理想、上市不融資，特海國際為何偏偏選擇此時(shí)登陸二級市場？

官方給出的一個(gè)理由是：使特海國際和海底撈的其余業(yè)務(wù)在各自的地域范圍內(nèi)獲得更好的發(fā)展。 

一位券商分析師向全天候科技表示，就目前的公告和財(cái)務(wù)情況分析，海底撈此舉更大可能是為了剝離虧損業(yè)務(wù)，讓集團(tuán)公司扭虧為盈，從而拉升股價(jià)。

巔峰時(shí)期的海底撈年利潤可以達(dá)到23億元，但在疫情沖擊和錯(cuò)誤的形勢判斷下，公司去年虧損逾41億元，狠狠摔了一個(gè)大跟頭。其股價(jià)也從2021年2月的歷史高峰一路下滑，一年半內(nèi)跌近八成。 

海底撈股價(jià)表現(xiàn) 

在熟悉港股的業(yè)內(nèi)人士看來，當(dāng)前市場環(huán)境下，海底撈分拆業(yè)務(wù)介紹上市對原股東是有利的，“本質(zhì)上（對原股東）沒有影響，還能避免發(fā)行新股產(chǎn)生的攤薄效應(yīng)”。但他也擔(dān)心，海底撈在海外市場的故事能否持續(xù)講下去。 

從四川簡陽一家只有四張桌子的麻辣燙小店，到如今市值近百億港元的上市公司，海底撈用近30年時(shí)間建成了一條從食材底料、運(yùn)營管理到技術(shù)服務(wù)的完整產(chǎn)業(yè)鏈。它之所以能夠成功，與其強(qiáng)大的品牌認(rèn)知度有著密不可分的關(guān)系。 

提到海底撈，消費(fèi)者第一個(gè)想到的關(guān)鍵詞大多都是“服務(wù)”。曾幾何時(shí)，海底撈貼心、周到的服務(wù)幫助其實(shí)現(xiàn)了零營銷開支，就將品牌和公司文化深入人心。 

特海國際在上市申請書中也明確寫到，“我們餐廳的成功主要取決于顧客滿意度，而顧客滿意度取決于‘海底撈’品牌的持續(xù)受歡迎程度”。繼續(xù)打造品牌故事、夯實(shí)品牌形象，也成為了特海國際開拓國際市場的策略之一。 

除此之外，“戰(zhàn)略性拓展并優(yōu)化餐廳網(wǎng)絡(luò)”也是特海國際未來的發(fā)展方向。 

眾所周知，中式餐飲難以復(fù)制開店，根本原因就是“標(biāo)準(zhǔn)化”問題無法解決。海底撈之所以能夠成長為中國最大的中式餐飲品牌，除了有服務(wù)口碑支撐，更得益于選擇了“火鍋”這個(gè)容易標(biāo)準(zhǔn)化的類別。 

甚至為了將“標(biāo)準(zhǔn)化”做到極致，海底撈做起了供應(yīng)鏈企業(yè)，統(tǒng)一底料、調(diào)味料配方，統(tǒng)一生產(chǎn)配送，盡可能減少人為因素干擾。 

如果沒有市場環(huán)境影響、品牌也能打響，海底撈的資本故事邏輯上是可以講得通的，甚至擴(kuò)張?jiān)娇臁㈤_店越多，越能抬高公司市值。 

“頂天立地不如鋪天蓋地。”張勇始終相信海底撈擁有巨大的市場空間，鋪網(wǎng)式擴(kuò)張會比做極端奢華品牌走的更遠(yuǎn)。 

但在前述熟悉港股交易的業(yè)內(nèi)人士看來，特海國際的故事與海底撈四年前上市的故事相似但更具挑戰(zhàn)，隨著海底撈的成功，越來越多玩家加入了火鍋賽道，在服務(wù)上也追求極致周到，“海底撈這種服務(wù)的相對優(yōu)勢就不再有驚喜感和稀缺性”；此外，海外市場客均消費(fèi)額已經(jīng)達(dá)到30美元，接近甚至超過一頓自助餐價(jià)格，競爭優(yōu)勢減弱。 

特別值得注意的是，海底撈最核心價(jià)值還是創(chuàng)造服務(wù)的干部和基層員工。連張勇都曾表示，海底撈的所有東西別人都能復(fù)制，只有人是核心競爭力。 

要不要開新店、能否妥善經(jīng)營，是一門高深的管理學(xué)問。“我窮其一生能把海底撈管理好就不錯(cuò)了。”張勇說。 

或許是意識到人員管理和品牌建設(shè)的重要性，2018年張勇找來了在企業(yè)管理、公共傳播和國際市場運(yùn)營等領(lǐng)域積累了豐富經(jīng)驗(yàn)的周兆呈擔(dān)任海底撈首席戰(zhàn)略官，負(fù)責(zé)協(xié)助CEO制定發(fā)展戰(zhàn)略，以及海底撈的風(fēng)險(xiǎn)控制、法律事務(wù)、品牌和公共關(guān)系。這也是海底撈為數(shù)不多的“空降”高管。 

翻看周兆呈過往履歷會發(fā)現(xiàn)，他曾在媒體行業(yè)摸爬滾打二十余年，做過聯(lián)合早報(bào)網(wǎng)主編、《新匯點(diǎn)》主編，還曾在創(chuàng)文國際有限公司及ZBJ-SPH私人有限公司擔(dān)任董事，是媒體人轉(zhuǎn)型企業(yè)高管的成功典范。 

據(jù)悉，分拆上市后的特海國際將由周兆呈擔(dān)任首席執(zhí)行官，王金平擔(dān)任首席運(yùn)營官，另一位在海底撈擁有近10年工作經(jīng)驗(yàn)的劉麗任產(chǎn)品總監(jiān)。 

三人能否抗住壓力，實(shí)現(xiàn)張勇的海底撈“鋪天蓋地”夢尚未可知，但就當(dāng)前情況來看，屬于進(jìn)可攻退可守的情況。 

在特海國際上市申請書的戰(zhàn)略計(jì)劃部分，寫著這樣一句話——識別有機(jī)增長機(jī)會，尋求潛在收購機(jī)會。 

或許從一開始，他們就已經(jīng)做好了“最壞”打算。