近日，李寧公司發布2022年中期財報。從總體營收和增長看，上半年總體符合預期。

報告期內，李寧總營收入達到124.09億元，同比增長21.7%；毛利同比增長8.8%至62億元，權益持有人應占凈溢利同比上升11.6%至21.89億元，凈利率則由19.2%下降至17.6%。上半年公司毛利率下降5.9個百分點至50.0%。 

鑒于財報數據，有觀點認為李寧上半年出現了“增收不增利”的情況。

據李寧公司聯席CEO錢煒回應：“毛利率的下降是基于3月初疫情影響下進行的有意識、戰略性的調整，來保證整個庫存的健康。” 

對比各品牌，2022年1-6月，李寧公庫存周轉天數為55天。期內，李寧存貨成本金額為20.83億元。而據耐克最新發布的財報數據，其上半財年庫存周轉天數為109天，庫存同比增加23%至84.20億美元，阿迪的庫存則同比增加35%至54.83億歐元。 

從這個角度來講，李寧的庫存壓力相對穩定。 

受更多利好消息影響，李寧股價有一定拉升。截至發稿前，李寧每股報價71.45港元，上漲1.78%，總市值1865.23億港元。 

花旗、東吳證券、交銀國際等更多券商機構都給予買入評級。 

李寧公司財報截圖

渠道端：持續大店策略，線下流水下降

按渠道劃分，在一年前提出“大電商”模式后，李寧的電子商務渠道持續關注在直播板塊，線上收入獲得19.2%的增長。 

對于線下銷售，李寧繼續推動旗艦店等高效大店落地，清理虧損、低效和微型面積店鋪。

截至2022年6月30日，李寧銷售點（不包括李寧YOUNG）數量共計5937個，相較于去年底的5935個，今年僅凈增2個。不過在凈增加的2個銷售點中，零售業務凈增加100個，批發業務凈減少98個。童裝品牌李寧YOUNG的銷售點數量共計1175個，相較于去年年底，凈減少27個。 

值得一提的是，上半年，李寧收入增長主要由新開店及同店銷售增長貢獻，其中新開店貢獻1.95億元。 

錢煒在財報會上表示，將繼續堅持商品和賣場效率為核心的業務策略，注重單店經營表現，新開店平均月店效約45萬元，而店鋪面積超300平方米的大店流水占比提升近10%。 

從結果看，李寧的零售轉型效果顯現，正向著“肌肉型”企業靠攏。 

同時，李寧公司也在加強特許經銷商的整合及渠道管理。2022年上半年，經銷商、直營與電商營收分別占總收入的47.5%、22.5%和28.5%。 

盡管如此，李寧的直營增速卻較同期大幅放緩。

財報中稱，受部分大城市疫情影響，李寧的直營渠道經營“受到沖擊”，收入同比增長10.8%，占總收入的22.5%，而上年同期直營渠道收入同比增速達88.5%，直營收入增速明顯放緩。 

此外，另一個數據需被關注，截至6月30日，李寧線下渠道流水下降，其中零售和批發皆下降。

對具體數據，李寧僅用“高單位數”形容，這也表明，李寧門店端有一定的庫存積壓。亦可看出，2022年國內多地疫情的爆發對李寧線下生意確有一定影響。

現金流方面，李寧期內經營活動產生的現金凈額為15.8億元，較去年同期下降52.4%。 

李寧方面稱，由于原材料及人工成本上漲，采購成本明顯增加，為支持供應商更高效的資金周轉和生產運營，李寧縮短了支付周期，但公司資金保障充足。

且由于原本毛利率較高的直營和電商渠道折扣力度加大，加之原材料成本和人工成本上漲，使得采購成本明顯上漲，直營及電商渠道的收入占比下降，拉低毛利率1.7個百分點；批發渠道毛利率則拉低了1.4%的毛利率；渠道庫存增加約45%導致存貨計提準備增加。 

多種因素下，李寧今年上半年毛利率從55.9%下滑至50%。

產品端：“籃球、跑步”亮眼，研發投入增加

從產品品類看，報告期內，李寧鞋類產品收入提升47%，占比提升9個百分點，至54.5%。其中，籃球及跑步業務保持亮眼表現，零售流水同比分別增長30%和10%。

籃球方面，李寧持續迭代的“韋德之道10”推出，備受籃球愛好者關注。 

跑步方面，李寧繼續以“?輕彈科技”為核心，并推出了全新鞋面科技——“?絲”科技，配合獨特編織技術，滿足跑步運動各項需求。 

據悉，李寧最新明星產品“超輕19跑鞋”就運用了“?科技”。錢煒介紹，該款跑鞋計劃2022全年銷售300萬雙，上半年已銷量近200萬雙，預計成為李寧有史以來的第一爆款。 

此外，在半年報中，備受關注的“中國李寧”并未更多提及。曾有近李寧人士告訴36氪，公司本身對“時尚潮流”的態度就相對謹慎，更希望保持運動品牌的“專業性”。 

2022年H1，李寧研發費用達到2.36億元，較去年同期的1.84億元增長28.26%，研發占比達1.9%；研發費用增幅超過了公司營收和凈利增幅。 

但國際巨頭的科技力量仍難超越，阿迪、耐克的研發占比始終在7%左右。現如今運動品牌的主流材料與緩震科技，仍由阿迪的“Boosts技術”與耐克的“ZOOMX技術“為主，國產運動品牌的創新與研發更多基于這兩大技術之上。 

不久前，阿迪達斯首席執行官羅思德表示，其在中國市場“犯了錯”。相信在未來，阿迪對中國市場的策略會有調整。

且從目前阿迪、耐克的產品價格看，伴隨庫存的積壓，促銷力度越來越大。反觀李寧、安踏，售價卻不斷向“中高端”靠攏。也因此，當消費者追求專業和產品力時，耐克和阿迪或又成為首選。 

另據Euromonitor對2021年中國運動公司市場份額的報告，耐克中國市占率從2020年25.2%提升到25.9%，市占率排名第一，安踏集團首次取代阿迪達斯中國排名第二，市占率為16.2%，阿迪達斯中國市占率14.8%，單品牌的李寧則以8.2%排名第四。

未來與展望：審慎樂觀，下半年不明朗

可以肯定的是，李寧進入二季度后仍面臨較大市場壓力。 

對于全年業績，李寧公司表示“不明朗”，對下半年的營收，持審慎樂觀態度。

談及外部環境，李寧集團創始人、董事長李寧曾表示：年初北京冬奧委會的順利舉行、加上國家推動全民健身的熱潮，使消費者對國產運動品牌需求擴大，也為李寧品牌帶來了更多發展潛力。 

李寧集團CFO趙東則則認為，“在下半年疫情和消費環境相對穩定的前提下，會維持年初的指引，預計全年收入增長10%-20%的高段增長至20%-30%的低段。” 

但趙東升也強調，預測未來是困難的，會緊密觀察下半年的渠道恢復水平、以應對各種突發情況。