作為新茶飲上市公司的“獨苗”，奈雪的茶（下稱奈雪）每次發財報都備受關注，但總是很難帶來驚喜。

8月31日晚間，奈雪發布2022年中期業績公告。財報顯示，2022年上半年，奈雪收入同比下降3.8%至20.45億元，經調整凈虧損為2.49億元，而2021年全年，這一數據為1.45億元。

以“茶飲第一股”的身份上市后，奈雪的股價卻開始走下坡路，最新財報公布次日，截至發稿，其股價為5.90港元，市值101.19億港元，距上市首日的開盤價18.86港元、323.47億港元的市值，已跌去七成左右。

以“茶飲第一股”的身份上市后，奈雪的股價卻坐上了過山車，上市即破發，此后股價一直在走下坡路，截至8月31日收盤，其股價為5.5港元，距上市首日的18.86港元跌去71%；97.93億港元的市值，距離上市首日收盤的總市值323億港元，已蒸發69.7%。

“跌跌不休”背后，是奈雪的營收增長和連年虧損，同時開店速度放緩，奈雪的“第三空間”故事不再被看好。

而消費者和投資者還有很多“選擇”：同一梯隊有喜茶和樂樂茶，以及今年走出長沙、四處開店的茶顏悅色；性價比梯隊有估值達100億元的書亦燒仙草，以及正在A股IPO輔導備案中的蜜雪冰城。

有業內人士認為，如果一個商業模式連續多年不盈利，且看不到盈利信號，會被認為是模式出了問題。奈雪需要檢視自己的商業模式是不是該做出調整，“畢竟在當下的環境里，活下來最重要”。

01

開店難題：

全部改為PRO店，但依然越開越虧

作為線下連鎖業態，開店規模關系到收入、用戶群和品牌力，是每個新茶飲企業最被市場關注的指標，奈雪也不例外。

上市后的第一年，奈雪把重點放在了開店上，截至2021年年底共開出817家門店，其中326家是新店。這一開店速度終于贏過喜茶，總門店數量也在追趕喜茶。某調研機構的數據顯示，喜茶2021年新開店198家（全年總數879家）。

但到了2022年上半年，奈雪的開店速度放緩了。截至2022年6月30日，奈雪共有904家門店，凈新增87家店，與同年同期數據持平，但2021年下半年的新開店有239家。

值得注意的是，今年上半年新開門店均為PRO店，且現有的標準店將會在租約到期后陸續轉為PRO店。奈雪在財報中解釋，由于PRO店的收入與標準店基本一致，且成本整體低于標準店，本次財報將標準店與第一類PRO店合并為“第一類茶飲店”。

新零售專家鮑躍忠表示，奈雪今年上半年受疫情影響較大，調整門店、放緩開店速度，是明智的選擇，否則賬面會更難看。

不過，有業內人士對此表示，這或許意味著此前奈雪主打的“第三空間”策略，即同時給消費者提供現制茶飲及烘焙，宣告失敗。

鮑躍忠也指出，雖然全部改成PRO能夠減緩開店投入壓力，但同時也會弱化門店的空間社交能力，改變消費者對奈雪門店的定位認知，這需要奈雪在產品結構和營銷手段上同步做出調整，讓消費者為接受這些新店做好心理準備。

開菠蘿財經制圖

關于門店布局，奈雪在招股書中的規劃是，計劃2021年、2022年主要在一線城市及新一線城市分別新開約300家、350家門店。

而2022年上半年，奈雪在一線、新一線城市新開47間奈雪茶飲店，2021年上半年這一數據為61間，奈雪在一線及新一線城市的門店擴張速度，離規劃越來越遠。

鮑躍忠稱，奈雪的店多數開在購物中心，但今年購物中心的流量也在放緩，同時一線城市的購物中心的剩余點位不多，所以其在一線城市的發展速度受到影響，現階段二三線城市的購物中心或許還有空間。

門店密度不夠，奈雪門店在一線及新一線城市的飽和度不及對手，無法覆蓋門店成本，導致的結果是，看似將標準店全部換成更輕量的PRO店，店越開越多，換來的卻是單店經營數據的下滑。

從奈雪重點經營的城市來看，數據不太樂觀。截至2022年6月30日，平均單店日銷售額比2021年上半年下降4000元-1.1萬元不等，門店經營利潤率比2021年上半年下降8%-13%不等。受疫情影響，上海門店經營利潤率為負。

從店型來看，表現也不及去年。截至2022年6月30日，奈雪第一類茶飲店、第二類茶飲店的平均單店日銷額分別為1.32萬元、9.6萬元，不及標準門店2021年的2.03萬元；一類和二類茶飲店的經營利潤率分別為11.5%、10.5%，也遠低于標準門店2021年的17.5%。

“奈雪門店表現不佳的原因是，不僅會被門店密度更高的對手搶了訂單，也會在同一片區被自己的門店搶。”一位新茶飲品牌的員工告訴開菠蘿財經，本來片區只有一家門店，快速開店后，發展到每隔數百米就有一家店，客流量分流嚴重，導致單店營業額流水下降明顯。

從財報可以看出，為了提升營業收入、擴大規模，奈雪還將繼續開店，加大一線、新一線的門店密度。擺在奈雪面前的困境是，單店經營效率持續下降，會反過來限制開店的速度，有從業者表示，如此下去，在很長一段時間里，奈雪或許都將陷入越開越虧，越虧還要越開的“循環”里。

02

業績難題：收入下滑、虧損擴大

門店數據不及預期，奈雪的營收數據也不理想。

原本奈雪已經熬過了艱難的2020年，營收在2021年同比增長41%，突破40億元。但到今年上半年，總營收同比下降3.8%至20.45億元。

收入下降的奈雪還延續了2021年的業績虧損。財報顯示，奈雪2022年上半年的業績按照非國際財務報告準則計量調整后，虧損達2.49億元，而2021全年虧損為1.45億元。

開菠蘿財經制圖

2022年上半年公司門店總數較2021年同期增加，但公司總收入卻較2021年同期出現大幅下降，原因與疫情和降價策略有關。

上半年受疫情影響，公司門店收入受到影響。奈雪在公告中表示，4月至5月，消費者的消費意愿更謹慎，其門店表現也明顯承壓，不過，從5月中下旬開始，門店表現回暖，上海地區門店恢復營業后，同店收入恢復到當地此輪疫情發生前的七成左右。

從今年3月起，奈雪啟動大幅降價，主力價格帶降到14-25元，最低9元，全面告別30元時代。關注消費賽道的投資經理宋林稱，降價導致利潤率下降，在門店擴張進展不順的前提下，成本都難以覆蓋，薄利不能多銷，會帶來負面結果。

最新財報顯示，今年上半年平均客單價為36.7元，同比下降15.6%；每間門店的平均每日訂單量為346.2單，同比下降29.2%。

在零售業務方面，奈雪已有多款瓶裝純茶、水果茶和氣泡水產品進入線下連鎖商場等渠道，收入占比從去年同期的3.3%增長至今年上半年的9.4%。財報對此表示，因前期渠道鋪設等費用，該業務預期今年將錄得虧損。

而奈雪虧損的核心原因還是擴張。宋林稱，由于門店總數增加帶來的人力成本、租金等固定開支居高不下，導致公司虧損擴大。

根據財報顯示，在奈雪的成本中，隨著門店擴張，原料成本逐漸攤薄，但員工薪資福利和房租的營收占比均在逐年上漲。同時，外賣貢獻的收入也在增加，從2020年上半年的35.8%增長至今年上半年的44.6%，這也導致配送服務費用一路增加。

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從財報來看，目前奈雪最大的成本是人力成本。為了進一步降低人力成本，提升標準化，奈雪開始自研自動化制茶設備，并在財報中透露，到2022年第三季度末會在全國門店推廣使用，提升門店人力使用靈活度。奈雪的說法是，啟用自動奶茶機的門店，單人每小時產能至少可以提升40%，但這一數據只能在下一季度財報時方能驗證。

如果說，奈雪在上市前為了擴大市場規模不惜虧損是符合擴張邏輯的，那么到了2022年，奈雪是時候做出選擇了。

“做企業，是用高投入獲取高利潤，還是用低投入獲取相應的利潤，這是需要企業自己把握的問題。”鮑躍忠指出，奈雪現在走的是大投入的門店“加密”路線，但相對來講產出還是有問題，這將會對營收和利潤帶來更大壓力。

03

對標星巴克的故事，還能講得通嗎？

奈雪自上市以來，處境和表現一直比較尷尬。

先說在二級市場的處境，奈雪力爭“新茶飲第一股”后，表現卻一路下滑，如今的股價和市值距離上市當天，已經跌去7成左右。

宋林分析，因為之前奈雪在二級市場具有稀缺性，當時的上市對整個行業是利好。但目前來看，線下餐飲行業本就受疫情影響，投資者對虧損的企業越來越不看好，對它的估值更理性，對其盈利的要求也會更高。

再說上市之后的市場表現。有業內人士分析，奈雪不管是戰略動作還是營銷動作上都經歷過很多試錯，但前者“慢”了，后者“過”了。

其分析，比如在降價、出桶裝奶茶、出瓶裝茶飲等策略上，奈雪都是跟隨策略；而在“元宇宙”營銷上，先是推出的NFT盲盒反響一般，又因為奈雪幣和虛擬股票引發外界質疑，目前還無法驗證是否能為線下店帶去交易和轉化。

奈雪一直想做空間生意，以一個對標星巴克的故事上市，這也意味著模式更重、投入更大，但在這方面，上市后的進展依然不如對手。

奈雪擁有子品牌臺蓋，目的是覆蓋價格更敏感的用戶群，另外在投資布局上，目前公開的僅有茶乙己。比起通過投資達到產業鏈和品類的拓展，奈雪更多是在嘗試開跨界門店，曾推出雞尾酒屋概念店“奈雪Bla Bla Bar”、體驗式茶飲店“奈雪夢工廠”等。最新動態是，“奈雪夢工廠”已于今年5月關閉，后被改造為“奈雪生活”體驗店，于8月31日開業。據悉，此店由奈雪合作的15個品牌共同打造，主打生活方式，有飲品、甜品、小食、簡餐、書籍、花藝等6大品類。

反觀喜茶，除了用子品牌喜小茶打下沉市場外，選擇通過投資輻射其他飲品品類，咖啡品類有Seesaw和少數派，茶飲品類有和気桃桃、蘇閣鮮茶和王檸，還有燕麥奶TePlant、預調雞尾酒WAT和果汁野萃山等。有分析師評價，這樣的模式更靈活，能將投入放在主要業務上，更適應當下的環境。

宋林也有同感，他認為消費者如今在做消費決策時會盡量考慮性價比，同時很多餐飲品牌都在做下沉，要么打折降價、要么做副牌。“奈雪也在做，卻做得不夠徹底，更多精力還是放在一二線城市門店‘加密’和做生活方式集合的大店上，有種逆趨勢的感覺。”

“但作為一個商業模式來講，連續多年不盈利，且看不到盈利信號，會被認為是模式有問題。不能在這樣一條道上走到黑，奈雪需要檢視它的商業模式。”鮑躍忠稱，健康的企業最終還是要考慮如何活下來。

*應受訪者要求，文中宋林為化名。