來源/Donews

撰文/曹雙濤

頭圖/小熊U租

小熊U租即將于港交所上市。據港交所官網顯示，在今年4月8日遞交招股書后的半年，小熊U租母公司凌雄科技集團有限公司正式通過聆訊，即將在港交所主板掛牌上市。

圖源：港交所

雖說小熊U租已拿到港交所的“門票”，而且灼識咨詢數據顯示，以2021年收入計，小熊U租已經成為中國最大的企業級DaaS（設備即服務）供應商，但這并不意味著小熊U租就可以高枕無憂，擺在企業面前仍有諸多問題待解，而這也讓后續小熊U租的股價成謎。

01.
即將上市，為何卻遭資本減持套現？

據公開資料顯示，成立于2004年的小熊U租其創始人胡作雄，最初是在深圳華強北靠電腦組裝而二手個人電腦銷售起家。依靠在這一行業積累的經驗和人脈，小熊U租在2008年和2013年先后推出電腦短期和長期租賃服務。后又在2017年和2018年增加IT設備回收服務和設備管理SaaS服務。

與此同時，在國內共享經濟、自主創業人群增加等因素的帶動下，B端對于IT設備辦公租賃需求不斷增多，面向中小企業提供企業服務的獨角獸公司備受資本青睞。

從小熊U租的融資歷程來看，其在4年的時間內完成8輪融資，其背后的資本方既有騰訊、京東互聯網巨頭，也有東方富海、前海長城基金等知名基金，以及深圳高新投、國中創投等政府基金。

事實上，資本給小熊U租帶來的不單單是資金上的扶持，更是在公司業務方面助推小熊U租的發展。比如，京東從線上平臺和線下客戶群兩方面為小熊U租導流，同時借助于云計算、大數據、物聯網和智能語音等關鍵技術上為小熊U租提供大力支持。

而騰訊除為小熊U租導流外，也邀請小熊U租加入到騰訊云SssS加速器、SssS技術聯盟。

借助于股東所提供的這些資源，小熊U租也迎來了爆發式的增長。據小熊U租招股書顯示，2019年至2021年，小熊U租的營收分別為5.00億元、10.22億元和13.30億元，復合年增長率為63.1%。2022年上半年，小熊U租營收為8.54億元，雖增速放緩，但同比仍增長59.1%。

行業獨角獸企業，即將上市，營收持續增長，當把這些標簽共同貼在小熊U租身上時，機構應該持續加注才對。但現實情況卻恰恰相反，在小熊U租IPO前，遭遇到的卻是眾多機構的減持套現。若是一家機構的話，還能解釋是機構自身的業務調整。但當眾多機構紛紛采取同一策略時，這不免讓人對小熊U租的發展出現了更多的擔憂。

數據來源：小熊U租招股書

02.
內部：多重問題待解，盈利成謎

事實上，拆解小熊U租的招股書，就不難發現小熊U租的問題所在。從營收上來看，2021年小熊U租營收達到13.3億元，其中設備訂閱服務收入2.66億元，IT技術訂閱服務收入1.4億元。而設備回收營收收入則為9.24億元，為小熊U租營收的大頭。

圖源：小熊U租招股書

所謂的設備回收，通俗來說就是“翻新二手電腦”用于出租和銷售的模式，即從企業用戶手中購買淘汰的IT設備，翻新后再用于設備訂閱服務或進行銷售。

然而，這種對單一業務過度依賴的方式，也給小熊U租的發展帶來了諸多不確定性因素。從成本角度來看，設備回收業務是屬于典型的重資產項目。如果說是共享充電寶和共享單車均是1對N服務的話，那么，共享電腦租賃業務則屬于1對1服務。

比如說，在某個時間上點，小熊U租的A客戶和B客戶分別找小熊U租租賃5000臺和8000臺電腦。但小熊U租此時庫存數量只有1萬臺，則小熊U租需要購買3000臺電腦。若其他客戶繼續下單的話，也意味著小熊U租要繼續購買。

但電腦這種電子產品和雨傘、共享充電寶也不同，它的更新速度過快。比如，Intel接下來的目標是每年推出一代顯卡，NVIDIA的顯卡換代則在一年半左右。

顯然，小熊U租必須要靠長期購入資產才能維持業務的正常進展，但這也必然會加劇公司的現金流風險。

一組值得關注的數據是，2019年—2021年小熊U租流動及非流動借款結余分別為1.8億元、3億元和5.4億元。對于不斷上漲的借款結余，小熊U租對此的解釋是，主要是由于業務擴張導致融資活動增加，用以支付采購的IT設備。

而從收益角度來看，2019年-2021年小熊U租在設備回收業務方面的毛利率分別為0.1%、6.5%、3.1%。事實上，對于小熊U租偏低的毛利率也不能解釋。

由于目前國內關于辦公設備的租賃還處在初級教育階段，不少企業老板出于公司業務安全考慮，對租賃和購置二手電腦的意愿并不是很高。比如，據弗若斯特沙利文調研數據來看，中國IT辦公租賃滲透率僅從2016年的1.3%增長至2020年的2.9%，四年間增速緩慢。

這就意味著小熊U租只能通過低價來逐步完成市場教育，即使上游成本上漲的話，小熊U租也不敢輕易給下游客戶提價。因為只有這樣才能保證新增客戶數量增加和老客戶持續續費。

重資產和低毛利率所帶來的問題就是讓小熊U租的虧損加劇。其中，2019年-2021年，公司虧損凈額分別為6030萬元、1.77億元、4.49億元。

但問題是，小熊U租的這種運營模式短期之內很難找到清晰的盈利方式，因為它無法通過規模效應來降低成本。甚至有可能會出現盤子做得越大，虧損越嚴重的情況。

除盈利難外，小熊U租對大客戶過度依賴的問題，也加劇了公司的運營風險。

按照小熊U租的招股書來看，2019年—2021年，公司五大客戶貢獻的收入分別占總收入的21.0%、31.3%、17.7%，同期最大客戶分別貢獻9.0%、10.3%、4.2%。雖然到2021年，小熊U大客戶留存率已提升至84.2%。

但對標云服務廠商Twilio來看，公司在上市初期，Uber和Whatsapp 二者合計的營收比超過 20%，但在2017年由于Uber減少采購量，這也直接導致公司股價出現明顯波動。那么，若后續這種情況出現在小熊U租身上，企業又該如何應對呢？

而且對于小熊U租來說，由于小熊U租在和大客戶處合作時處在相對弱勢地位，缺乏議價權，也只能被動的接受大客戶所提出的賬期。但按照廣東省中小企業發展促進會聯合《經濟觀察報》共同發布的數據來看，超六成企業應收賬期超60天。

數據來源：廣東省中小企業發展促進會

不斷被拉長的大客戶回款周期，讓本就現金流告急的小熊U租雪上加霜。截止到今年上半年，小熊U租流動負債和非流動負債分別為6.77億元和12.5億元，合計19.28億元。而同期流動資產和非流動資產合計13.16億元，已經出現明顯的資不抵債情況。

倘若后續再遇到大客戶壞賬，設備出現損壞，租賃出去的設備無法回收，這更讓小熊U租的發展充滿坎坷。

但事實上，類似于租賃出去的設備無法回收，此前就已經發生在小熊U租身上。比如，一位廣東老板找胡作雄租賃100臺電腦，但后來這名老板直接把租賃的電腦轉手賣出，人也隨之消失。自然，這個損失也只能由小熊U租自己來承擔。

03.
外部：市場正被蠶食

事實上，對于如今的小熊U租來說，外部最大的競爭對手并非是易點云。而是在疫情催促下，國內各類新興辦公模式的興起。

比如說，和傳統的桌面本地辦公模式相比，協同辦公能實現在線文檔編輯與協作、遠程視頻會議溝通、移動考勤、流程審批等多種在線辦公場景，突破了傳統辦公模式在地域、時間、終端設備上的限制。

而未來在5G技術加速落地、高層政策的持續推動、互聯網大廠在協同辦公領域布局的更加深入，企業對協同辦公需求量不斷增高等多方因素共同影響下，未來協同辦公在B端市場的滲透率還會不斷提高。

而這對于小熊U租并不是一件好事。當越來越多的企業員工借助手中的移動設備都可完成日常工作的話，其對二手電腦的租賃和購買的需求也會隨之降低。

除此之外，伴隨著國內云計算市場的快速發展，也會在一定程度上擠壓小熊U租的市場空間。比如說，目前企業中的存儲、服務器已逐漸實現云端化，并且企業使用云服務的成本比租賃電腦還要便宜。企業自然不愿意再去租賃和購買二手電腦了，

值得注意的問題是，目前小熊U租的股東騰訊一直在發力云市場和企業協同辦公市場，而京東自2016年以后也一直在加速云市場的布局。比如說，2019年京東將京東云、京東人工智能、京東物聯這三個品牌進行合并，京東云與AI事業部成立。2021年5月，京東云、AI事業部、京東數科完成合并，成立京東科技。京東數科則按照云、智能城市、IoT成立多個事業群。

市場經濟講究的是資源的高效率配置，和小熊U租這種重資產的模式相比，布局在線協同辦公和云市場的確是一種輕資產的運營模式。那么，這后續是否會引發京東和騰訊對小熊U租的持續減持呢？

04.
結語

雖然小熊U租在招股書中，一直在向投資者描述的是DaaS的市場規模，以及自身優勢。但對標此前的共享單車、共享充電寶，這些重資產項目來看的話，其后續在二級市場的走勢均不太理想。

比如，2021年怪獸充電上市時，發行價為8.5美元/股，市值一度突破21億美元。但目前怪獸充電的股價也不1美元/股。

而小熊U租比共享充電寶的資金還要重，并且投資人也越來越看重企業盈利能力的前提下，后續小熊U租在二級市場能又收獲多少投資人的青睞呢？