來(lái)源/直通IPO 

撰文/韓文靜

又一個(gè)“女人的茅臺(tái)”，即將IPO。

據(jù)港交所官網(wǎng)近日披露的信息顯示，巨子生物已通過(guò)港交所上市聆訊，并更新了聆訊后資料集。

提到巨子生物，很多人覺(jué)得陌生，若談及旗下的可復(fù)美、可麗金品牌，大部分愛(ài)美人士則如數(shù)家珍。

2000年，從美國(guó)歸來(lái)的女博士范代娣帶領(lǐng)其研發(fā)團(tuán)隊(duì)，通過(guò)基因工程制備得到重組膠原蛋白，并于同年和丈夫嚴(yán)建亞創(chuàng)辦巨子生物，專(zhuān)注以重組膠原蛋白為關(guān)鍵生物活性成分的專(zhuān)業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品。

創(chuàng)業(yè)22年，這對(duì)學(xué)霸夫婦踩在顏值經(jīng)濟(jì)的風(fēng)口上，即將迎來(lái)一個(gè)IPO。巨子生物在上市前的股東架構(gòu)中，范代娣博士合計(jì)控制62.02%的投票權(quán)。

作為顏值經(jīng)濟(jì)中不可或缺的一細(xì)分領(lǐng)域，膠原蛋白市場(chǎng)與玻尿酸一起被視為“黃金賽道”。2019年至2021年，巨子生物的毛利率分別為83.3%、84.6%和87.2%，超高的毛利率也被外界拿來(lái)和茅臺(tái)作對(duì)比。

此次沖擊港交所，巨子生物能否一飛沖天？

估值近200億，凈利率碾壓茅臺(tái)

巨子生物的創(chuàng)立頗具傳奇色彩，其創(chuàng)始人范代娣1994年從華東理工大學(xué)博士畢業(yè)，成為中國(guó)生物化工專(zhuān)業(yè)第一位女博士。

畢業(yè)之后的范代娣回到了母校西北大學(xué)當(dāng)博導(dǎo)，并開(kāi)始研究起重組膠原蛋白。

2000年，范代娣和丈夫嚴(yán)建亞在西安創(chuàng)立巨子生物。值得一提的是，嚴(yán)建亞還有另一重身份，他創(chuàng)辦的三角防務(wù)，是一家軍工板塊公司，并于2019年在A股上市。

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)“功能性護(hù)膚”賽道逐漸升溫，2021年，薇諾娜母公司貝泰妮成功上市，市值一度沖過(guò)千億大關(guān)，也讓資本看到了賽道的潛力。

巨子生物以自研的重組膠原蛋白為核心，推出多款高效護(hù)膚產(chǎn)品。在成長(zhǎng)過(guò)程中，巨子生物斬獲了明星資本青睞，諸多大牌投資機(jī)構(gòu)蜂擁而至。

去年年底，巨子生物完成了成立22年來(lái)第一輪、也是IPO前唯一一輪融資，投資方匯集了高瓴、CPE源峰、君聯(lián)資本、鼎暉投資、中金資本、黑蟻資本等知名一線(xiàn)機(jī)構(gòu)。

彼時(shí)，有業(yè)內(nèi)投資人士透露，這個(gè)項(xiàng)目投都投不進(jìn)、份額很難搶。而這一輪增資，總計(jì)超73億元，公司的投后估值大約為193億元。

除了明星機(jī)構(gòu)的加持，就連青島謙喵私募基金管理有限公司都是其股東。青島謙喵背后站著杭州謙尋文化，也就是曾經(jīng)的“直播帶貨一姐”薇婭旗下的公司。巨子生物上市后，薇婭夫婦也將有一筆豐厚進(jìn)賬。

本次沖刺上市前，范代娣通過(guò)FY Family持股59.97%，通過(guò)Healing Holding持股0.09%，合計(jì)持股60.06%，同時(shí)通過(guò)受限制股份單位計(jì)劃GBEBT Holding持股的1.96%，合計(jì)控制巨子生物62.02%的投票權(quán)。

來(lái)源： 巨子生物招股書(shū)

在毛利率方面，2019年-2021年，巨子生物整體毛利率在85%上下，略低于貴州茅臺(tái)的91%。

在凈利率方面，2019年至2021年，巨子生物的經(jīng)調(diào)整凈利率分別為60.1%、69.5%、54.8%，而貴州茅臺(tái)2021年凈利率為52.47%。在資本市場(chǎng)的助力下，巨子生物也即將成為下一個(gè)“女人的茅臺(tái)”。

來(lái)源： 巨子生物招股書(shū)

發(fā)力C端，導(dǎo)致利潤(rùn)下滑

中國(guó)功效性護(hù)膚品市場(chǎng)最近幾年快速增長(zhǎng)。

其中，基于膠原蛋白的功效性護(hù)膚品市場(chǎng)從2017年的16億元增至2021年的62億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為38.8%。預(yù)計(jì)其將從2022年的94億元進(jìn)一步增至2027年的人民幣775億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為52.6%。

巨大的市場(chǎng)也讓巨子生物賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。

巨子生物更新了聆訊后的資料集顯示，2022年公司的前五個(gè)月的利潤(rùn)為3.36億元。相比于2021年同期的2.96億有所增加，但同期經(jīng)調(diào)整凈利率卻由56.9%下滑至46.5%，減少了10個(gè)百分點(diǎn)。

來(lái)源： 巨子生物招股書(shū)

巨子生物在招股書(shū)中解釋稱(chēng)，公司采取銷(xiāo)售策略擴(kuò)大線(xiàn)上銷(xiāo)售渠道，將大量資源投入線(xiàn)上營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)，以順應(yīng)行業(yè)趨勢(shì)及抓住市場(chǎng)機(jī)會(huì)，進(jìn)而使收入實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

越來(lái)越多的消費(fèi)者因便利性、多樣的產(chǎn)品和服務(wù)及有競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格而選擇電商渠道。

招股書(shū)顯示自2017年至2021年，按零售額計(jì)算，中國(guó)皮膚護(hù)理市場(chǎng)規(guī)模從3172億元增至5581億元，并預(yù)計(jì)2027年的人民幣增長(zhǎng)至11597億元。其中。中國(guó)皮膚護(hù)理產(chǎn)品的電商銷(xiāo)售比例從2017年的44.7%增至2021年的73.5%，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步增至2027年的84.7%。

在大力發(fā)展線(xiàn)上渠道的同時(shí)，巨子生物在電商平臺(tái)及社交媒體平臺(tái)上的線(xiàn)上銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)費(fèi)用，也有所增加。

招股書(shū)顯示，巨子生物的線(xiàn)上營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用從2019年的6450萬(wàn)元增至2020年的1.25億元，并進(jìn)一步增至2021年的3.06億元；2021年前五個(gè)月的公司的線(xiàn)上營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用為7720萬(wàn)元，2022年同期則增長(zhǎng)至1.79億元。

如今，電商渠道獲客越來(lái)越難，巨子生物也擺脫不了高昂的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用，這導(dǎo)致巨子生物盈利能力的下滑。

相比高額的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用，巨子生物的研發(fā)開(kāi)支則較低，巨子生物2019年、2020年、2021年及截至2022年5月31日止五個(gè)月的研發(fā)成本分別為1140萬(wàn)元、1338萬(wàn)元、2495萬(wàn)元及1424萬(wàn)元，分別占總收入的1.2%、1.1%、1.6%及2.0%。

公司的燒錢(qián)速度也很快。

來(lái)源： 巨子生物招股書(shū)

截至2022年5月31日，巨子生物持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為9.22億元，而截至去年年末，公司持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為71.03億元，不到半年蒸發(fā)了超60億元。

招股書(shū)顯示，巨子生物此次IPO募集資金將用于研發(fā)投資以通過(guò)招聘擴(kuò)大研發(fā)團(tuán)隊(duì)、擴(kuò)展研發(fā)設(shè)施及進(jìn)行測(cè)試和驗(yàn)證研究；用于擴(kuò)展與產(chǎn)品組合及生物活性成分有關(guān)的生產(chǎn)能力；用于增強(qiáng)全渠道銷(xiāo)售及經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)等。

三年派息近30億，依賴(lài)單一品牌

值得一提的是，2019年、2020年及2021年，巨子生物的附屬公司（即西安巨子生物、陜西巨子生物技術(shù)、西安巨子醫(yī)療器械及陜西巨子特醫(yī)）分別宣派人3.97億元、15.045億元及人民幣10.175億元的股息。

三年時(shí)間，巨子生物的四家附屬子公司，合計(jì)派息近30億元。

截至最后實(shí)際可行日期，巨子生物的產(chǎn)品組合中共有105項(xiàng)SKU，涵蓋功效性護(hù)膚品、醫(yī)用敷料和保健食品的八大主要品牌，即可復(fù)美、可麗金、可預(yù)、可痕、可復(fù)平、利妍、欣苷及參苷。

這些產(chǎn)品已經(jīng)銷(xiāo)售和經(jīng)銷(xiāo)至中國(guó)1000多家公立醫(yī)院、約1700家私立醫(yī)院和診所以及約300個(gè)連鎖藥房品牌。

不過(guò)，巨子生物的收入大部分還是來(lái)源于可復(fù)美和可麗金這兩個(gè)品牌，2019年、2020年和2021年，這兩個(gè)品牌的收入分別為7.71億元、9.81億元和14.24億元，分別占巨子生物總收入的80.6%、82.4%和91.8%。

來(lái)源： 巨子生物招股書(shū)

巨子生物的營(yíng)收平穩(wěn)上升，但其對(duì)單一品牌的依賴(lài)程度較高，除了可麗金和可復(fù)美，巨子生物并沒(méi)有第三個(gè)能扛起營(yíng)收大旗的品牌。

招股書(shū)顯示，在重組膠原蛋白產(chǎn)品之外，巨子生物也在開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)基于稀有人參皂苷技術(shù)的保健食品。但這些保健品貢獻(xiàn)的營(yíng)收微不足道，并且在今年上半年有下滑的趨勢(shì)，截至2021年前五個(gè)月，保健食品及其他貢獻(xiàn)營(yíng)收占比為4.5%，2022年同期，占比已經(jīng)下滑至2.3%。

來(lái)源：巨子生物招股書(shū)

巨子生物在招股書(shū)中提到，膠原蛋白的市場(chǎng)份額正變得越來(lái)越大。自2020年開(kāi)始，膠原蛋白專(zhuān)業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品的市場(chǎng)份額大于基于植物活性成分的專(zhuān)業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品的市場(chǎng)份額，且預(yù)計(jì)到2026年將超過(guò)基于透明質(zhì)酸的產(chǎn)品的市場(chǎng)份額。

當(dāng)下，膠原蛋白市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)依然激烈，錦波生物向北交所沖刺IPO；開(kāi)創(chuàng)膠原貼敷料的創(chuàng)爾生物，也宣布從科創(chuàng)板轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所。對(duì)于營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用上漲、加碼電商致凈利率下滑的巨子生物而言，赴港IPO或許僅僅是一個(gè)開(kāi)始。