來源/氫消費

作者/莫沫  

這是八馬茶業(yè)第三次沖刺IPO。

早在 2015 年，八馬茶業(yè)就掛牌新三板，后因 “長期戰(zhàn)略規(guī)劃調整需要 ”，于 2018 年 4 月終止掛牌。

2019 年 7 月，八馬茶業(yè)重啟上市計劃，轉戰(zhàn)深交所；2021 年 4 月申請創(chuàng)業(yè)板 IPO，并獲得深交所受理；2022 年 5 月，八馬茶業(yè)從創(chuàng)業(yè)板撤單。

而這次，從深圳創(chuàng)業(yè)板撤回上市申請后的八馬茶業(yè)，又轉向深市主板再次更新了招股書。但在傳統(tǒng)茶業(yè)尚未進入規(guī)模化、品牌化、專業(yè)化的階段，八馬茶業(yè)的上市之路似乎并不容易。

從八馬茶業(yè)的招股書看，優(yōu)勢劣勢同樣明顯，相對密集的加盟店給八馬茶業(yè)的銷售額帶來了更好的數(shù)據，然而，輕研發(fā)、重營銷以及茶業(yè)靠采購和貼牌的標簽，也影響著八馬茶業(yè)的口碑。

01

自主生產不足，50%以上靠“外采”

近幾年來，中國傳統(tǒng)茶企不斷開啟上市路，但順利上市的并不多。在八馬茶業(yè)之前，中茶股份和瀾滄古茶相繼遞表，但A股至今也沒誕生過一家上市公司。與之相較，八馬茶業(yè)在茶文化底蘊上或許更勝一籌。

八馬茶業(yè)創(chuàng)始人之一王文禮是國家級非物質文化遺產項目烏龍茶制作技藝（鐵觀音制作技藝）代表性傳承人。同時也是鐵觀音發(fā)現(xiàn)者王士讓的第十三代傳人。

1970年，王文禮出生在福建安溪鐵觀音世家，年少時的王文禮就與父母一起，參與了茶葉的采摘和制作。

1992年，王文禮從福建師范大學歷史系畢業(yè)，南下深圳，在深圳法制報擔任編輯。在深圳的那幾年，王文禮意識到了茶的商機，“一杯咖啡竟然要二十多元，而當時家鄉(xiāng)的鐵觀音一斤才賣幾塊錢”。

于是王文禮回到福建老家，創(chuàng)辦八馬茶業(yè)。八馬茶業(yè)主要售賣各種中國傳統(tǒng)原葉茶，包括鐵觀音、大紅袍、白茶、紅茶、普洱等。

2014年年初，八馬茶業(yè)獲得來自IDG資本、天圖資本、同偉創(chuàng)業(yè)創(chuàng)投和天璣星投資1.5億元的戰(zhàn)略投資。

百年制茶世家的背景以及雄厚的資本支撐，按理說八馬茶業(yè)在品牌勢能上優(yōu)勢更足，但因為依賴定制采購，缺乏標準化生產的短板，也為其上市帶來了隱憂。

招股書顯示，公司生產模式以定制采購為主，報告期內，公司采購定制成品茶的金額分別為2.71億、3.2億、3.8億、1.28億，占采購總額比例分別為51.92%、47.42%、47.85%、58.12%。

相比之下，自主生產采購的原材料毛凈、需要自主分裝的茶葉半成品，其采購占比都遠低于定制成品茶。

值得一提的是，自主生產模式需要公司深度參與拼配、烘焙等精制程序，需要資深技術優(yōu)勢，目前八馬茶業(yè)僅鐵觀音及部分巖茶等烏龍茶為自主生產。

從業(yè)務重點來看，八馬茶業(yè)傾向于僅負責制作、包裝的定制產品，與中國茶葉和瀾滄古茶均以自主生產為主的茶企相比，這種類似于“貼牌”的業(yè)務模式并不利于未來品牌發(fā)展。

因為外采產品占比較高，也在一定程度上推高了八馬茶業(yè)的資產負債率。

通過數(shù)據對比發(fā)現(xiàn)，八馬茶業(yè)的資產負債率整體上要高于相關可比公司不少。八馬茶業(yè)的資產負債率高于瀾滄古茶、中國茶葉，與天福較為接近。

2019年到2021年，八馬茶業(yè)資產負債率（合并）分別為45.06%、44.34%、51.08%，而主要做茶業(yè)相關業(yè)務的企業(yè)資產負債率（合并）平均值分別為38.05%、37.98%、39.77%；基于經營模式及銷售渠道的同行業(yè)可比公司資產負債率（合并）平均值分別為54.51%、40.68%、47.87%。

02

“堆”起半壁江山的加盟店，多而不精

傳統(tǒng)茶商本就是以線下渠道為主的生意，但近年間因各方壓力，八馬茶業(yè)也在擴充線上渠道。但線上渠道的開拓必然帶來銷售成本的增加，也就是營銷活動、線上推廣活動、廣告費用等的支出。

2019年至2021年，八馬茶業(yè)僅投放天貓、京東和抖音等網絡平臺的推廣活動的花費分別為0.26億元、0.46億元和0.71億元，占比銷售費用逐年提高，分別為7.26%、10.72%及12.33%。

在增加線上推廣費用的同時，八馬茶業(yè)研發(fā)費用占比卻有下降趨勢。報告期內，2019年至2021年八馬茶業(yè)研發(fā)費用分別為570.22萬、328.01萬、664.12萬，占當期主營業(yè)務收入的比例分別為0.56％、0.26％、0.38％。

此外，報告期內，公司員工數(shù)從1710增加到2307，但研發(fā)人員卻始終保持在10人左右。深交所也關注到八馬茶業(yè)的研發(fā)情況，在問詢函中曾要求八馬茶業(yè)說明公司研發(fā)投入金額、研發(fā)人員數(shù)量占比等情況與同行業(yè)企業(yè)相比較是否存在較大差異。

盡管八馬茶業(yè)在擴充線上渠道，但目前對營收貢獻率依然不高。2019年到2021年，其線上渠道營收占比分別為16.08%、19.15%和20.98%。

線下渠道中，八馬茶業(yè)主要分直營與加盟兩種模式。2019年到2021年，八馬茶業(yè)的加盟店收入逐年上升，加盟店營收占比為47.44%、47.33%和51.50%；直營店占比為36.25%、33.28%和27.23%。

盡管加盟店貢獻了超一半的營收，但每家店的“質量”卻不高，可謂是兵多但有將帥之才的不多。截至2021年末，八馬茶業(yè)共計擁有直營店366家，加盟店超過1700家。

換言之，擁有近5倍于直營店的加盟店，營收卻只有直營店的2倍。值得一提的是，報告期內，加盟店的毛利率也只有直營店的一半多，在40%左右徘徊，而直營店毛利率均超過70%。

加盟模式下，茶企能夠迅速地將企業(yè)品牌及產品進行推廣，實現(xiàn)輕資產運營。但從另一個角度而言，加盟模式對產品質量、加盟體系管理等方面也提出了更高的要求。

“若加盟商因經營管理不善、經營資質不全等問題受到行政處罰、消費者訴訟或食品安全事故相關訴訟，對公司商標品牌、商業(yè)信譽將產生不利影響。”八馬茶業(yè)在招股書中披露了有關加盟模式的風險問題。

03

茶企上市路，仍道阻且長

說到底，茶葉本質上還是農產品，而非消費品，中國茶企上市之路仍面臨重重阻礙。

福建安溪鐵觀音、信陽毛尖集團、四川竹葉青茶業(yè)、杭州龍井茶業(yè)等多家知名茶企IPO均以失敗告終；近兩年的瀾滄古茶、中國茶業(yè)等茶企嘗試沖擊A股，但一路波折。

中國茶企雖然數(shù)量多，但多是中小型私營企業(yè)，制茶工藝相對比較原始，多以手工炒制為主，標準化程度較低。

在流通端，由于中國市場上散裝茶居多，茶葉批發(fā)市場、農貿集市、小商販等是販賣茶葉的主力場景。無論產品包裝到渠道上都稱不上規(guī)范化，仍無法和國際品牌的觀感掛鉤。

中國茶葉消費者南北偏好差異極大，對茶品類的需求各不相同，這也就導致很多茶企業(yè)“占山為王”，并沒有打造全國乃至全球茶品牌的需求。

割裂的狀態(tài)導致了分散的局面，國泰君安調查數(shù)據顯示，2019年中國茶葉市場CR5僅為3.7%，同期日本的CR5為42%。

就在中國茶企業(yè)“固步自封”之時，立頓、伊藤園、印度塔塔茶為首的茶品牌則以“標準化”貫徹產業(yè)上下游，通過打造品牌，走向世界。

中國傳統(tǒng)茶葉產業(yè)仍發(fā)展緩慢。2012年，中國茶葉總產量突破2.5億公斤，各地投資茶葉收入也呈上升趨勢。然而由于生產成本居高不下、勞動強度大、技術含量低、員工素質差等問題尚需解決，中國傳統(tǒng)茶葉收入占全部茶收入的比重仍然不高。

中國食品產業(yè)分析師朱丹蓬曾在采訪中指出，傳統(tǒng)茶行業(yè)還沒有進入一個規(guī)范化、專業(yè)化、品牌化、資本化以及規(guī)模化的階段，目前中國茶企整體運營并不規(guī)范，內部審計及原始材料等均需要不斷調整，才能符合上市需求。

小罐茶創(chuàng)始人杜國楹也曾表示：“中國茶要有更大的發(fā)展，就要走品牌化道路，必須做成標準化的消費品。”

正如香頌資本執(zhí)行董事沈萌所說“從資本收益角度，會形成‘愛酒不愛茶’的結果，主要是白酒概念在茅臺等頭部企業(yè)的帶動下、形成高收益的預期，而茶缺少龍頭的示范效應，并且茶企的品牌附加值也明顯低于酒企。茶企的業(yè)務屬于農產品初加工，缺少附加值提升的環(huán)節(jié)，所以成長性不足，不符合A股的上市標準。”