來源/直通IPO

作者/韓文靜

近年來，新茶飲品牌們重新定義了中國現制茶飲市場，2021年，奈雪的茶在港交所上市，搶跑“新茶飲第一股”；最近，連茶飲界的“拼多多”蜜雪冰城，也要在A股狂奔上市了。

與新茶飲的火熱形成鮮明對比的是，有著五千年歷史的傳統茶企，卻在資本市場屢屢碰壁，至今“A股無茶”的魔咒仍未被打破。

隨著八馬茶業預披露新的招股書，市場上再次掀起了關于傳統茶企“茶葉第一股”的討論。

近日，八馬茶業轉板再次沖擊IPO，擬在深交所主板掛牌上市，募集資金10.08億元，主承銷商為中信證券。據悉，今年5月，八馬茶業剛剛撤回了創業板IPO的申請。

需要注意的是，近兩年瀾滄古茶、中茶股份嘗試沖擊A股，但均已失利告終。八馬茶業能否頂住重重壓力，坐上“茶葉第一股”寶座？

01

創業板折戟，“鐵觀音傳人”轉戰主板

八馬茶業現今的掌門人王文禮還有一個重要身份，他是鐵觀音發現者王士讓的第13代傳人。

1970年，王文禮出生在福建安溪鐵觀音世家，年少時的王文禮就經常和父母在茶園玩耍，參與了茶葉的采摘和制作。

1992年，從福建師范大學歷史系畢業的王文禮，并沒有在和茶葉相關的領域工作，而是南下深圳，在深圳法制報擔任編輯。

在深圳的那幾年，王文禮意識到了茶的商機，“一杯咖啡竟然要二十多元，而當時家鄉的鐵觀音一斤才賣幾塊錢”。

于是王文禮回到福建老家，承擔起一個鐵觀音家族傳人的責任，創辦了八馬茶業。八馬茶業主要售賣各種中國傳統原葉茶，包括鐵觀音、大紅袍、白茶、紅茶、普洱等。

2014年年初，八馬茶業獲得來自IDG資本、天圖資本、同偉創業創投和天璣星投資1.5億元的戰略投資。

招股書顯示，2019年到2021年，八馬茶業營業收入分別為10.23億元、12.66億元和17.44億元；凈利潤分別為9088萬元，1.16億元和1.62億元。

截至報告期末，八馬茶業門店數量超2700家，合計擁有400家直營店。

本次IPO已經是八馬茶業第三次闖關資本市場了。通向資本市場的道路，八馬茶業走得比較坎坷。

2015年八馬茶業申請掛牌新三板交易，后來于2018年4月終止掛牌。2021年4月，八馬茶業創業板上市獲受理，但在一個月后撤回了IPO申請。

在撤單前，關于八馬茶業創業板定位等問題遭到了深交所的多輪問詢。

第三輪審核問詢函中，深交所表示，八馬茶業研發投入占主營業務比重較小，但與中國農業科學院茶葉研究所、福建省農業科學院茶葉研究所等多家機構進行較多技術合作，并參與了多項國家標準及地方標準的起草和制定工作。

對此，深交所要求八馬茶業結合同行業可比企業相關情況，進一步說明公司研發投入占比較小，但與多家機構進行技術合作并參與多個標準的制定工作的合理性；進一步說明公司的核心競爭力，公司是否屬于成長型創新創業企業、是否符合創業板定位。

這或許也是八馬茶業意圖轉板上市的主要原因。雖然八馬茶業已經將自身業務向具有創新性的零售企業靠攏，但對于創業板而言，八馬茶業的創新屬性可能還不符合創業板的定位。八馬茶業典型的代加工生產以及直營+加盟銷售的發展模式，更適合在主板上市。

招股書顯示，八馬茶葉的董事長王文彬持有公司38.57%的股份，王文禮持有33.93%的股份，二者分別為公司的第一和第二大股東。此外，天圖資本持有八馬茶葉4.8%的股份。

來源：八馬茶業招股書

本次IPO，八馬茶業的募資規模較之前增加了2.25億元，募集資金10.08億元，主承銷商為中信證券。

來源：八馬茶業招股書

02

研發僅十余人，只是“茶的搬運工”

值得注意的是，八馬茶業除了對部分茶葉進行深度加工、分揀分裝外，公司與三只松鼠、來伊份等零食運營品牌的模式較為相似。

也就是說，八馬茶業的產品大部分依賴代工廠生產，主要依靠采購定制成品茶。

報告期內，定制成品茶的采購金額分別為2.71億元、3.2億元、3.8億元、1.28億元，占采購總額比例分別為51.92%、47.42%、47.85%、58.12%。

自主生產比例低，八馬茶業更像是“茶的搬運工”，“貼牌”的業務模式并不利于未來品牌發展。

2019年到2021年，八馬茶業營業收入分別為10.23億元、12.66億元和17.44億元，對應的凈利潤卻不高，分別為9088萬元，1.16億元和1.62億元，凈利率為8.89%，9.16%和9.39%。

亮眼業績的背后，八馬茶業在營銷上毫不手軟，2019年-2021年，八馬茶業銷售費用分別為3.58億元、4.29億元和5.76億元，其中推廣宣傳費用占比為25.35%、31.25%及32.89%。

不過，八馬茶業在研發上的投入就要顯得吝嗇一些了，報告期內的研發費率分別為0.56%、0.26%和0.38%。今年上半年，八馬茶業研發投入占比僅為0.33%。

截至今年3月末，八馬茶業研發人員數合計為11人，占員工總數的0.49%。

目前，八馬茶業的經營模式主要是“直營+加盟”。2019年至2022年一季度，公司通過線下加盟模式銷售額占公司主營業務收入比例為47.44%、47.33%、51.50%和44.76%，近五成營收依賴加盟。

在此前的問詢中，交易所就要求其說明加盟商一般備貨周期，加盟商進銷存、退換貨情況，備貨周期是否與加盟商進銷存情況相匹配，是否存在加盟商壓貨情形，退換貨率是否合理。

另外需要一提的是，八馬茶業在招股書中披露了實控人子女與七匹狼、安踏、高力控股之間的聯姻關系。作為典型的家族企業，公司實控人子女聯姻信息也十分引人注目。

八馬茶業的主要實控人王文斌，他的兒子王焜恒目前是八馬茶業創新事業部的經理，他在幾年前與安踏集團董事會主席丁世忠之女丁斯晴結婚。不過兩家企業的相關交易并不多，招股書顯示，在2018至2020年，八馬茶業向安踏體育及其關聯企業銷售茶葉及相關產品累計銷售額10.83萬元。

A股茶葉第一股的爭奪戰已經持續了幾年，至今依然懸而未決，中國茶企上市的情況一直不是很樂觀，這和茶企背后的產業背景有關。

很久以來，茶企多為小型家族企業，企業的規范化程度較低，行業高度分散。招股書顯示，2021年八馬茶業的市場份額占比僅為0.48%，天福茗茶、瀾滄古茶在2021年的市場份額也僅為 0.45%、0.16%。

“強品類弱品牌”的大環境下，八馬茶業亟需講出新故事，尋找新的增量。為了“拿捏”年輕人，八馬茶業開始嘗試涉足新式茶飲，設立了子公司滴可餐飲，以子品牌“小馬茶趣”對外經營新式茶飲，產品包括奶茶、果茶、純茶等。

當下，誰是“茶葉第一股”可能沒那么重要了，傳統茶企如何進行自我變革，從農產品進化為消費品，才是更值得關注的問題。

（首圖來源：官網截圖）