來(lái)源/盒飯財(cái)經(jīng)

撰文/劉星志

編輯/彥飛

12月9日，海底撈海外業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)主體特海國(guó)際控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“特海國(guó)際”）通過(guò)港交所聆訊，距離上市僅臨門(mén)一腳。

海底撈旗下的獨(dú)家底料供應(yīng)商頤海國(guó)際2016年上市，海底撈2018年登陸港股，加上此次通過(guò)聆訊的特海國(guó)際，一個(gè)火鍋店“拆”出了三家上市公司。

但與兩個(gè)已經(jīng)上市的老大哥不同，特海國(guó)際的上市低調(diào)而特別。它以介紹形式在香港主板上市，不涉及融資，也就省去了發(fā)行新股、路演配售等流程環(huán)節(jié)。

此外，12月5日海底撈發(fā)布公告稱(chēng)，董事會(huì)考慮宣布以實(shí)物分派方式，有條件派發(fā)該公司將有權(quán)擁有的所有特海國(guó)際股份，占于分派時(shí)特海國(guó)際全部已發(fā)行股本的90%。這意味著，分拆完成后，海底撈將不再保留特海國(guó)際的任何權(quán)益，特海國(guó)際將不再為海底撈的附屬公司。張勇、舒萍夫婦，連同ZY NP LTD、SP NP LTD及NP United Holding Ltd將繼續(xù)成為公司控股股東。

對(duì)于分拆上市，海底撈曾表示：分拆可使特海國(guó)際業(yè)務(wù)和海底撈其余業(yè)務(wù)在各自地域范圍內(nèi)獲得更好的發(fā)展，讓各自的運(yùn)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)更高效管理，專(zhuān)注各自業(yè)務(wù)，并在一個(gè)獨(dú)立的上市平臺(tái)上產(chǎn)生未來(lái)的增值收益。

拆掉虧損的海外板塊，也有助于給海底撈“減負(fù)”。據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)，2019年至2022年上半年，特海國(guó)際凈虧損分別為0.33億美元、0.53億美元、1.51億美元和0.56億美元。三年多以來(lái)，特海國(guó)際持續(xù)虧損，一定程度上拖累了海底撈的業(yè)績(jī)。

除了改善海底撈主體的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，將特海國(guó)際股票實(shí)物派發(fā)給股東，也能一定程度上安撫此前蒙受損失的投資者。截至12月13日收盤(pán)，海底撈股價(jià)21.25港元，較2021年初85.78港元的高點(diǎn)下跌超七成。

隨著海外疫情趨于平穩(wěn)，今年上半年特海國(guó)際營(yíng)收達(dá)到2.46億美元，較去年同期的1.35億美元接近翻倍；翻臺(tái)率也從2020年的2.4次/天、2021年的2.1次/天回升到今年上半年的3.0次/天。海外業(yè)務(wù)的復(fù)蘇曲線，無(wú)疑為市場(chǎng)觀察海底撈國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)走勢(shì)提供了樣板。

除此之外，海底撈的擴(kuò)張策略也在悄然改變。

根據(jù)招股書(shū)，特海國(guó)際已于2022年10月收購(gòu)Hao Noodle and Tea Holdings Inc.（「HN& THoldings」）80%已發(fā)行及發(fā)行在外普通股。據(jù)了解，HN&T Holdings在紐約經(jīng)營(yíng)兩家名為「Hao Noodle」及「Hao Noodle and Teaby Madam Zhu’sKitchen」的餐廳，提供輕食、飲料及酒類(lèi)。

從2019年放出消息開(kāi)始，這場(chǎng)收購(gòu)持續(xù)了整整兩年。從“拆拆拆”到“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”，海底撈尋求用新的方式擴(kuò)展商業(yè)版圖，效果如何值得期待。

01

與國(guó)內(nèi)的大面積閉店不同，即使是疫情期間，海底撈在海外市場(chǎng)仍然大體保持著高速擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)。

從2012年在新加坡開(kāi)設(shè)首家海外餐廳以來(lái)，截至目前，海底撈已在四大洲11個(gè)國(guó)家開(kāi)設(shè)110家餐廳。但海底撈海外店面增長(zhǎng)并非勻速，截至2018年底，海底撈在國(guó)外僅有23家門(mén)店，絕大多數(shù)門(mén)店是在2019年以后開(kāi)張。

海底撈新加坡分店

高速擴(kuò)張意味著成本的大幅上漲。海外開(kāi)店的前期成本和持續(xù)經(jīng)營(yíng)的成本都十分高昂，據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)，2021年特海國(guó)際各項(xiàng)成本及開(kāi)支的總和達(dá)到了4.08億美元，同比增加了43%。

這些投入也給海底撈帶來(lái)了更多固定資產(chǎn)，在一定程度上擠占了母公司的流動(dòng)資金，成為如今分拆上市的動(dòng)因之一。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年，海底撈海外收入占總收入比重達(dá)到7.18%，這一數(shù)據(jù)在今年上半年提升到12.4%，然而非流動(dòng)資產(chǎn)占比卻超過(guò)20%。

具體來(lái)看，特海國(guó)際在亞洲每家餐廳開(kāi)業(yè)前成本性支出介于17~40萬(wàn)美元，而資本性支出一般介于140~300萬(wàn)美元，在亞洲每家海外餐廳的投入在157-340萬(wàn)美元之間（約合976-2372萬(wàn)人民幣）。而在歐美國(guó)家，這一成本可能更高。

此外，已營(yíng)業(yè)餐廳的成本結(jié)構(gòu)也和國(guó)內(nèi)有所不同。海底撈的成本結(jié)構(gòu)中，原材料及易耗品占四成左右，員工成本次之，占比35%左右；而特海國(guó)際則完全相反，員工成本支出達(dá)到45%，原材料及易耗品支出在35%左右。

海外經(jīng)營(yíng)成本高，但相應(yīng)的客單價(jià)更高，理論上單店利潤(rùn)天花板也就更高。2019年特海國(guó)際海外餐廳單店日均收入達(dá)到2.08萬(wàn)美元，約合人民幣14萬(wàn)元，遠(yuǎn)超當(dāng)時(shí)海底撈總體單店日均9.26萬(wàn)元的水平。但受疫情等因素影響，這一數(shù)據(jù)在今年上半年回落到1.42萬(wàn)美元，約合人民幣10萬(wàn)元。

顯然，看起來(lái)潛力巨大的海外業(yè)務(wù)仍在恢復(fù)階段，難以為當(dāng)下的海底撈增加亮點(diǎn)，盈利更是遙遙無(wú)期，剝離出去能夠幫助海底撈主體“減負(fù)”。

此外，內(nèi)地和海外餐廳在經(jīng)營(yíng)管理等方面都存在不小的差異，這也是海底撈將其分拆上市的動(dòng)力之一。

02

圍繞主業(yè)分拆成熟業(yè)務(wù)，一直是海底撈降低公司財(cái)務(wù)壓力和加強(qiáng)管理的慣用手段。

早在2005年，海底撈就成立了成都分公司，專(zhuān)門(mén)從事火鍋底料生產(chǎn)，而隨著海底撈的生意越做越大，單是底料生意就已成為一個(gè)龐然大物。于是在2014年，相關(guān)分拆開(kāi)始啟動(dòng)，張勇通過(guò)一系列操作，將這塊業(yè)務(wù)注入境外上市公司，并在2016年7月13日，成功在港交所掛牌，是為張勇的第一家上市公司頤海國(guó)際。

這一操作既幫助高速擴(kuò)張的海底撈卸下了一個(gè)包袱，能夠輕裝上陣，頤海獨(dú)立運(yùn)營(yíng)也能在市場(chǎng)上募集更多資金。

受到頤海成功分拆的鼓舞，2014年起，海底撈將更多板塊單獨(dú)拆分，成立公司，包括負(fù)責(zé)火鍋食材自采和外購(gòu)等服務(wù)的蜀海、負(fù)責(zé)人力資源的微海咨詢(xún)等。就連門(mén)店裝修，海底撈也是“肥水不流外人田”，將業(yè)務(wù)交給了自家的品牌蜀韻東方。

張勇這套“拆拆拆”戰(zhàn)略的優(yōu)點(diǎn)顯而易見(jiàn)：將各個(gè)板塊業(yè)務(wù)獨(dú)立，有助于品牌的規(guī)模化、標(biāo)準(zhǔn)化，也能在資本市場(chǎng)上利益最大化，巔峰時(shí)期，僅頤海國(guó)際一家，市值便突破1000億港幣。

但這套模式的缺點(diǎn)同樣明顯，各板塊分拆獨(dú)立，本質(zhì)上是圍繞海底撈這個(gè)品牌縱向挖掘，各家公司一榮俱榮一損俱損。過(guò)去三年里，頤海國(guó)際股價(jià)和海底撈整體走勢(shì)基本一致，截至12月13日收盤(pán)，海底撈市值1184.48億港元，頤海國(guó)際市值274.29億港元。

海底撈和頤海股價(jià)低迷，一部分原因在于疫情反復(fù)對(duì)餐飲行業(yè)的影響。不光是海底撈，呷哺呷哺、撈王等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在疫情期間翻臺(tái)率都斷崖式下跌。但除此之外，張勇對(duì)疫情形勢(shì)的錯(cuò)誤判斷，也是令海底撈元?dú)獯髠闹匾颉?/p>

海底撈自2019年起實(shí)行擴(kuò)張戰(zhàn)略，疫情后更是逆勢(shì)“抄底”開(kāi)店。張勇這一決策給海底撈帶來(lái)了營(yíng)收增長(zhǎng)的同時(shí)，翻臺(tái)率、凈利潤(rùn)接連下跌，陷入虧損危機(jī)的海底撈不得不實(shí)施收縮戰(zhàn)略，開(kāi)展“啄木鳥(niǎo)計(jì)劃”，關(guān)停虧損門(mén)店。承認(rèn)誤判了疫情趨勢(shì)的張勇，還于今年3月卸任海底撈CEO一職，由楊麗娟接任。

一系列動(dòng)作下，海底撈情況有所改善，但距離恢復(fù)元?dú)膺�很遙遠(yuǎn)。

今年8月，海底撈發(fā)布楊麗娟上任后首份半年報(bào)。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，受疫情和“啄木鳥(niǎo)計(jì)劃”影響，今年上半年，海底撈營(yíng)收同比減少16.57%，凈虧損2.67億元，上年同期凈利潤(rùn)為9650萬(wàn)元。

在這種情況下，剝離持續(xù)虧損的海外業(yè)務(wù)單獨(dú)上市，既有助于海底撈扭虧為盈，也能一定程度上安撫受傷的投資人。

此外，招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，隨著海外餐廳恢復(fù)經(jīng)營(yíng)，今年上半年特海國(guó)際整體翻臺(tái)率從去年的2.1次/天回升到3.0次/天。隨著國(guó)內(nèi)疫情形勢(shì)發(fā)展，特海國(guó)際的數(shù)據(jù)也起到了“拋磚引玉”的作用，為海底撈國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的復(fù)蘇提供了一定程度的指引。

03

今年8月，海底撈表示，6月以來(lái)中國(guó)大陸地區(qū)及其他地區(qū)的餐廳經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)月度環(huán)比已經(jīng)明顯好轉(zhuǎn)。

然而這種好轉(zhuǎn)是相對(duì)于最差的時(shí)候而言。參考特海國(guó)際披露的關(guān)鍵指標(biāo)，從疫情中逐漸恢復(fù)后，翻臺(tái)率顯著回升，但距離2019年的4.1次還很遙遠(yuǎn)；此外，顧客人均消費(fèi)也顯著下降，由2019年的28.7美元下降到25.8美元。

強(qiáng)敵環(huán)伺下，逐漸復(fù)蘇的海底撈很難回到當(dāng)初在中餐連鎖領(lǐng)域一枝獨(dú)秀的局面了。即使在疫情期間，火鍋賽道的洗牌競(jìng)爭(zhēng)也從未停止，湊湊、撈王等對(duì)手都在虎視眈眈。

以呷哺呷哺旗下的高端火鍋品牌“湊湊”為例，近年來(lái)發(fā)展尤為迅猛，且在客單價(jià)上已經(jīng)超過(guò)海底撈。而在業(yè)態(tài)上，湊湊也在用“火鍋+奶茶”等新穎形式來(lái)對(duì)標(biāo)海底撈的服務(wù)王國(guó)，不少門(mén)店已經(jīng)有了排隊(duì)效應(yīng)，和疫情前的海底撈頗為相似。值得一提的是，今年1月，湊湊海外首店亮相新加坡，馬來(lái)西亞項(xiàng)目也正式啟動(dòng)。

面對(duì)愈發(fā)激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，海底撈在通過(guò)“拆拆拆”的方式將品牌做厚以后，也嘗試過(guò)通過(guò)收購(gòu)其他品牌或孵化子品牌等方式，涉足中餐、面食等更多品類(lèi)，把品牌影響力做寬。

2019年11月，海底撈發(fā)布公告稱(chēng)，公司擬收購(gòu)中餐品牌“漢舍中國(guó)菜”和“Hao Noodle”面館。但與分拆海底撈相比，張勇對(duì)于多品牌經(jīng)營(yíng)的興趣并沒(méi)有那么濃厚，上述收購(gòu)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)和海底撈大舉擴(kuò)張的時(shí)間節(jié)點(diǎn)重合，收購(gòu)的投入更像是主業(yè)擴(kuò)張的點(diǎn)綴。或許是受疫情影響，直到今年10月，特海國(guó)際才完成對(duì)“Hao Noodle”的收購(gòu)。

而疫情來(lái)臨后，張勇也嘗試通過(guò)孵化子品牌來(lái)對(duì)沖負(fù)面影響，陸續(xù)推出秦小面、飯飯林等多個(gè)子品牌，但這些品牌并未給海底撈帶來(lái)多少收入。

張勇

現(xiàn)有的餐飲巨頭中，百勝中國(guó)擁有肯德基、必勝客兩個(gè)品牌，同賽道的呷哺呷哺孵化出了“湊湊”，隔壁新茶飲品牌奈雪則剛剛將樂(lè)樂(lè)茶收入囊中。反觀海底撈，在高速擴(kuò)張期間沉迷拆分，而在主業(yè)擴(kuò)張失速之際，始終缺一個(gè)拿得出手的“小弟”來(lái)?yè)伍T(mén)面。

目前，海底撈主業(yè)面臨品牌乏力等肉眼可見(jiàn)的困難，海外業(yè)務(wù)也需要時(shí)間復(fù)蘇，張勇急需一個(gè)新故事，把更多資源用于投資并購(gòu)或許是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。

今年9月，老牌餐飲連鎖品牌Wagas（沃歌斯）被安宏資本收購(gòu)；近日，新茶飲品牌樂(lè)樂(lè)茶被奈雪的茶收入囊中，交易對(duì)價(jià)較樂(lè)樂(lè)茶此前估值大幅下降。

有餐飲行業(yè)人士預(yù)計(jì)，雖然疫情政策優(yōu)化利好餐飲行業(yè)，但想要看到明顯反彈可能要半年之后，這半年期間挺不下去的品牌要么像樂(lè)樂(lè)茶一樣委身于巨頭，要么黯然離場(chǎng)。

當(dāng)然這也給了張勇一個(gè)不錯(cuò)的時(shí)間窗口，在市面上尋找給海底撈打輔助的標(biāo)的。特海國(guó)際招股書(shū)中也提到，后續(xù)戰(zhàn)略除了做大海底撈品牌、提升門(mén)店業(yè)績(jī)外，還將“識(shí)別有機(jī)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，尋求潛在收購(gòu)機(jī)會(huì)。”

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，截至2021年底，不論是營(yíng)收還是市場(chǎng)覆蓋面來(lái)看，海底撈都是源自中國(guó)的最大中式餐飲品牌，而在卸下特海國(guó)際這個(gè)包袱以后，輕裝上陣的海底撈后續(xù)動(dòng)向值得期待。