來源/36氪 

撰文/宋虹姍 詹方歌

“單從風控能力看，截至目前，我們在用的風控策略已超過5000條，可實現1周內完成項目評審及系統數據對接，單筆業務秒級審批，自動化率達95%以上，相關業務資產不良率處于行業最低水平。”

2022年9月，京東集團副總裁、京東科技金融科技群總裁李波曾在北京的公開場合表示，這家電子商務平臺企業的金融科技子公司，依靠京東平臺匯集的物流、商流、資金流和信息流，在供應鏈金融風控上取得了技術突破。

與此同時，大同京東宜票金融信息科技有限公司（簡稱“大同京東宜票”）在北京、重慶、河南多地的法院正忙于發起訴訟。

36氪不完全統計，2022年大同京東宜票以原告身份涉及241起訴訟，相當于平均1.5天就新增一起官司，主要案由是票據追索權或金融借款合同糾紛。天眼查的股權穿透圖顯示，該公司由京東科技控股股份公司（即京東數科的主體公司）間接全資控股。

陽光城、融創中國、金科……屢次被京東起訴的被告方，幾乎都是陷入債務危機的全國性房地產開發商。

京東因何卷入了房地產債務漩渦？商票違約風險是否會通過金融創新工具而擴散？依賴電商及物流平臺大數據的供應鏈金融，如何跨界對其他領域的金融資產進行風控和定價？這些問題的答案將在本篇報道中呈現。

01

訴訟起于票據融資

為了解決中小微企業面臨貼現難、貼現貴等難題，如票據金額較小、背書次數多、申請資料不完善等，2018年京東數科上線了服務中小微企業的票據貼現專屬平臺——京票秒貼，該項業務背后的主體公司是大同京東宜票。

大同京東宜票成立于2018年6月，股權穿透圖顯示，該公司由京東科技控股股份公司間接全資控股。據京票秒貼官網信息顯示，上線以來，平臺已與平安銀行、微眾銀行、建設銀行共16家銀行達成合作，業務覆蓋超100家承兌行，為近15萬家中小微企業提供票據貼現服務。在商票秒融這項業務中，承兌名單已超800家公司。

起初，大同京東宜票主要服務于京東供應鏈企業的票據融資需求，平臺的票據違約情況較少被公開。但從2022年起，大同京東宜票開始密集地起訴房地產開發商。36氪不完全統計，2022年大同京東宜票以原告身份發起了241場訴訟，相當于平均1.5天就新增一起官司，主要案是票據追索權糾紛或金融借款合同糾紛。糾紛對象信息統計前十中，有七家是房地產開發企業。

其余為帶有“商貿”“供應鏈管理”等關鍵詞的被告公司，據一位票據行業從事者分析，大概率是行業內的中介平臺，都有經手、買賣商票的記錄。

天眼查統計，被大同京東宜票告上法庭次數最多的是陽光城集團及其控股公司，相關案件合計達161起，其次是從事建筑施工總包的名筑建工集團有限公司；融創房地產集團、成都融創文旅城投資有限公司以及融創間接全資持股的西雙版納國際旅游度假區開發有限公司被告案件合計超100起。除此之外，金科地產集團、中建二局與大同京東宜票的司法糾紛均超40起。

在大同京東宜票發起的二百余起訴訟中，有裁判文書記錄的案件為三十余起，其中21起案件為大同京東宜票方主動撤訴，此類案件除當事人信息外，無更多案件細節披露，個別案件披露的涉案金額從10萬元至50萬元不等。票據融資從業人士及處理糾紛的律師對36氪表示，撤訴情況大概率是原告與被告幾方達成庭外和解，承兌人基本還有還款能力。

一位經手過大同京東宜票票據追索權糾紛案件的法庭人士表示，這類訴訟追討票款的操作方式，即案件立案后，在訴訟階段先保全被告財產，同步與被告溝通還款的調解事項，如達成調解，是比較理想的情況；達不成調解，可以向法院申請強制執行進而回款。礙于與訴訟雙方的直接利害關系，他不愿具名。

一份裁判文書披露，在大同京東宜票一宗已經撤訴的票據追索權糾紛案件中，地方法院于2022年8月3日作出查封、凍結中國建筑第二工程局有限公司、融創房地產集團有限公司等公司銀行存款50萬元或同等價值財產，京東方面隨后于8月17日向法院提交撤訴申請書及解封申請書，申請撤回對四家公司的財產保全措施。

另據一位資深從事房地產商票追索訴訟的律師表示，大同京東宜票的眾多被告中，陽光城基本沒有還款能力，要看后續重組情況；融創系公司個別還有兌付能力，但票據糾紛案的歸屬管轄如果位于天津，基本無法提起訴訟，根據經驗，天津市對融創系案件目前處于不受理階段。

02

商票違約潮何來

在一定程度上，票據可以代替現金流通。特別是在房地產行業，很多開發商選擇用票據支付工程款和材料款等。

2021年初以來，伴隨各地子公司商票兌付逾期出現，中國恒大的系統性資金危機逐步暴露。同年6月，合作十余年的上游供應商三棵樹涂料公司成為第一個站出來的“債主”，以上市公司公告方式披露中國恒大逾期票據金額5137.06萬，揭開了這場1.8萬億元債務危機的序幕。

同時，商票違約潮也席卷整個房地產行業。上海票據交易所數據顯示，2021年8月1日至2021年12月31日出現3次以上付款逾期，且截至2021年12月31日有逾期余額或2021年12月當月出現付款逾期的承兌人數量為484家，這一數據較2020年11月增加了100家，增幅達26.04%。其中，公司名稱中帶有房地產、置業字樣的企業達到92家。

向前回溯，在2020年下半年“三道紅線”及“銀行涉房貸款集中度管理”的約束下，房企有息負債滾續融資受阻，使用商票替代現金付款的比例大幅提高，通過增加應付票據及賬款的規模，將部分債務做無息化處理。這成為商票違約潮的直接誘因。

從根源上看，過去幾年隨著新建商品房銷售規模增長及樓盤精裝修滲透率提升，房地產上下游公司與大型開發商的業績捆綁加深，開發商對供應商具有強勢議價能力，造成了商票付款的泛濫。

36氪在《精裝房擴張后遺癥》報道中提到過：行業統計數據顯示，2016—2019年國內精裝規模持續上升，滲透率大幅提高。同期，防水劑、涂料、五金、瓷磚、衛浴及定制家具等上下游行業的公司，接到大批來自開發商的訂單，精裝修工程端業務規模同步上升。這帶動了它們的業績增長，但也增加了壞賬風險，擴大了本輪房地產債務危機的影響范圍。

2022年，疫情沖擊疊加房地產市場低迷，開發商現金流持續緊張，商票違約潮繼續蔓延。

上海票交所公布的《截至2022年12月31日的持續逾期名單》顯示，存在商票逾期現象的房地產項目公司數量已達到3322個，同比翻了約6倍，占全部商票逾期企業的比重為68%。僅恒大一家房企的應付票據款，就已超2000億元。

36氪梳理發現，京東方面發起的第一起票據追索權糾紛案，開庭時間是2022年7月，彼時正是商票逾期的房地產項目公司數量大幅攀升的時間。來自上海票交所數據顯示，2022年6月，商票逾期項目公司單月增加數量是196家，這個數字在2022年7月、8月分別滾動攀升至401家、910家。

為管控商票違約風險，2022年11月11日，央行、銀保監會聯合印發《商業匯票承兌、貼現與再貼現管理辦法》，將商業匯票最長期限由1年調整至6個月，加強限制措施：同時規定，商業匯票承兌人最近二年發生票據持續逾期或者未按規定披露信息的，金融機構不得為其辦理票據承兌、貼現、保證、質押等業務。

在調查過程中，京票秒貼的一位業務人員告訴36氪，“公司已經有半年的時間不做房地產行業的票據融資服務”，這與大同京東宜票開始密集票據追索權訴訟的時間比較吻合。上述人員同時表示，目前房地產商票業務還未接到重啟通知，是否會重啟、重啟時間均不確定。

螞蟻金服旗下的浙江網商銀行股份有限公司也有銀票、商票貼現業務，即“網商貼”。與京票秒貼的線上操作方式類似，在支付寶APP內搜索“網商貼”，持票人上傳票面信息后，大數據即可試算出該筆商票的多家銀行報價。

值得注意的是，螞蟻網商貼仍可測算一些房地產公司的貼現率，以曾經發生拒付紀錄的中建系公司為例，在網商貼的貼現報價查詢界面，中建一局集團仍在網商貼的承兌人名單內，通過簡單測算，如果承兌人是中建一局、票面金額是100萬元，扣息率可低至2.35%，即實收金額在97.65萬元左右。而京東的京票秒貼目前已經無法提供地產行業相關的承兌人報價。

京東上線京票秒貼的時間是2018年，螞蟻金服緊隨其后在2019年上線了網商貼。36氪未發現螞蟻金服存在與京票秒貼類似的票據追索權訴訟記錄。

一位民事訴訟律師表示，一般情況下，法院只受理持票人的起訴，而京東是否通過自營票據業務收購了房地產商票，而非只提供金融大數據的撮合服務，有待進一步確認。

03

風險是否擴散

互聯網金融平臺往往依賴于資產證券化市場實現資金循環。以京東白條為例，其主要通過發行資產證券化產品ABS/ABN進行融資，根據京東數科上市文件，白條資金來源中ABS、助貸及未ABS的占比約為8:1:1。

根據上交所和深交所披露的數據進行不完全統計，截至2022年12月27日，京東科技、美團、字節跳動、騰訊財付通小貸等9家互聯網巨頭年內共發行42單ABS，總發行金額約為1958.7億元。其中，京東以19單、933.9億元的發行量拔得頭籌，幾乎占據上述公司總發行量的一半。

36氪調查發現，京東票據融資業務不僅僅通過ABS實現資金循環，商票貼現資金還來自信托產品。

京東數科的票據融資業務主要分為兩部分，銀票秒貼和商票秒融。銀票秒貼風險較低，是其最初上線的業務。京票秒貼業務人員對36氪表示，在這項業務中，銀票秒貼直接與銀行交易，京東只做撮合平臺。這也意味著，銀票秒貼的承兌方為銀行，風控也由銀行來完成，發生風險的概率較低。

有國有大行商票業務從業者對36氪表示，目前其所在銀行與企業間的銀票交易全部通過票交所。據悉，票交所的信息公開制度已經相對完善，只需在交易所信息披露系統中輸入承兌人名稱或統一社會信用代碼，即可查詢到企業累計承兌發生額、累計逾期發生額、逾期余額等信息。上述從業者還透露，雖然銀票交易都通過票交所，但商票則仍有不少在系統外運轉。

其同時表示，國有大行在商票方面的業務占比均較小，大部分業務仍聚焦在銀票上。以其所在大行為例，總部層面不操作商票業務，只有分行操作，且只做一級市場，不參與二級市場交易。比起銀票，商票貼現融資的風控及管理相對復雜，其直言：“實際上類似信用債。”

36氪獲取的一份京東商票秒融2021年2月的產品報告中提及，其商票秒融授信名單分為兩部分：批量授信——AAA及AA+央國企及子公司、AAA優質上市公司和民營企業、引入AA+以上增信擔保機構，獨立授信——包括項目盡調和核心企業、供應商授信。上述京票秒貼業務人員表示，目前商票秒融實際操作過程中都需“獨立授信，單獨確認”。

36氪獲得的一份商票秒貼操作手冊顯示，持票人在提交票據融資需求流程中，接受票據“背書”的賬戶屬于發起多起訴訟的大同京東宜票，背書方式則是質押。

票據融資從業人士對36氪表示，背書在票據業務中可以理解為“準過戶”，即票據所有權即將轉讓。這意味著，與銀票秒貼業務不同，在商票秒融業務中，大同京東宜票不只是撮合交易雙方的信息服務商。

36氪從京東票據融資業務方面獲悉，京東提供商票秒融服務的資金來自信托產品。上交所公開信息也顯示，擬發行金額20億元的京東科技商票普惠金融2號1-10期資產支持專項計劃目前處在“已反饋”狀態，受理日期為2022年12月5日，該項目的原始權益人為中航信托股份有限公司。

這也意味著，除了通過外部的信托資金，京東也將部分商票打包發行ABS，進行資產證券化融資。

上述票據業務從業人員對36氪表示，這類資產支持計劃的底層資產大概率是票據收益權，而近幾年這類以票據收益權為底層資產的ABS產品“非常少”。

在2019年6月和2020年5月，以大同京東宜票為原始權益人代理人的兩筆票據收益權ABS就已經成功發行，金額分別為100億元和50億元，其中前者底層資產明確為風險較低的銀票，后者則并未明示。

目前，京東所涉幾筆票據收益權ABS交易的風控措施未公開。36氪查閱了類似票據收益權ABS的交易結構圖。風控措施中，發行人需要將與票據金額相等的全額保證金存入管理人賬戶作為質押，全額保證金質押與直接兌付無異。京東所涉幾筆交易中，是否也設置了保證金條款，目前未可知。

在京東票據融資業務的運行過程中，房地產商票違約是否會傳導至前端輸送資金的信托以及后端回籠資金的票據ABS產品，值得相關的投資者警惕。

04

供應鏈金融向何處去

2020年秋季，以螞蟻金服及京東數科的IPO暫停為標志，互聯網平臺金融業務的全面整改啟動，涉及支付、征信、金控、公司治理、持牌合規、反壟斷及不正當競爭、消費者保護等多方面，主要目標之一是讓金融的歸金融，科技的歸科技。

直至2022年底，監管層公開發聲表示：14家平臺企業金融業務整改基本完成，少數遺留問題正在抓緊解決，后續將實施常態化監管。

在IPO暫停后，京東數科已經與京東云及AI業務合并為京東科技集團，供應鏈金融成為業務聚焦點之一，與側重2C消費金融市場的螞蟻金服形成差異化競爭。

金融業務的核心是風險定價。依靠在電商及物流產業鏈、供應鏈的中樞地位，京東塑造了依靠大數據驅動風控的核心競爭能力，孵化了2B的供應鏈金融業務，票據融資只是其中一環。

京東早在2013年推出第一款基于互聯網的供應鏈保理融資產品京保貝，服務自營的供應商。此后陸續推出了采購融資、動產融資、倉單融資、信用融資、融資租賃、企業支付、票據平臺等多種供應鏈金融科技產品和服務。可以說，供應鏈金融是京東自營電商及自建物流基因所決定的Fin-tech突圍路徑。

同樣是做2C消費金融業務，京東白條與螞蟻花唄的落腳點也完全不同。中泰證券研究所戴志鋒團隊分析認為，螞蟻更多地從C端用戶的角度去定義信用消費產品，為C端用戶提供一個信用購物的額度，提升用戶的購物體驗。而京東數科將其視為商戶服務的一種產品，是商戶的賒銷行為，底層資產是商戶的應收賬款，目的是幫助京東商城提升銷量、增強用戶黏性并降低經營風險。

“京東開展供應鏈金融業務的優勢在于自營的電子商務平臺和物流網絡體系，能獲取真實的交易數據，實現四流合一的風控。”戴志鋒指出。

根據兩家公司的IPO招股書數據，支付寶移動支付市占率超過50%，京東支付僅為1%；支付寶擁有7.66億月度活躍用戶，京東金融僅為0.24億。此前劉強東也坦言，他曾預判電子支付是巨大的風口，但為了保證自營電商及自建物流的投入和發展，京東沒有敢于大力押注支付，錯失了機會。

不過，供應鏈金融市場的潛力足以塑造另一種類型的金融科技巨頭。根據灼識咨詢數據，按融資余額計量，預計中國供應鏈金融市場規模將從2015年的15萬億元迅速增長至2024年的40.3萬億元。此外，中小企業的應收賬款的付款期較長，中國平均約為92天，而美國平均為51天，普遍面臨流動資金問題，為供應鏈金融的科技創新提供了直接痛點及應用場景。

2022年9月，京東集團副總裁、京東科技金融科技群總裁李波曾在北京的公開場合表示，京東供應鏈金融科技所沉淀的是基于云計算、機器學習、隱私計算、產業知識圖譜等技術所建立起來的，包含產品設計、系統建設、智能信用評估、多頭貸款識別、智能反欺詐、貸中風險監控、貸后風險管理等全鏈路的產品設計能力、全流程風控能力和智能運營能力。

“單從風控能力看，截至目前，我們在用的風控策略已超過5000條，可實現1周內完成項目評審及系統數據對接，單筆業務秒級審批，自動化率達95%以上，相關業務資產不良率處于行業最低水平。”李波當時說。

但目前來看，解決地產商票融資的增量風控及存量違約票據追索，京東還無法依賴于數字化和智能化。

信用債市場資深分析師表示，在房地產市場流動性及債務風險暴露的早期，銷售規模TOP10房企供應鏈融資依賴度遠高于TOP11-30，商票違約風險甚至一度與權威的公司信用評級倒掛。不是規模越大、評級越高的公司，就具備越高的商票承兌能力。

“對于未深入參與房地產市場的京東而言，這些公司的資金流、信息流、支付流是相對的盲區。而且商票屬于無抵押負債，逾期也無需支付利息，幾乎是開發商自己印給供應商的錢，所以面對大規模違約風險時，企業兌付商票的意愿更低。”

早在2021年6月，針對房企商票違約現象，央行等監管部門將“三條紅線”試點房企商票數據納入監管范圍，要求相關房企將商票數據隨“三條紅線”監測數據每月上報。直到2022年年中，京東方面才暫停了來自房地產行業的票據融資服務。

京東科技于2023年1月12日宣布，與大公國際達成戰略合作，將推出行業首個票據信用評級，在覆蓋主流票據承兌人的前提下，在業內建立標準化、數據驅動的評級體系。

票據市場資深從業人員對36氪表示，此類行為一定程度代表著票據融資服務機構試圖為票據資產做風險分級，雖然建立票據市場評級體系很早就被提出過，由于其復雜性一直難產，尤其是商業承兌匯票的評級。

“就目前的票據市場而言，并沒有相應的金融產品需要匹配票據評級，主要采取的是傳統銀行貸款授信的風控方式。”

36氪了解到，除了公司法務，京東也啟用了數名外部代理律師，在北京、重慶、河南等多地向違約開發商及建筑商發起訴訟。公開資料顯示，2023年年初至1月底，大同京東宜票又有23個新增案件處在審理程序中。