報(bào)道/投資界-天天IPO

作者/陳曉

又一個(gè)金店IPO出現(xiàn)。

投資界-天天IPO獲悉，夢(mèng)金園黃金珠寶集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“夢(mèng)金園”）向港交所提交上市申請(qǐng)，中信證券為其獨(dú)家保薦人。

夢(mèng)金園是誰(shuí)？成立于20年前，夢(mèng)金園的故事始于山東王忠善、張秀芹夫婦。雖然名聲不及幾大“周氏家族”響亮，但夢(mèng)金園深耕中國(guó)下沉市場(chǎng)，至今自營(yíng)或加盟開出2800多家金店，年?duì)I收超過(guò)200億，成為中國(guó)黃金珠寶銷售收入十大企業(yè)之一。

今年黃金價(jià)格狂飆，也吹響了金店IPO集結(jié)號(hào)——夢(mèng)金園、老鋪黃金、周六福都排隊(duì)爭(zhēng)搶IPO入場(chǎng)券。

01

開出2800家金店

山東夫婦，要IPO敲鐘了

夢(mèng)金園的故事要從一位山東人說(shuō)起。

1964年，王忠善出生于山東濰坊昌樂(lè)縣，早年種過(guò)地、開過(guò)拖拉機(jī)、跑過(guò)運(yùn)輸，為生計(jì)四處奔波。后來(lái)，家鄉(xiāng)昌樂(lè)縣勘探發(fā)現(xiàn)數(shù)十億克拉的藍(lán)寶石礦，成為了“中國(guó)藍(lán)寶石之都”。

得天獨(dú)厚的寶石資源給當(dāng)?shù)貛��?lái)前所未有的商機(jī)，彼時(shí)30歲出頭的王忠善也決定投身于珠寶生意，拜工藝美術(shù)大師南志剛為師，學(xué)習(xí)起首飾制作技術(shù)。學(xué)成后，他從代工貼牌珠寶生意做起。

大多數(shù)代工廠都有顆創(chuàng)辦自主品牌的夢(mèng)，王忠善也一樣。2004年，山東夢(mèng)金園珠寶首飾有限公司成立，“夢(mèng)金園”品牌由此誕生，主攻古法黃金飾品。

很快，公司步入正軌。2006年夢(mèng)金園成立濟(jì)南運(yùn)營(yíng)中心，開始向全國(guó)拓展。2010年，夢(mèng)金園又成立了北京運(yùn)營(yíng)中心，隨后將總部落戶天津，輻射全國(guó)市場(chǎng)。

同時(shí)，夢(mèng)金園全面放開加盟，在三四線城市瘋狂拓店。招股書顯示，截至2023年12月31日，夢(mèng)金園已經(jīng)開出了2817家加盟店、七個(gè)自營(yíng)直營(yíng)區(qū)服務(wù)中心及17個(gè)省級(jí)代理，足跡遍布全國(guó)。

雖然名聲不及幾家“周氏”金店響亮，也不在一線城市扎堆，但夢(mèng)金園仍在業(yè)內(nèi)占據(jù)了一席之地。招股書引援弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，從2018年起至2022年，夢(mèng)金園是唯一一家連續(xù)位列中國(guó)黃金協(xié)會(huì)“中國(guó)黃金首飾加工量十大企業(yè)”和“中國(guó)黃金珠寶銷售收入十大企業(yè)”的黃金珠寶品牌。

但上市經(jīng)歷頗為坎坷。早在2020年，夢(mèng)金園就開始沖擊A股，但接連兩次折戟。2023年，王忠善將目光投向港交所，9月首次向港交所遞交上市申請(qǐng)，如今已經(jīng)是第二次提交招股書。

招股書顯示，目前王忠善、張秀芹夫婦，以及兒子王國(guó)鑫、女兒王娜，通過(guò)直接或間接的方式，合計(jì)持股約89.39%，一家四口共同為公司的實(shí)際控制人。另外，天津國(guó)資天津海開信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司持有4.37%的股份；曾擔(dān)任夢(mèng)金園代言人的藝人海清（黃怡）持股1.53%。

而在夢(mèng)金園IPO之前，已經(jīng)有部分投資機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)退出——深圳平安天煜股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）和嘉興煜港投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）在2018年以1元/股的成本認(rèn)購(gòu)夢(mèng)金園3.46%、0.4%的股份，后在2021年底以12.88元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓，賺了一筆。

兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，夢(mèng)金園第四次站在IPO大門前，等待敲鐘的那一刻。

02

一年?duì)I收200億元

俘獲縣城中產(chǎn)

金店何以撐得起一個(gè)IPO?

招股書顯示，2021年至2023年，夢(mèng)金園的營(yíng)收分別是168.71億元、157.24億元、202.09億元，同期凈利潤(rùn)分別為2.2億元、1.8億元、2.3億元。2023年以來(lái)，屢創(chuàng)新高的金價(jià)帶來(lái)的黃金熱扭轉(zhuǎn)了夢(mèng)金園2022年收入下滑的頹勢(shì)，同比增長(zhǎng)了28.5%。

盡管年收入過(guò)了200億，但實(shí)際落入夢(mèng)金園口袋的并不多。最近三年，夢(mèng)金園的毛利率分別為3.1%、4.8%、5.3%。與同行業(yè)相比，同樣在港交所遞表的老鋪黃金2023年上半年的毛利率高達(dá)41.7%，周大福在2023財(cái)年的毛利率為22.36%，周大生等品牌的毛利率也在10%左右。

黃金賺錢，但只賣黃金似乎并不賺錢。招股書顯示，夢(mèng)金園黃金產(chǎn)品的毛利率僅4.6%，反而K金首飾、鑲鉆珠寶等產(chǎn)品的毛利率則為27.5%。但是，夢(mèng)金園超九成收入都來(lái)源于黃金產(chǎn)品。

對(duì)此，夢(mèng)金園在招股書中提到，由于黃金漲價(jià)大部分成本可轉(zhuǎn)移給消費(fèi)者承擔(dān)，即便是庫(kù)存黃金存貨貨幣價(jià)值受益上漲，也不會(huì)被記為賬面凈利潤(rùn)。反而是黃金價(jià)格上漲將會(huì)為公司帶來(lái)更多采購(gòu)、庫(kù)存和成本控制壓力。

拋開賺錢能力不談，夢(mèng)金園在下沉市場(chǎng)似乎如魚得水。據(jù)招股書，公司九成收入來(lái)自于省級(jí)代理及加盟商的特許經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)，而三線及以下城市加盟商的所得收益占比為41%；一線城市則為0.6%；二線城市為19.2%。

以往印象中，一二線城市才買黃金的主要陣地，同時(shí)也是各大金店?duì)帄Z的主戰(zhàn)場(chǎng)。但這幾年，“縣城中產(chǎn)”崛起，讓消費(fèi)主力悄然發(fā)生了變化。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2017年至2022年，三線及以下城市的黃金市場(chǎng)復(fù)合年均增長(zhǎng)率分別為11.0%及11.5%，遠(yuǎn)高于一二線城市的6.7%和8.3%。

為了爭(zhēng)奪這塊蛋糕，各大金店都開啟了下沉模式。此前央視報(bào)道，在一個(gè)四線城市的主街道上，開出了十幾家金店。面對(duì)前后夾擊，夢(mèng)金園在招股書中表示，仍將繼續(xù)深耕三線及以下城市，計(jì)劃到2026年將新設(shè)33家自營(yíng)店。

眼下，金價(jià)居高不下，各大黃金企業(yè)的業(yè)績(jī)水漲船高，給了黃金珠寶企業(yè)繼續(xù)沖擊IPO的底氣。夢(mèng)金園趁熱打鐵，再次提交招股書，一旦成功上市，不僅能回籠一波資金，也能在下沉市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈的時(shí)候打響名聲。

03

金價(jià)暴漲

金店排隊(duì)去IPO

過(guò)去半年，金價(jià)漲瘋了。

截止今年4月9日，倫敦黃金現(xiàn)盤中沖高至2365.3美元/盎司（約603.2元/克），COMEX黃金盤中沖高至2384.5美元/盎司（約608.1元/克），刷新了歷史記錄。

回到國(guó)內(nèi)，金價(jià)暴漲，大眾的黃金消費(fèi)熱情也被點(diǎn)燃，一些頭部黃金珠寶品牌店的金飾報(bào)價(jià)已突破700元/克。全國(guó)各大金店里，擠滿了熙熙攘攘的人群。

這波行情也體現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)。A股老鳳祥今年以來(lái)股價(jià)累計(jì)上漲近40%，中國(guó)黃金、周大生累計(jì)上漲均超22%，港股周大福、六福集團(tuán)股價(jià)也出現(xiàn)較快上漲趨勢(shì)。

為何金價(jià)上漲愈演愈烈？

從全球各大投行的分析來(lái)看，全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和不可預(yù)測(cè)的宏觀經(jīng)濟(jì)前景；各國(guó)央行重新將黃金作為儲(chǔ)備資產(chǎn)；還有美債收益率即將下行；甚至即將到來(lái)的美國(guó)總統(tǒng)大選都被列為了金價(jià)上漲的理由，但沒(méi)有人給出定論，唯一達(dá)成共識(shí)的是：這一波黃金價(jià)格走勢(shì)已經(jīng)沒(méi)有辦法用此前的定價(jià)模型來(lái)解釋。

自古有云“亂世買黃金”。隨著全球進(jìn)入通脹時(shí)代，在貨幣越來(lái)越不值錢的預(yù)判下，黃金成為了抗通脹的法寶。正如經(jīng)濟(jì)學(xué)那句樸素的話，金銀天然是貨幣，貨幣不一定是金銀。

“買黃金，保值！”在愈發(fā)不確定性的當(dāng)下，黃金客觀上給了大家安全感。但風(fēng)險(xiǎn)也擺在了眼前——猶記得十年前的“黃金慘案”，2011年前后也出現(xiàn)過(guò)一波黃金熱潮，彼時(shí)倫敦金現(xiàn)貨報(bào)價(jià)曾超過(guò)1900美元/盎司，“中國(guó)大媽”瘋狂購(gòu)金一戰(zhàn)成名。但后來(lái)國(guó)際金價(jià)大跳水，無(wú)數(shù)人被套牢一幕歷歷在目。

還是那句話：“投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎”。

而從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，一波黃金熱往往會(huì)帶動(dòng)一波上市潮。正如十年前的那場(chǎng)黃金熱，直接推動(dòng)了潮宏基與明牌陸續(xù)登陸A股，周大福則在港股上市，當(dāng)時(shí)迎來(lái)了一波黃金珠寶IPO熱潮。

如今歷史重演，港交所門口排隊(duì)已有三家金店——

除了夢(mèng)金園，老鋪黃金在去年11月披露招股書，上個(gè)月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站發(fā)布老鋪黃金境外發(fā)行上市備案通知書。

還有周六福。今年1月，曾有消息稱周六福在A股市場(chǎng)上市受挫后，也瞄準(zhǔn)港股，可能會(huì)集資數(shù)億美元，估值或超100億元。

黃金熱的另一面，便是金店撐起一個(gè)個(gè)IPO。眼下黃金熱仍在持續(xù)，但留給大家IPO的時(shí)間窗口不多了。