來源/虎嗅商業消費組

作者/齊敏倩

2024年，現制茶飲行業又熱鬧起來了。蜜雪冰城、古茗等一眾頭部品牌都在排隊上市，作為這個隊伍里第一家上市的茶百道，卻在上市首日破發（即跌破發行價）。截至4月24日收盤，茶百道上市后兩個交易日內股價下跌33.7%，市值縮水約87億港元（約為80億人民幣）。

市場調研機構數據顯示，按照2023年零售額統計，茶百道在我國現制茶飲行業排名第三，位于蜜雪冰城、古茗之后，市場份額達6.8%。

在一位消費領域投資人看來，雖貴為行業老三，但茶百道此次在資本市場遭到的“冷遇”卻沒有那么出人意料。“港股破發不罕見，更早上市的奈雪的茶股價表現也一般，這些對茶百道都有影響。”

除了這些外在因素外，在上述投資人看來，茶百道自身也有一些“弊端”。比如，現在投資人對企業盈利和增長空間要求更高了，但茶百道在排隊上市的幾家茶飲品牌中，市場規模不是第一，未來的想象空間也不是最突出的。“主要是茶百道已經在全國布局了，但有的頭部品牌還是深耕區域。這種區域性品牌，未來的擴張潛力可能會更大。”

不過，在餐寶典研究院院長汪洪棟看來，這些暫時的股價起伏以及輿論風波，不會對茶百道本身經營產生實際影響，成功上市也能讓茶百道在資金、品牌等方面有更大的助益。“這個事對正在排隊上市的茶飲品牌還是有影響的，尤其是那些規模不如茶百道的，估計已經瑟瑟發抖了。”

行業老三，三年賺了29億元

2008年，80后夫妻王霄錕和劉洧宏在成都街頭開了一家奶茶店，這便是茶百道的起點。當時，整個茶飲行業還處在上一個發展階段，連鎖街邊奶茶店越來越多，但原料上還不像現在這樣提倡健康、自然的概念，用鮮果、真牛奶的產品不多。

在王霄錕夫婦創業十年后，我國新式茶飲行業大爆發，茶百道也在風口上迎來了飛速發展。從門店數量看，2019年茶百道門店剛突破500家，2023年這一數據已經增至近8000家。

業績方面，2021年到2023年，茶百道營收從36.4億元增至57億元，年均復合增長率約25%；凈利潤則從7.8億元增至11.5億，復合增長率為21.6%。2021年到2023年，茶百道三年累計凈利潤約29億元。

2023年，在有公開數據的幾家茶飲品牌中，茶百道營收首次超越奈雪的茶，成了行業第三。

注：2023年，古茗、蜜雪冰城和滬上阿姨均為截至9月底的數據

茶百道能超過奈雪的茶，最主要的原因是二者的經營模式不同。

茶百道、蜜雪冰城以及古茗等采用的都是加盟模式，公司營收主要來自向加盟商銷售原料、設備等產品，因為借用了加盟商的力量和資源，所以品牌擴張速度更快；奈雪的茶雖然也在2023年開放了加盟，但至今為主都以直營渠道為絕對主力。

2023年不同業務占茶百道營收的比重

幾家主打加盟的頭部品牌，按照價格帶又分為兩類。一是均價在10元—20元的大眾現制茶飲店；二是均價在10元以內的平價現制茶飲店。前者的代表是茶百道（截至去年底，均價為14.8元）和古茗；后者的代表則是蜜雪冰城。

單看茶百道和古茗這兩家十分具有可比性的公司，會發現這兩個品牌的經營策略也有很大不同。

從地域上看，古茗更加集中也更為“下沉”。古茗的市場集中在南方，浙江、江西和福建等8個省份占了其GMV的87%，截至2023年79%的門店分布在二線及以下城市。相比之下，茶百道在全國均有門店，而且二線及以下城市的門店數量占比約為62.5%，比古茗少了16.5個百分點。

“門店分布集中一方面可以讓古茗更有規模優勢，另一方面也讓市場更看好其接下來的擴張潛力。”一位消費投資人說道。

不過，從現階段的盈利能力看，茶百道則要強于古茗。2021年到2023年，茶百道毛利率基本穩定在34%—36%之間，古茗的毛利率則在30%以下。2023年前三季度，古茗的毛利率接近31%，雖然差距有所減少，不過仍比茶百道低了約3.5個百分點。“這很有可能是因為茶百道給到加盟商的原料、設備等價格比較高。”汪洪棟解釋道。

為何扎堆上市？

現制茶飲品牌爭相沖刺上市背后，是一個馬太效應明顯的紅海市場。

在汪洪棟看來，目前現制茶飲行業已經到了新的競爭階段：沒有品牌的奶茶店基本全部熄火，一點點、coco等前幾年的大熱品牌很多都開始負增長，行業集中度越來越高，基本到了紅海競爭的階段。

餐寶典數據顯示，2023年，我國茶飲行業的連鎖化率已經到了49.1%，預計2024年將達到51.6%。“原來覺得千店就不少了，從今以后茶飲品牌可能得到萬店規模，才能擠上桌。”一位業內人士感慨道。

注：蜜雪冰城2023年為截至9月底的數據

競爭越發激烈之外，茶飲行業進入門檻低，而且普遍采用加盟模式，所以對終端的把控相對較弱，這也就導致品牌的抗風險能力也相對較弱。“因此，整個行業普遍很有危機感。”業內人士評論道。

擴大規模，是茶飲品牌對抗危機感的一大“解藥”。原因是，無論是像蜜雪冰城一樣自建供應鏈生產原料，還是茶百道這種集中采購原料后賣給加盟商，都很容易產生規模優勢。

實際上，為了搶市場，大部分茶飲品牌的加盟門檻都在降低。“不僅直接降加盟費，有的品牌甚至還可以分期付加盟費，或者給加盟補貼。”業內人士告訴虎嗅。

上市，不僅可以讓企業募集一部分資金用于市場擴張，還可以給品牌背書。“頭部幾家企業都想上市，如果這時候某個企業沒上市，可能就比較被動了。”汪洪棟表示。這也就解釋了為什么茶飲企業哪怕市場不算好，也必須在這個時候扎堆上市，畢竟能跑出來的頭部品牌綜合實力都不弱，而誰都不想被落下。