來源/雷達財經

撰文/肖灑

上市五個交易日，茶百道股價跌跌不休。

4月29日，茶百道盤中再跌近7%，股價最低觸及11港元大關，這相較17.5港元/股的發行價累計跌幅高達37%。截至收盤，公司最新市值約170億港元。

在外界看來，茶百道破發并持續下跌，似乎沒有太多意外。回想"新茶飲第一股"奈雪的茶上市當日，市值一度超300億港元，但現在總市值已跌至不到50億港元。

新茶飲陷入破發“魔咒”，原因可能是多方面的。中國企業資本聯盟副理事長柏文喜告訴雷達財經，新茶飲行業的股價下跌和市值縮水可能確實反映了資本市場對行業泡沫的擔憂。

“特別是當行業內的領先品牌，如奈雪的茶和茶百道，上市后股價表現不佳時，這可能表明市場正在重新評估新茶飲行業的價值和潛力。”柏文喜表示，不過是否已完全戳破了泡沫，還需要根據行業后續的發展和市場反應來綜合判斷。

目前，古茗、蜜雪冰城、滬上阿姨等品牌均已遞表，意圖進入資本市場。但在破發陰霾之下，“蜜雪冰城們”的壓力不小。有業內人士指出，剔除投資者情緒等外部因素，新茶飲行業競爭激烈和產品同質化嚴重，這也可能會讓后續擬上市的企業面臨更大的挑戰。

01

99%的營收靠加盟商

新茶飲在經過了前期的野蠻生長，現階段賽道愈發擁擠，競爭十分激烈。

根據弗若斯特沙利文的報告，2023年，中國現制茶飲店市場的市場規模為2473億元。按零售額計，前五大參與者合共占據約40.2%的市場份額。

上述報告顯示，按2023年的零售額計，茶百道在我國現制茶飲店市場中排名第三，市場份額達到6.8%，行業前兩名分別為蜜雪冰城和古茗。

在行業老大、老二蜜雪冰城和古茗都沒能上市的情況下，為何茶百道先上市了？這或許得益于它亮眼的業績。

招股書顯示，2021年至2023年，茶百道收入分別為36.4億、42.3億和57億元，年復合增長率達25.1%。

2023年茶百道共賣出10.16億杯，每單平均零售額為27.4元。從盈利指標來看，2021年至2023年，茶百道的毛利率分別達35.7%、34.4%及34.4%，同期經調整凈利潤分別為9億元、9.7億元和12.6億元，年復合增長率為18.2%。

有觀點指出，從盈利能力上來看，茶百道已是近年來港股IPO企業中少有的利潤超過10億元的企業。

然而，除了向投資者展示了自己的持續盈利能力，僅有6家直營店的茶百道，也揭示了公司業績的來源和風險所在。

招股書顯示，茶百道的收入主要來自向加盟商銷售貨品及設備，僅有少部分是向加盟商收取特許權使用費及加盟費。

2021-2023年，公司通過加盟店的營收達36.25億元、41.97億元及56.59億元，均占總收入99%以上。其中，向加盟店銷售貨品及設備所得收入每年占約95%，而特許權使用費及加盟費收入占比僅在4%左右。

根據招股書，截至2024年2月中旬，茶百道擁有加盟店7921家。招股書中公司坦言，加盟店的業績對經營業績產生重大影響，如部分加盟商終止合作關系，或后續難以尋得新供應商，將會對業績造成不利影響。

在北京社科院副研究員王鵬看來，茶百道的盈利模式為其帶來了穩定的收入來源，不過一旦加盟商出現經營不善或違規行為，將對整個品牌形象造成負面影響。

02

資本喝不慣新茶飲？

公開資料顯示，茶百道是眾多新茶飲品牌中較早成立的一家。

2008年，25歲的王霄錕與27歲的劉洧宏夫婦在成都創立茶百道。第一家茶百道僅是一家位于中學附近，專注于提供水果和中等價位奶茶的小店。

據媒體報道，霄錕曾是資深的茶藝師，妻子劉洧宏畢業于成都中醫藥大學，同樣是位茶藝愛好者。

起始階段，由于價格相對便宜，“即買即走”的便捷性，門店深受學生消費群體的歡迎。同年，二人很快就在西南財經大學柳林校區開出了第二家分店。

彼時，國內茶飲主要以沖粉茶為主，現制茶飲市場還是一片空白。2010年，“茶百道”商標正式注冊，并進行品牌化轉型。

幾乎在同一時間，一點點、coco都可兩大臺式奶茶品牌相繼進入內地發展。而后來其他強勁的玩家如喜歡、奈雪的茶，則分別誕生在2012年和2015年。

隨著競爭對手的增加，2016年茶百道放開了成都地區加盟，兩年后公司開放了全國加盟，正式開啟了全國擴張之路。

而在爭奪港股"新茶飲第二股"的競賽中，茶百道拔得頭籌，成為2024年首個上市的新茶飲企業。

但其上市過程卻一波三折。4月15日，茶百道公開招股首日，就曾因公開招股未實現足額認購引起關注。

另外，當時茶百道也沒有引入基石投資者。不少投資者曾表示，估值幾百億的公司如果沒有引入基石投資者，可能意味著這家企業估值太貴，或是機構投資者對于企業未來盈利前景不看好。

根據公開信息，4月22日，在上市前一日的富途暗盤交易中，茶百道低開收跌13.26%。一般來說，新股暗盤交易就出現大跌，意味著市場接受度低，投資者對其前景持謹慎或負面看法。

4月23日，茶百道正式在港交所主板掛牌上市。招股結果顯示，其每股發售價定為17.5港元，此次全球發售募集資金總額為25.86億港元。

按照發行后總股本計算，茶百道發行市值約258.6億港元。但或是受暗盤交易中股價下跌的影響，公司敲鐘上市的首個交易日便低開10%，盤中最大跌幅逾38%。有媒體稱打新最多的大戶投資者，賬面最高虧損可達470萬港元。

無獨有偶，此前奈雪的茶上市首日也是下跌超一成，跌幅為13.54%，至今累計跌幅逾85%。

對此，柏文喜表示，新茶飲品牌在資本市場的表現不佳，可能受到多個因素的影響。

首先，新茶飲市場競爭激烈，品牌之間產品和服務同質化嚴重，缺乏明顯的差異化和創新點，這可能導致投資者對行業的長期增長潛力持謹慎態度。

其次，是對盈利能力的擔憂。一些新茶飲品牌的盈利能力受到質疑。例如，奈雪的茶在上市后股價持續下跌，反映了市場對其盈利能力的擔憂。

最后，增長放緩的影響。經過初期的快速增長，新茶飲市場可能面臨增長放緩的局面。資本市場通常對增長速度敏感，增速放緩可能會影響投資者的信心。

此外，供應鏈和運營方面的挑戰，以及投資者預期出現落差時，股價和市值自然會受到影響。

03

壓力給到“蜜雪冰城們”

目前，隨著產業從增量市場進入存量市場，進入資本化新階段，眾多新茶飲品牌開始扎堆上市。

今年1月，蜜雪冰城、古茗同時向港交所遞交招股書。隨后的2月14日，茶飲品牌滬上阿姨向港交所遞交招股書。

其中，早在2022年9月，蜜雪冰城就向A股遞交招股書，但此后受A股IPO階段性收緊等因素影響，選擇轉道港股上市。

此外，茶顏悅色也被傳出擬赴港上市的消息。4月11日，香港經濟日報也報道稱，霸王茶姬最快會在今年年中赴美上市。

面對上市潮，一些業內觀點認為，在“卷出天際”的茶飲品類中，誰能率先成功IPO，誰就能搶占先機。

但現實情況是，想要邁過上市這道坎并不容易。

一方面，新茶飲發展到如今，增速已經變慢了。根據中國連鎖經營協會發布的《2023新茶飲研究報告》，中國新茶飲消費市場規模的年增長率將會從2024年的19.7%進一步放緩至2025年的12.5%，而2018年至2021年期間，茶飲行業年增長率都在20%之上。

為此，各家品牌為了尋找第二增長曲線，紛紛卷入下沉市場、卷向海外和咖啡賽道。今年1月，茶百道在成都開設首家直營咖啡店“咖灰”，公司本次募集所得款項凈額約5%也將用于推廣自營咖啡品牌“咖灰”及在中國各地鋪設咖啡店網絡。

另一方面，從資本的視角來看，新茶飲企業還存著一些軟肋。匯生國際資本總裁黃立沖認為，當前新茶飲市場競爭激烈，產品和服務同質化嚴重。在這種情況下，缺乏創新和差異化的競爭策略，使得企業難以突出重圍。

在此情況下，前期估值較高的新茶飲企業，可能面臨的考驗更為嚴峻。天愛資本投資總監杜先杰認為，茶百道上市首日大跌的原因之一是公司這次IPO定價估值明顯偏高，受此影響后續新茶飲企業大概率會被迫降低估值，減少募資金額，更務實地面對港股市場。

不過，上市并非是萬能解藥。中國食品產業分析師朱丹蓬告訴雷達財經，上市對于新茶飲企業的綜合實力上升，抗風險能力加強，以及在整個供應鏈的加持方面肯定有很好的幫助。

朱丹蓬表示，整體去看，并不是上市就是萬事大吉。企業更多的要從供應鏈的完整度，品質的穩定，食品安全的保障，長久的創新產品的方向升級迭代。服務體系的升級，客戶粘性的加強這幾個方面落到實處，這樣才能把品牌做到基業長期。