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撰文/高天

圖源/融創集團官網

7年前，以超500億打包收下13座萬達文旅城的時候，估計孫宏斌也沒想到，這些資產在幾年后會成為“超重”的包袱。

債務重組成功后，融創中國重整旗鼓，最新年報顯示2023年虧損也減少了200億元，且有超120個項目已經被納入房地產項目融資“白名單”。

融創，似乎走在翻盤的路上。

01

經營回暖

日前，融創中國公布了債務重組完成后的首份年報。財報顯示，2023年融創整體營收約為1542.3億元，同比增長了59.4%。同時，虧損幅度減少。期內融創公司擁有人應占虧損79.7億元，而2022年同期的虧損在276.7億元，同比下降71.2%，相比上年虧損額減少了近200億元。

融創中國資產負債表也得到一定程度的優化。數據顯示，期內融創歸母凈資產增加39.6億元至624.3億元，有息負債也比2022年減少205.9億元至2778.3億元。

然而，毛利表現不夠理想。2023年融創毛利率為-1.6%，較2022年末的-0.8%有所降低；毛虧損約25.03億元，而2022年同期毛虧為8.19億元，增幅達到204.9%，遠高于收入增幅。

融創表示，毛虧損的增加主要是受年度計提的物業減值撥備上漲影響。直接體現在銷售成本的居高不下，2023年融創中國銷售成本約為1567.3億元，高于當期營收。

融創的經營整體上有所回暖，然而喜中有憂，融創的燃眉之急或解，但仍未正式“上岸”。

02

文旅的機會與壓力

2023年的虧損收窄，很大程度要歸功于境外債務重組。期內融創的其他收入及收益從2022年的18.86億元增加到385.3億元，其中有315億多元來自境外債務重組收益。

2023年11月20日，融創中國完成了化債最關鍵的一步，成功境外債務重組，也是我國首家完成境內外債務重組所有流程的大型房企。

此后融創得到喘息機會。房地產項目融資“白名單”的數額也在不斷擴大，截至今年3月底，融創已經有120余個項目進入融資協調機制“白名單”，截至3月25日，融創全國項目復工批次達到349個，整體復工率近80%。

在文旅復蘇大潮中，文旅業務作為融創的主要資產，在2023年的經營業績得到提升。財報顯示，2023年融創文旅業務營收59.1億元，同比增長29.9%；管理利潤約為8.6億元，實現扭虧為盈。其中主題娛樂、冰雪、商業三大業態的全年客流總量破1.5億人次，同比增長了34%。

從數據上看，融創文旅是目前融創中國比較賺錢的優質資產。尤其是冰雪產業，突破了地域和季節的限制，也打造了專屬自己的社群和教育，是國內最大的雪場運營商之一。據悉目前融創已開業了7家雪場，有5家室內雪場在建，未來計劃布局35家室內雪場。

但需要指出的是，文旅業務對融創的營收貢獻占比仍然較少，僅占總營收的3.8%。同時，文旅產業是典型的重資產，需要長期投入，資金成本壓力大，對企業的現金流要求高。

因此，文旅等經營性業務的發展需要較大的資金保障，而融創目前遇到的最大問題也是資金缺乏。

為了解決這樣的問題，可以看到融創也開始賣文旅項目了。從這個趨勢上看，如果未來文旅資產出售規模擴大，文旅業務為融創帶來的利潤提升空間也會收窄。

03

文旅的輕資產轉型

據不完全統計，近三年來，融創出售了近300億文旅資產。如重慶文旅城酒店資產、與首開股份合作的福州榕耀之城項目67%股權、與新湖中寶合作的上海亞龍項目15.6%股權、石家莊中央商務區項目80%股權等。

今年以來，融創文旅也在不斷出售資產。

1月3日將深圳融華置地投資有限公司51%的股權(深圳冰雪文旅城)與債權轉讓給珠海華發，總金額約為35.8億元。

2月9日，融創將四川三岔湖長島國際旅游度假中心有限公司70%的權益及債權轉售給了國企國投中電，金額高達39.74億元。

同時，武漢融創武地長江文旅城投資發展有限公司的35%股權及4.37億元的債權也被掛上了交易平臺進行轉讓，初始報價為10.99億元，最終流拍。而無錫融創茂、融創昆明萬達城都曾被擺上了拍賣臺。

出售文旅產業，是融創回融資金的手段，也是融創文旅逐漸“轉輕”的信號。

從2021年起，融創文旅就開始強調輕資產轉型。2022年2月25日發布新品牌熱雪奇跡，兩個月后將融創雪世界更名為熱雪奇跡滑雪場。此后，多個融創文旅輕資產項目簽約。

2023年1月4日，北京昌平冰雪文旅城項目簽約，熱雪奇跡落地北京。

武漢甘露山文創城原是由融創與武漢城建共同打造的項目，總投資700億。2022年1月，融創讓出項目35%股權，股權占比僅剩15%，退出絕對控股權。而2023年5月19日，融創又以熱雪奇跡的身份重新回歸，達成了雪世界的運營合作協議，品牌輸出管理負責項目的運營。

輕重資產一進一退，融創文旅這種打法與萬達商管目前一樣，資產出售獲得資金，但后續以輕資產管理，保留了品牌，雖然利潤減少了，但成本大大降低。

現在來看，這些文旅物業以優質資產被出售，一定程度上緩解了融創的債務壓力，然而殊不知投資大、回報慢的文旅重資產何嘗不是壓垮融創的一根稻草。

2017年，融創501.25億收購了13座萬達文旅城；2019年，又以152.69億收購了環球世紀和時代環球各51%的股權。兩筆交易653億元，王健林和鄧鴻甩掉了“重包袱”，而孫宏斌則債務壓身。

如果沒有這幾筆交易，也許融創會是不一樣的境遇。