出品/鰲頭財經(jīng)

撰文/王迪

今年以來，“潮玩第一股”泡泡瑪特（09992.HK）又風(fēng)光了！

7月1日，曼谷素萬那普機(jī)場人頭攢動，現(xiàn)場的眾多泰國粉絲吶喊著拉布布的名字。如此火爆的泰國拉布布，正是出自中國公司泡泡瑪特之手。

出海業(yè)務(wù)超預(yù)期，泡泡瑪特的業(yè)績亮眼。2023年，公司實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整的凈利潤11.90億元，同比增長107.6%。今年一季度，營業(yè)收入增長40%-45%。

二級市場上，近5個月，泡泡瑪特的股價漲幅達(dá)130%。

從零售潮流玩具，到樂園開業(yè)、自研手游上線，泡泡瑪特在不斷演進(jìn)。公司創(chuàng)始人、董事會主席王寧說，泡泡瑪特是國內(nèi)最像迪士尼的公司。

不過，對標(biāo)迪士尼，泡泡瑪特是否也能基業(yè)百年？

01

穿過黑暗重拾風(fēng)光

泡泡瑪特重拾風(fēng)光。

2010年，泡泡瑪特由王寧創(chuàng)立，起初，并不為人所關(guān)注。2020年12月11日，泡泡瑪特登陸港交所，獲得超300倍認(rèn)購。38.5港元的發(fā)行價，開盤便漲超100%，報77.1港元，市值一天內(nèi)突破千億。此后，股價一路攀升，2021年2月，市值達(dá)到了1472億港元。

股價飆漲，有投資機(jī)構(gòu)大呼“錯過了”。

泡泡瑪特的經(jīng)營業(yè)績不俗。2020年、2021年，泡泡瑪特的營業(yè)收入分別為25.32億元、45.30億元，同比增長49.25%、78.83%；凈利潤5.24億元、8.54億元，同比增長16.05%、63.20%。

此時的泡泡瑪特可謂風(fēng)光無限。

然而，股價登高后，迅即轉(zhuǎn)向，快速下跌。2022年10月28日，泡泡瑪特股價探底至9.95港元，較巔峰時大跌了90%，市值僅剩約134億港元。

2022年，泡泡瑪特的營業(yè)收入為46.51億元，同比增速放緩至2.67%；凈利潤為4.76億元，同比下降44.32%，凈利潤是自2018年以來首次下降。

這是泡泡瑪特的至暗時刻，市場解讀為“泡沫破滅”。

不過，僅過一年多，泡泡瑪特就見到曙光。

財報顯示，2023年全年，泡泡瑪特實現(xiàn)營業(yè)收入63.45億元，同比增長36.41%；凈利潤為10.82億元，同比增長127.55%；調(diào)整后凈利潤為11.90億元，同比增長107.6%。

從營收構(gòu)成方面看，2023年，來自中國內(nèi)地的業(yè)務(wù)52.35億元，同比增長25.75%；來自中國港澳臺及海外業(yè)務(wù)的收入為10.66億元，同比增長134.8%，占收入的比重為16.9%。

在線下渠道，2023年，泡泡瑪特在中國內(nèi)地新開55家線下門店，門店數(shù)量增至363家，

今年一季度，公司收入同比增長40%-45%，其中，中國內(nèi)地收入同比增長20%-25%，中國港澳臺及海外收入同比增長245%-250%。

中國港澳臺及海外收入增長迅猛，是公司營業(yè)收入快速增長的主要推動力。此外，海外市場銷售價格較高，助力凈利潤快速增長。

二級市場上，今年以來，泡泡瑪特的股價重拾升勢，走出一條陡峭的上升曲線。今年2月5日，股價盤中低點(diǎn)為16.90港元，6月17日，股價超過40港元，7月15日，盤中為39.55港元。5個月，股價上漲了約134%。目前，公司市值恢復(fù)至538億港元。

02

樂園手游上線

泡泡瑪特最初是賣潮流玩具，直到如今，仍然有很多人認(rèn)為，公司仍然是賣潮流玩具的。不同的是，公司主要是盲盒生意。而盲盒生意的背后，是需要IP支撐的。

潮玩行業(yè)，本質(zhì)是流量經(jīng)濟(jì)和粉絲經(jīng)濟(jì)，核心是通過粉絲來進(jìn)行商業(yè)變現(xiàn)。潮玩行業(yè)中，企業(yè)的生命周期和IP的生命周期息息相關(guān)。

王寧深知這一點(diǎn)。在IPO時，泡泡瑪特方面表示，IP是公司的核心，全球化、集團(tuán)化是公司核心發(fā)展戰(zhàn)略。

泡泡瑪特曾披露，IP數(shù)量超過40個，處于領(lǐng)先地位。其中Molly、DIMOO和Skull Panda均為目前潮玩市場上的熱門IP。

財報披露，2023年，泡泡瑪特銷售額過億的藝術(shù)家IP達(dá)到10個，其中包括MOLLY、SKULLPANDA、DIMOO和THEMONSTERS等自有IP的營收占比達(dá)到76.5%。

潮玩的IP有生命周期，泡泡瑪特的形象IP“Molly”在充當(dāng)15年的頂梁柱后，2022年起，其地位被新IP“SKULLPANDA”取代。2023年，SKULLPANDA以16.3%的營業(yè)收入占比位居第一大IP。

如何延長IP的生命周期？內(nèi)容IP往往能夠擁有更長久的生命軌跡，誕生于1928年的米奇，96年來一直是迪士尼的代表性形象，并且還在不斷衍生出新的商業(yè)價值。

泡泡瑪特努力打造IP生態(tài)，為IP賦予更多的新故事。

泡泡瑪特的業(yè)務(wù)分為IP孵化與運(yùn)營、潮流玩具與零售、主題樂園與體驗、數(shù)字娛樂四大板塊，后兩大板塊業(yè)務(wù)正是公司近年來重點(diǎn)布局的業(yè)務(wù)。

2023年9月，泡泡瑪特城市樂園在北京朝陽公園正式開業(yè)，斥資3億耗時兩年建成。樂園在塑造IP形象與消費(fèi)人群的情感連接方面進(jìn)行嘗試，如Molly城堡的“心愿之旅”，因探險與解謎的故事性廣受關(guān)注。

今年6月27日，泡泡瑪特首款自研手游《夢想家園》正式上線。這是一款集合了模擬探險和今年大爆的派對玩法的新游戲，《夢想家園》上線當(dāng)天沖至了iOS游戲免費(fèi)榜第一、總榜第二。

王寧說，目前，泡泡瑪特正在嘗試做大游戲，未來還能跟線下樂園等業(yè)務(wù)互動。

有玩家評價，在“模擬經(jīng)營＋派對玩法”之外，《夢想家園》最大的獨(dú)特性在于結(jié)合了泡泡瑪特旗下多款盲盒角色，比如Dimmo化身為了“占星師”，提供游戲線索；在種田環(huán)節(jié)，玩家可以通過獲取擁有不同技能的潮玩伙伴來提升效率，比如“Molly下雨”能夠批量化完成澆水、“Molly種植”則能夠批量播種……

泡泡瑪特游戲負(fù)責(zé)人鄒亦飆在游戲上線后公開表示，希望通過游戲為內(nèi)容載體，在商業(yè)價值和文化價值上賦予潮玩IP更多可能性。

03

真能成為中國版迪士尼？

永不老去的童話，百年迪士尼，是爭相效仿的對象。華強(qiáng)方特、?騰訊游戲等紛紛對標(biāo)迪士尼，泡泡瑪特也是對標(biāo)者之一。

王寧上大學(xué)時開始創(chuàng)業(yè)，初始在北京中關(guān)村開第一家泡泡瑪特實體店，曾屢屢碰壁。為錢所困，王寧四處尋找投資人，聲稱要做“中國版迪士尼”。

2020年，王寧在一次接受媒體采訪時表示，“我常常說，也許再給我們5年時間，大家回過頭看泡泡瑪特，會覺得我們是國內(nèi)最像迪士尼的一家企業(yè)。”

2019年，泡泡瑪特拿到游戲版號，并傳出內(nèi)測的消息；2020年，泡泡瑪特在向港交所遞交的招股書中表示，潮玩IP的變現(xiàn)領(lǐng)域包含視頻游戲；2023年，泡泡瑪特樂園正式開業(yè)；今年，泡泡瑪特首款自研手游正式上線。

泡泡瑪特的前行軌跡表明，正在追隨迪士尼。

但是，王寧的雄心壯志、泡泡瑪特的宏圖偉業(yè)，能否最終實現(xiàn)？

王寧曾說，要在海外市場再造一個泡泡瑪特。去年以來，海外市場業(yè)務(wù)收入增長迅猛，但收入占比不到20%，要想快速占領(lǐng)海外市場，絕非易事。

迪士尼作為行業(yè)巨頭，不僅擁有眾多知名的影視IP和深入人心的影視故事，而且每年都有優(yōu)質(zhì)的IP充實庫存，為主題公園的開發(fā)提供了強(qiáng)有力的內(nèi)容支撐。

2023年，泡泡瑪特將IP劃分為獨(dú)家IP、非獨(dú)家IP，公司在財報中未具體披露IP數(shù)量。根據(jù)公開報道，截至2023年6月底，公司運(yùn)營93個IP，其中，12個為原創(chuàng)的自有IP（獨(dú)家），其余均為合作的授權(quán)IP（非獨(dú)家）。授權(quán)IP存在隨時失去授權(quán)風(fēng)險。

從數(shù)據(jù)上看，泡泡瑪特的IP數(shù)量不多。此外，作為IP產(chǎn)業(yè)鏈的上游，泡泡瑪特還沒有表現(xiàn)出較強(qiáng)的內(nèi)容生產(chǎn)能力。IP缺乏優(yōu)質(zhì)內(nèi)容支撐，很難打造爆款，不能與消費(fèi)者建立較強(qiáng)鏈接，缺乏延展性和持續(xù)性，IP的生命力比較弱。對于泡泡瑪特而言，如果沒有足夠優(yōu)質(zhì)的IP產(chǎn)出、不能實現(xiàn)持續(xù)迭代更新，可能會降低主題樂園的驅(qū)動力。

泡泡瑪特的自研手游上線，能夠給賦予IP多少故事內(nèi)核，仍然需要觀察。

泡泡瑪特的潮流玩具與零售業(yè)務(wù)頻頻被消費(fèi)者投訴，黑貓投訴平臺上，針對泡泡瑪特的投訴達(dá)14094條，主要投訴內(nèi)容包括產(chǎn)品質(zhì)量、退貨不退款等。

對標(biāo)迪士尼與成為中國版迪士尼，泡泡瑪特的差距還很大，要做的還有很多。泡泡瑪特最終能否成為傳承百年的迪士尼，變數(shù)更多。