來源/好看商業(yè)

作者/周一圍

股價大跌近30%，市值瞬間增發(fā)500多億美元。這就是拼多多昨夜在美股經(jīng)歷的腥風(fēng)血雨。

導(dǎo)致拼多多股價大跌的核心是，營收增速低于預(yù)期。2024年Q2，拼多多營收970.6億元（人民幣），同比增長85.7%。但按市場預(yù)期，該季拼多多營收應(yīng)達(dá)到1000億元，同比增長91%。

實際上，拼多多85.7%的營收增速已經(jīng)遙遙領(lǐng)先國內(nèi)一眾電商同行。但管理層的表態(tài)進(jìn)一步影響了投資者信心。

在Q2財報后的電話會上，拼多多管理層釋放多個態(tài)度鮮明的觀點。其中包括：未來收入增速持續(xù)放緩不可避免；公司將犧牲短期利潤，做長期投入，應(yīng)對日漸加劇的行業(yè)競爭；公司未來幾年不會回購或分紅。

實際上，拼多多管理層已經(jīng)不只一次態(tài)度鮮明地給市場降預(yù)期。比如在2021年Q3營收和用戶新增雙雙低于預(yù)期、2022年Q1營收、盈利雙雙超預(yù)期后，時任CEO陳磊都有在電話會上都曾明確提醒：以拼多多的體量，長期來看，增長放緩不可避免。

在過去很長時間里，拼多多是“生猛”的代名詞；資本市場已經(jīng)習(xí)慣了讓它保持高增長，盡管沒有誰可以永遠(yuǎn)高增長。

只是，這一次不同的是，面對行業(yè)競爭，拼多多管理層一改過去的“佛系”，在電話會上明確提到——已經(jīng)做好犧牲短期利潤、長期投入的準(zhǔn)備，以應(yīng)對日漸加劇的行業(yè)競爭。

從拼多多及其它電商平臺的規(guī)劃看，電商市場或?qū)⒂瓉砀鼩埧岬膹P殺，行業(yè)競爭沒有止境。

8月26日，拼多多在美股以28.51%的跌幅收盤，市值大約跌沒了一個網(wǎng)易。

高盛在最新的報告中認(rèn)為，盈率低于10倍已反映國內(nèi)競爭加劇和Temu地緣的擔(dān)憂。高盛仍對拼多多給予買入評級，12個月目標(biāo)價184美元。

但已成事實的股價跌幅也著實讓投資者尤其是重倉拼多多的投資者們心疼。

拆解Q2財報

市場對拼多多Q2財報最大的槽點在于增速放緩、低于預(yù)期。該季度拼多多實現(xiàn)營收970.6 億元，同比增長85.7%；遠(yuǎn)超電商大盤和同行。但與過去三個季度的增速相比慢了，也低于市場預(yù)期。

目前拼多多的營收主要由線廣告和交易收入構(gòu)成，前者主要來自其國內(nèi)的電商廣告，后者包括國內(nèi)電商業(yè)務(wù)抽成及海外Temu的傭金收入。Q2在線廣告收入 491 億元，同比增長29%。交易收入在Q2達(dá)到479億元，同比增長234%。

拼多多在線廣告和交易收入Q2增速放緩背后，與國內(nèi)、國外的消費(fèi)環(huán)境密不可分。

據(jù)國家統(tǒng)計局，1—6月份，社會消費(fèi)品零售總額235969億元，同比增長3.7%。其中，6月同比僅增長2.0%。

同期，全國網(wǎng)上零售額70991億元，同比增長9.8%。其中，實物商品網(wǎng)上零售額59596億元，增長8.8%，占社會消費(fèi)品零售總額的比重為25.3%；在實物商品網(wǎng)上零售額中，吃類、穿類、用類商品分別增長17.8%、7.0%、7.8%。

放眼全球，消費(fèi)低迷是普遍狀態(tài)。Temu是拼多多過去幾個季度快速增長的助推器，但美國之外的新市場，尤其是東南亞市場，Temu遇到了更多競爭對手。包括阿里速賣通、Lazada、Shopee、TikTok、亞馬遜等都投身其中，他們都期望在東南亞搶占一席之地。

另外，Temu等跨境電商正面臨新的挑戰(zhàn)——美國和歐盟或取消跨境小包直郵的免稅政策。

對此，Temu啟動了半托管模式以降低履約成本、應(yīng)對監(jiān)管要求，加強(qiáng)合規(guī)性管理。但半托管模式下，平臺確認(rèn)的收入在GMV的比重低于全托管模式，這一定程度上會影響Temu的增速。

不過，拼多多的盈利能力進(jìn)一步提升。第二季度，公司實現(xiàn)經(jīng)營利潤326億元，同比增長156%，較市場預(yù)期高出35億元。Q2經(jīng)營利潤率創(chuàng)新高，達(dá)到33.6%，高于去年同期的24.3%和上個季度的29.9%。

值得一提的是，拼多多的團(tuán)隊效率依然強(qiáng)悍。今年二季度，拼多多營收970.6億元，環(huán)比上個季度增加了102.6億元，但研發(fā)費(fèi)用環(huán)比沒有增長，為29.1億元；管理費(fèi)用環(huán)比僅增加了2000萬元，達(dá)到18.4億元。

簡單來說，就是單個季度用同樣的人力投入，多創(chuàng)收了100多億。

電商內(nèi)卷遠(yuǎn)未結(jié)束

全球消費(fèi)不振，沒有人可以獨(dú)善其身。從已發(fā)布的財報看，電商平臺們幾乎都漲不動了，Q2清一色出現(xiàn)增速放緩。

第二季度，國內(nèi)第一大電商平臺淘天集團(tuán)營收同比降1%，阿里國際業(yè)務(wù)增速同樣放緩，為32%；京東零售同比僅增1.5%；唯品會同比降3.6%；快手也慢了，營收同比增11.6%，增速創(chuàng)新低。

過去一年來，低價成為國內(nèi)電商行業(yè)瘋狂內(nèi)卷的關(guān)鍵詞，價格戰(zhàn)硝煙四起。但近期價格戰(zhàn)似乎出現(xiàn)了松動跡象。

據(jù)晚點LatePost報道，抖音電商近期也調(diào)整了經(jīng)營目標(biāo)的優(yōu)先級，不再把 “價格力” 放在首位，轉(zhuǎn)而重新追求GMV的增長。阿里核心管理層近期也在會議上強(qiáng)調(diào)“有經(jīng)營意識”，而不是無止境追求低價。

淘天集團(tuán)2024 年最關(guān)注的指標(biāo)是 GMV（成交額），包括淘天市占的增長、與競爭對手的增速比較。在不久前的財報電話會上，阿里集團(tuán)CEO、淘天集團(tuán)董事長吳泳銘表示，淘寶和天貓的優(yōu)先級是放在提升用戶的購買體驗，從而推動用戶的購買頻次，推動GMV的增長上。

京東管理層近期在電話會上表示，今年會堅定地推進(jìn)低價策略；會持續(xù)地投入精力和資源，在產(chǎn)品、價格、服務(wù)上為用戶提供更好的體驗，拉動GMV持續(xù)增長，擴(kuò)大市場份額。

總得來看，GMV增長、搶占市場份額是各大電商平臺當(dāng)下的主要目標(biāo)，為此，他們也都將加大投入，包括在消費(fèi)者端和商家端的投入。

拼多多集團(tuán)董事長，聯(lián)席CEO陳磊在電話會上提到，今年以來，電商行業(yè)競爭日益加劇，公司將投入百億資源扶持新質(zhì)商家，未來一年將減免優(yōu)質(zhì)商家100億元手續(xù)費(fèi)；持續(xù)提升供應(yīng)鏈的質(zhì)量和效率，完善生態(tài)治理，以應(yīng)對日漸加劇的行業(yè)競爭。

陳磊稱，拼多多管理層已經(jīng)達(dá)成一致，做好了犧牲短期利潤，長期投入的準(zhǔn)備。對于拼多多來說，這樣的表述也并不常見。

可以預(yù)見，電商行業(yè)的殘酷競爭仍將繼續(xù)，沒有誰可以輕松地留在牌桌上。

誰在重倉拼多多？

拼多多股價一夜跌近30%，產(chǎn)生的直接后果是：阿里擴(kuò)大了對拼多多的市值優(yōu)勢，目前領(lǐng)先拼多多500多億美元；中國首富寶座再次易主，農(nóng)夫山泉鐘睒睒代替黃崢，重新成為中國首富。

今年8月9日，彭博億萬富翁指數(shù)顯示，拼多多創(chuàng)始人黃崢以486億美元的身價，取代了自2021年4月以來一直占據(jù)榜首的農(nóng)夫山泉創(chuàng)始人鐘睒睒，成為中國首富。

以黃崢的低調(diào)風(fēng)格，這應(yīng)該不是他喜聞樂見的消息。這次黃崢因股價大跌而丟掉首富寶座，最傷心的很可能是拼多多的投資者們。一些人割肉離場，那些沒有離場的人賬面資產(chǎn)也一夜縮水了近三成。

持倉拼多多的投資者中，不乏赫赫有名的機(jī)構(gòu)。

whalewisdom披露的投資機(jī)構(gòu)向SEC提交的13F文件可作為參考。這些13F文件的報告日期大多在8月中旬甚至更早。報告顯示，截至今年6月30日，拼多多是IDG中國、今日資本、HSG Holding LTD（紅杉中國）、常春藤資產(chǎn)、高瓴、高毅資產(chǎn)、景林資產(chǎn)等多個知名機(jī)構(gòu)的第一大重倉股。

13F文件顯示，IDG中國、今日資本幾乎是滿倉持有拼多多；截至Q2末，他們分別持有3,237,044股和1,453,900股拼多多股票。

在HSG Holding LTD的賬戶中，拼多多占比78.64%，但其持股量高達(dá)16,295,432股，按照拼多多6月的股價計，該部分持股市值超21億美元。

另外，常春藤、高瓴、高毅、景林資產(chǎn)的拼多多倉位也分別達(dá)到47.88%，29.16%、27.64%、18.24%。

今年二季度，除了IDG中國、高瓴等少數(shù)機(jī)構(gòu)減持拼多多，大批機(jī)構(gòu)增持了拼多多。其中，景林資產(chǎn)增持1,572,281股，高毅增持447154股。

截至8月26日美股收盤，拼多多股價報收于100美金，已經(jīng)低于HSG Holding LTD、高毅等機(jī)構(gòu)的持倉均價；逼近常春藤、高瓴等的持倉均價；距離景林資產(chǎn)（均價88.71美元）、今日資本（均價82.89美元）還有一點點距離。

不過對于見過大風(fēng)大浪的知名機(jī)構(gòu)來說，股價短期波動不足以影響他們的判斷。

二級市場真正賺到錢的也永遠(yuǎn)是少數(shù)人。徐新執(zhí)掌的今日資本是在拼多多身上賺到錢的“少數(shù)人”之一。

據(jù)公開信息，今日資本在2023年Q3高位建倉拼多多——以平均82.89美元的價格買入2453900股拼多多股票，涉及金額2億多美元。

截至去年12月底，也就是建倉僅3個月后，今日資本在拼多多這筆投資賬面盈利1.56億美元，約合人民幣11億元。

從去年Q3——今年Q2末，今日資本在拼多多的持股數(shù)減少了100萬股。這意味著，今日資本已經(jīng)有一部分股票落袋為安。盡管拼多多股價一夜跌掉了三成，但今日資本剩余持股仍然有近2億元的賬面盈利。

拼多多股價目前也已經(jīng)處于去年11月以來的最低點，不到1400億美元的市值對應(yīng)約10倍市盈率。但同時如管理層所提示，拼多多未來營收和利潤增長的不確定增加。

富貴險中求。下一步誰能靠拼多多賺到錢？