來源/好看商業(yè)

作者/周一圍

股價(jià)大跌近30%，市值瞬間增發(fā)500多億美元。這就是拼多多昨夜在美股經(jīng)歷的腥風(fēng)血雨。

導(dǎo)致拼多多股價(jià)大跌的核心是，營收增速低于預(yù)期。2024年Q2，拼多多營收970.6億元（人民幣），同比增長85.7%。但按市場預(yù)期，該季拼多多營收應(yīng)達(dá)到1000億元，同比增長91%。

實(shí)際上，拼多多85.7%的營收增速已經(jīng)遙遙領(lǐng)先國內(nèi)一眾電商同行。但管理層的表態(tài)進(jìn)一步影響了投資者信心。

在Q2財(cái)報(bào)后的電話會(huì)上，拼多多管理層釋放多個(gè)態(tài)度鮮明的觀點(diǎn)。其中包括：未來收入增速持續(xù)放緩不可避免；公司將犧牲短期利潤，做長期投入，應(yīng)對日漸加劇的行業(yè)競爭；公司未來幾年不會(huì)回購或分紅。

實(shí)際上，拼多多管理層已經(jīng)不只一次態(tài)度鮮明地給市場降預(yù)期。比如在2021年Q3營收和用戶新增雙雙低于預(yù)期、2022年Q1營收、盈利雙雙超預(yù)期后，時(shí)任CEO陳磊都有在電話會(huì)上都曾明確提醒：以拼多多的體量，長期來看，增長放緩不可避免。

在過去很長時(shí)間里，拼多多是“生猛”的代名詞；資本市場已經(jīng)習(xí)慣了讓它保持高增長，盡管沒有誰可以永遠(yuǎn)高增長。

只是，這一次不同的是，面對行業(yè)競爭，拼多多管理層一改過去的“佛系”，在電話會(huì)上明確提到——已經(jīng)做好犧牲短期利潤、長期投入的準(zhǔn)備，以應(yīng)對日漸加劇的行業(yè)競爭。

從拼多多及其它電商平臺(tái)的規(guī)劃看，電商市場或?qū)⒂瓉砀鼩埧岬膹P殺，行業(yè)競爭沒有止境。

8月26日，拼多多在美股以28.51%的跌幅收盤，市值大約跌沒了一個(gè)網(wǎng)易。

高盛在最新的報(bào)告中認(rèn)為，盈率低于10倍已反映國內(nèi)競爭加劇和Temu地緣的擔(dān)憂。高盛仍對拼多多給予買入評級，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)184美元。

但已成事實(shí)的股價(jià)跌幅也著實(shí)讓投資者尤其是重倉拼多多的投資者們心疼。

拆解Q2財(cái)報(bào)

市場對拼多多Q2財(cái)報(bào)最大的槽點(diǎn)在于增速放緩、低于預(yù)期。該季度拼多多實(shí)現(xiàn)營收970.6 億元，同比增長85.7%；遠(yuǎn)超電商大盤和同行。但與過去三個(gè)季度的增速相比慢了，也低于市場預(yù)期。

目前拼多多的營收主要由線廣告和交易收入構(gòu)成，前者主要來自其國內(nèi)的電商廣告，后者包括國內(nèi)電商業(yè)務(wù)抽成及海外Temu的傭金收入。Q2在線廣告收入 491 億元，同比增長29%。交易收入在Q2達(dá)到479億元，同比增長234%。

拼多多在線廣告和交易收入Q2增速放緩背后，與國內(nèi)、國外的消費(fèi)環(huán)境密不可分。

據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，1—6月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額235969億元，同比增長3.7%。其中，6月同比僅增長2.0%。

同期，全國網(wǎng)上零售額70991億元，同比增長9.8%。其中，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額59596億元，增長8.8%，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重為25.3%；在實(shí)物商品網(wǎng)上零售額中，吃類、穿類、用類商品分別增長17.8%、7.0%、7.8%。

放眼全球，消費(fèi)低迷是普遍狀態(tài)。Temu是拼多多過去幾個(gè)季度快速增長的助推器，但美國之外的新市場，尤其是東南亞市場，Temu遇到了更多競爭對手。包括阿里速賣通、Lazada、Shopee、TikTok、亞馬遜等都投身其中，他們都期望在東南亞搶占一席之地。

另外，Temu等跨境電商正面臨新的挑戰(zhàn)——美國和歐盟或取消跨境小包直郵的免稅政策。

對此，Temu啟動(dòng)了半托管模式以降低履約成本、應(yīng)對監(jiān)管要求，加強(qiáng)合規(guī)性管理。但半托管模式下，平臺(tái)確認(rèn)的收入在GMV的比重低于全托管模式，這一定程度上會(huì)影響Temu的增速。

不過，拼多多的盈利能力進(jìn)一步提升。第二季度，公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤326億元，同比增長156%，較市場預(yù)期高出35億元。Q2經(jīng)營利潤率創(chuàng)新高，達(dá)到33.6%，高于去年同期的24.3%和上個(gè)季度的29.9%。

值得一提的是，拼多多的團(tuán)隊(duì)效率依然強(qiáng)悍。今年二季度，拼多多營收970.6億元，環(huán)比上個(gè)季度增加了102.6億元，但研發(fā)費(fèi)用環(huán)比沒有增長，為29.1億元；管理費(fèi)用環(huán)比僅增加了2000萬元，達(dá)到18.4億元。

簡單來說，就是單個(gè)季度用同樣的人力投入，多創(chuàng)收了100多億。

電商內(nèi)卷遠(yuǎn)未結(jié)束

全球消費(fèi)不振，沒有人可以獨(dú)善其身。從已發(fā)布的財(cái)報(bào)看，電商平臺(tái)們幾乎都漲不動(dòng)了，Q2清一色出現(xiàn)增速放緩。

第二季度，國內(nèi)第一大電商平臺(tái)淘天集團(tuán)營收同比降1%，阿里國際業(yè)務(wù)增速同樣放緩，為32%；京東零售同比僅增1.5%；唯品會(huì)同比降3.6%；快手也慢了，營收同比增11.6%，增速創(chuàng)新低。

過去一年來，低價(jià)成為國內(nèi)電商行業(yè)瘋狂內(nèi)卷的關(guān)鍵詞，價(jià)格戰(zhàn)硝煙四起。但近期價(jià)格戰(zhàn)似乎出現(xiàn)了松動(dòng)跡象。

據(jù)晚點(diǎn)LatePost報(bào)道，抖音電商近期也調(diào)整了經(jīng)營目標(biāo)的優(yōu)先級，不再把 “價(jià)格力” 放在首位，轉(zhuǎn)而重新追求GMV的增長。阿里核心管理層近期也在會(huì)議上強(qiáng)調(diào)“有經(jīng)營意識(shí)”，而不是無止境追求低價(jià)。

淘天集團(tuán)2024 年最關(guān)注的指標(biāo)是 GMV（成交額），包括淘天市占的增長、與競爭對手的增速比較。在不久前的財(cái)報(bào)電話會(huì)上，阿里集團(tuán)CEO、淘天集團(tuán)董事長吳泳銘表示，淘寶和天貓的優(yōu)先級是放在提升用戶的購買體驗(yàn)，從而推動(dòng)用戶的購買頻次，推動(dòng)GMV的增長上。

京東管理層近期在電話會(huì)上表示，今年會(huì)堅(jiān)定地推進(jìn)低價(jià)策略；會(huì)持續(xù)地投入精力和資源，在產(chǎn)品、價(jià)格、服務(wù)上為用戶提供更好的體驗(yàn)，拉動(dòng)GMV持續(xù)增長，擴(kuò)大市場份額。

總得來看，GMV增長、搶占市場份額是各大電商平臺(tái)當(dāng)下的主要目標(biāo)，為此，他們也都將加大投入，包括在消費(fèi)者端和商家端的投入。

拼多多集團(tuán)董事長，聯(lián)席CEO陳磊在電話會(huì)上提到，今年以來，電商行業(yè)競爭日益加劇，公司將投入百億資源扶持新質(zhì)商家，未來一年將減免優(yōu)質(zhì)商家100億元手續(xù)費(fèi)；持續(xù)提升供應(yīng)鏈的質(zhì)量和效率，完善生態(tài)治理，以應(yīng)對日漸加劇的行業(yè)競爭。

陳磊稱，拼多多管理層已經(jīng)達(dá)成一致，做好了犧牲短期利潤，長期投入的準(zhǔn)備。對于拼多多來說，這樣的表述也并不常見。

可以預(yù)見，電商行業(yè)的殘酷競爭仍將繼續(xù)，沒有誰可以輕松地留在牌桌上。

誰在重倉拼多多？

拼多多股價(jià)一夜跌近30%，產(chǎn)生的直接后果是：阿里擴(kuò)大了對拼多多的市值優(yōu)勢，目前領(lǐng)先拼多多500多億美元；中國首富寶座再次易主，農(nóng)夫山泉鐘睒睒代替黃崢，重新成為中國首富。

今年8月9日，彭博億萬富翁指數(shù)顯示，拼多多創(chuàng)始人黃崢以486億美元的身價(jià)，取代了自2021年4月以來一直占據(jù)榜首的農(nóng)夫山泉?jiǎng)?chuàng)始人鐘睒睒，成為中國首富。

以黃崢的低調(diào)風(fēng)格，這應(yīng)該不是他喜聞樂見的消息。這次黃崢因股價(jià)大跌而丟掉首富寶座，最傷心的很可能是拼多多的投資者們。一些人割肉離場，那些沒有離場的人賬面資產(chǎn)也一夜縮水了近三成。

持倉拼多多的投資者中，不乏赫赫有名的機(jī)構(gòu)。

whalewisdom披露的投資機(jī)構(gòu)向SEC提交的13F文件可作為參考。這些13F文件的報(bào)告日期大多在8月中旬甚至更早。報(bào)告顯示，截至今年6月30日，拼多多是IDG中國、今日資本、HSG Holding LTD（紅杉中國）、常春藤資產(chǎn)、高瓴、高毅資產(chǎn)、景林資產(chǎn)等多個(gè)知名機(jī)構(gòu)的第一大重倉股。

13F文件顯示，IDG中國、今日資本幾乎是滿倉持有拼多多；截至Q2末，他們分別持有3,237,044股和1,453,900股拼多多股票。

在HSG Holding LTD的賬戶中，拼多多占比78.64%，但其持股量高達(dá)16,295,432股，按照拼多多6月的股價(jià)計(jì)，該部分持股市值超21億美元。

另外，常春藤、高瓴、高毅、景林資產(chǎn)的拼多多倉位也分別達(dá)到47.88%，29.16%、27.64%、18.24%。

今年二季度，除了IDG中國、高瓴等少數(shù)機(jī)構(gòu)減持拼多多，大批機(jī)構(gòu)增持了拼多多。其中，景林資產(chǎn)增持1,572,281股，高毅增持447154股。

截至8月26日美股收盤，拼多多股價(jià)報(bào)收于100美金，已經(jīng)低于HSG Holding LTD、高毅等機(jī)構(gòu)的持倉均價(jià)；逼近常春藤、高瓴等的持倉均價(jià)；距離景林資產(chǎn)（均價(jià)88.71美元）、今日資本（均價(jià)82.89美元）還有一點(diǎn)點(diǎn)距離。

不過對于見過大風(fēng)大浪的知名機(jī)構(gòu)來說，股價(jià)短期波動(dòng)不足以影響他們的判斷。

二級市場真正賺到錢的也永遠(yuǎn)是少數(shù)人。徐新執(zhí)掌的今日資本是在拼多多身上賺到錢的“少數(shù)人”之一。

據(jù)公開信息，今日資本在2023年Q3高位建倉拼多多——以平均82.89美元的價(jià)格買入2453900股拼多多股票，涉及金額2億多美元。

截至去年12月底，也就是建倉僅3個(gè)月后，今日資本在拼多多這筆投資賬面盈利1.56億美元，約合人民幣11億元。

從去年Q3——今年Q2末，今日資本在拼多多的持股數(shù)減少了100萬股。這意味著，今日資本已經(jīng)有一部分股票落袋為安。盡管拼多多股價(jià)一夜跌掉了三成，但今日資本剩余持股仍然有近2億元的賬面盈利。

拼多多股價(jià)目前也已經(jīng)處于去年11月以來的最低點(diǎn)，不到1400億美元的市值對應(yīng)約10倍市盈率。但同時(shí)如管理層所提示，拼多多未來營收和利潤增長的不確定增加。

富貴險(xiǎn)中求。下一步誰能靠拼多多賺到錢？