來(lái)源/市值觀察 

撰文/大師兄

2020年9月，農(nóng)夫山泉登陸港股，并成為中國(guó)市值最大的快消品上市公司，鐘睒睒更是力壓眾多互聯(lián)網(wǎng)大佬，連續(xù)幾年問(wèn)鼎中國(guó)首富。

9月25日，農(nóng)夫山泉的最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之一，怡寶母公司華潤(rùn)飲料通過(guò)了港交所聆訊，預(yù)計(jì)最高募資10億美金，計(jì)劃在浙江、湖北、重慶、上海新建工廠(chǎng)及擴(kuò)建現(xiàn)有工廠(chǎng)，其趕超農(nóng)夫山泉的意圖不言而喻。

01 

背后推手

作為國(guó)民度極高的消費(fèi)品牌，怡寶的崛起之路并不平坦。

怡寶最初的主人，是1984年成立于深圳的龍環(huán)飲料公司，主營(yíng)貴州特產(chǎn)飲品“刺梨汁”。

彼時(shí)，大陸飲料市場(chǎng)幾乎被碳酸飲料壟斷，慘淡經(jīng)營(yíng)的龍環(huán)決定另辟蹊徑，換道超車(chē)，將中國(guó)香港早已普及的飲用瓶裝水推向大陸市場(chǎng)。

1990年，龍環(huán)推出“怡寶”牌蒸餾水，成為國(guó)內(nèi)最早的瓶裝飲用水品牌之一，而如今的行業(yè)老大農(nóng)夫山泉，直到6年之后才成立。

怡寶拉開(kāi)了中國(guó)專(zhuān)業(yè)生產(chǎn)飲用瓶裝水的行業(yè)序幕，但面對(duì)全新的包裝水市場(chǎng)，超前布局不一定意味著把握先機(jī)。

彼時(shí)，國(guó)內(nèi)用戶(hù)的消費(fèi)能力仍顯不足，消費(fèi)觀念也不成熟，怡寶的銷(xiāo)量不盡人意。無(wú)奈之下，龍環(huán)只能在第二年把公司控股權(quán)賣(mài)給了剛在A股上市不久的萬(wàn)科。

萬(wàn)科接手之后，砍掉了龍環(huán)的飲料業(yè)務(wù)，專(zhuān)注發(fā)展飲用水產(chǎn)品，但是仍然沒(méi)有太大起色。最終怡寶在萬(wàn)科的戰(zhàn)略收縮中再次成為棄子，1999年以1000萬(wàn)元價(jià)格被央企華潤(rùn)收購(gòu)。

這次收購(gòu)成為“小綠瓶”的最好歸宿，也成為其命運(yùn)轉(zhuǎn)折的起點(diǎn)。華潤(rùn)在啤酒等消費(fèi)行業(yè)積累的資源和形成的獨(dú)特打法，被完美應(yīng)用在怡寶身上，幫助其成功逆襲：

首先，華潤(rùn)對(duì)怡寶進(jìn)行了品牌升級(jí)，更換了瓶身包裝，也就是我們熟悉的綠瓶形象；

其次，通過(guò)就地尋找代工廠(chǎng)的模式，迅速搭建供應(yīng)鏈，降低生產(chǎn)和運(yùn)輸成本；

最后，依靠華潤(rùn)集團(tuán)零售渠道優(yōu)勢(shì)，啟動(dòng)“西進(jìn)、北伐、東擴(kuò)”發(fā)展戰(zhàn)略，快速向異地?cái)U(kuò)張。

2009年，怡寶擠進(jìn)了全國(guó)瓶裝水市場(chǎng)前五的位置，市場(chǎng)占有率達(dá)到6.7%；

2012年，怡寶超越可口可樂(lè)，以市占率8.5%排名第三；2015年，怡寶營(yíng)業(yè)額突破100億元，市場(chǎng)占有率提升至17.1%，暫時(shí)超過(guò)農(nóng)夫山泉登頂全國(guó)第一。

2015年之后，怡寶穩(wěn)穩(wěn)站住了行業(yè)頭部的位置。2023年，怡寶收入超過(guò)120億，為華潤(rùn)飲料貢獻(xiàn)了9成營(yíng)收。

憑借怡寶這個(gè)單一品牌，華潤(rùn)飲料以18.4%的市場(chǎng)份額位列中國(guó)包裝飲用水市場(chǎng)第二名，僅次于農(nóng)夫山泉，同時(shí)還成為我國(guó)最大的飲用純凈水企業(yè)，市場(chǎng)份額約占32.7%。

02 

多元化破局

在大眾消費(fèi)市場(chǎng)，瓶裝水顯然是非常優(yōu)質(zhì)的賽道之一。消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)下，瓶裝水早已成為民眾日常飲品，40%的行業(yè)市占率已經(jīng)穩(wěn)居全國(guó)飲料市場(chǎng)的頭把交椅。

與國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)行橫向比較，瓶裝水市場(chǎng)規(guī)模仍有較大提升空間。

從量上來(lái)看，根據(jù)歐睿國(guó)際數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)人均包裝水消費(fèi)量目前僅為34升/人，而歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的人均消費(fèi)量高達(dá)100升，預(yù)計(jì)2025年我國(guó)包裝水人均消費(fèi)量將達(dá)到45.8升/人。

從價(jià)格上來(lái)看，2005年到2022年，中國(guó)瓶裝水均價(jià)（550ml）從1.66元上升到2.54元，主流價(jià)格帶已經(jīng)從1元后期逐漸向2元中期，3元初期切換，行業(yè)價(jià)格帶上移趨勢(shì)明顯。

盡管瓶裝水市場(chǎng)規(guī)模巨大且仍有潛力，但是單一細(xì)分賽道能夠成就龍頭，卻很難誕生巨頭。跟家電、調(diào)味品等消費(fèi)巨頭公司一樣，瓶裝水賽道龍頭成長(zhǎng)為巨頭的重要方向，也是品類(lèi)的多元化。

以瓶裝水發(fā)家的農(nóng)夫山泉，早已實(shí)現(xiàn)多品類(lèi)發(fā)展：

2023年，農(nóng)夫山泉包裝飲用水產(chǎn)品收入為202.62億元，在總收入中占比47.5%，相比2021年下跌了10個(gè)百分點(diǎn)，這也是包裝飲用水的收入占比首次跌落到50%以下。

包裝水之外，農(nóng)夫山泉飲料產(chǎn)品的收入2023年占總收入的比例提升到51.7%，其中茶飲料營(yíng)收占比由2022年的20.8%大幅增加至29.7%，收入達(dá)到126.59億元，同比增長(zhǎng)了83.3%。

華潤(rùn)飲料的品類(lèi)多元化，也已深耕多年。早在2011年，公司就開(kāi)拓了飲料產(chǎn)品線(xiàn)，先后推出了“午后奶茶”、“火咖”、“魔力”等暢銷(xiāo)至今的產(chǎn)品。

目前，華潤(rùn)飲料的產(chǎn)品線(xiàn)涵蓋包裝飲用水、茶飲料、果汁飲料、運(yùn)動(dòng)飲料和咖啡飲料等多個(gè)品類(lèi)，除了怡寶之外，公司旗下還擁有“至本清潤(rùn)”“蜜水系列”“假日系列”及“佐味茶事”等12個(gè)品牌，共計(jì)推出56個(gè)SKU（單品）。

其中飲料系列中的假日系列、蜜水系列、咖啡、奶茶、菊花茶等5大細(xì)分飲料品類(lèi)，均已達(dá)到億元以上的年銷(xiāo)售額規(guī)模，成為華潤(rùn)飲料第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。

除了開(kāi)辟新的飲料賽道之外，怡寶近年來(lái)在瓶裝水領(lǐng)域先后推出6L、12.8L等大容量的產(chǎn)品，順應(yīng)了家庭用水的崛起。

根據(jù)沙利文數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)，在家庭消費(fèi)場(chǎng)景的帶動(dòng)下，大包裝水未來(lái)幾年復(fù)合增長(zhǎng)率將超過(guò)15%，是增速最快的包裝水細(xì)分品類(lèi)。

優(yōu)質(zhì)賽道和多元化布局給華潤(rùn)飲料帶來(lái)的成果，在最近幾年得到充分體現(xiàn)。

2021年至2023年期間，華潤(rùn)飲料營(yíng)收分別達(dá)到了113.4億元、126.2億元以及135.1億元人民幣，相應(yīng)的凈利潤(rùn)分別為8.6億元、9.9億元及13.3億元人民幣，年化增速在10%左右；其中飲料產(chǎn)品的營(yíng)收從5.2億增長(zhǎng)到10.68億，最近三年翻了一倍。

如此穩(wěn)健的業(yè)績(jī)表現(xiàn)和持續(xù)優(yōu)化的營(yíng)收結(jié)構(gòu)，在當(dāng)下的中國(guó)消費(fèi)品公司中并不多見(jiàn)。

03 

下一個(gè)農(nóng)夫山泉？

食品飲料等快消品行業(yè)并不缺錢(qián)，優(yōu)秀的商業(yè)模式，讓行業(yè)內(nèi)頭部公司具備充裕的現(xiàn)金流。

華潤(rùn)飲料此時(shí)謀劃上市的真正意義和訴求，是期望資本對(duì)資源的整合和帶動(dòng)。

農(nóng)夫山泉給華潤(rùn)飲料提供了最好的范例。其登陸港股之后，品牌、渠道、和產(chǎn)品創(chuàng)新能力都得到了大幅提高，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。目前，農(nóng)夫山泉市值已經(jīng)接近3400億港幣，超過(guò)了A股眾多消費(fèi)巨頭。

從品牌來(lái)看，華潤(rùn)飲料旗下當(dāng)家品牌怡寶和農(nóng)夫山泉的國(guó)民度差距并不大，特別是對(duì)食品飲料要求最為嚴(yán)格的國(guó)家級(jí)運(yùn)動(dòng)隊(duì)，近年來(lái)給怡寶品牌提供了最好的品質(zhì)背書(shū)：

2019年，華潤(rùn)怡寶正式成為中國(guó)國(guó)家隊(duì)合作伙伴，2023年進(jìn)一步升級(jí)為國(guó)家隊(duì)官方飲用水，至今已為70余支國(guó)家運(yùn)動(dòng)隊(duì)提供安全的飲用水服務(wù)。

對(duì)于怡寶來(lái)講，上市之后最大的助力，主要是電商渠道的開(kāi)拓和品類(lèi)多元化的進(jìn)一步發(fā)力。

在線(xiàn)下渠道端，華潤(rùn)怡寶深耕200多萬(wàn)個(gè)傳統(tǒng)終端，渠道規(guī)模可以與農(nóng)夫山泉媲美。

相對(duì)而言，怡寶的線(xiàn)上渠道起步較晚。

2020年底，公司才上線(xiàn)“怡寶官方商城”小程序，2021年7月才開(kāi)通怡寶天貓旗艦店。如今，怡寶天貓旗艦店粉絲數(shù)大約是50萬(wàn)左右，而農(nóng)夫山泉的粉絲數(shù)則高達(dá)200萬(wàn)。

在品類(lèi)多元化方面，怡寶最近幾年上新頻率明顯變快，新推出的“蜜水の橙”、“至本清潤(rùn)菊花茶”復(fù)合果汁飲料海鹽荔枝，以及高端水怡寶露、FEEL蘇打氣泡水等新品在市場(chǎng)上都獲得了不錯(cuò)的反響，也帶來(lái)了飲料業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)。

但是，相對(duì)農(nóng)夫山泉，華潤(rùn)飲料的飲料業(yè)務(wù)在公司總營(yíng)收占比仍然較小，這是當(dāng)前公司在營(yíng)收規(guī)模上大幅落后于農(nóng)夫山泉的主要短板。

客觀來(lái)講，怡寶的電商渠道和飲料業(yè)務(wù)雖然規(guī)模較小，但是近年來(lái)增速極快，在強(qiáng)大的品牌優(yōu)勢(shì)之下，如果能夠借力資本市場(chǎng)的資源整合效應(yīng)，無(wú)疑是未來(lái)做大做強(qiáng)的重要推力。

事實(shí)上，怡寶的對(duì)標(biāo)不僅有農(nóng)夫山泉，靠醬油起家的海天、以冰箱起家的海爾，都是依靠單一產(chǎn)品打下知名度，上市后通過(guò)多元化的加速發(fā)展成長(zhǎng)為消費(fèi)巨頭。

華潤(rùn)飲料順利上市的一大優(yōu)勢(shì)，是控股股東在資本市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)地位。目前，華潤(rùn)集團(tuán)旗下在A股和港股已有17家上市公司，堪稱(chēng)央企中最擅于資本整合的公司。

或許過(guò)不了多久，華潤(rùn)飲料就將成為華潤(rùn)系在資本市場(chǎng)最值得期待的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)之一。