來源/億歐網 

撰文/杜心怡

在《零售的哲學》一書中，日本7-Eleven便利店創始人鈴木敏文以自身視角向讀者表述了四十多年來的從業經驗，堪稱便利店行業的“零售寶典”。

很長一段時間，學習7-Eleven一度成為國內各種創業營的“必修課”。從“便利店鼻祖”、“便利店傳奇”到“零售業密碼”，不少人把7-Eleven經營哲學視為一種“信仰”，7-Eleven頭上的光環也因此變得異常耀眼。

欲戴皇冠，必承其重。

近些年來，世界零售行業日新月異，充滿了挑戰和不確定性。作為當今消費版圖中不可或缺的一環，便利店行業的市場格局正在經歷著前所未有的變化與調整。

日前，日本零售業巨頭7-Eleven母公司Seven&i Holdings（簡稱“Seven&i”）于官網發布公告，透露公司收到Alimentation Couche-Tard（簡稱“ACT”）向其提出的一項初步收購邀約，即ACT關于其所有已發行股份的保密、布局約束力的初步提案。ACT方面也官方確認了其對Seven&i旗下業務的興趣與收購意向。

若交易最終成功落地，或將成為外資公司收購日本企業中世界規模最大的同類收購案例，也是今年以來全球最大跨境收購案。同時，一家坐擁超20萬家便利店的龐大零售帝國將由此誕生。

當然，對于那些還在學習7-Eleven的人來講，“信仰”會不會突然崩塌了？

日本7-11便利店（圖：singo攝）

頗為矚目的是，在正式刷新最大跨境收購記錄時刻到來之前，Seven&i東京股市已搶先實現公司史上最大單日漲幅。消息發出當日收盤，公司股價飆升近23%，總市值躍升至5.6萬億日元（約合390億美元），較上一交易日增長約1萬億元（約合69.76億美元）。

截至9月30日收盤，Seven&i（3382）日本股票報2147日元/股，跌幅3.16%，總市值為5.58萬億日元（約合2745.14億元）。ACT（ATD)加拿大股票報75.32加元/股，漲幅0.27%，總市值714億加元（約合3703.88億元）。

時日今日，截至最新進展，Seven&i因認為ACT提出的390億美元收購報價未能反映其價值，目前已拒絕邀約并要求ACT重新評估收購報價。另外為了更好應對這一復雜交易，Seven&i聘請了野村證券作為戰略顧問；而ACT方面也在積極考慮提高收購價格。

昔日，7-11作為行業的佼佼者，是便利店市場蛋糕的重要爭奪者。然而令人始料未及的是，這家零售巨頭竟可能遭遇被收購的命運，其背后的故事引人深思。它究竟經歷了何種變遷與挑戰才走到了這一步？而此次收購，又是否真的是其轉型重生或尋找新增長點的最終歸宿？

拓寬美國市場、優化公司業績，ACT野心勃勃

ACT集團總部坐落于加拿大，其業務版圖廣泛，涵蓋了多個便利店品牌及燃料零售公司。詳細來看，Couche-Tard、Circle K以及Ingo均為隸屬于ACT旗下的便利店品牌。此外，公司還通過自營與專營的雙重模式銷售即用型產品、道路運輸燃料等產品。

1980年，創始人阿蘭·布查德（Alain Bouchard）在加拿大魁北克開設了首家便利店。到今天為止，ACT在全球所搭建的便利店網絡累計擁有16700家門店，覆蓋北美、亞洲、歐洲地區。其中北美網絡由17個業務單元組成，歐洲地區包含11個業務單元，亞洲地區擁有1個業務單元。

與國產運動品牌巨頭安踏的擴張思路類似，ACT巧妙運營并購戰略逐漸將業務版圖拓展成全球規模的便利店和加油站網絡。

自2010年起之后的十年間，ACT頻頻出手，完成了超過三十次不同規模的收購。目前，公司旗下有超七成品牌均是通過收購納入麾下。9月初公布的2025財年第一季度業績報告顯示，在第一季度結束后，公司已達成協議完成約270家自主運營便利店和加油站的收購。

并購策略更直接拉升了業績數據。2023財年，ACT實現銷售額692億美元；到2025財年，公司繼續憑借收購帶來的協同效應，在商品和服務收入上實現了2.32億美元的增加，同比增長5.4%。

誠然，公司精準的經營策略成就了可觀的業績結果。然而，在光鮮的一季報背后，也潛藏著不容忽視的“業績隱憂”，它們就像不知何時會爆發的“定時炸彈”，隨時可能對公司造成沖擊。

深入剖析數據，我們發現商品和服務收入雖然實現了5.1%的增長，但區域市場表現卻呈現出分化狀態。美國地區同店收入不增反降，同比下滑1.1%；歐洲及其他地區同比下降2.1%；而加拿大本土市場形勢更為嚴峻，同店商品收入同比下滑3.9%。

因此，對于ACT而言，收購7-11無疑是一個千載難逢的機會，它不僅能為公司帶來新增長點，更可能成為扭轉美國市場頹勢、重振業績的關鍵契機。當然，這也符合ACT過往的策略——收并購基因是根植在ACT血液里。只不過，這次收購的標的“過于龐大”。

2021年，ACT曾計劃收購美國連鎖加油站及便利店運營商Speedway，但最終計劃落空，Speedway反而被Seven&i以210億美元斬獲。該收購過后，7-11在美國和加拿大地區門店總數上升至超1.3萬家，ACT則擁有0.93萬家。

全球知名研究咨詢機構GlobalData董事總經理兼零售行業分析師尼爾·桑德斯（Neil Saunders）曾指出，7-11在美國便利店行業處于頭部地位，2023年其市場份額占14.5%，相比之下ACT的市場份額為4.6%。若兩家公司合并，最終將會產生一個掌控近五分之一市場份額的實體。

這筆交易還有機會幫助ACT實現至2028年達到每年息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）增長11.7%，并獲得亞洲地區便利店運營戰略和成功經驗。

不過，ACT要想以390億美元的收購價碼完成交易似乎還是勉強了些，彭博社專欄作家對ACT的此次舉動持保留態度，認為帶有一定的“投機色彩”。尤其在2021年，ACT的野心已初露端倪——試圖“鉆疫情的空子”，以162億歐元的價格“抄底”法國連鎖超市家樂福，彼時家樂福股價正處于低谷，但最終計劃落空。

因此，ACT若想在本次收購過程中順利過關，僅憑現有的籌碼顯然不夠，還需展現出更多的誠意。

業績沖擊、競爭加劇，7-11陷經營困局

在行業內有這樣一句話廣為流傳：“世界上只有兩家便利店，7-11便利店和其他。”

1927年，7-11便利店在美國德克薩斯州創立，隨后于1973年由日本伊藤洋華堂公司引入本土并于次年在東京正式開業。依托豐富的SKU和24小時全天候營業等獨特經營模式，7-11迅速在日本市場成長。僅經過16年時間，店鋪就遍布日本各地，門店數量超過4000家。

根據7-11官方數據，其便利店在日本的本店數量達到21402家（截至2023年2月末），韓國為14265家，泰國為13838家，美國為12904家，中國為4434家，中國臺灣地區為6631家，墨西哥為1889家(截至2022年12月末)。

7-11便利店在全球18個國家及地區門店數量

到2016年，7-11已坐上全球便利店行業第一寶座。根據財報數據，2016財年公司實現零售總額42910億日元（約合2473億元），占整個日本便利店市場超四成份額；總收入達到7936億日元（約合457億元）；凈利潤逾1629億日元（約合93.8億元）；毛利為7163億日元（約合413億元），毛利率超過90%。

然而，時至2024年，7-11逐漸面臨業務增長放緩的難題。

Seven&i財報提到，在2024財年第一季度期間，公司營收為2.73萬億日元（約合1329億元），僅實現3%的溫和增長；實現營業利潤593億日元（約合28.8億元），同比下降28%；凈利潤為214億日元（約合10.3億元），同比下降49%，幾乎腰斬。

增長放緩的同時，日本還面臨行業蛋糕不斷縮小的問題。2022年，日本媒體《朝日新聞》曾發布報道稱，日本國內的便利店市場已逐漸趨向飽和狀態，不少便利店企業不得不通過加速布局海外市場尋找出路。“便利店處于飽和狀態，大量開店的時代已經結束。”-

城市產業動力研究院相關研究也表達了類似觀點，2017年到2021年期間，日本便利店的整體銷售額維持在12萬億日元上下，未出現過增長勢頭。本土便利店門店數量自2015年開始便一直處于接近6萬家的狀態，但未能突破這一數字。

另一便利店巨頭羅森同樣面臨這一難題。就在7月24日，羅森集團股票從東京證券交易所退市并被日本電信運營商KDDI收購。特許經營專家李維華曾在接受媒體采訪時表示，羅森在日本本土便利店市場面臨飽和度瓶頸，但若從全球角度來看，便利店市場仍有巨大空間。因此，羅森可以通過出海和跨界等方式尋找第二增長曲線，而私營公司相對來說更方便執行。

此外，新選手的不斷入局讓本就感到吃力的便利店巨頭們雪上加霜。2005年，永旺推出了與便利店規模相當的食品超市“まいばすけっと”，譯為“My Basket”或“我的菜籃子”。依托永旺集團強大的供應鏈體系和超市級別的高性價比，My Basket迅速在市場上嶄露頭角，贏得一眾消費者的青睞。截至2024年2月財年，My Basket實現銷售額2578億日元（約合125.6億元），同比增長15.7%；營業利潤達3.6億元，較上年翻了四番。

My Basket社長巖下欽哉認為其還有巨大增長空間，表示三大便利店在一都三縣開設門店超15000家，而My Basket以開設2000家門店為目標，這個規模約為羅森在一都三縣店鋪數量的一半，因此距離市場飽和還有相當長的路要走。

尤為值得注意的是，藥妝店的崛起也成為沖擊便利店行業的重要因素。Seven&i在財報中坦言，近年來隨著藥妝店紛紛涉足食品領域，以熟食為主的即食食品競爭愈演愈烈。

日本藥妝店CocokaraFine（可開嘉來）（圖：singo攝）

盡管名為“藥妝店”，但其經營范圍卻遠超出藥品和美妝產品范圍，食品成為店內不可或缺的重要組成部分。這些店鋪往往利用價格親民的食品吸引大量客源，并通過高利潤的藥妝產品實現盈利。

藥妝店憑借其健康定位，推出了一系列“健康食品”，這些產品更精準地契合現代消費者對健康飲食的需求和期望。

截至2023年，日本藥妝店的市場發展情況顯示了顯著的增長。

自1999年日本連鎖藥妝店協會（JACDS）成立以來，行業經歷了顯著的變化。2000年時，日本藥妝店的市場銷售額為26.603億日元，店鋪數量大約為1.18萬家。2017年，總銷售額實現6.85億日元，門店數量為1.95萬家。到了2023年，通過不斷的并購和整合，門店總數增加了5000家，銷售額也擴大了3.3倍，達到了87134億日元的體量。預計到2025年，該數字將增加到3萬家，實現10兆日元的銷售額。

藥妝店食品區域（圖：singo攝）

以藥妝店Genky為例，在其營收組成中，食品品類居主導地位，占據了近七成份額；其次是雜貨品類，貢獻了12%的收入；而醫藥品和化妝品合計只占到18%。

依托其強大的自有供應鏈體系，Genky通過加工中心對熟食等即食食品進行生產。一方面可以保證商品質量和品類，滿足消費者多重需求，另一方面還能夠強化自有品牌競爭力，提高門店利潤率和消費者粘性。而且，將生產加工區域從門店本身轉移到自有加工中心，可以進一步提高店鋪空間利用率，縮減門店運營成本。

收購計劃尚處早期，前路道阻且長

據悉，當前這一收購計劃尚處于前期階段，僅停留在提出收購邀約的層面，其最終能否順利達成交易仍充滿諸多不確定性。

回顧ACT過往的收購歷程，不難發現其并非總是一帆風順。

例如在2019年，ACT曾試圖以88億澳元收購運輸燃料供應商Caltex Australia Limited（加德士澳洲），然而卻因報價未能達到對方預期而遭到拒絕。

2021年，在疫情爆發一年后，ACT再度出手，企圖用162億歐元收購法國知名超市家樂福，但收購計劃卻遭遇了法國政府的強力干預，最終以失敗告終。

實際上，多國政府對于外資企業收購本土企業持審慎態度，尤其是當此類交易可能危及國家安全或影響本土經濟結構穩定性時，往往會遭到嚴格審查甚至被阻止。日本《外匯與外貿法》中提到，為保護日本免受軍事技術外流等安全風險影響，海外實體對日本公司收購和投資會受到此法案監管。

近期進展也驗證了這一擔憂。9月13日，日本財務省發布相關公告，將7-11母公司Seven&i列入“核心”企業，同評級其他企業涉及核能、稀土、芯片制造商，以及網絡安全和基礎設施運營商，足以看出政府對此次收購行為的關注度。

反觀美國方面，ACT的收購路徑同樣不會暢通無阻，過去已經有數例收購案在政府層面就遭遇夭折。

2022年，美國食品零售公司克羅格曾宣布以246億美元收購美國食品雜貨店經營商艾伯森，卻在今年2月遭遇了美國聯邦貿易委員會的反對。表示此次合作將會催生一家在美擁有數千家商店的雜貨店巨頭，出于反壟斷的目的，委員會對克羅格提出訴訟力求阻斷這場合并。

鑒于此，面對ACT即將占據全國便利店市場五分之一份額、坐擁超20萬員工規模、遠超行業第二的凱西公司的龐大體量，美國聯邦貿易委員會很難坐視不管，或將采取相應措施，以防止市場壟斷的形成。

結語

7-11便利店雖暫時身處市場價值低估區間，但其核心價值并未完全消逝。為扭轉經營頹勢，公司已做出多項轉型與嘗試，包括推出SIP商店、優化資產處置以及完善產品與定價策略。

曾有分析指出，在競購意向公開前的最后一個交易日（8月16日），Seven&i市值為4.6萬億日元（約合310億美元）。若考慮常規的30%收購溢價及需承擔的凈債務，總體資本支出近600億美元。

另據彭博行業研究，采用同行業估值模型進行的預測，Seven&i的估值將達到860億美元。Macquarie在近期發布的評級報告中，也持續給予Seven&i“跑贏大市”的積極評價，并設定了高達2900日元的目標股價。因此，從目前來看，7-11便利店仍然擁有深厚的市場基礎，其轉型背后也依舊存在可觀的價值增長潛力。