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作者/劉寶丹

過(guò)去幾天，中國(guó)股市迎來(lái)一波前所未有的行情。上證指數(shù)突破3600點(diǎn)，滬深成交額突破3萬(wàn)億元，券商開(kāi)戶爆火，9月底的一系列政策徹底扭轉(zhuǎn)了二級(jí)市場(chǎng)的預(yù)期，點(diǎn)燃了投資者的熱情。

作為極具代表性的中概股，美團(tuán)股價(jià)也折射出這種市場(chǎng)變化。從市值在7000億港元徘徊，到突破1.1萬(wàn)億港元，短短8天時(shí)間里，美團(tuán)市值暴漲超4000億港元。

自9月24日以來(lái)，美團(tuán)股價(jià)最高漲幅高達(dá)58.6%，領(lǐng)漲恒生科技成份股。這樣的漲幅在過(guò)去三年多的時(shí)間里，無(wú)疑是罕見(jiàn)的。

美團(tuán)重新成為投資者的寵兒，成了這一輪重估中國(guó)資產(chǎn)的大牛市當(dāng)中的“執(zhí)旗者”。

一定程度上，在這輪股市浪潮中，美團(tuán)走勢(shì)成了觀察資金動(dòng)向的先行指標(biāo)。投資者對(duì)美團(tuán)業(yè)績(jī)預(yù)期的改善、資金回流中國(guó)資產(chǎn)等等，都推動(dòng)著美團(tuán)成為港股市場(chǎng)里“最靚的仔”。在接下來(lái)的行情中，美團(tuán)也仍會(huì)是關(guān)鍵風(fēng)向標(biāo)。

當(dāng)然，大漲背后也有美團(tuán)業(yè)績(jī)觸底反彈、重回增長(zhǎng)軌道的因素。10月9日，華爾街見(jiàn)聞獲悉，美團(tuán)境外版Keeta當(dāng)日在沙特首都利雅得上線，正式打響出海之戰(zhàn)。美團(tuán)正在沖向新戰(zhàn)場(chǎng)，向投資者講述更多的故事。

在經(jīng)過(guò)了13年的發(fā)展后，美團(tuán)迎來(lái)了一個(gè)全新的發(fā)展階段，王興能否帶領(lǐng)美團(tuán)重回市值巔峰，這波資本盛宴也許會(huì)是一個(gè)關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

01

熱潮

資本市場(chǎng)終于迎來(lái)了久違的狂歡，最多時(shí)近800只股票漲停，美團(tuán)也站在這輪熱潮的浪尖。

10月9日，美團(tuán)收盤(pán)報(bào)184.4港元，股價(jià)漲幅2.33%。過(guò)去兩周，美團(tuán)股價(jià)經(jīng)歷了大幅上漲，據(jù)華爾街見(jiàn)聞?dòng)^察，9月24日以來(lái)，美團(tuán)股價(jià)最高上漲了58.6%，單日最高漲幅高達(dá)14.64%。

相較而言，恒生科技指數(shù)同期最高漲幅為37.6%，也就是說(shuō)，美團(tuán)股價(jià)漲幅遠(yuǎn)高于大盤(pán)。美團(tuán)漲幅也遠(yuǎn)高于同類(lèi)科技企業(yè)，在這期間，阿里股價(jià)最高漲了22.6%，拼多多漲了43.7%，京東漲了47.2%。

股價(jià)上漲直接拉高了美團(tuán)市值。根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，美團(tuán)市值在10月4日達(dá)到近兩年新高，為12984億港元，短短八天之內(nèi)，市值漲了4482億港元（約合人民幣4075億元）。

股價(jià)上漲的核心推動(dòng)力，主要來(lái)自近期的一系列政策利好。香頌資本董事沈萌表示，美團(tuán)股價(jià)上漲，主要是受到節(jié)前央行等機(jī)構(gòu)發(fā)布的金融政策影響，核心是政策力度改善了投資者預(yù)期。

還有一個(gè)重要因素是美聯(lián)儲(chǔ)降息。按照以往慣例，美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)到降息周期后，全球資金會(huì)開(kāi)始重新配置，資金會(huì)流向新興市場(chǎng)，尤其是香港這樣的國(guó)際金融中心，中概股因此會(huì)率先受益。

大盤(pán)因素之外，美團(tuán)之所以能領(lǐng)漲中概股，還在于公司本身的業(yè)績(jī)預(yù)期普遍被看好。相較于電商板塊，美團(tuán)的本地生活業(yè)務(wù)消費(fèi)韌性極強(qiáng)。

以國(guó)慶假期為例，美團(tuán)數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)生活服務(wù)到店消費(fèi)同比增長(zhǎng)41.2% 其中，游客日均消費(fèi)較上年假期同比增長(zhǎng)69.6%。熱門(mén)景區(qū)依舊“人從眾”，人文古跡相關(guān)游學(xué)路線、漢服旅拍等新文旅活動(dòng)受到年輕人喜愛(ài)。

實(shí)際上，早在這一波股價(jià)上漲之前，美團(tuán)股價(jià)已經(jīng)從低點(diǎn)開(kāi)始反彈，走出了緩慢復(fù)蘇的行情，這主要得益于美團(tuán)業(yè)績(jī)的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)。

8月28日，美團(tuán)公布2024年二季度報(bào)告，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收822.5億元，經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)為136億元，超出市場(chǎng)預(yù)期，獲得資本市場(chǎng)肯定。

尤其是美團(tuán)核心本地商業(yè)，二季度，美團(tuán)核心本地商業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為152.34億元，同比增長(zhǎng)36.8%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率提升3.3個(gè)百分點(diǎn)至25.1%。美團(tuán)已經(jīng)走出抖音帶來(lái)的至暗時(shí)刻，找回了發(fā)展的主動(dòng)權(quán)。

換言之，全球資本市場(chǎng)對(duì)中概股的利好，疊加美團(tuán)基本面的復(fù)蘇，使得公司抓住了這一波上市機(jī)遇。

不過(guò)，這距離美團(tuán)重回巔峰，還有不小的距離。

02

分歧

2018年，美團(tuán)首次上市，它被認(rèn)為是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)在中國(guó)的最佳實(shí)踐之一；2021年，美團(tuán)市值飆升至2.4萬(wàn)億，成為中國(guó)第三大互聯(lián)網(wǎng)公司，成為名副其實(shí)的本地生活之王。

然而，隨著中概股集體遇冷，美團(tuán)股價(jià)開(kāi)始下跌，尤其近兩年，抖音攜流量入局本地生活，迅速打開(kāi)到店市場(chǎng)緊閉的大門(mén)，打得美團(tuán)措手不及。由此，美團(tuán)的商業(yè)模式開(kāi)始遭受資本市場(chǎng)的質(zhì)疑。

任何關(guān)于抖音入局外賣(mài)的動(dòng)作或者行業(yè)收購(gòu)的消息，都會(huì)加重資本市場(chǎng)的擔(dān)憂。1月17日，美團(tuán)股價(jià)跌破上市時(shí)的發(fā)行價(jià)69港元。截至1月底，美團(tuán)市值較高點(diǎn)跌沒(méi)了2.08萬(wàn)億人民幣。

在遭受打擊后，美團(tuán)終于開(kāi)始反擊，公司通過(guò)組織架構(gòu)調(diào)整，重組戰(zhàn)斗力；同時(shí)，美團(tuán)通過(guò)直播、神槍手等策略重新贏回消費(fèi)者。今年上半年，美團(tuán)外賣(mài)年活躍用戶突破5億，近一半網(wǎng)民都在使用美團(tuán)。

同時(shí)，美團(tuán)也在積極出海。在香港市場(chǎng)跑通模式后，美團(tuán)把真正的出海首站選在了中東的沙特。8月，王興將境外業(yè)務(wù)正式更名為Keeta，9月，美團(tuán)開(kāi)始在沙特進(jìn)行試點(diǎn)，10月美團(tuán)在沙特首都利雅得正式上線。

直到這波資本牛市，美團(tuán)股價(jià)重回萬(wàn)億估值，在資本市場(chǎng)獲得了久違的熱捧。

不過(guò)，當(dāng)前的盛宴能否持續(xù)，這究竟是曇花一現(xiàn)還是長(zhǎng)期慢牛，這是目前市場(chǎng)上最關(guān)心的問(wèn)題，也是決定美團(tuán)股價(jià)走向的關(guān)鍵。

市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)分歧，10月8日，美團(tuán)股價(jià)收盤(pán)價(jià)180.2港元，跌了15.48%。沈萌認(rèn)為，不排除是因?yàn)楦酃少Y金通過(guò)滬深通參與A股交易，同時(shí)發(fā)改委釋放的信息增量嚴(yán)重低于市場(chǎng)預(yù)期，造成A股和港股持續(xù)下挫。

天風(fēng)證券杜鵬輝認(rèn)為，本輪上漲的核心邏輯，A股是行情演繹的“主戰(zhàn)場(chǎng)”，港股市場(chǎng)并不具備大量國(guó)內(nèi)居民投資者入市的基礎(chǔ)，更多的在于被動(dòng)的估值修復(fù)，重點(diǎn)就是PB絕對(duì)估值的修復(fù)。

多位投行人士對(duì)華爾街見(jiàn)聞表示，在恒生科技一眾成份股中，美團(tuán)是外資機(jī)構(gòu)的首選。與抖音等對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)緩解，本地服務(wù)方面的高增長(zhǎng)，帶來(lái)利潤(rùn)率的增長(zhǎng)都讓美團(tuán)的基本面改善，估值有修復(fù)基礎(chǔ)。

近日，大和、花旗、瑞銀等機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)布研報(bào)，大幅提高了美團(tuán)目標(biāo)價(jià)。

10月9日，大和研報(bào)指出，美團(tuán)的食品外賣(mài)及本地服務(wù)業(yè)務(wù)應(yīng)可從消費(fèi)復(fù)蘇中得益，近期股價(jià)跑贏市場(chǎng)令其估值較同業(yè)更高。該行重申對(duì)公司評(píng)級(jí)“買(mǎi)入”，目標(biāo)價(jià)由160港元升至235港元。

瑞銀也將美團(tuán)2025至2028年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)預(yù)測(cè)上調(diào)5%至21%，目標(biāo)價(jià)由172港元升至270港元。該行認(rèn)為，美團(tuán)的盈利增長(zhǎng)加速且明顯，預(yù)測(cè)五年年復(fù)合增長(zhǎng)率為33%，因此有溢價(jià)是合理，而內(nèi)地宏觀刺激政策可能推動(dòng)美團(tuán)股價(jià)進(jìn)一步上揚(yáng)。

這也使得如今美團(tuán)的這一波上漲，雖然迅猛，但也有基本面做支撐。

然而10月8日的巨震表明，當(dāng)前推動(dòng)美團(tuán)上漲的資金，更多是交易行為，而非配置行為。

如果接下來(lái)政策面上更加友好，美團(tuán)也能成為外資公募基金（long-only funds）的首選。高盛就指出，全球主動(dòng)型基金（主要是公募）的中國(guó)倉(cāng)位水平僅為5%，四年前為15%。

這意味著，如果接下來(lái)外資基金采取積極的配置策略，長(zhǎng)線做多，美團(tuán)也能夠借此展開(kāi)新一輪進(jìn)攻，在股價(jià)上有更積極的表現(xiàn)。

過(guò)去六年，美團(tuán)經(jīng)歷了上市、熱捧、遭受質(zhì)疑的全過(guò)程。如今，王興也站在新起點(diǎn)上，這會(huì)是其帶領(lǐng)美團(tuán)重回巔峰的關(guān)鍵一役。