來源/光子星球 

撰文/郝鑫

“充值辦會員”是Tony老師的殺手锏，理發(fā)店項(xiàng)目的原價(jià)與會員折扣價(jià)總能讓消費(fèi)者慷慨解囊，更何況儲值金額越高，贈送的額度和折扣力度也越誘人。

如果將這種商業(yè)模式套用到前沿又極客的云與AI，Tony老師搖身一變?yōu)樵茝S商，而那些薛定諤回應(yīng)的AI公司，則成了財(cái)大氣粗的消費(fèi)者。

智譜、月之暗面、Minimax、百川智能、零一萬物等AI初創(chuàng)公司都經(jīng)歷了多輪融資。高達(dá)數(shù)百億人民幣的估值，仿佛夢回預(yù)制菜。

這些AI初創(chuàng)公司從云廠商手里僅能拿到一部分現(xiàn)金，余下部分只能以云額度消耗，如同剪了最fashion的發(fā)型后，怒存十幾個(gè)小目標(biāo)。

對于云廠商而言，“現(xiàn)金+云額度”的組合方式參與投資，是筆穩(wěn)賺不賠的買賣。一方面推高了標(biāo)的的價(jià)值，又增加了一位云大客戶，做厚收入。另一方面，無論AI公司興亡與否，云廠商都能從云額度中回收一部分款項(xiàng)。

而對于標(biāo)的公司來說，存儲的云額度既降低了模型訓(xùn)練推理成本，也通過兌換估值提升其在牌桌上的贏面。

“我用的云是阿里云”

大模型浪潮來了以后，阿里云有兩大愛好：推銷充值卡和找代言人。

作為一名專業(yè)的Tony老師，推銷要講究策略，不能上來就空手套白狼。于是，阿里云開始執(zhí)行先下餌料后收網(wǎng)策略。

從去年到現(xiàn)在，以阿里相關(guān)名義的投融資共發(fā)生了六筆，所披露金額達(dá)135.4億元人民幣。短期內(nèi)，這是一筆“遠(yuǎn)火解近渴”的買賣，阿里害怕錯(cuò)過未來機(jī)遇而選擇現(xiàn)在以投資的方式押注，AI公司則獲得原始啟動資金，迅速占領(lǐng)市場晉升為獨(dú)角獸行列。

制圖：光子星球

阿里出手后的金額和投后估值高得嚇人，本質(zhì)上是一種左手倒右手的戲法。其承諾高價(jià)入手AI公司，實(shí)際上是給AI公司推銷辦卡。卡里包含兩部分預(yù)支額度，一部分是云計(jì)算的可支配額度，只要上述公司及其客戶在阿里云上產(chǎn)生消耗，存在賬戶上的云額度立即被劃走，打到阿里賬戶轉(zhuǎn)變?yōu)榱诵碌氖杖搿ＪＯ碌牟糠植攀前⒗镎娼鸢足y給出去的錢，也是AI公司能夠用作日常經(jīng)營的金額。

有消息稱，阿里投資月之暗面的8億美元中，有近一半屬于云的信用額度。若參考上述標(biāo)準(zhǔn)，一半投資一半云額度，阿里實(shí)則一共才掏了不到70億的銀子。通常情況下，結(jié)算和打款是分周期進(jìn)行的，有可能出現(xiàn)AI公司賬上還沒收到錢，卻要先打錢支付阿里云的景象。

一通操作下來，看似AI五小虎、六小龍勢頭強(qiáng)勁，但到目前為止，關(guān)于AI方面的收入主要局限于云領(lǐng)域，即企業(yè)在云上訓(xùn)練和運(yùn)行大模型。在云業(yè)務(wù)之外，投資回報(bào)收益更多是定性而非定量，還難以用具體數(shù)字來衡量。

截至目前，阿里主動向外界披露完成投資控股的公司只有月之暗面。其2024財(cái)年報(bào)告中明確指出，向月之暗面投資了約8億美元，購入了約36%的股權(quán)，強(qiáng)調(diào)“這是一筆月之暗面的優(yōu)先股投資”。另據(jù)視覺中國公告披露，阿里目前共持有智譜2.18%股份。

或許是基于36%這個(gè)數(shù)字，月之暗面的創(chuàng)始人楊植麟成為了阿里云最緊俏的代言人。

楊植麟下面的員工充滿了疑惑，自家平常不愿意露面的老板，莫名其妙地出現(xiàn)在了機(jī)場大屏上，醒目的幾個(gè)大字寫著：“我用的云是阿里云”。

明星AI公司當(dāng)家話事人成了阿里云的“最佳BD”，阿里云官方點(diǎn)名月之暗面有兩次。一次是在發(fā)布2025財(cái)年Q1業(yè)績后，楊植麟巨大的個(gè)人海報(bào)上寫著：“阿里云的算力和大模型服務(wù)平臺助力月之暗面提升模型推理效率，加速Kimi智能助手實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破”。

還有一次是還沒過新鮮勁兒的2025財(cái)年半年報(bào)，“月之暗面采用阿里云數(shù)據(jù)庫，幫助智能助手Kimi準(zhǔn)確理解用戶的搜索意圖，整合并總結(jié)來自多種信息源的數(shù)據(jù)，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)和全面的信息召回”。

同樣的事情還發(fā)生在王小川身上，對他們而言，這是“政治任務(wù)”，不得不站臺。只要楊植麟們的名字跟阿里云同時(shí)出現(xiàn)，就如同活字招牌，等同于在說：“大家都上車了，只剩你了”。

據(jù)阿里云方面表示，中國已有全國80%的科技企業(yè)和一半大模型企業(yè)跑在阿里云上。

阿里云仍未達(dá)預(yù)期

月暗們“刷卡”給不給力，還要看阿里云的財(cái)報(bào)。

阿里2025財(cái)年半年報(bào)顯示，截至2024年9月30日止季度，阿里集團(tuán)收入為2365.03億元，同比增長5%。其中，云智能集團(tuán)收入為296.10億元，同比增長7%。

把時(shí)間線拉長到去年，作為阿里的第二支柱性業(yè)務(wù)，阿里云自身營收同比增速一直低于集團(tuán)營收增速，直到來到今年的Q2和Q3。很大程度源自于頭部的AI公司，去年下半年訓(xùn)練最猛時(shí)期的訂單壓到了今年結(jié)算，還有像月之暗面一類公司，因?yàn)橥顿Y原因，才在今年由火山引擎轉(zhuǎn)上阿里云。

制圖：光子星球

更為關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折點(diǎn)是2024年Q1，雖然呈現(xiàn)季度性環(huán)比大跌，但正是從該季度才開始體現(xiàn)阿里“聚焦公共云業(yè)務(wù)，加大投入AI基礎(chǔ)設(shè)施”的效果。此前，阿里云利潤增長的主要原因在于降本增效，官方說法是“主要由產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和運(yùn)營效率改善所致”。

從今年Q1開始，利潤增長主要驅(qū)動力轉(zhuǎn)變?yōu)锳I和公共云。也就是阿里云著重宣傳的“公有云實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，AI相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)五個(gè)季度三位數(shù)增長”。體現(xiàn)在財(cái)報(bào)上是營收和利潤的雙增，從2024年Q1到Q3，阿里云收入從255.95億元增長到296.1億元；經(jīng)調(diào)整利潤從14.32億元增長到26.61億元，較去年同比增長了89%。

不過，這仍未打破阿里云長期以來營收個(gè)位數(shù)增長的現(xiàn)狀。對AI所帶來云收入，阿里是寄予厚望的，其管理層此前宣稱：“2024年下半年云業(yè)務(wù)增速將回歸到雙位數(shù)”。

AI帶來的能量尚未完全釋放，下一個(gè)季度阿里云營收大概率還是保持上漲態(tài)勢，但能不能突破兩位數(shù)仍是未知。潛力還是有想象空間，同樣三季度報(bào)，隔壁谷歌云業(yè)務(wù)增速35%，營收刷新二季度突破100億美元所創(chuàng)的單季最高記錄，利潤同比增長超六倍。

阿里云等待回血

放在國際上，阿里也是特殊的存在。大模型開源、閉源兩手抓，投資和自研同步ALL in，同時(shí)大搞AI和云基建。

阿里云帶有擴(kuò)張和激進(jìn)性質(zhì)的戰(zhàn)略，令其占有強(qiáng)勢話語權(quán)的同時(shí)，也埋下了隱患。

財(cái)報(bào)直觀呈現(xiàn)是賬上自由現(xiàn)金流的斷崖式減少。2024年Q1，阿里云自由現(xiàn)金流為153.61億元，同比減少52%；來到Q2，自由現(xiàn)金流為173.72億元，同比下降56%；最新Q3財(cái)報(bào)，其自由現(xiàn)金流為137.35億元，同比減少70%。

粗略算下來，截至目前，阿里今年已經(jīng)撒了700多億重點(diǎn)投入到云相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上。這還只是打底，不包括對大模型和AI產(chǎn)品的升級，以及對電商、物流等其他業(yè)務(wù)AI化的改造。

對阿里云來說，正常的資本投資分為兩類，分別為技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施投資與用于設(shè)施和其他領(lǐng)域的投資。按照其戰(zhàn)略部署和大趨勢，資金投入將繼續(xù)擴(kuò)大，資金投入所造成的缺口必須靠更大規(guī)模的用云量和收入來填補(bǔ)。

終歸繞不開市面上的大模型公司，據(jù)了解，頭部的AI公司大模型訓(xùn)練、推理消耗了阿里云的大頭。現(xiàn)階段，某種程度上，阿里云的營收變化就是當(dāng)下中國AI發(fā)展的晴雨表。從各個(gè)季度來看，環(huán)比增長的波動性較大，說明消耗云庫存具有不穩(wěn)定性。轉(zhuǎn)換O1推理新范式的入場券已經(jīng)高不可攀，隨著越來越多AI公司放棄模型預(yù)訓(xùn)練，投入到應(yīng)用的懷抱，對云的需求性也會隨之下降。

欲從投資中回血也是困難重重，投資者所剩耐心越來越少。OpenAI已經(jīng)踏入了尋求商業(yè)化目標(biāo)，在技術(shù)和產(chǎn)品上妥協(xié)的道路。谷歌的CEO桑達(dá)爾·皮查伊認(rèn)為，“對AI領(lǐng)域投資不足的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于過度投資”。把錢放在別人口袋里的阿里，未來亦有相同的憂慮。可能就在不遠(yuǎn)處，新一輪的加價(jià)又要打響。

AI公司含著“金湯匙”出生，在資本的遮羞布下成長，自造血的能力有待考察。一榮不一定共榮，一損俱損已經(jīng)出現(xiàn)了苗頭。微軟新一季財(cái)報(bào)會透露，OpenAI的虧損開始對其利潤產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，下一季度預(yù)計(jì)虧損15億美元左右。

剛經(jīng)歷過業(yè)務(wù)剝離，戰(zhàn)略重新定位的阿里云，才逐漸呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象。要想沖擊兩位數(shù)增長，短期內(nèi)，經(jīng)不起折騰了。