出品/聯(lián)商翻譯中心

編譯/松柏

2024年夏天，一場席卷日本零售業(yè)的收購大戰(zhàn)悄然開啟。作為全球最大便利店品牌7-11的母公司，Seven&i Holdings(柒和伊控股，以下簡稱“7&i”)收到了來自加拿大零售巨頭ACT的收購提案。這家擁有超過8.5萬家便利店的集團(tuán)，正面臨著史上最重大的所有權(quán)之爭。

時(shí)光飛逝，轉(zhuǎn)眼已是2025年。隨著時(shí)間推移，收購案的熱度似乎逐漸被“不確定性”所取代。創(chuàng)始家族原本期望在今年2月完成收購，但眼下這一目標(biāo)的可行性正受到越來越多質(zhì)疑。讓我們仔細(xì)梳理這場跨國收購大戰(zhàn)的來龍去脈，看看各方在這場博弈中的最新動向。

01

收購案的始末

這場轟動日本商界的收購大戰(zhàn)始于2024年8月。ACT向7&i控股提出了5.4萬億日元(約2600億人民幣)的收購要約。消息公布后，7&i股價(jià)應(yīng)聲大漲23%，創(chuàng)下公司歷史上單日最大漲幅。然而，7&i以“嚴(yán)重低估公司價(jià)值且未充分考慮監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)”為由予以拒絕。ACT并未就此放棄，在10月中旬將收購金額提高至7萬億日元(約3400億人民幣)。

面對ACT的“窮追不舍”，7&i的內(nèi)部開始“反擊”。同年11月，7&i副總裁、創(chuàng)始人次子伊藤順朗與家族控股公司伊藤興業(yè)提出了規(guī)模達(dá)9萬億日元(約4400億人民幣)的管理層收購(MBO)計(jì)劃。為實(shí)現(xiàn)這一史無前例的收購，創(chuàng)始家族計(jì)劃聯(lián)手伊藤忠商事等投資方出資約3萬億日元(約1460億人民幣)，剩余6萬億日元(約2922億人民幣)則尋求銀行貸款支持。

這一舉動并非臨時(shí)起意。早在收到ACT收購提案之前，7&i就已開始與包括摩根士丹利在內(nèi)的銀行顧問合作，為應(yīng)對可能的外資收購?fù)�脅做準(zhǔn)備。實(shí)際上，ACT對7&i的覬覦由來已久，在過去兩年間就已經(jīng)在私下接觸，試圖開啟友好的收購討論。而在日本政府2023年頒布的“企業(yè)收購行動指南”要求下，公司必須正式回應(yīng)收購提案，這也迫使7&i不得不公開應(yīng)對這一局面。

截至2024年12月底，這場收購大戰(zhàn)進(jìn)入關(guān)鍵階段。7&i已組建特別委員會同時(shí)評估兩份提案。雖然創(chuàng)始家族原本計(jì)劃在2025年2月完成收購，但這一目標(biāo)的可行性正受到質(zhì)疑。在12月的最后一次董事會上，特別委員會指出“兩項(xiàng)提案都存在諸多不確定因素”。

與此同時(shí)，7&i計(jì)劃將公司名稱由“Seven&i Holdings”更換為“7-Eleven Corp.(暫定)”，并且正積極推進(jìn)業(yè)務(wù)分拆、籌備“York控股”的股權(quán)出售事宜。York控股是一家整合了集團(tuán)31項(xiàng)非便利店業(yè)務(wù)的中間控股公司，旗下包括大型綜合超市伊藤洋華堂、連鎖餐廳Denny’s、生活雜貨連鎖Loft等零售和餐飲企業(yè)。

YORK控股公司組織架構(gòu)圖。譯制：聯(lián)商翻譯中心

目前，日本產(chǎn)業(yè)合作伙伴(JIP)、美國貝恩資本和KKR等多家機(jī)構(gòu)已進(jìn)入第二輪競標(biāo)，這筆交易的企業(yè)價(jià)值預(yù)計(jì)將達(dá)到6000億日元(約290億人民幣)。這一系列動作表明，無論收購案最終結(jié)果如何，7&i都在為公司的未來發(fā)展積極布局。

02

柒和伊控股的顧慮

在這場收購大戰(zhàn)中，7&i控股面臨著兩大核心挑戰(zhàn)：巨額資金籌措和企業(yè)文化傳承。

在資金籌措方面，創(chuàng)始家族提出的MBO計(jì)劃需要遵循行業(yè)慣例，即30-40%的資金需要以自有資金(股權(quán))形式籌集，這意味著至少需要準(zhǔn)備3萬億日元(約1460億人民幣)。然而，根據(jù)彭博社億萬富豪指數(shù)的統(tǒng)計(jì)，截至2024年12月，伊藤家族的總資產(chǎn)僅約7400億日元(約360億人民幣)，其中大部分是7&i的股票——伊藤興業(yè)持有8.16%的股份，伊藤副社長個(gè)人持有約1%的股份。按照當(dāng)前估算，伊藤家族最多只能提供1萬億日元(約490億人民幣)的自有資金，與所需金額之間存在巨大缺口。

為填補(bǔ)這一巨大資金缺口，創(chuàng)始家族積極尋求外部合作伙伴。其中，伊藤忠商事被視為最有可能的重要合作方。然而，由于伊藤忠商事已經(jīng)是全家便利店的母公司，這一潛在合作面臨著嚴(yán)峻的反壟斷審查壓力。考慮到需要獲得監(jiān)管部門、公司內(nèi)部相關(guān)人士以及加盟店店主的理解，伊藤忠商事的參與比例很可能被限制在整體股權(quán)的15-20%之間，這一比例剛好能夠?qū)⑼顿Y收益納入權(quán)益法核算范圍，但遠(yuǎn)不足以解決資金缺口問題。

在債務(wù)融資領(lǐng)域，這項(xiàng)交易的規(guī)模之大使得它呈現(xiàn)出“國家項(xiàng)目”的特征。以三井住友銀行為首的日本三大銀行已承諾提供總額約5萬億日元(約2435億人民幣)的貸款支持。但即便如此，距離收購所需的6萬億日元(約2900億人民幣)債務(wù)融資目標(biāo)仍有不小差距。為此，創(chuàng)始家族正在積極尋求美國銀行和花旗銀行等外資銀行的參與，但當(dāng)前較低的股權(quán)比例(即過高的杠桿率)成為了獲得外資支持的主要障礙。

譯制：聯(lián)商翻譯中心

創(chuàng)始家族還在探索其他融資渠道，包括通過優(yōu)先股和次級貸款等夾層融資方式從美國投資基金籌集資金。然而，據(jù)參與過多個(gè)國內(nèi)外項(xiàng)目的財(cái)務(wù)顧問透露，這類融資的上限通常僅為收購總額的10%左右，因此也無法完全解決資金缺口問題。為了增加融資可能性，創(chuàng)始家族內(nèi)部和金融機(jī)構(gòu)之間甚至在討論讓7&i旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)美國7-11公司(SEI)上市的構(gòu)想。

除了財(cái)務(wù)挑戰(zhàn)，企業(yè)文化的傳承也是創(chuàng)始家族的重要顧慮。作為創(chuàng)始人之子，伊藤順朗特別重視父親建立的“顧客至上”企業(yè)文化。在7&i的價(jià)值體系中，顧客位于最頂層，而股東利益則不是唯一追求。這種理念與當(dāng)前全球資本市場追求股東價(jià)值最大化的主流價(jià)值觀存在明顯沖突。

即便MBO最終成功，挑戰(zhàn)仍將繼續(xù)。如何在完成私有化后平衡巨額債務(wù)的利息支付與必要的增長投資，將是管理層面臨的又一重大考驗(yàn)。這也提醒人們，私有化本身并非目的，而是實(shí)現(xiàn)企業(yè)持續(xù)發(fā)展的手段。

03

未來可能朝著三大方向發(fā)展

展望2025年，7&i控股的收購大戰(zhàn)可能朝著三個(gè)方向發(fā)展。

第一種可能是創(chuàng)始家族成功完成MBO。這需要在短期內(nèi)解決兩個(gè)關(guān)鍵問題：一是找到新的有實(shí)力的戰(zhàn)略投資者，以彌補(bǔ)目前股權(quán)資金的巨大缺口；二是說服外資銀行參與融資，以完成總額達(dá)6萬億日元(約2900億人民幣)的債務(wù)融資計(jì)劃。目前的難點(diǎn)在于，任何潛在投資者都需要在投資回報(bào)和企業(yè)文化傳承之間取得平衡。

第二種可能是ACT成功收購7&i。此次并購若實(shí)現(xiàn)，將打造一個(gè)年銷售額近20萬億日元(約9700億人民幣)、全球擁有超10萬家門店的零售巨頭。然而，這一合并面臨多重挑戰(zhàn)：首先需通過日本和北美的反壟斷審查；其次要解決企業(yè)整合難題，包括協(xié)調(diào)雙方不同的企業(yè)文化、經(jīng)營理念和管理體系；最重要的是，由于7&i已成為日本社會基礎(chǔ)設(shè)施的重要組成部分，外資收購可能會引發(fā)廣泛的社會關(guān)注。

第三種可能是兩種收購方案均未能實(shí)現(xiàn)，7&i繼續(xù)保持獨(dú)立運(yùn)營。在這種情況下，公司將不得不加快自身的結(jié)構(gòu)改革步伐。目前，公司已在推進(jìn)包括York控股出售在內(nèi)的業(yè)務(wù)重組。即便維持獨(dú)立，7&i也面臨著轉(zhuǎn)型升級的壓力。公司需要在保持傳統(tǒng)企業(yè)文化的同時(shí)，適應(yīng)新的市場環(huán)境和消費(fèi)者需求。

例如，一家典型的7-11門店經(jīng)營約3000種商品，其中70%每年都會更新或改良，這種快速的產(chǎn)品更新需要強(qiáng)大的供應(yīng)鏈管理能力和市場洞察力。值得注意的是，公司還計(jì)劃到2030年在全球開設(shè)10萬家7-11便利店，這一擴(kuò)張計(jì)劃需要大量資金支持。

寫在最后

截至2025年初，這場牽動亞洲金融市場的并購大戰(zhàn)仍在持續(xù)。在這場博弈中，創(chuàng)始家族希望通過史無前例規(guī)模的MBO守護(hù)企業(yè)文化，實(shí)現(xiàn)自主發(fā)展；而跨國零售巨頭ACT則將這次收購視為打開亞洲市場的重要機(jī)遇。對雙方來說，前方都布滿荊棘與挑戰(zhàn)。

這場并購大戰(zhàn)的結(jié)果不僅關(guān)乎全球最大便利店品牌的歸屬，更會深刻影響日本企業(yè)的未來轉(zhuǎn)型之路。面對全球化浪潮的沖擊，日本企業(yè)正在探索如何在堅(jiān)守傳統(tǒng)與擁抱變革之間找到平衡點(diǎn)。從這個(gè)角度看，7&i控股的最終選擇，或?qū)⒊蔀槿毡酒髽I(yè)轉(zhuǎn)型史上的一個(gè)重要注腳。

未來，7-11便利店的命運(yùn)將何去何從？《聯(lián)商網(wǎng)》將持續(xù)關(guān)注。