出品/壹覽商業(yè)

作者/響馬

很少有人會(huì)料到，川渝街頭再尋常不過(guò)的重慶小面會(huì)激發(fā)創(chuàng)業(yè)熱情，落地、發(fā)展成連鎖餐飲品牌，并搖身一變，向“中式面館第一股”發(fā)起沖鋒。

這正是遇見(jiàn)小面的經(jīng)歷。

去年，該品牌成立十周年時(shí)，創(chuàng)始人宋奇袒露了自己創(chuàng)業(yè)的“第一課”：“當(dāng)我在麥當(dāng)勞炸下第一筐薯?xiàng)l時(shí)，就有以后創(chuàng)立中餐品牌，甚至挑戰(zhàn)麥當(dāng)勞的想法。我想見(jiàn)識(shí)下世界一流的餐飲公司到底是怎么樣運(yùn)作的，也為以后自己創(chuàng)業(yè)做鋪墊。”

最近的消息是，4月15日，遇見(jiàn)小面向港交所遞交了招股書(shū)，正式將目光瞄準(zhǔn)“中式面館第一股”。

與此相呼應(yīng)的是，在遞交招股書(shū)后的第三天，也就是4月18日，遇見(jiàn)小面公關(guān)總監(jiān)在社交媒體上發(fā)布了一系列動(dòng)態(tài)，隨后引發(fā)廣泛關(guān)注。4月18日，該總監(jiān)首次發(fā)聲，透露自己在孩子生病且不在公司的情況下，突然收到公司的裁員通知，且通知發(fā)給了其家人而非聯(lián)系本人。

據(jù)了解，該總監(jiān)自1月入職遇見(jiàn)小面，收到解除勞動(dòng)關(guān)系通知時(shí)仍處于試用期。根據(jù)通知說(shuō)明，在其離職時(shí)，遇見(jiàn)小面會(huì)正常為其結(jié)算工資和發(fā)薪，且參照法定標(biāo)準(zhǔn)給予離職賠償。截至發(fā)稿，針對(duì)該事件，遇見(jiàn)小面暫無(wú)官方回應(yīng)。

而在此之前，遇見(jiàn)小面已經(jīng)長(zhǎng)跑11年，三百多家門(mén)店主要集中在廣東市場(chǎng)，品牌走過(guò)了O2O和互聯(lián)網(wǎng)高峰時(shí)代，2021年估值逼近30億元，卻帶著行業(yè)彼時(shí)不可遏制的“泡沫”。

即使從現(xiàn)在的視角看，遇見(jiàn)小面也撐不起30億元估值。進(jìn)一步來(lái)說(shuō)，擠掉估值泡沫，或是遇見(jiàn)小面沖擊IPO的第一課。

那么，這個(gè)剛剛走到IPO階段的遇見(jiàn)小面，在快速斬掉公關(guān)總監(jiān)后，能夠順利登錄資本市場(chǎng)么？

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瘋狂的資本，非理性繁榮的泡沫

在《非理性繁榮》一書(shū)的第三版中，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者希勒指出，在經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中，資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)不完全由理性因素決定，大量的非理性因素扮演了至關(guān)重要的角色。

希勒表示，投資者的情緒、心理、社會(huì)潮流等因素會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離其內(nèi)在價(jià)值，從而形成泡沫。

值得一提的是，希勒還給“泡沫”進(jìn)行了生動(dòng)刻畫(huà)——“價(jià)格上漲的消息刺激了投資者的熱情，并且這種熱情通過(guò)心理的相互傳染在人和人之間擴(kuò)散”。

回頭看，在中國(guó)投資圈里，2021年即是這樣一個(gè)“非理性繁榮”的年份。

股權(quán)投資服務(wù)平臺(tái)FOFWEEKLY梳理稱(chēng)，在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，2019年至2021年期間，A輪融資的投前估值普遍突破10億美元，這些項(xiàng)目往往因用戶(hù)增長(zhǎng)或行業(yè)風(fēng)口獲得超高溢價(jià)，實(shí)際盈利能力和成長(zhǎng)路徑卻未能匹配估值。

遇見(jiàn)小面所在的面食賽道與此類(lèi)似。

在中式新消費(fèi)投資浪潮的驅(qū)動(dòng)下，資本瘋狂“吃面”，對(duì)面食品牌下重注。當(dāng)年前9個(gè)月，發(fā)生了約13起融資事件，兩個(gè)曾廣受關(guān)注的案例是，離開(kāi)瑞幸后，陸正耀創(chuàng)辦了“趣小面”，2021年估值達(dá)到10億元；同一年，和府撈面從騰訊等機(jī)構(gòu)獲得近8億元投資，估值達(dá)70億元。

也是在這一年，遇見(jiàn)小面經(jīng)歷了B輪、B+輪（增資）、B+輪（股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)�，投資方包括碧桂園創(chuàng)投、喜家德水餃、弘毅百福等，催生“3個(gè)月估值翻近3倍”的“盛況”，估值從約10億元飆升到近30億元。

按照前文希勒的刻畫(huà)，遇見(jiàn)小面估值的上漲自然刺激了投資者的熱情，而且，這種熱情也通過(guò)“相互傳染”不斷擴(kuò)散。

正因?yàn)檫@種“熱情”，報(bào)道這一消息時(shí)，投中網(wǎng)評(píng)論道：“備受資本青睞的遇見(jiàn)小面，企業(yè)估值愈發(fā)陡峭。”

然而，瘋狂并未持續(xù)多久，2021年后，趣小面淪為陸正耀的“棄子”，逐漸銷(xiāo)聲匿跡，和府撈面則調(diào)整姿態(tài)，不斷下探價(jià)格“自救”。

和上述二者相比，遇見(jiàn)小面當(dāng)時(shí)知名度更低，門(mén)店較少，且估值短期急劇飆升，翻涌出更多的“非理性繁榮”的泡沫。

問(wèn)題在于，這是一級(jí)市場(chǎng)的估值“游戲”，二級(jí)市場(chǎng)估值更關(guān)注盈利能力。換言之，沖擊IPO之時(shí)，遇見(jiàn)小面的估值邏輯必將變得更加務(wù)實(shí)。

2

遇見(jiàn)小面“內(nèi)虛”，撐不起30億元估值

站在IPO的角度看，遇見(jiàn)小面的上市估值尚不明確。

根據(jù)招股書(shū)顯示，遇見(jiàn)小面計(jì)劃募資1億美元，約合7.3億元人民幣，但它沒(méi)有披露新股發(fā)行比例、發(fā)行價(jià)區(qū)間等數(shù)據(jù)，因此，壹覽商業(yè)目前不能確切計(jì)算遇見(jiàn)小面二級(jí)市場(chǎng)的上市估值。

不過(guò)，對(duì)于遇見(jiàn)小面能不能撐起30億元估值，可以從行業(yè)對(duì)比來(lái)進(jìn)行合理估算。

據(jù)媒體報(bào)道、壹覽商業(yè)核算，在二級(jí)市場(chǎng)，遇見(jiàn)小面的可比公司包括九毛九、小菜園、海底撈等港股行業(yè)上市公司，它們的市盈率中位數(shù)達(dá)到24.6倍。

而遇見(jiàn)小面去年凈利潤(rùn)為6070萬(wàn)元，按照上述市盈率中位數(shù)計(jì)算，其合理估值約為15億元。也就是說(shuō)，從行業(yè)對(duì)比看，遇見(jiàn)小面的合理估值僅為30億元估值的一半。

從遇見(jiàn)小面的盈利能力看，亦是如此。雖然去年有六千多萬(wàn)元凈利潤(rùn)，但遇見(jiàn)小面掣肘較多，盈利能力不強(qiáng)。

具體而言，首先，正如遇見(jiàn)小面招股書(shū)所言，整個(gè)中式面館市場(chǎng)高度分散，按2024年總商品交易額計(jì)的前五名參與者（遇見(jiàn)小面位列第四）占市場(chǎng)份額的2.9%。

但前五名參與者之外，各地都有各種各樣的面館，承接、瓜分著消費(fèi)者的面食進(jìn)餐需求。遇見(jiàn)小面既要和它們賽跑，也要和其它餐飲企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

其次，遇見(jiàn)小面是以重慶小面系列為主打的中式餐飲連鎖品牌，盡管已經(jīng)將產(chǎn)品擴(kuò)展到各種辣與不辣的菜品，涵蓋面條、米飯、小吃和飲料，但近些年，其流量及吸引力有所減弱，翻臺(tái)率隨之下降。

招股書(shū)顯示，2023年至2024年，遇見(jiàn)小面翻臺(tái)率分別為3.8和3.7次/日，整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。同期，海底撈翻臺(tái)率卻從3.8殺回了4.1次/日。

在此背景下，只得連年降價(jià)，以?xún)r(jià)換量。

招股書(shū)顯示，遇見(jiàn)小面門(mén)店的訂單平均消費(fèi)額由2022年的36.1元降至2023年的34元，并進(jìn)一步降至2024年的人民幣32元。窄門(mén)餐眼4月14日更新的數(shù)據(jù)顯示，遇見(jiàn)小面人均消費(fèi)已經(jīng)降至28.32元。

價(jià)格下去了，進(jìn)店的打工人笑了，代價(jià)是，遇見(jiàn)小面去年單店日均銷(xiāo)售額同比下滑10.79%，而在同店銷(xiāo)售額方面，遇見(jiàn)小面2023年的同店銷(xiāo)售額增幅為28.7%，2024年則出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，為-4.2%。

利潤(rùn)因此越發(fā)難求。雖然招股書(shū)沒(méi)有披露毛利率、凈利率這兩個(gè)重要指標(biāo)，給出的調(diào)整后的凈利潤(rùn)率偏低，也折射出利潤(rùn)難求的困境。

對(duì)此，網(wǎng)友直言：“面食賽道增速慢，資本看好能挺過(guò)去，但盈利難。”

需要說(shuō)明的是，遇見(jiàn)小面盈利能力不強(qiáng)不僅自己“內(nèi)虛”，產(chǎn)生的影響也會(huì)傳導(dǎo)給加盟商。2019年，遇見(jiàn)小面引入特許經(jīng)營(yíng)模式，2021年對(duì)外宣稱(chēng)，計(jì)劃三年內(nèi)門(mén)店數(shù)量增長(zhǎng)至1000家，但截至2025年4月5日，仍然只有380家門(mén)店，即是“有心無(wú)力”的注解。

綜合起來(lái)看，遇見(jiàn)小面撐起30億元可能有點(diǎn)難。

3

結(jié)語(yǔ)：必須直面“兩難”

遇見(jiàn)小面看似克制，“不追風(fēng)口，不做網(wǎng)紅”，但對(duì)于規(guī)模擴(kuò)張，他們太希望加速推進(jìn)了。

在招股書(shū)中，遇見(jiàn)小面表示，IPO募集所得資金凈額將主要用于拓展餐廳網(wǎng)絡(luò)、擴(kuò)大地理覆蓋范圍并加深市場(chǎng)滲透。

對(duì)于開(kāi)店，遇見(jiàn)小面透露，未來(lái)的發(fā)展方向主要是在下沉低線(xiàn)城市開(kāi)店、探索海外市場(chǎng)、加大特許經(jīng)營(yíng)模式開(kāi)店。

展開(kāi)來(lái)說(shuō)，將加密北上廣深等高線(xiàn)市場(chǎng)的門(mén)店，同時(shí)，計(jì)劃逐步進(jìn)入內(nèi)地二線(xiàn)及以下城市，并且將繼續(xù)擴(kuò)大特許經(jīng)營(yíng)餐廳網(wǎng)絡(luò)，逐步提高特許經(jīng)營(yíng)餐廳的比例。

但是，在內(nèi)地投資開(kāi)設(shè)一家遇見(jiàn)小面的成本約70萬(wàn)元至90萬(wàn)元，疊加前述盈利能力等問(wèn)題，遇見(jiàn)小面的吸引力能有多強(qiáng)？

何況，門(mén)店擴(kuò)張之際，食品安全問(wèn)題如影隨形。

在黑貓投訴平臺(tái)，壹覽商業(yè)注意到，遇見(jiàn)小面有多條消費(fèi)者投訴，包括吃遇見(jiàn)小面外賣(mài)半夜救護(hù)車(chē)進(jìn)急診，肉丸里吃出棉線(xiàn)，鹵肉飯吃出尖銳塑料異物等。

此外，去年6月，遇見(jiàn)小面曾被北京市海淀區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局公開(kāi)通報(bào)，并給予“警告”，理由是“存在后廚環(huán)境不衛(wèi)生、食品未按要求貯存、‘兩個(gè)責(zé)任’落實(shí)不到位等問(wèn)題”。

正因如此，門(mén)店擴(kuò)張和食品安全，是必須直面的“兩難”。在招股書(shū)中，遇見(jiàn)小面寫(xiě)道：“隨著我們不斷擴(kuò)大規(guī)模，增加食品和服務(wù)品類(lèi)以及擴(kuò)大地理覆蓋范圍，保持質(zhì)量和一致性可能會(huì)變得更加困難。”

資本瘋狂“吃面”推高估值，也推動(dòng)遇見(jiàn)小面沖擊IPO，但要想行穩(wěn)致遠(yuǎn)，必須夯實(shí)食品安全，這是擴(kuò)大門(mén)店規(guī)模、增強(qiáng)盈利能力的基石。

一言以蔽之，相比于“斬”掉公關(guān)總監(jiān)，持續(xù)提升品質(zhì)，帶給消費(fèi)者價(jià)值感、獲得感，才是發(fā)展關(guān)鍵。與此同時(shí)，對(duì)沖擊上市的遇見(jiàn)小面而言，擠掉估值泡沫這一“課”，恐難逃脫。

愷撒的歸愷撒，資本的歸資本，品牌的歸品牌，遇見(jiàn)小面擁抱理性、踏實(shí)前行的時(shí)候到了。

參考資料：

1.《“主動(dòng)降價(jià)”的遇見(jiàn)小面沖刺港股IPO，快速擴(kuò)張策略能獲資本認(rèn)可嗎？》，界面新聞 

2.《遇見(jiàn)小面赴港上市：中式面館的崛起之路》，美港股觀(guān)察社

3.《連續(xù)三年降價(jià)，遇見(jiàn)小面“討好”打工人》，源媒匯

4.《“遇見(jiàn)小面”再融資超1億元，估值近30億，3個(gè)月翻3倍》，投中網(wǎng)

5.《高估值時(shí)代的后遺癥》，F(xiàn)OFWEEKLY