出品/壹覽商業

作者/響馬

很少有人會料到，川渝街頭再尋常不過的重慶小面會激發創業熱情，落地、發展成連鎖餐飲品牌，并搖身一變，向“中式面館第一股”發起沖鋒。

這正是遇見小面的經歷。

去年，該品牌成立十周年時，創始人宋奇袒露了自己創業的“第一課”：“當我在麥當勞炸下第一筐薯條時，就有以后創立中餐品牌，甚至挑戰麥當勞的想法。我想見識下世界一流的餐飲公司到底是怎么樣運作的，也為以后自己創業做鋪墊。”

最近的消息是，4月15日，遇見小面向港交所遞交了招股書，正式將目光瞄準“中式面館第一股”。

與此相呼應的是，在遞交招股書后的第三天，也就是4月18日，遇見小面公關總監在社交媒體上發布了一系列動態，隨后引發廣泛關注。4月18日，該總監首次發聲，透露自己在孩子生病且不在公司的情況下，突然收到公司的裁員通知，且通知發給了其家人而非聯系本人。

據了解，該總監自1月入職遇見小面，收到解除勞動關系通知時仍處于試用期。根據通知說明，在其離職時，遇見小面會正常為其結算工資和發薪，且參照法定標準給予離職賠償。截至發稿，針對該事件，遇見小面暫無官方回應。

而在此之前，遇見小面已經長跑11年，三百多家門店主要集中在廣東市場，品牌走過了O2O和互聯網高峰時代，2021年估值逼近30億元，卻帶著行業彼時不可遏制的“泡沫”。

即使從現在的視角看，遇見小面也撐不起30億元估值。進一步來說，擠掉估值泡沫，或是遇見小面沖擊IPO的第一課。

那么，這個剛剛走到IPO階段的遇見小面，在快速斬掉公關總監后，能夠順利登錄資本市場么？

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瘋狂的資本，非理性繁榮的泡沫

在《非理性繁榮》一書的第三版中，諾貝爾經濟學獎獲得者希勒指出，在經濟市場中，資產價格的波動不完全由理性因素決定，大量的非理性因素扮演了至關重要的角色。

希勒表示，投資者的情緒、心理、社會潮流等因素會導致資產價格遠遠偏離其內在價值，從而形成泡沫。

值得一提的是，希勒還給“泡沫”進行了生動刻畫——“價格上漲的消息刺激了投資者的熱情，并且這種熱情通過心理的相互傳染在人和人之間擴散”。

回頭看，在中國投資圈里，2021年即是這樣一個“非理性繁榮”的年份。

股權投資服務平臺FOFWEEKLY梳理稱，在互聯網行業，2019年至2021年期間，A輪融資的投前估值普遍突破10億美元，這些項目往往因用戶增長或行業風口獲得超高溢價，實際盈利能力和成長路徑卻未能匹配估值。

遇見小面所在的面食賽道與此類似。

在中式新消費投資浪潮的驅動下，資本瘋狂“吃面”，對面食品牌下重注。當年前9個月，發生了約13起融資事件，兩個曾廣受關注的案例是，離開瑞幸后，陸正耀創辦了“趣小面”，2021年估值達到10億元；同一年，和府撈面從騰訊等機構獲得近8億元投資，估值達70億元。

也是在這一年，遇見小面經歷了B輪、B+輪（增資）、B+輪（股權轉讓），投資方包括碧桂園創投、喜家德水餃、弘毅百福等，催生“3個月估值翻近3倍”的“盛況”，估值從約10億元飆升到近30億元。

按照前文希勒的刻畫，遇見小面估值的上漲自然刺激了投資者的熱情，而且，這種熱情也通過“相互傳染”不斷擴散。

正因為這種“熱情”，報道這一消息時，投中網評論道：“備受資本青睞的遇見小面，企業估值愈發陡峭。”

然而，瘋狂并未持續多久，2021年后，趣小面淪為陸正耀的“棄子”，逐漸銷聲匿跡，和府撈面則調整姿態，不斷下探價格“自救”。

和上述二者相比，遇見小面當時知名度更低，門店較少，且估值短期急劇飆升，翻涌出更多的“非理性繁榮”的泡沫。

問題在于，這是一級市場的估值“游戲”，二級市場估值更關注盈利能力。換言之，沖擊IPO之時，遇見小面的估值邏輯必將變得更加務實。

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遇見小面“內虛”，撐不起30億元估值

站在IPO的角度看，遇見小面的上市估值尚不明確。

根據招股書顯示，遇見小面計劃募資1億美元，約合7.3億元人民幣，但它沒有披露新股發行比例、發行價區間等數據，因此，壹覽商業目前不能確切計算遇見小面二級市場的上市估值。

不過，對于遇見小面能不能撐起30億元估值，可以從行業對比來進行合理估算。

據媒體報道、壹覽商業核算，在二級市場，遇見小面的可比公司包括九毛九、小菜園、海底撈等港股行業上市公司，它們的市盈率中位數達到24.6倍。

而遇見小面去年凈利潤為6070萬元，按照上述市盈率中位數計算，其合理估值約為15億元。也就是說，從行業對比看，遇見小面的合理估值僅為30億元估值的一半。

從遇見小面的盈利能力看，亦是如此。雖然去年有六千多萬元凈利潤，但遇見小面掣肘較多，盈利能力不強。

具體而言，首先，正如遇見小面招股書所言，整個中式面館市場高度分散，按2024年總商品交易額計的前五名參與者（遇見小面位列第四）占市場份額的2.9%。

但前五名參與者之外，各地都有各種各樣的面館，承接、瓜分著消費者的面食進餐需求。遇見小面既要和它們賽跑，也要和其它餐飲企業競爭。

其次，遇見小面是以重慶小面系列為主打的中式餐飲連鎖品牌，盡管已經將產品擴展到各種辣與不辣的菜品，涵蓋面條、米飯、小吃和飲料，但近些年，其流量及吸引力有所減弱，翻臺率隨之下降。

招股書顯示，2023年至2024年，遇見小面翻臺率分別為3.8和3.7次/日，整體呈現下降趨勢。同期，海底撈翻臺率卻從3.8殺回了4.1次/日。

在此背景下，只得連年降價，以價換量。

招股書顯示，遇見小面門店的訂單平均消費額由2022年的36.1元降至2023年的34元，并進一步降至2024年的人民幣32元。窄門餐眼4月14日更新的數據顯示，遇見小面人均消費已經降至28.32元。

價格下去了，進店的打工人笑了，代價是，遇見小面去年單店日均銷售額同比下滑10.79%，而在同店銷售額方面，遇見小面2023年的同店銷售額增幅為28.7%，2024年則出現負增長，為-4.2%。

利潤因此越發難求。雖然招股書沒有披露毛利率、凈利率這兩個重要指標，給出的調整后的凈利潤率偏低，也折射出利潤難求的困境。

對此，網友直言：“面食賽道增速慢，資本看好能挺過去，但盈利難。”

需要說明的是，遇見小面盈利能力不強不僅自己“內虛”，產生的影響也會傳導給加盟商。2019年，遇見小面引入特許經營模式，2021年對外宣稱，計劃三年內門店數量增長至1000家，但截至2025年4月5日，仍然只有380家門店，即是“有心無力”的注解。

綜合起來看，遇見小面撐起30億元可能有點難。

3

結語：必須直面“兩難”

遇見小面看似克制，“不追風口，不做網紅”，但對于規模擴張，他們太希望加速推進了。

在招股書中，遇見小面表示，IPO募集所得資金凈額將主要用于拓展餐廳網絡、擴大地理覆蓋范圍并加深市場滲透。

對于開店，遇見小面透露，未來的發展方向主要是在下沉低線城市開店、探索海外市場、加大特許經營模式開店。

展開來說，將加密北上廣深等高線市場的門店，同時，計劃逐步進入內地二線及以下城市，并且將繼續擴大特許經營餐廳網絡，逐步提高特許經營餐廳的比例。

但是，在內地投資開設一家遇見小面的成本約70萬元至90萬元，疊加前述盈利能力等問題，遇見小面的吸引力能有多強？

何況，門店擴張之際，食品安全問題如影隨形。

在黑貓投訴平臺，壹覽商業注意到，遇見小面有多條消費者投訴，包括吃遇見小面外賣半夜救護車進急診，肉丸里吃出棉線，鹵肉飯吃出尖銳塑料異物等。

此外，去年6月，遇見小面曾被北京市海淀區市場監督管理局公開通報，并給予“警告”，理由是“存在后廚環境不衛生、食品未按要求貯存、‘兩個責任’落實不到位等問題”。

正因如此，門店擴張和食品安全，是必須直面的“兩難”。在招股書中，遇見小面寫道：“隨著我們不斷擴大規模，增加食品和服務品類以及擴大地理覆蓋范圍，保持質量和一致性可能會變得更加困難。”

資本瘋狂“吃面”推高估值，也推動遇見小面沖擊IPO，但要想行穩致遠，必須夯實食品安全，這是擴大門店規模、增強盈利能力的基石。

一言以蔽之，相比于“斬”掉公關總監，持續提升品質，帶給消費者價值感、獲得感，才是發展關鍵。與此同時，對沖擊上市的遇見小面而言，擠掉估值泡沫這一“課”，恐難逃脫。

愷撒的歸愷撒，資本的歸資本，品牌的歸品牌，遇見小面擁抱理性、踏實前行的時候到了。

參考資料：

1.《“主動降價”的遇見小面沖刺港股IPO，快速擴張策略能獲資本認可嗎？》，界面新聞 

2.《遇見小面赴港上市：中式面館的崛起之路》，美港股觀察社

3.《連續三年降價，遇見小面“討好”打工人》，源媒匯

4.《“遇見小面”再融資超1億元，估值近30億，3個月翻3倍》，投中網

5.《高估值時代的后遺癥》，FOFWEEKLY