出品/時代財經(jīng)

作者/周嘉寶

掛牌上市10個月，股價一度暴漲超20倍的老鋪黃金要再融錢。

5月8日，老鋪黃金（06181.HK）公告，公司在5月7日盤后與花旗和中信建投國際訂立配售協(xié)議，擬配售431萬股新H股，占公司已發(fā)行H股及已發(fā)行股份總數(shù)的約3.19%及約2.56%，每股配售價630港元，較5月7日收市價每股685港元折讓約8.03%。

老鋪黃金配售融資額度并不小。根據(jù)公告，預(yù)計此次配售所得款項(xiàng)總額為27.15億港元，經(jīng)扣除傭金及估計開支后所得款項(xiàng)凈額為26.98億港元。可以對比的是，2024年6月，老鋪黃金港股上市時的全球發(fā)售及行使超額配股權(quán)的所得款項(xiàng)凈額約為9.57億港元。

老鋪黃金在配售公告中指出，配售所得款項(xiàng)80%將用于發(fā)展核心業(yè)務(wù)，包括不僅限于中國內(nèi)地門店拓展、現(xiàn)有門店位置優(yōu)化和面積擴(kuò)建，以及支持同店銷售的快速增長；另外20%用于補(bǔ)充流動資金及一般企業(yè)用途。

今日早間，老鋪黃金股價漲幅一度達(dá)到4.75%，隨后回落。截至5月8日收盤，老鋪黃金報收698港元/股，日漲幅1.90%，總市值高達(dá)1175億港元。自2024年6月上市以來，老鋪黃金的股價較40.5港元/股的發(fā)行價最高上漲超過20倍，在今年4月2日一度達(dá)到881港元/股。

無時尚中文網(wǎng)創(chuàng)始人唐小唐認(rèn)為，超出預(yù)期的業(yè)績增長和公司發(fā)展速度，或許是老鋪黃金此時選擇配售再融資的重要原因，“老鋪黃金可能自己也沒想到有這么好的業(yè)績。”

2024年，盡管消費(fèi)市場不確定性增加，被稱為“黃金中的愛馬仕”的老鋪黃金卻一枝獨(dú)秀。多地門店大排長龍，公司業(yè)績與股價齊飛。2024年財報顯示，老鋪黃金營收同比大漲167.5%至85.06億元；凈利潤增長253.9%至14.73億元。而這一成績，僅由36家自營門店及線上渠道銷售構(gòu)成，平均每家門店店效高達(dá)3億元。

在今年3月份的業(yè)績交流會上，老鋪黃金還透露出更大的野心：對標(biāo)國際頂級高奢品牌，希望平均店效能超過10億元。

而為了匹配公司持續(xù)增長戰(zhàn)略，加速渠道擴(kuò)張成為老鋪黃金重要手段之一。僅在2024年期間，老鋪黃金就新增了7家門店，優(yōu)化及擴(kuò)容4家門店。

在對標(biāo)國際奢侈品牌的全直營模式下，老鋪黃金對每一個門店的投入都不小。3月的業(yè)績交流會上，老鋪黃金管理層透露，每投入一家門店，從裝潢、費(fèi)用、到庫存商品的投入大約是5000萬元，未來隨著門店優(yōu)化，每家門店的投入只會更高。

老鋪黃金要擴(kuò)張，但錢不夠用了。

黃金飾品行業(yè)屬性特殊，在國際金價持續(xù)上行的背景下，支撐老鋪黃金的擴(kuò)張彈藥似乎沒有想象中充足。

據(jù)老鋪黃金2024年年報，老鋪黃金的大量存貨儲備占用了一定現(xiàn)金流。2024年，老鋪黃金經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出累計約12.29億元，而截至2024年12月31日，老鋪黃金存貨總計達(dá)40.88億元，賬面上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為7.33億元。

在公告中，老鋪黃金也特別提及，盡管截至2024年底，此前港股上市募集用于銷售網(wǎng)絡(luò)拓展的資金還有2.22億港元，但這些資金的擬定用途是海外門店拓展，而用來拓展中國內(nèi)地門店的部分已經(jīng)使用完畢。老鋪黃金認(rèn)為，根據(jù)業(yè)績表現(xiàn)和增長計劃，配售能進(jìn)一步增強(qiáng)財務(wù)實(shí)力提供契機(jī)以把握增長機(jī)遇。

當(dāng)前，國內(nèi)珠寶零售行業(yè)格局明顯變化。周大福（01929.HK）等傳統(tǒng)金飾品牌，以及梵克雅寶、卡地亞等高奢珠寶品牌，在中國市場遭遇經(jīng)營挑戰(zhàn)，投資縮減趨勢明顯。以周大福為例，在2024/2025財年第四季度（截至2025年3月31日），該集團(tuán)零售值、同店銷售等多項(xiàng)核心數(shù)據(jù)全面下滑。其中，該集團(tuán)在中國內(nèi)地零售值同比減少10.4%；同店銷售和銷量分別下滑13.2%和25.2%。周大福中國內(nèi)地更是迎來關(guān)店潮。從2024年3月31日到2025年3月31日，周大福珠寶在中國內(nèi)地的門店從7170減少至6274，凈減少高達(dá)896家。

老鋪黃金正是瞄準(zhǔn)這一窗口期進(jìn)攻。不過，老鋪黃金的配售消息一出，還是引起了部分投資者的不滿。

唐小唐認(rèn)為，老鋪黃金配售可能確為業(yè)務(wù)發(fā)展，“市場變化很快，融資策略變了，配售雖然讓股份攤薄，但未來業(yè)績增長表現(xiàn)更好，每股收益更多，這對股東來說就是好的。”不過，他也指出，在信息披露方面，面對投資者時的誠信考驗(yàn)，或許也是老鋪黃金當(dāng)下需要解決的問題。

而市場普遍觀點(diǎn)認(rèn)為，過去老鋪黃金股價一路走高與其高度集中的股權(quán)有關(guān)。老鋪黃金在4月初公告，公司已向香港聯(lián)交所提交申請，擬將三名股東持有的4039萬股非上市股份轉(zhuǎn)換為H股并上市交易。此外，6月28日，老鋪黃金將迎來上市后最大規(guī)模限售股解禁。結(jié)合配售，在短期內(nèi)或會給股價帶來一定壓力。