出品/雷達財經 

撰文/孟帥

執掌著三只松鼠這一零食商業帝國的章燎原，在收購愛零售的征程上未能如愿折桂。

6月16日，三只松鼠一紙公告，宣布終止對愛零售的收購計劃。此前，三只松鼠曾對外披露，其擬以不超過2億元的價格收購愛零食的控制權或相關業務及資產。

回看過往，章燎原的創業之路可謂一波三折。早年創業，他曾屢戰屢敗卻從未言棄，而后進入安徽詹氏集團沉淀積累。因經營理念上的分歧，章燎源于2012年出走并創立三只松鼠。借助電商發展的強勁東風，三只松鼠迅速在零食市場嶄露頭角，崛起為行業巨頭。

不過，這位曾問鼎安徽首富、被譽為“松鼠老爹”的商界大佬，在2022年后已連續三年缺席《胡潤全球富豪榜》。目前，章燎原通過直接或間接持有的三只松鼠股份，對應的市值約為45.5億元。

不久前，三只松鼠向港交所發起沖刺，而早在2019年，三只松鼠便已登陸A股，并在當年首次突破百億營收大關，一時風光無限。但此后，其營收卻陷入連續四年下滑的困境，直至2024年才重新回到百億規模。

然而，今年第一季度，三只松鼠再次面臨業績挑戰。報告期內，公司的營收僅微增2.13%，同期公司的歸母凈利潤更是大幅下滑22.46%。

在業績波動的困局之下，三只松鼠加速跨界布局。不僅推出了衛生巾品牌“她至美”，還同時布局了30余個子品牌，試圖打造一個全品類的消費品牌矩陣。

有分析認為，三只松鼠想要闖入的這些新賽道競爭激烈，品牌重塑、供應鏈整合以及渠道管理等方面，都面臨著重重挑戰，其多元化發展之路注定充滿艱辛與考驗。

不超過2億收購計劃告吹

三只松鼠此次告吹的這筆交易，可以追溯至去年10月28日。彼時，在公司的第三屆董事會第十七次會議上，《關于簽訂<投資意向協議>的議案》順利通過審議。

依據公告所披露的信息，三只松鼠原本雄心勃勃地規劃了三筆收購交易。其中，第一筆便是此次遺憾告吹的這筆交易：公司全資子公司安徽一件事創業投資有限公司擬以不超過2億元收購湖南愛零食科技有限公司（簡稱“愛零食”）的控制權或相關業務及資產。

另外兩筆收購計劃分別是，擬以不超過0.6億元收購未來已來（天津）科技發展有限責任公司的控制權或相關業務及資產；擬以不超過1億元收購安徽致養食品有限公司的控制權或相關業務及資產。

對于這三筆交易，三只松鼠當時表示，希望與愛零食、愛折扣、致養食品達成深度合作，借助三只松鼠品牌、供應鏈、管理賦能共同拓展線下市場及進入乳飲飲料新賽道。

今年1月24日，交易各方經友好協商，決定將《投資意向協議》有效期及排他性約定的90天延長至正式投資協議簽署之日，各方將繼續就交易具體方案做進一步磋商。

到了4月10日，三只松鼠發布公告，宣布了兩筆新的投資動向：公司擬合計出資1.14億元通過對未來已來（天津）企業管理有限公司增資及受讓李悅、王致凱、張磊所持松鼠愛折扣股權的方式合計取得松鼠愛折扣60%股權；擬出資1295.66億元對安徽三只松鼠甄養飲品有限公司進行增資，從而取得松鼠甄養20%股權。

隨后，松鼠甄養、松鼠愛折扣這兩筆交易的的股權變更及增資的工商變更登記手續相繼完成。但原計劃中投資額最高的愛零食收購項目，最終卻沒能被三只松鼠成功收入麾下。

三只松鼠稱，自《投資意向協議》簽署以來，交易各方有序推進和落實本次交易的各項工作，開展洽談和磋商。然而，雙方就本次交易的部分核心條款最終未達成一致。經三只松鼠充分討論和審慎研究，決定終止本次收購事項。

對于此次收購交易告吹一事，三只松鼠表示，本次終止的《投資意向協議》僅為意向性協議，各方未簽訂正式的投資協議。本次終止收購事項不會對公司的生產經營及經營業績產生重大不利影響，也不會影響公司未來的發展戰略及經營規劃，不存在損害公司及股東利益的情形。公司將繼續圍繞既定戰略，尋求更多的發展機會，推動公司持續健康發展。

曾創業失敗20余次

此次未能將愛零食納入版圖，身為三只松鼠掌舵者的章燎原，內心或難免泛起一絲失落。

1976年出生的章燎原，即將在明年迎來自己的50歲生日。回看過往，受經商表哥的影響，中專畢業的章燎原早早便在心中埋下了創業的種子。服裝、冷飲、光碟、跑摩的、開小餐館、擺地攤……像這樣的小買賣，章燎源做過不下20次，但基本都沒折騰出什么名堂。

2003年，20多歲的章燎原踏入安徽詹氏集團的大門，從基層業務員做起。憑借著過人的工作能力和不懈的努力，他一路披荊斬棘逐步躋身管理層，不僅積累了深厚的行業資源，也對零食行業的運作模式有了深刻理解。

2009年，馬云創辦的阿里迎來10周年慶典。彼時，章燎原從安徽小城寧國奔赴杭州，有幸聆聽了馬云的演講。馬云的激情與遠見如同一束強光，照亮了他心中對商業未來的憧憬，讓他敏銳地察覺到電子商務背后所潛藏的無限商機。

當時，電商在很多人眼中不如實體店靠譜，而章燎原主張的線上戰略與詹氏的線下布局產生了理念上的沖突。在理想與現實的碰撞中，章燎原毅然決然地放棄了詹氏那份薪資優渥的工作，踏上了自主創業的征程。

2012年2月，章燎原和幾位志同道合的伙伴在安徽蕪湖創立了三只松鼠。公司成立后的第二個月，三只松鼠便憑借獨特的商業模式和發展前景吸引到了IDG資本的目光，獲得了150萬美元的天使投資。

同年6月19日，三只松鼠在淘寶天貓商城試運營上線。踩著電商時代的紅利，章燎原憑借著敏銳的商業洞察力和卓越的運營能力，締造了零食賽道的商業奇跡：上線第65天，三只松鼠在天貓堅果類目銷售中脫穎而出，榮登榜首；當年雙11，首次參加大促的三只松鼠日銷售達766萬。

在章燎原的帶領下，三只松鼠持續創造銷售奇跡，銷售額連年攀升，吸引眾多資本爭相入局。在資本的強力助推下，三只松鼠駛入了發展的快車道，估值不斷攀升。2019年，三只松鼠成功在深交所創業板上市，一舉摘得“國民零食第一股”的桂冠。

上市當年的雙11，三只松鼠全渠道銷售成績斐然，突破10.49億元，同比增長超50%。線上渠道全線領跑，位居首位；線下市場也增速迅猛，累計銷售突破1.26億元，同比增幅高達226%。

時間飛速流轉，如今已是三只松鼠上市的第六個年頭。就在今年4月，三只松鼠還向港交所遞交招股書，劍指港股市場。若能成功上市，三只松鼠將成為國內首個“A+H”雙上市的零食品牌，書寫新的商業傳奇。

據三只松鼠不久前發布的財報顯示，章燎原作為公司控股股東、實際控制人，身兼董事長與總經理要職。去年，他從公司獲得的稅前報酬總額高達381.26萬元。

截至今年第一季度末，章燎原、安徽燎原投資管理有限公司分別直接持有三只松鼠40.37%、1.67%的股份。另據天眼查顯示，章燎原直接持有安徽燎原投資管理有限公司99%的股份。據此計算，章燎原通過直接持股或間接持股的形式合計控制三只松鼠約42.02%的股份。

憑借手中所持有的股份，章燎原近年通過分紅可收獲頗為可觀的收益。據同花順iFind數據顯示，截至目前，三只松鼠共進行過7次分紅，累計現金分紅數額達5.53億元，分紅率為28.41%。

值得一提的是，被外界譽為“松鼠老爹”的章燎原，曾一度問鼎安徽首富之位。2022年，章燎源以75億元的身家再度榮登當年的《胡潤全球富豪榜》，但此后連續三年，他的名字卻未再出現在該榜單之上。

截至6月17日收盤，三只松鼠股價報27.02元/股，最新市值為108.35億元。若按照42.02%的持股比例計算，章燎原所持三只松鼠股份對應市值約45.5億元。

章燎原大展跨界“野心”

2019年，對于三只松鼠而言堪稱高光時刻。這一年，公司不僅成功登陸深交所創業板，還首次以超百億的年營收突破業績里程碑，一時風光無兩。

然而，市場的風云變幻總是讓人猝不及防。在隨后的幾年里，三只松鼠的營收卻陷入了低谷，上演了一出令人揪心的“四連跌”戲碼。到2023年，三只松鼠的營收已降至71.15億元，大致與2018年70.01億元的規模持平。

在經歷了漫長的低谷期后，三只松鼠在2024年終于迎來了轉機。去年，三只松鼠的營收成功止跌回升，同比增長近五成至106.22億元，再次站上百億臺階。同期，公司的歸母凈利潤更是實現85.51%的大幅增長，達到4.08億元，讓市場看到了三只松鼠重振旗鼓的希望。

不過，三只松鼠的營收仍較為依賴線上渠道。去年，線上銷售渠道為公司貢獻近七成的營收，線下銷售渠道則貢獻不到三成的營收。

值得一提的是，上市當年，“野心勃勃”的章燎原曾滿懷豪情地提出“萬店計劃”。但據三只松鼠向港交所遞交的招股書顯示，2022年、2023年、2024年，三只松鼠的線下門店數量為561家、415家、333家，呈現出不斷下滑的趨勢。相較2021年高峰期的1065家，三只松鼠去年的門店數更是足足縮減了近70%。

而就在此次收購愛零食的計劃遺憾告吹之時，三只松鼠不久前交出的最新業績答卷也略顯平淡。今年第一季度，三只松鼠錄得37.23億元的營收，盡管延續了上一年的增長態勢，但增速明顯有所放緩，僅有2.13%。

更令人擔憂的是，在營收微增的同時，三只松鼠的凈利潤指標再次亮起了紅燈。第一季度，公司實現歸母凈利潤2.39億元，相較上年同期減少22.46%。

與此同時，由于采購支出增加，第一季度，三只松鼠經營活動產生的現金流量凈額比同比也驟降62.96%至1.08億元。

平安證券在研報中指出，25Q1公司毛利率同比小幅下滑0.66個百分點至26.74%；銷售費用率為18.67%，同比增長2.41個百分點，反映了公司在推進線下分銷、社區零售等戰略方向上的投入增加；管理費用率為1.76%，同比增長0.43個百分點；財務費用率為0.03%，同比下降0.03個百分點。25Q1公司實現凈利率6.40%，同比下降2.06個百分點。

值得一提的是，在今年央視3·15晚會曝光衛生巾行業亂象后，衛生巾市場掀起了一場風暴，明星黃子韜、凡客創始人陳年、抖音頭部主播東方甄選等玩家紛紛向外界釋放了要進軍衛生巾行業的信號。

而在業績波動的背景下，靠零食發家的三只松鼠也不甘寂寞，開啟了大膽的跨界。在今年5月舉行的“三生萬物”生態大會上，三只松鼠宣布將推出衛生巾品牌“她至美”，正式進軍衛生巾市場。

事實上，三只松鼠的跨界布局遠不止衛生巾領域。據章燎原透露，公司致力于打造全品類消費品牌，目前正全力孵化33個子品牌，涵蓋寵物食品、酒類、洗護用品等多個領域，展現出多元化發展的雄心壯志。

除“她至美”外，三只松鼠還布局了寵物食品品牌“金牌奶爸”、酒類品牌“孫猴王”、兒童零食品牌“小鹿藍藍”、預制菜品牌“圍裙阿姨”等，并推出飲料、日化等新品類，還發布自有品牌全品類生活館與新一代便利店“一分利”。

談及一家食品企業為何要進軍其他零售品類，章燎原在接受媒體采訪時坦言，很多品類的渠道的利益分配體系不健康，三只松鼠想改變這個局面。

有分析認為，三只松鼠跨界布局雖有望帶來新營收增長點，但挑戰重重。首先，新涉足領域已被不少品牌搶占，作為后來者，它想分一杯羹絕非易事。其次，三只松鼠長期深耕零食領域，跨界需重塑品牌，避免認知混淆。而在供應鏈管理上，不同品類對原材料、工藝、物流等要求各異，構建適配體系難度大。此外，渠道拓展與運營也需大量投入，且不同渠道銷售模式、客群、規則差異明顯，管理難度隨之大增。

“野心”不小的章燎原，未來能否憑借多元化的布局重新問鼎安徽首富之位？雷達財經將持續關注。