耗時(shí)8個(gè)月的神州租車“出售計(jì)劃”終于塵埃落定，期間意向買家?guī)锥茸儞Q，真可謂是“艱難賣身”。

12月15日午間，神州租車公告宣布神州優(yōu)車出售公司股權(quán)的交易已完成。MBK Partners（安博凱）下屬子公司Indigo Glamour Company Limited及一致行動(dòng)人士持有4.43億股股份，占神州租車已發(fā)行股本約20.86%，交易價(jià)格為17.71億港元。

交易完成后，神州優(yōu)車不再持有神州租車股份，這也意味著，神州系曾經(jīng)最有價(jià)值的一塊資產(chǎn)，與陸正耀再無(wú)關(guān)系，神州租車真正地實(shí)現(xiàn)了“去陸正耀化”。

隨著瑞幸爆雷退市、神州租車被出售并啟動(dòng)私有化、神州優(yōu)車將被強(qiáng)制從新三板摘牌，陸正耀麾下三大上市及掛牌公司陸續(xù)告別資本市場(chǎng)，神州系也走向崩塌的邊緣。而陸正耀這個(gè)曾風(fēng)光無(wú)兩的“資本大佬”，也正面臨著人生中最大的一場(chǎng)“滑鐵盧”。

1、坎坷“賣身”記

神州租車淪落到“賣身”下場(chǎng)，緣起瑞幸爆雷。

4月2日瑞幸自爆財(cái)務(wù)造假，引爆了神州系危機(jī)。4月3日，與瑞幸咖啡同一大股東的神州租車開盤后股價(jià)一度暴跌近7成，開盤不到一小時(shí)，不得不緊急停牌，當(dāng)日跌幅最終達(dá)到54.42%，股價(jià)從4.3港元跌至1.96港元。

而神州租車的暴跌，又導(dǎo)致了其第一大股東神州優(yōu)車的股權(quán)質(zhì)押爆倉(cāng)危機(jī)。

神州優(yōu)車公告顯示，其在4月3日前持有神州租車29.76%的股權(quán)，全部用于為公司的銀行貸款提供質(zhì)押擔(dān)保。4月3日，因神州租車股價(jià)波動(dòng)較大，根據(jù)貸款協(xié)議相關(guān)條款安排，神州優(yōu)車被動(dòng)減持4466.6萬(wàn)股神州租車股份，用于償還部分借款。

倉(cāng)促間，陸正耀對(duì)神州優(yōu)車、神州租車進(jìn)行切割，開始與時(shí)間賽跑，為神州租車四處尋找“接盤者”。

首先站出來(lái)的是神州租車的老股東華平投資子公司Amber Gem。4月16日，神州優(yōu)車宣布與Amber Gem簽署協(xié)議，約定分別以每股2.3港元、3.4港元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓9860.8萬(wàn)股、2.64億股神州租車股份，所得款項(xiàng)用于償還公司相應(yīng)的股份質(zhì)押借款。

值得注意的是，在4月4日-16日期間，神州優(yōu)車又被動(dòng)減持了3679.2萬(wàn)股神州租車股份用于償還質(zhì)押借款，持股比例已降至25.92%，不再是神州租車第一大股東。

作為神州系最有價(jià)值的一塊資產(chǎn)，神州租車股權(quán)的出售卻并不順利。在完成第一批股權(quán)轉(zhuǎn)讓交割后，神州優(yōu)車與Amber Gem于5月30日簽署了《終止協(xié)議》。

次日，神州租車便迎來(lái)了第二個(gè)“接盤者”——北汽集團(tuán)。北汽集團(tuán)及/或其指定的所屬企業(yè)擬受讓神州租車不多于4.51億股，定價(jià)機(jī)制綜合考慮市場(chǎng)價(jià)及公司公允價(jià)值。

然而，與北汽集團(tuán)的交易遲遲未能完成，神州優(yōu)車持有的神州租車股權(quán)再度被動(dòng)減持，截止6月22日持股僅剩4.44億股，占比降至20.92%。

7月2日，神州租車的第三個(gè)意向買家——上汽集團(tuán)全資子公司上海汽車香港投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“上汽香港”）擬以每股3.1港元的價(jià)格收購(gòu)神州優(yōu)車、Amber Gem持有的神州租車不超過(guò)6.13億股股份，金額不超過(guò)19.02億港元。

但僅僅過(guò)了18天，神州優(yōu)車與上汽集團(tuán)的交易即出變故，7月20日，雙方宣布交易終止。

同日，北汽集團(tuán)換了個(gè)“馬甲”卷土重來(lái)。北汽集團(tuán)孫公司江西省井岡山北汽投資管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“北汽投資”）擬以13.72億港元購(gòu)買神州優(yōu)車持有的神州租車4.43億股股權(quán)，并計(jì)劃以5.29億港元的價(jià)格收購(gòu)Amber Gem持有的神州租車不少于1.71億股股份。

如交易完成，北汽投資將持有神州租車28.91%股權(quán)。

然而，被陸正耀放棄的神州租車，為何能夠獲得兩大車企巨頭青睞？

“這幾年，傳統(tǒng)車企巨頭都在布局出行領(lǐng)域，上汽、北汽同樣如此。神州租車在中國(guó)租車市場(chǎng)地位領(lǐng)先，有很大的購(gòu)車需求，收購(gòu)它，不僅有利于緩解車企在車市下行狀態(tài)下的銷售壓力，還有利于完善車企自身的出行體系。”對(duì)于上汽、北汽“爭(zhēng)搶”神州租車，汽車行業(yè)觀察者華曉峰對(duì)「創(chuàng)業(yè)最前線」如是表示。

3個(gè)月的時(shí)間里4次更換買家，然而，神州優(yōu)車與北汽投資的交易在推進(jìn)近4個(gè)月之后依然以失敗告終。

11月10日晚間，神州優(yōu)車宣布擬以4港元/股的價(jià)格向MBK Partners的下屬子公司Indigo Glamour Company Limited轉(zhuǎn)讓其所持神州租車4.43億股股份，轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)為17.71億港元。按當(dāng)日神州租車收盤價(jià)3.23港元/股計(jì)算，每股溢價(jià)23.84%。此外，MBK Partners還向神州租車發(fā)出了私有化要約。

據(jù)媒體報(bào)道，在收購(gòu)神州租車股權(quán)之前，MBK Partners手中握有韓國(guó)最大的汽車租賃公司KT和國(guó)內(nèi)第二大汽車租賃公司一嗨租車的股權(quán)。無(wú)疑，收購(gòu)神州租車將進(jìn)一步完善MBK Partners在租車領(lǐng)域的布局。

12月15日，雙方交易完成，當(dāng)日神州租車股價(jià)報(bào)收3.81港元，仍然低于MBK Partners的收購(gòu)價(jià)。

神州租車也成功上演了一場(chǎng)“越賣越貴”的逆襲戰(zhàn)。

2、神州租車走下坡路

神州租車是陸正耀起家的基石，當(dāng)瑞幸引爆神州系危機(jī)后，昔日的“基石”卻成了第一顆棄子。

事實(shí)上，神州租車的危機(jī)不僅僅來(lái)自于瑞幸，在瑞幸爆雷之前的半年時(shí)間里，其股價(jià)就處于持續(xù)下滑狀態(tài)。而在疫情影響之下，國(guó)人的出行需求驟減，神州租車2020年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也十分慘淡。

今年上半年，神州租車實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.59億元，同比下滑26.3%，其中，主營(yíng)業(yè)務(wù)汽車租賃收入16.5億元，同比減少34.1%；凈虧損高達(dá)43.38億元，而去年同期還盈利2.79億元；此外，調(diào)整后的凈利潤(rùn)同樣處于虧損狀態(tài)，為-13.87億元。

雖然陷入巨額虧損之中，神州租車仍然是目前中國(guó)汽車租賃行業(yè)的頭部企業(yè)，而從「創(chuàng)業(yè)最前線」與多位人士交流的結(jié)果來(lái)看，神州租車在消費(fèi)者端有不錯(cuò)的口碑。

多次租借神州租車車輛出行的梁雨鑫告訴「創(chuàng)業(yè)最前線」，他租借車輛一般用于短途旅行，“神州租車的網(wǎng)點(diǎn)比較多租借比較方便，而且車輛普遍質(zhì)量還可以。我曾經(jīng)在租車去外地時(shí)遇到過(guò)一次剮蹭事故，但當(dāng)時(shí)神州租車方面響應(yīng)的速度還是挺快的，維修價(jià)格預(yù)估與后續(xù)事故處理、還車交接等都進(jìn)行得很順利。”

神州租車財(cái)報(bào)顯示，截止6月底，車隊(duì)總規(guī)模為13.2萬(wàn)輛。而前瞻經(jīng)濟(jì)學(xué)人數(shù)據(jù)顯示，2020年9月，神州租車月活量在300萬(wàn)以上；在不考慮滴滴租車（主要是網(wǎng)約車司機(jī)）的情況下，神州租車的車隊(duì)規(guī)模在互聯(lián)網(wǎng)租車平臺(tái)中排名第一，位于其后的是一嗨租車和悟空租車。

在汽車行業(yè)從業(yè)人士曾興看來(lái)，在虧損的情況下，神州租車仍能獲得各路資本青睞，且不受二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)影響，越賣越貴，一大原因就在于其在租車領(lǐng)域處在頭部位置，在全國(guó)范圍有著廣泛布局，而且在用戶中也已經(jīng)建立了比較好的口碑。

“神州租車重資產(chǎn)的模式?jīng)Q定了它不會(huì)賣得很便宜。”曾興說(shuō)道。

陸正耀在資本運(yùn)作上一貫偏好重資產(chǎn)模式，其麾下的三大上市及掛牌公司瑞幸咖啡、神州租車、神州優(yōu)車，皆是如此。

成立十多年以來(lái)，神州租車仍沒(méi)擺脫“燒錢”擴(kuò)張的“宿命”。2016-2019年，神州租車光是添置車輛就花了163億元。但大規(guī)模鋪車后，其營(yíng)收并未實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)還急劇下滑。神州租車的資本運(yùn)作失速。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2017年神州租車收入達(dá)到了成立以來(lái)的最高峰77.17億元，但2018年、2019年即分別降到了64.44億元、76.91億元；2017年，神州租車凈利潤(rùn)出現(xiàn)大幅下滑，由上年同期的14.6億元降到了8.81億元，此后頹勢(shì)難挽，2018年、2019年凈利潤(rùn)繼續(xù)大幅下滑，分別為2.9億元、3077.6萬(wàn)元。

而瑞幸造假事件又導(dǎo)致了整個(gè)神州系的信任危機(jī)，在神州租車2020年第一季度業(yè)績(jī)電話會(huì)上，神州租車CFO曹光宇直言：“瑞幸事件對(duì)公司造成的影響主要是導(dǎo)致目前公司沒(méi)有再融資的可能了。”

陷入巨額虧損的神州租車一旦喪失融資能力，結(jié)果可能是致命的。

重資產(chǎn)模式帶來(lái)巨大的資金壓力，但“燒錢”卻難挽業(yè)績(jī)頹勢(shì)，未來(lái)還可能無(wú)錢可燒，或也在一定程度上導(dǎo)致了神州租車不得不成為“棄子”。

神州租車財(cái)報(bào)顯示，截止6月30日，其總資產(chǎn)為138.85億元，負(fù)債總額為100.7億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)72.53%，而現(xiàn)金總額剩9.29億元。

“重資產(chǎn)也意味著公司要承受很大的資金壓力，可以看到，神州租車的負(fù)債率不低，而它跟神州系其它公司錯(cuò)綜復(fù)雜的聯(lián)系和它的龐大布局，也很考驗(yàn)收購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)能力。”曾興表示。

值得注意的是，上汽集團(tuán)董事長(zhǎng)陳虹曾就終止收購(gòu)神州租車作出回應(yīng)稱“交易雙方未能在計(jì)劃時(shí)間內(nèi)就交割先決條件達(dá)成一致”，據(jù)《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》報(bào)道，分歧主要是關(guān)于神州租車未來(lái)運(yùn)營(yíng)方面。

“我們收購(gòu)一家公司不是只講收購(gòu)，更重要的是收購(gòu)后的運(yùn)營(yíng)，本著對(duì)公司及股東利益負(fù)責(zé)的態(tài)度，我們及時(shí)終止這次交易。”陳虹表示。

3、神州系走向崩塌

作為神州系的幕后操盤者，陸正耀的一貫打法就是抓住風(fēng)口瘋狂融資，靠?jī)r(jià)格戰(zhàn)快速擴(kuò)張搶占市場(chǎng)，再上市解套。不管是瑞幸還是神州系公司，無(wú)一不是靠瘋狂的資本運(yùn)作快速崛起，屢次創(chuàng)下“業(yè)內(nèi)神話”。如今，這個(gè)“瘋狂神話”即將迎來(lái)尾聲。

2010年，神州租車拿到聯(lián)想控股的12億元投資，陸正耀立馬開打“價(jià)格戰(zhàn)”，靠補(bǔ)貼降價(jià)搶占市場(chǎng)，并成功取代一嗨租車成為中國(guó)租車市場(chǎng)份額最大的企業(yè)，于2014年成功在港股上市。

在神州優(yōu)車上，陸正耀故技重施。2015年1月，神州專車開始運(yùn)營(yíng)，很快在專車市場(chǎng)做到了第二位，僅次于滴滴。一年半后，神州專車運(yùn)營(yíng)主體神州優(yōu)車便成功在新三板掛牌，成為專車第一股，還一度坐上“新三板股王”的位置。

隨著神州系公司陸續(xù)上市，陸正耀也實(shí)現(xiàn)了財(cái)富自由。渾水做空?qǐng)?bào)告顯示，神州租車上市之后，陸正耀及其他投資者從2015年6月起，在9個(gè)月內(nèi)拋售了神州租車42%的股份，套現(xiàn)16億美元。套現(xiàn)后，神州優(yōu)車成為神州租車的大股東。

“不管神州系最終結(jié)局如何，陸正耀和神州系早期股東，該拿的錢早就拿到了。”一位新三板投資人對(duì)「創(chuàng)業(yè)最前線」評(píng)價(jià)道。

但陸正耀的野心不止于此。通過(guò)布局神州租車、神州專車、神州買買車、神州車閃貸、寶沃汽車，陸正耀試圖打造一個(gè)覆蓋汽車生產(chǎn)、租賃、銷售的完整產(chǎn)業(yè)鏈條。

因此，神州系公司之間的關(guān)聯(lián)交易也不勝枚舉，頻繁的關(guān)聯(lián)交易將神州系公司緊密聯(lián)系在一起，鏈條上的各個(gè)公司在成立后得以快速發(fā)展。

比如，神州專車成立后，神州租車增加車隊(duì)租賃業(yè)務(wù)向其輸送車輛，2016年神州優(yōu)車帶來(lái)的租賃收入即達(dá)到20億元，占當(dāng)年神州租車總收入超過(guò)30%。而神州優(yōu)車又通過(guò)成為神州租車最大股東成功做大了規(guī)模，并讓神州租車的老股東成功套現(xiàn)。

但神州系這個(gè)鏈條致命的地方在于，一旦內(nèi)部一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題，就很容易波及到整個(gè)生態(tài)。

如今，神州專車的業(yè)務(wù)縮減已影響到了神州租車的收入。今年上半年，神州租車車隊(duì)租賃及其他收入從去年同期的3.73億元降至1.57億元，原因即在于神州優(yōu)車的車隊(duì)租賃需求進(jìn)一步下跌。此外，神州租車在解釋今年上半年虧損時(shí)還表示，其中一個(gè)原因即在于神州優(yōu)車的股權(quán)投資減值約28.01億元。

陸正耀期待神州系公司內(nèi)部能夠?qū)崿F(xiàn)循環(huán)，協(xié)同擴(kuò)張。但現(xiàn)實(shí)是，神州優(yōu)車能夠?yàn)樯裰葑廛囂峁┑闹υ絹?lái)越少，神州租車的股價(jià)暴跌又引發(fā)了神州優(yōu)車的股權(quán)質(zhì)押爆倉(cāng)危機(jī)，最后不得不緊急出售股權(quán)還債。

神州優(yōu)車同樣已陷入危機(jī)之中。收購(gòu)寶沃汽車大講造車故事，讓2018年成功扭虧為盈的神州優(yōu)車在2019年上半年再度轉(zhuǎn)為虧損6.53億元。此外，因?yàn)樵?019年一季報(bào)和半年報(bào)中未將寶沃汽車納入合并范圍，陸正耀等神州優(yōu)車一眾高管被全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)警告并處以罰款。

如今，因未發(fā)布2019年年報(bào)，神州優(yōu)車已走到退市邊緣，將被從新三板強(qiáng)制摘牌。

隨著瑞幸爆雷退市，曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限的神州系公司也將陸續(xù)撤離資本市場(chǎng)：神州租車易主將被私有化、神州優(yōu)車將被強(qiáng)制摘牌，陸正耀打造的商業(yè)帝國(guó)搖搖欲墜。

玩轉(zhuǎn)資本的神州系，最終也被資本反噬。

*應(yīng)受訪者要求，文中華曉峰、梁雨鑫、曾興為化名。