国产一区在线视频_正在播放91_精品视频999_成人国产精品视频_wwwjizz欧美_亚洲欧美日韩精品

用戶登錄

沒有賬號?立即注冊

亞朵上市前夕,為何緊急“剎車”?

來源: 子彈財經 行者 2021-07-02 13:50

又跳票了。

原本定于7月1日正式登陸納斯達克發行股票的新IP精品酒店運營商亞朵,悄然間暫停了自己這三年內第三次上市的歷程。

而且,這一次亞朵上市過程終止的速度非常快,就像當初申請去美股上市一樣快。

實際上,在前兩次沖擊A股未能成功后,今年4月份,亞朵創始人王海軍就把目光投向了國際資本市場。說起來,在一眾創業大佬里,王海軍的風格比較特別,據其考證自己身上有契丹人血統,于是讓人稱呼自己為“耶律胤”。無論是否真有契丹人血統,王海軍在做一些決策時,倒挺像契丹人射箭那樣快。

2021年6月8日,亞朵集團向美國證監會遞交了上市申請書;美東時間6月24日,亞朵對招股書進行了最后的更新。亞朵計劃在本次IPO中發行1974.47萬股美國存托股票(ADS),每股ADS對應3股A股普通股,定價區間為每股ADS13.5至15.5美元,本次IPO募集資金規模(包含超額配售權)在3.07億美元-3.52億美元之間。

根據計劃,上市成功后亞朵集團創始人兼CEO王海軍將擁有71.1%的投票權。招股書顯示,未來亞朵將不局限于酒店住宿的單一場景消費,瞄準了品牌未來在生活方式各領域的延展潛力,致力于打造“始于住宿的生活方式品牌集團”。

招股書顯示,截至2021年3月31日,亞朵覆蓋了中國131個城市的608家酒店,客房總數超7萬間。2015年至2020年,亞朵管理的酒店數量以86.2%的復合年增長率增長。此外,招股書還顯示亞朵已在中高端連鎖酒店中取得了市場領先地位。

亞朵這樣的業績迅速引發各大投行的關注,相關信息顯示,高瓴旗下的Gaoling Fund, L.P.和YHG Investment, L.P.兩只基金表示,擬以首次公開發售價格認購本次亞朵發行中總價值1.2億美元的ADS。

這被看作是亞朵上市過程中最重大的利好消息,同時也引起散戶投資人的關注,國內投資人通過富途牛牛打新這只新股的積極性迅速提高。

借著這樣普遍被看好的情緒,亞朵宣布將于7月1日正式登陸納斯達克。

然而,讓人們意想不到的是,就在6月30日下午,富途牛牛上陸續有網友爆料收到亞朵酒店上市時間待定的通知。

通知顯示,“尊敬的客戶,接到公司通知,亞朵集團(ATAT)上市時間待定,您可以通過APP-交易-新股認購-美股-認購記錄,查看您的認購記錄,目前可支持撤銷認購,請您知悉。”

此前,根據相應公告,亞朵集團美股新股認購截止時間為6月30日19點,但在臨近截止日期之前,亞朵卻向所有已認購股票的投資人推送上述消息,這種情況實屬罕見。

唯一能解釋的就是,亞朵此次赴美上市遇到了大麻煩。

01

讓人迷惑的ADR

目前,亞朵方面暫無正式回應,但業內普遍認為,亞朵在上市前夕“緊急剎車”,一定是跟招股書中披露的財務數據相關。作為網紅酒店的代表,亞朵此次赴美上市招股書中披露的財務數據非常引人關注。

招股書顯示,亞朵旗下已擁有中端、中高端、高端和豪華四大細分市場的6個品牌,截至2021年一季度,亞朵在營酒店數量達608家,客房數超7萬間,其中加盟管理酒店575家,租賃酒店33家;覆蓋131個城市,同時開發中酒店的數量為299家,開發中客房的數量超3萬間。

另外,在亞朵看來,酒店是一個生活方式體驗及生活用品銷售的天然場景。比如,當客戶覺得酒店的床墊很舒適,可以直接在線上購買同款床墊。因此,一年多以來亞朵不停提升自己消費品零售業務在銷售收入中的占比。

截至2021年3月底,亞朵共開發了1136個場景零售SKU。2019年和2020年零售業務產生的GMV分別為8280萬元和1.072億元,同比增長29.5%,今年一季度的零售業務GMV更是達到3260萬元。

這也是亞朵成為很多人心中首選的網紅酒店的重要原因,因為用戶體驗過酒店的產品后,可立即通過小程序和商城直接購買,這種方式確實是別的酒店所不具有的。

而且作為網紅酒店,亞朵非常重視會員經營。招股書顯示,截至2021年第一季度,亞朵的會員數量已超2500萬。2015至2020年亞朵的會員數量復合年均增長率高達79.6%。近兩年,會員貢獻的間夜預訂數占比分別為39.3%和44.7%,占比較大且仍在增長。

另外,其他財務數據也讓這家酒店集團顯得有些與眾不同。

招股書顯示,2020年,在疫情造成旅游業整體低迷的背景下,亞朵實現營收15.67億元,與2019年的營收規模基本持平。今年一季度,亞朵營收的同比增幅高達107.7%,同時實現凈利潤1147萬元,扭虧為盈。

然而,在這些亮眼的數據背后,卻存在一些讓人無法理解的財務指標,而亞朵現在緊急暫停上市進程,很可能跟這些財務指標被專業人士發現并尋找到背后蘊藏的問題有關。

其中最讓人感到不可思議的,就是酒店與經營中經常用到的一個指標ADR(Average Daily Rate,每日平均房價),也就是酒店銷售收入除以酒店已經賣出的間夜所得到的平均值。

招股書顯示,亞朵集團真正運營的酒店有兩種:一種叫“管理型酒店”,一種叫“租賃型酒店”。

其中,所謂“管理型酒店”就是加盟的酒店,亞朵集團出具品牌、設計、提供酒店經營所需要的一整套管理規范以及酒店房間內布置用品、床品和日后運營中的易損品,并派駐酒店高管,以便保證酒店運營的質量。

而“租賃型酒店”就是亞朵集團向業主租賃房產,然后裝修自營的酒店。

招股書顯示,亞朵集團旗下加盟的管理型酒店占據大多數,截止2020年12月31日,加盟的管理型酒店有537家,自營的租賃型酒店只有33家。

同時,2020年12月31日亞朵自營的酒店和加盟的酒店入住率相差并不大,加上因為防疫隔離被征用的酒店,自營酒店入住率是79.1%,加盟酒店的入住率是74.8%。

這里的數據就產生了兩個問題。

首先,從2020年二季度開始,自營酒店的入住率,在包含疫情征用酒店和不包含疫情征用酒店的條件下完全一致。另外,從表格中看,加盟酒店的房間ADR,會因為包不包括在疫情隔離名單中而發生平均數的變化,這是一個可以理解的事實。

但詭異的是,從2020年二季度開始,亞朵的自營酒店ADR在兩種條件下就沒有任何變化。

這種情況,要么是從2020年二季度開始,這33家自營酒店不管在哪個城市,都沒有被該城市列入疫情隔離征用的酒店名單之中;要么就是這33家自營酒店全部被城市征用到隔離酒店的名單之中。

問題是,各地加盟酒店從數據變化上來看是存在被征用的事實,這也就意味著哪怕是類似亞朵這種一間夜價格超過450元的精品酒店,也會被列到政府因疫情隔離所考慮的酒店使用名單中。

所以,亞朵只有加盟酒店會被地方政府征用,而自營酒店不會,這個說法似乎站不住腳。

其次,亞朵對ADR變化趨勢進行了解讀,認為從2019年第四季度的422.5元下降至2020年第一季度的371.7元,這是疫情對旅游業的影響。而由于中國政府對疫情的有效控制和旅游業的復蘇,2020年第三季度和第四季度,亞朵集團ADR分別回升至406.1元和414.1元,表明在疫情得到控制后亞朵集團迎來強勁復蘇。

招股書表示這是整個集團經營發生有利轉變的一個重要體現。

但問題是,上面酒店經營數據統計表顯示,恰恰是因為自營酒店的ADR并不發生變化,才能穩定住整個ADR發展的趨勢。因此,當下亞朵在財報中說明ADR變化帶來的這樣一個前景,是否與這個數據固定化的表現相關,現在不得而知。

畢竟這個數據的演變確實是亞朵經營狀態的一個佐證,但中間詭異的變化停滯到底意味著什么,投資人還等待亞朵集團的進一步說明。

02

管理與成本的問題

細讀亞朵的招股書,另一個讓人百思不得其解的地方是經營成本。

招股書顯示,截止2020年12月31日,亞朵加盟酒店的收入是9.26億元,自營酒店的收入是4.96億元,而酒店運營的成本是11.5億元。根據這樣的數據計算在酒店業務方面,亞朵的酒店經營實際成本與收入比率是80.9%。

這也就意味著亞朵每年主營業務酒店方面的毛利率只有不到20%,遠低于酒店經營方,尤其是連鎖酒店經營者平均的毛利率水平。

“酒店的毛利率在40%以上即屬于出類拔萃者,一般酒店毛利率在36%左右。以上海為例,上海五星級酒店70家,能達到毛利率40%的可能在10家以內。但毛利率低于30%的也屬于極少數。”曾在中國酒店業協會工作過5年的陳啟向「子彈財經」表示,“因為很多酒店還有各種各樣雜七雜八的開支,所以低于30%的酒店基本不盈利。”

他看到亞朵的財務數據也覺得不可思議,據他所知,亞朵絕大多數的酒店經營都是加盟商,“加盟商日常酒店的損耗和投入跟亞朵沒有任何關系,這也就是大規模酒店建設和經營的成本,它是不會承擔的。”

在這種情況下,亞朵酒店的毛利率還低于20%,“這家酒店的經營管理肯定有問題,或者財務報表出了問題。”陳啟表示。

也許是意識到這個成本比低于30%對公司的發展造成不利影響,在招股書中,亞朵對這件事情進行了“掩飾”。亞朵在撰寫財報時,并沒有用酒店的經營成本去除酒店的經營收入,而是用酒店經營的成本去除總的收入,這就得出了一個在70%左右的數據,也成功讓酒店的毛利率達到并超過了30%。

“這簡直可笑,基本上就是一個數字游戲。”陳啟說道。

更有意思的是,根據這個利潤報表來看,2019-2020年亞朵成本變化的方式也非常詭異。

招股書顯示,2019年自營酒店和加盟酒店的收入合計是14.55億元,其中加盟酒店收入8.4億,自營酒店收入6.15億;而2020年兩種類型酒店合計收入是14.22億元,其中加盟酒店收入9.26億,自營酒店收入4.96億。

而成本方面,酒店經營成本2019年是10.97億元,2020年是11.5億元,中間增加了不到6千萬元。

另外,根據招股書,2019年加盟酒店的數量是391家,自營酒店的數量是29家;這兩個數字到了2020年分別是537家和33家。這一系列數字意味著自營酒店一年增加了4家,而加盟酒店增加了146家。

那么,這里就產生了一個重要的問題。

一方面,亞朵在招股書披露,其針對加盟酒店的運營成本只是包括向其提供相應運營物料以及高管人員開支等費用,這部分的費用相較于自營酒店成本應該低很多,這也就意味著增加的6000萬成本,大部分都是4家自營酒店帶來的才對。

另一方面,如果按增加的6000萬元成本,大部分都由4家自營酒店帶來的結論來計算,截止2020年12月31日,亞朵33家自營酒店,差不多能影響到的運營成本在5、6億元左右,這離11.5億元的總運營成本支出相差還近50%。

這樣的數據意味著,在整個亞朵經營的體系中,加盟酒店的成本跟自營酒店的成本幾乎相當,而這就跟前面那一個推論自相矛盾。

此外,招股書顯示,截至2021年3月31日,亞朵賬面還有8.85億元現金和等價物,比2019年底增加了1.3億元。其中2020年運營現金流1.186億元,相比2019年的2.24億元大幅減少。

關鍵的是,這其中真正是經營帶來的現金流只有3782萬元,加上折舊和攤銷8000多萬元才有運營活動產生的1.186億元現金。

“若財務報表沒有任何問題的話,這種情況我們在那些管理非常不到位的酒店里會經常看到。”陳啟對「子彈財經」說,他認為這意味著亞朵有不少“跑冒滴漏”的管理問題,尤其是在易耗品的采購以及一些不起眼的收入核算上。

“亞朵接下來很可能還要在自己的管理上找問題,想辦法提升效率降低成本才行。”陳啟補充道。

03

招股書造假疑云

事實上,不止「子彈財經」一家發現了亞朵招股書存在的種種疑點。

就在6月30日晚上,自媒體“旅界”發布了《亞朵酒店招股書造假疑云》,表示其招股書很可能存在重大的造假嫌疑。

該文章顯示,作者通過某種途徑拿到了亞朵4月份的時候加盟酒店的部分清單,并一一打電話核實,發現亞朵招股書里公布的截止2021年3月31日的數據中,608家自營和加盟酒店名單包含多家已經解約的酒店。

文章還表明,旅界通過逐一與清單上的每家酒店進行電話錄音、搜索比對核實,發現至少有33家酒店存在極大疑點。

而「子彈財經」也就亞朵招股書的相關問題,與投行人士多番交流。香港投行知名分析師林曦認為,亞朵這次很可能就是財務報表出了問題,“市場內都在傳,亞朵的基石認購投資人撤回了相應的投資承諾,據說是對亞朵收入的認定產生了歧義。”

在他看來,現在被自媒體曝出的亞朵加盟酒店包含以及解約的酒店的事情,很可能只是一個導火索。“因為投行不是在一個晚上就做出決策的,那是一個復雜的過程。現在看來,很可能是投行對亞朵經營財務數據盡調的過程中發現了問題,而且亞朵這邊解決不了并提供不了相應的證據。為了保護資金的安全,投行只能撤回承諾,而亞朵的上市就只能臨門終止。”

根據旅界的報道,亞朵一直以來在稅務方面的表現經不起推敲。“當年亞朵合作的吳曉波會員卡,門店要按365元給客人開發票,稅點按365元出,而亞朵酒店卻按137元給加盟商開發票。”

對此,陳啟表示,據他所知,亞朵的一些地方加盟商也向他反映過類似的問題,“這種稅務發票之間的差額,之前在亞朵就存在。”

“如果真有這種問題的話,那就不難理解投行為什么在上市之前撤回自己的承諾。”得知相應的消息后林曦向「子彈財經」表示,投行對擬投公司財務尤其是收入方面的盡調,“絕大多數都是依據于財務憑證,如果財務憑證出現問題,那么投行會認為這家公司存在信用風險,會馬上停下相應的合作。”

他進一步透露,像這次發生的事情,投行經理要是同意合作也過不了內部道德委員會的審查,現在去美股操作的企業若用類似的手段,恐怕管理團隊也要承擔相應的法律風險。在美國股市外國公司法案被國會簽署之后,PCAOB的監管權限擴展到上市公司的管理團隊和股東,這對很多不誠信的企業是一個強有力的震懾。

“在美國上市的企業,臨上市之前突然終止上市進程,這之前也是存在的。”美國知名投行摩根斯坦利的資深分析師克萊爾女士對「子彈財經」表示,現在美國股市對中概股企業越來越嚴的財務監管,以及華爾街投行越來越審慎的投資決策,可能才是某些中概股企業不敢“冒險”最終登陸交易所的根本。

實際上,亞朵招股書到底有沒有問題,目前還沒有定論,其上市事宜的后續也需要等待官方的消息。

但不可否認的是,這并不是亞朵酒店第一次上市折戟。在此之前,亞朵酒店曾連續兩次進行A股上市輔導最終未果。

早在2019年6月17日,亞朵酒店曾報送上市輔導備案文件,僅過去3個月,亞朵酒店就與當時的輔導機構中信建投終止了上市輔導。緊接著,2020年1月,亞朵酒店又與中金公司簽訂輔導協議。可是一年后,亞朵酒店又與中金公司終止了上市輔導協議。至此,亞朵酒店正式終止了A股上市計劃。

而且,針對亞朵一直對外宣傳的IP酒店運營思路,從財務報表和相應業界的反饋來說,無法作為其登陸資本市場最有力的保證。

“所有的噱頭、概念最終都需要去論證其是否具有可復制能力,因為你沒有可復制能力,你就沒有辦法規模化。”首旅如家孫堅就曾在接受媒體采訪時,如此點評亞朵的IP酒店模式。

當然,從現在亞朵詭異增加的成本、以及ADR的相應變化情況和真正經營收入的問題來看,亞朵與其試圖增加自己IP酒店的數量,倒不如在提升自營酒店和加盟酒店的運營效率與服務能力上下功夫。

畢竟,好的服務就一定會有好的模式,而有好模式的企業,才會得到資本市場的追捧。

本文為聯商網經子彈財經授權轉載,版權歸子彈財經所有,不代表聯商網立場,如若轉載請聯系原作者。

發表評論

登錄 | 注冊

你可能會喜歡:

回到頂部

主站蜘蛛池模板: 欧美在线免费 | 欧美精品免费在线观看 | 欧美日韩视频 | 国产精品久久久久久一区二区三区 | 99精品在线观看 | 久久成人精品一区二区三区 | 国产一区二区三区免费看 | 国产精品久久国产精麻豆99网站 | 麻豆av一区 | 亚洲黄色片免费 | 欧美大片一区二区 | 嫩草最新网址 | 国产精品一区二区久久 | 99视频只有精品 | 一级免费视频 | 中文字幕观看 | 拍拍无遮挡人做人爱视频免费观看 | a一级黄| 欧美日韩在线观看中文字幕 | 成人网av | 操操日 | 午夜在线 | 午夜在线影院 | 亚洲一区二区三区免费在线观看 | 国产一区二区三区在线免费观看 | 91精品福利 | 欧美一级欧美三级在线观看 | 中文字幕一区二区三区乱码在线 | 九九免费在线观看 | 91网站在线播放 | 精一区二区| 国产日韩欧美高清 | 在线观看欧美一区 | 色综合激情 | 奇米av | 国产区一区| 毛片在线免费 | 国产综合欧美 | 精品久久久久久久 | 久久国产精品99久久久久久老狼 | 欧美午夜精品久久久久久浪潮 | 欧美视频免费在线 | 亚洲精品一二三四五区 | 国产成人在线一区二区 | av免费网站在线观看 | 精品亚洲成a人片在线观看 国产高清在线 | 日本黄色毛片 | 波多野吉衣网站 | 欧美日韩一区二区在线播放 | 99国产精品久久久 | 国产电影精品久久 | 91亚洲国产精品 | 欧美一区二区 | 精品欧美一区二区三区久久久小说 | 国产一区二区三区久久 | 作爱视频免费看 | 午夜欧美精品久久久久 | 97色婷婷成人综合在线观看 | 久久久久久久久一区 | 欧美日韩在线综合 | 国产精品成人国产乱一区 | 免费精品| 婷婷在线视频 | 欧美精品一区二 | 国产精品不卡视频 | 免费激情av| 黑人巨大精品欧美一区二区三区 | 欧美一级在线 | 国产在线一区二区三区 | 国产成人精品免高潮在线观看 | 亚洲免费视频网站 | 好色视频在线观看 | 婷婷在线视频 | 一级片在线观看 | 丰满少妇久久久久久久 | 国产欧美一区二区精品婷 | 亚洲精品女人久久 | 91电影在线 | 天堂在线中文字幕 | 一级免费在线视频 | 精品国产乱码久久久久久蜜臀 | 欧美日韩精品一区二区 | 精精国产xxxx视频在线 | 国产高清在线精品 | 色综久久 | 午夜精品亚洲日日做天天做 | 91免费在线看| 欧美精品一区二区视频 | 精国产品一区二区三区四季综 | 日本一级中文字幕久久久久久 | 日日干日日操 | 欧美一级黄色片免费看 | 日韩中字幕 | 丁香婷婷久久久综合精品国产 | 很黄很污的网站 | 婷婷中文字幕 | 亚洲毛片网站 | 久久国产一区二区三区 | 日韩中文视频 | 久久久久国产视频 | 男人的天堂视频网站 | 最新中文字幕 | 国产特级毛片 | 久久成人一区二区 | 欧美日韩视频在线第一区 | 国产精品久久久久久久久久久久久久久久 | 国产情侣av自拍 | 国产亚洲一区二区三区 | 黄色av网站免费 | h片在线| 久草新视频在线观看 | 在线观看国产日韩欧美 | 欧洲在线一区 | 君岛美绪一区二区三区在线视频 | 麻豆一区一区三区四区 | 国产伦精品一区二区三区四区视频 | 丁香午夜 | 国产欧美日韩一区 | 亚洲视频一区在线 | 日日爱999| 99精品国产在热久久 | 91精品一区二区三区久久久久久 | 久草最新 | 午夜精品久久久久久久星辰影院 | 中文字幕在线观看精品视频 | 不卡一二 | 欧美日韩一区二区在线观看 | 欧美xxxxxx视频 | 免费国产一区二区 | 99国内精品久久久久久久 | 在线亚洲精品 | 日日爽天天操 | 国产亚洲精品精品国产亚洲综合 | 97免费在线观看视频 | 奇米色欧美一区二区三区 | 欲色av | 国产一级黄片毛片 | 日韩三级| 色天天综合久久久久综合片 | 天天摸天天摸 | 久久99视频| 成人激情视频 | heyzo 在线 | 欧美黄色一区 | 久久综合伊人 | 亚洲免费在线视频 | 一区二区中文字幕 | 精品国产乱码久久久久久影片 | 黄色毛片观看 | 久久免费国产 | 国产高清在线观看 | 成人久久18免费网站图片 | 97成人在线 | 国产精品久久久久久亚洲调教 | 一区在线观看 | 久久久久久久中文 | 荡女妇边被c边呻吟视频 | 91久久久久久久久久久久久久 | 亚洲一区二区中文字幕 | 女同久久 | 6080夜射猫| 国产九九精品 | 欧美日韩精品一区二区 | 午夜寂寞影视在线观看 | 久久久久一区 | 91人人爽人人爽人人精88v | 亚洲1区2区在线 | 午夜精品久久久久久 | 视频一区二区三区免费观看 | 97av视频在线观看 | 亚洲伊人久久网 | 欧美日韩一区二区视频在线观看 | 久久久999精品视频 五月天婷婷在线视频 | 色橹橹欧美在线观看视频高清 | 国产精品美女视频免费观看软件 | 中文字幕国产一区 | 中文字幕2021 | 99精品全国免费观看视频软件 | 中文字幕一区二区三区精彩视频 | 日本高清无卡码一区二区久久 | 一级毛片免费一级 | 99视频在线看 | 国产精品ssss在线亚洲 | 国产精品视频播放 | 久久精品国产免费 | 欧美日韩一区二区在线 | 天堂久久爱资源站www | 51ⅴ精品国产91久久久久久 | 精品国产一区二区三区性色 | 99亚洲精品 | 国产a免费 | 国产中文字幕在线 | 成人在线观看av | 欧美精品福利视频 | 一区二区三区视频在线观看 | 中文在线一区二区 | 国产99页| 射久久| 高清视频一区 | 91精品国产综合久久久久久丝袜 | 99久久久无码国产精品 | 午夜电影在线看 | 午夜影院免费 | 欧美日韩激情一区二区三区 | 不用播放器的毛片 | 色呦呦网站在线观看 | 午夜影院在线观看 | 亚洲免费视频一区 | 国产精品96久久久久久久 | 国产一区二区三区四区在线观看 | 精品亚洲视频在线 | 国产一区二精品区在线 | 免费黄色毛片视频 | 亚洲免费网站 | 日本手机在线视频 | 久久影院一区 | 天堂一区二区三区 | 天天插天天操天天干 | 黄网站免费在线观看 | 欧美视频三区 | 美女超碰在线 | 久久999免费视频 | 嫩草懂你| 在线播放国产一区二区三区 | 亚洲成人久久久久 | 午夜精品一区 | 久久高清| 国产成人在线免费观看视频 | 9色porny自拍视频一区二区 | 欧美日韩精品一区二区三区蜜桃 | 麻豆av电影在线观看 | 中文字幕av一区二区 | 日韩精品小视频 | 99热少妇| 免费在线成人 | 国产情侣av自拍 | 亚洲国产精品久久久久秋霞蜜臀 | 国产精品婷婷久久久久 | 一区二区三区免费视频网站 | 亚洲444kkkk在线观看最新 | 欧美日韩六区 | 国产亚洲精品久久久456 | 国产成人亚洲综合 | 亚洲一区二区三区在线视频 | 亚洲成人精品一区 | 日韩在线中文字幕 | 成年免费a级毛片 | 亚洲一区在线视频 | 精品无码久久久久久国产 | 黄色四虎| 午夜影院普通用户体验区 | 欧美在线视频网 | 天天爽夜夜爽夜夜爽精品视频 | 精品久久久久久久久久久久久久 | 97国产在线视频 | 99久久这里只有精品 | 免费黄色网止 | 国产成人综合在线观看 | 日本三级中国三级99人妇网站 | av一区二区在线观看 | 久久这里有精品视频 | 久久久精品久久久久久 | 国产精品欧美久久久久一区二区 | 亚洲美女视频在线观看 | 日韩性欧美 | 日韩精品一区二区三区视频播放 | 免费观看一级特黄欧美大片 | 久久国产精品免费一区二区三区 | www.毛片 | 在线观看 亚洲 | 国产精品久久久久久久9999 | 精品无人乱码一区二区三区的优势 | 精品成人一区二区 | 1区在线| 成人在线播放 | 福利在线看 | 欧洲精品一区 | 青青久久北条麻妃 | 亚洲欧美高清 | 另类国产ts人妖高潮系列视频 | 狠狠插狠狠操 | 中文字幕 国产精品 | 99影视 | 国产精品视频久久 | 午夜伦理影院 | 奇米影视奇米色777欧美 | 国产一级毛片在线视频 | 成人激情视频 | 黄色小视频在线免费观看 | 国产精品久久久久久久久久三级 | 午夜免费视频 | 亚洲国产成人av好男人在线观看 | 日韩一区精品 | 国产精品久久久久久久久久三级 | 日韩三级在线 | 久久久精品视频免费观看 | 国产精品久久毛片 | 5060毛片| 欧美在线播放一区 | 日韩在线不卡 | 玖玖免费| 99久久国产| 国产成人精品一区二区三区视频 | 成人亚洲视频 | 中文在线一区 | 欧美日韩激情四射 | 久久久久久久99精品免费观看 | 成人精品国产免费网站 | 日韩免费av网站 | 古装三级在线播放 | 欧美偷偷操 | 久久免费电影 | 精品国产一区二区三区久久久蜜月 | 激情伊人| 成人免费在线观看网址 | 国产毛片网站 | 午夜私人影院在线观看 | 天堂视频在线 | 国产精品久久久久婷婷二区次 | 精品成人一区 | 国产欧美精品区一区二区三区 | 国产一区二区三区视频在线观看 | 久久精品视 | 中文字幕 国产 | 亚洲视频区 | 日韩欧美国产成人一区二区 | 一级电影免费看 | 黄视频在线播放 | 国产精品福利在线观看 | 精品91在线视频 | 久久99国产精品久久99大师 | 久久久久久久99精品免费观看 | 亚洲精品在线视频 | 精品日韩一区二区 | 国产精品美女久久久久久免费 | 国产精品色一区二区三区 | 一区二区久久久 | 亚洲精品91| 91免费在线看 | 日韩毛片免费看 | av成人在线观看 | 丝袜美腿一区二区三区 | 国产一区二区在线看 | 在线国产视频 | 99视频免费观看 | 国产一区二区久久久 | 中文字幕在线观看精品视频 | 香蕉三级| 亚洲国产精品99久久久久久久久 | 国产一区在线视频 | 国产亚洲一区二区三区在线观看 | 韩国av片在线观看 | a∨在线观看 | 欧洲精品视频一区 | 中文字幕国产视频 | 福利视频网站 | 国产最新视频在线 | 特黄视频 | 成人av播放 | 伊人干 | 国产精品视频一区二区三区四 | 一区二区三区视频免费在线观看 | 久久黄色| 极品av| 欧美在线一区二区三区 | 台湾佬亚洲色图 | 亚洲 成人 av| 国产精品久久久久9999鸭 | 国产在线国产 | 中文字幕国产视频 | 国产伦精品一区二区三区四区视频 | 久在线 | 男女视频一区二区 | 国产精品毛片久久久久久久 | 91伦理片| 欧洲一区二区三区 | 亚洲精品国品乱码久久久久 | 久久精品一| porn在线| 国产精品69久久久久水密桃 | 亚洲 欧美 日韩 在线 | 国产精品国产三级国产aⅴ无密码 | 亚洲日韩中文字幕 | 不卡一区 | 日韩亚洲视频在线观看 | av基地网 | 国产精品一区在线观看 | 久久久精品网 | 国产精品视频免费 | 久久这里有精品视频 | 91豆花视频 | 在线视频日韩 | 欧美亚洲三级 | 国产精品一区二区三区免费 | 久久99精品视频 | 黄色片在线 | 9久久精品 | 久久精品国产99国产精品 | 在线观看91| 国产日韩精品久久 | 国产午夜精品一区二区三区免费 | 国产精品久久久久久久久久99 | 天堂一区二区三区四区 | 国产精品久久久久久久久久久久 | 日韩一区二区三区在线视频 | 伊人www| 久久亚洲欧美日韩精品专区 | 综合久久99 | av天空| 成人福利影院 | 欧美日韩电影一区 | 精品在线| 国产一级一级国产 | 婷色综合 | 91成人在线视频 | 国产免费一区二区 | 欧美精品成人一区二区三区四区 | 91精品国产综合久久久久久 | 久久久久国产精品一区二区三区 | 日韩拍拍| 亚洲免费在线播放 | 欧美日韩一区二区电影 | 日韩免费 | 久久久久久毛片免费观看 | 99av| 一区二区三区国产视频 | 羞羞视频免费观看网站 | 日韩在线观看视频一区二区 | 久久精品91| 一级电影免费在线观看 | 精品亚洲成人 | 国产区免费在线观看 | 欧美一级在线观看 | 99国产精品| 久久国产精品久久久久久 | 国产午夜精品久久久久久久 | 日韩手机电影 | 天天干夜夜拍 | 亚洲精品一区二区三区在线 | 人人看人人干 | 久久久国产精品入口麻豆 | 91亚洲精品视频 | 色性av | 一区二区三区四区免费 | 国产欧美一区二区三区在线看 | 伊人网av| 国产高潮好爽受不了了夜色 | 手机看片国产精品 | 国产精品爱久久久久久久 | 一区二区三区在线观看视频 | 精品欧美日韩 | 久久精品国产一区二区三区不卡 | av高清在线免费观看 | 亚洲欧美视频在线 | 91精品久久久久久久久久小网站 | 色图综合 | 三级特黄特色视频 | 精品久久亚洲 | 国产精选一区二区三区不卡催乳 | 久久久网| 国产欧美一区二区精品性色 | 色视频久久 | 成人在线免费网站 | 超碰最新网址 | 国产精品久久久久久久久久久久久 | 亚洲精品国产精品国自产 | 国产一区二区三区不卡在线观看 | 国产91久久精品一区二区 | 日本理论片好看理论片 | 中文字幕日韩一区二区不卡 | 永久免费av| 久草网站 | 欧美一区视频 | 午夜电影合集 | 香蕉大人久久国产成人av | 亚洲1区2区在线 | 日本天堂一区二区 | 久久999免费视频 | 国产精品女教师av久久 | 午夜国产视频 | 日本在线网 | 蜜月久久99静品久久久久久 | 91久久国产精品 | 日韩6699人妻熟女毛片 | 国产91亚洲精品久久久 | 精品久久伊人 | 天天操天天色天天 | 精品国产青草久久久久福利 | 99国产精品99久久久久久 | 999精品嫩草久久久久久99 | 免费看一区二区三区 | 一区二区不卡视频在线观看 | 国产农村妇女精品久久 | 国产精品三级久久久久久电影 | 在线国产视频 | 国产中文一区 | 国产精品久久九九 | 99久热精品 | 色婷婷综合在线视频 | 吴梦梦到粉丝家实战华中在线观看 | 色婷婷一区二区三区四区 | 欧美日韩在线一区二区 | 伊人久久爱 | 自拍偷拍亚洲欧美 | 台湾av在线 | 欧美一区二区三区在线视频 | 日韩3级 | 男女羞羞视频免费看 | 国产成人综合一区二区三区 | 亚洲视频久久久 | 久久欧美高清二区三区 | 亚洲91| 国产av毛片 | 国产成人影院 | 91文字幕巨乱亚洲香蕉 | 亚洲视频中文字幕 | 日韩在线免费视频 | 亚洲精品久久久久久一区二区 | 亚洲一区二区中文字幕在线观看 | 欧美色综合天天久久综合精品 | 国产精品成人网 | 99视频这里有精品 | 欧美激情在线精品一区二区三区 | va在线 | 91免费观看 | 日韩在线精品视频 | 日韩精品一区二区三区在线 | 精品国产乱码久久久久久蜜柚 | 国产九九精品 | 2019中文字幕视频 | 色综合一区 | 精品国偷自产在线 | 久久久久国产精品一区二区三区 | 欧美久久久网站 | 欧美日韩综合视频 | 国产1区2区3区 | 国产精品一区在线 | h片在线 | 亚洲国产高清高潮精品美女 | 亚洲免费av在线 | 一区二区三区在线观看视频 | 亚洲高清中文字幕 | 天天爽天天干 | 天堂av在线免费观看 | 99久久99热这里只有精品 | 日韩视频精品在线 | 午夜电影网址 | 日韩三区视频 | 成人免费视频网站在线看 | 在线99视频| 日日爱夜夜爱 | 天天成人综合网 | 久草热8精品视频在线观看 亚洲区在线 | 欧美在线视频网 | 西西做爰免费视频 | 欧美激情一区二区三级高清视频 | 神马电影午夜 | 毛片网站大全 | 国产最新视频在线 | 欧美日本三级 | 粉嫩国产精品一区二区在线观看 | 久久新 | 午夜视频一区 | 在线观看日韩 | 中文字幕一区二区三区精彩视频 | 日韩欧美国产成人一区二区 | 成人av小说 | 91久久精品一区二区三区 | 精品超碰| 电影午夜精品一区二区三区 | 真人女人一级毛片免费播放 | 国产三级视频 | 美女视频一区二区三区 | 欧美精品福利 | 黄色片在线 | 亚洲精品午夜视频 | 国产免费自拍 | 久章操 | 在线精品一区 | 国产精品久久片 | 久久激情视频 | 日日日操| 亚洲精品在线播放 | www.五月天婷婷 | 精品一区二区久久久久久久网站 | 国产一区二区视频精品 | 国产毛片精品 | 国产精品一区二区无线 | aaaa网站| 91看片淫黄大片一级在线观看 | 久草视频在线首页 | 人人看人人草 | 日本毛片视频 | 成人免费视频网站在线观看 | 亚洲一区二区三区四区五区午夜 | 欧美黄色网| 中文字幕二区三区 | 成人国产在线 | h视频免费| 青青久久| 99视频在线| 日韩综合在线 | 国产精品久久久久久久娇妻 | 国产一区日韩欧美 | 久久资源av| 欧美成人免费在线视频 | 精品自拍视频 | 日韩欧美在线一区 | 夸克满天星在线观看 | 国产电影一区二区 | 日本在线观看 | 在线观看一区 | 成人在线精品 | 免费福利视频一区二区三区 | 久久天堂 |