大商股份：要做中國的沃爾瑪
來源：
聯商網
2004-06-30 17:21
宏觀調控一來，大盤傾巢而下。飄揚了一年多的“價值投資”大旗倒下了，幾個月前尚是萬千寵愛集一身的周期性行業里的藍籌股們成為燙手的山芋，而一個新名詞越來越頻繁地被各大研究機構提及，它就是“非周期性行業”。因為宏觀調控中，非周期性行業較周期性行業所受的沖擊小，適合作為防御性投資，零售業便屬于此類非周期性行業。大商股份（600694），位居國內零售行業第二位。
一、商業股都想當沃爾瑪
一提到投資商業股，投資者十有八九都會在眼前閃出一個光輝形象——沃爾瑪。也難怪，美國《財富》雜志公布美國2003年最大的500家公司排名，沃爾瑪連續第三年名列榜首；在《財富》雜志2003年全球最受欽佩50家公司的名單中，沃爾瑪仍高居榜首；在2003年度福布斯首富排行榜中，在排于前10位的名單中經營百貨業入圍的達6人，光沃爾瑪家族就有5人在“十佳”之中。沃爾瑪在全球擁有4千多家連鎖店，其一年財政年度的收入超過了2200億美元。在過去的20年中，沃爾瑪以每年20%的增長速度膨脹，是全美投資回報率最高的企業之一，其投資回報率為46%。
提到沃爾瑪，國內多數商家的第一反應是：規模大。這個反應也對，排名全國連鎖30強之首的上海百聯集團去年銷售額為485億元，僅是沃爾瑪的1%左右，何況其它商家？所以國內商家就急于以速成的方式擴大自己的規模，仿佛覺得只要將規模做大、就能成為沃爾瑪第二似的。其實這個觀點是很片面的，沃爾瑪的成功經驗之一是：始終堅持有理有節的擴張策略：（1）在業態上，沃爾瑪選擇了以60到80年代剛好處于業態壽命周期中成長期的折扣店、從而最有利于早期擴張；（2）在產品和價格決策上，沃爾瑪以低價銷售全國性知名品牌，從而贏得了顧客的青睞；（3）在物流管理上，采用配送中心擴張領先于分店的擴張的策略，并極其慎重地選擇營業區域內的最合適地點建立配送中心；（4）在地點上，以壟斷當地市場后再向下一鄰近地區進攻的基本原則和在配送中心周圍布下大約150個左右的分店的策略；（5）在數量上，沃爾瑪更始終保持了極其理智的控制。
近幾年，中國零售業特別是連鎖企業處于高速擴張期，一些企業盲目貪大求快，科技含量低，資金周轉不靈，經營難以為繼，一些大型連鎖企業已經出現店鋪迅速增加而店鋪平均銷售額持續下降的現象。一味追求“做大”忽視“做強”，這是一個危險的信號，千萬不要忘記國際商業領域的另一家大公司——日本八佰伴的慘痛教訓，它就是在對外大規模擴張中，形成的負債過重的通病，最終被巨額的債務拖垮。別到時候，沃爾瑪沒學成，反倒成了八佰伴。
本文之所以講了這么多沃爾瑪，主要是想通過分析沃爾瑪，以學會如何識別一家成功的商業股，至少不會輕易被“高擴張”二字迷惑住。這樣，我們才能以一個中立的態度來冷靜地看待本文的主角——大商股份。93年的那次宏觀調控，給股市帶來的震蕩是相當持久的，市場從93年一直衰到96年初，足足三年時間里，其間甚至不曾出現過一次像樣的行情。10年之后，應該不會那樣了吧？但，萬一萬一，假如歷史再次重演的話，我們該如何應對？本欄目推出了《適者生存》系列，希望能找到這一次宏觀調控下的幸存藍籌股。
二、排名僅次于上海百聯
不看不知道，一看嚇一跳。原來大商集團在國內零售業的地位如此顯赫，早在98年它的營業額就已經位居國內零售業第三位。2003年，大商集團銷售實現180億元，擁有大中型店鋪百余家，經營面積和占地面積均超過150萬平方米，成為全國第二大零售集團，僅次于新重組的上海百聯集團。大商集團成立于1995年，是以大商股份為主體、聯合大連市其他6家商業企業組建而成的。大商股份是大商集團內惟一的上市公司，并且也是集團擴張戰略中的主要實施者。1998年以后，大商集團羽翼豐滿，利用上市的大商股份的融資便利，先后經過兩次配股，募集的5.8個億，開始了異地的購并。1998年，大商股份出資1280萬元先后收購撫順、營口、錦州的百貨大樓，從此拉開了對外擴張的序幕。2003年，大商股份的主營業務收入中，大連本埠地區占48%、外埠地區占52%，旗下控股的主要百貨大樓達14家。據說，目前大連市內商業旺區的主要商場基本上都歸入大商股份旗下，其東北商業的龍頭地位無可動搖。
當然，面對大商股份的高擴張，我們已經學會一分為二地看待了，懂得問一句：“做大”的同時，它是否同時也“做強”了呢？用數據說話，我們看到的是一付相當穩健的風格：（1）體現在業績上：98年大擴張之后到如今已經有6年，它每年業績都相當穩定，除了99年每股收益為0.24元以外，其余5年，每股收益都在0.30元以上；（2）體現在現金流上：它的現金流相當充足，這6年間每股經營活動產生的現金流一直保持在0.37元——0.77元間；（3）體現在分紅上，每年都是以分現金為主，基本保持在10派0.8元—1.8元的水平。當然，美中不足的是：在規模高速擴張的同時，它的凈利潤并沒有保持高速增長。
三、機構們的態度
難道真的是酒香不怕巷子深？雖然98年后大商股份的走勢相當一般，始終在6—12元間來回震蕩，但它的前十大股東中始終是機構云集。海通證券從99年一起持股到2002年底，當海通證券逐步淡出后，2002年大商股份又迎來了基金，到了2003年底，前幾大流通股東全是基金，其中領頭的是博時系的三大基金（博時價值增長、裕陽、裕隆），共持股931萬股、占流通股本（15617萬股）的6%，前7位流通股東共持股1807萬股。
這幾年，百貨股的風頭都被上海百貨股搶走了。說起連鎖超市，大家只知道有：聯華（友誼股份600827旗下）、華聯（華聯超市600825旗下），說到商業航母，又是新合并而成的上海百聯集團，它甚至還因為金融創新方面的風頭而被別的商業股艷羨，據媒體報道，武漢的幾家商業股亦有意效仿。這種情況下，大商股份顯得非常低調，但這恰恰是我們所要尋找的冷靜股。
只要它繼續維持這份冷靜，像沃爾瑪一樣始終堅持有理有節的擴張策略的話，那么它極有可能在宏觀調控下生存下來，日子也可能越過越好。這就是我們對非周期行業里的零售股代表——大商股份的一份期待。(昆侖證券 黃碩)
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