蘇寧電器：返利+廣告=利潤
來源：
聯商網
2004-08-06 08:58
蘇寧電器連鎖集團股份有限公司主營業務為綜合家用電器的連鎖銷售和服務。目前，公司主要通過直營連鎖店開展連鎖銷售和服務。除此之外，公司的參股子公司和特許加盟公司也擁有自身的連鎖店。
我國家電銷售業態(渠道)的競爭主要在大商場、家電專業連鎖、綜合性連鎖、品牌專賣店等幾種方式之間展開。家電專業連鎖店在家電終端銷售中逐步占據主要地位。由于家用電器市場巨大，相對于各家電器連鎖零售企業單家的銷售額來看，專業家電連鎖零售企業之間的實際業務競爭狀況并不激烈，目前的競爭主要體現在市場品牌的影響力方面，呈現一種競爭和合作共存的局面。公司為我國最大的家用電器專營連鎖經營企業之一，在行業內的地位突出，具備一定的競爭優勢。
從2000年至2002年9月底，發行人與江蘇蘇寧電器有限公司之間曾經發生過多次的商品購銷、資金往來、股權的轉讓和受讓以及非經營性往來的清理等系列關聯交易。目前，公司租賃江蘇蘇寧電器有限公司的部分房屋作為辦公經營場所。因此，發行人存在與股東單位江蘇蘇寧電器有限公司之間的重大關聯交易的風險。
公司第一大股東為張近東，持有公司４８％的股權，同時，張近東還持有公司第二大股東江蘇蘇寧電器有限公司２８％的股權。由此，張近東直接和間接持有公司的股權達到５５％。 公司存在一定的大股東控制風險。
財務分析
公司報告期主營業務收入２００２年度比２００１年度增長１１１．８９％、２００３年度比２００２年度增長７１．１４％，主營業務利潤２００２年度比２００１年度增長９８．４４％、２００３年度比２００２年度增長７６．５４％，主營業務收入和主營業務利潤呈現快速同步增長的態勢，公司主要通過進一步擴大連鎖經營規模和加強公司經營管理使得主營業務收入和主營業務利潤快速增長。此外，建立在堅實的物流配送、信息和服務基礎上的連鎖擴張也有力的促進了公司主營業務的發展和盈利水平的提高。
近三年，返利和其他業務利潤是構成公司經營業績的重要組成部分。２００３年度公司返利為２．８９億元，占主營業務利潤的比例達 ５７．４６％ ；其他業務利潤為１．６０億元，占公司利潤總額的比例高達９４．７５％。因此，保持返利和其他業務利潤的穩定增長是公司未來經營業績穩定性的重要因素。返利系指供應商根據蘇寧電器在一定時期內完成的銷售額，由雙方在對賬的基礎上計算確認。其他業務利潤指蘇寧電器通過向供應商提供產品展示、推廣、促銷等服務而取得的收益。而通過銷售產品直接獲得的收益在公司的主營業務利潤中占的比重已很小，說明公司在與生產廠商之間的利益搏奕中占據了十分有利的地位。
隨著經營規模和經營場所逐年擴大，相關的人員費用、租賃費用、廣告費及裝修費等支出均大幅度地增長。期間費用占主營業務收入的比例２００１年度為６．２８％、２００２年度為６．５９％、２００３年度為８．１２％，呈現逐年提高的態勢。但是，我們認為這是公司規模經營過程中的正常現象，處在合理范圍之內。
公司流動資產質量較好，資產負債結構較為合理，雖然公司速動比率較低，最近三年分別為0.69、0.61、0.68，但是同業務經營模式相近的上市公司相比，資產負債率及相關指標均在合理范圍之內，符合商業流通行業的一般特點。
公司２００３年度現金及現金等價物凈增加額４１４６．１８萬元，其中經營活動產生的現金流量凈額為８１２０．７３萬元。結合行業的平均現金流量情況，公司經營性現金流量情況較好。
綜合以上分析，我們認為蘇寧電器總體的財務狀況良好，現金流量充沛，只是速動比率較低，短期償債壓力較大。另外，公司正處在連鎖業務的快速發展當中，與國美、永樂等同行競爭激烈，面臨著較大的資金需求壓力。
募集資金運用
公司本次發行實際募集資金39457.11萬元，擬投資于以下項目：
1、 南京新街口店擴建項目
項目投資總額9963.20萬元，募集資金使用金額為9963.20萬元，建設期12個月。建成當年產生收益。年新增銷售額和凈利潤分別為96645.1萬元和1557.3萬元；該項目所得稅后投資財務內部收益率為14.1％，所得稅后投資回收期為7.2年(含建設期)。
2、 增資北京蘇寧電器有限公司
項目投資總額3750萬元，募集資金使用金額為3750萬元，建設期半年。建成當年產生收益。年新增銷售額和凈利潤分別為88000萬元和633.4萬元；該項目所得稅后投資財務內部收益率為14.67％，所得稅后投資回收期為7.5年(含建設期)。
3、 增資浙江蘇寧電器有限公司
項目投資總額4000萬元，募集資金使用金額為4000萬元，建設期半年。建成當年產生收益。年新增銷售額和凈利潤分別為96000萬元和742.7萬元；該項目所得稅后投資財務內部收益率為15.18％，所得稅后投資回收期為7.3年(含建設期)。
4、 增資上海虹口蘇寧電器有限公司
項目投資總額3750萬元，募集資金使用金額為3750萬元，建設期半年。建成當年產生收益。年新增銷售額和凈利潤分別為94000萬元和683.8萬元；該項目所得稅后投資財務內部收益率為15.24％，所得稅后投資回收期為7.3年(含建設期)。
5、 物流配送系統一期擴建項目
項目投資總額9628.10萬元，募集資金使用金額為8000萬元，建設期一年。建成當年產生收益。年新增凈利潤為1071萬元；該項目所得稅后投資財務內部收益率為12.90％，所得稅后投資回收期為7.58年(含建設期)。
6、 商業信息化系統建設項目
項目投資總額9989.44萬元，募集資金使用金額為9989.44萬元，建設期一年。建成當年產生收益。年新增凈利潤為829.9萬元；該項目所得稅后投資財務內部收益率為12.50％，所得稅后投資回收期為6.59年(含建設期)。
盈利預測：
公司近年來業務處于快速擴張階段，主營業務收入、主營業務利潤和凈利潤均保持了高速增長態勢，2002年這三項指標分別比2001年增長了111.89％、98.44％和131.91％，2003年又同比增長了71.14％、76.54％和68.88％，但增長速度開始有所減緩，而2004年的行業競爭也更加激烈，同時國家的宏觀調控政策也會對公司經營業績產生一定的負面影響，因此我們預計今年公司業績增長增速會減緩，而2005年隨著募集資金投資的初見成效，增長速度會有所加快。
操作策略
目前A股市場中與蘇寧電器同處家電連鎖業的只有三聯商社(市盈率42倍)，此外從事零售連鎖業的個股還有華聯超市(市盈率34倍)、友誼股份(市盈率30倍)、華聯綜超(市盈率29倍)、大商股份(市盈率27倍)等，因此30倍是連鎖業較為合理的市盈率定位，但蘇寧電器發行價高達16.33元，上市后股價過高，市場心理可能不會接受過高股價，因此我們認為20－25倍市盈率較為合適。以蘇寧電器去年攤薄業績1.062元和今年預測業績1.48元計算，其股價合理定位應該在26.55－29.80元之間。如果結合其良好的成長性和較強的股本擴張能力考慮，股價最終定位應該在30元以上。（皖建投資）
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