事件描述
　　鄂武商董事會今日公布再融資以及相關投資項目，主要內容有：1）通過非定向增發方式募集10億元資金；2）投資7億元擴建武漢摩爾城；3）投資約3億元在湖北地市級城市建設9家現代連鎖百貨。此外，董事會還提名銀泰投資的王純擔任武商的董事。頂點財經

　　我們認為，鄂武商本次推出一系列的投資項目，表明公司已經基本清理完歷史包袱，實現有質量的外延擴張，這些項目將為公司未來持續的收入和業績增長奠定堅實的基礎。

　　事件評論一、通過資本市場融資10億元投入兩個大型項目根據公司公告，鄂武商董事會擬通過非公開發行的方式發行不超過1億股的股份，發行價不低于11.38億元，合計募集資金約10億元。而這些資金主要用于投資兩個大型項目，一是投資7億元用于擴建武漢摩爾城項目，二是投資3億元在湖北地級城市建設9家現代百貨連鎖店。

　　整個項目包括以下幾個重要部分1、融資。通過發行不超過1億股的股份，籌集資金10億元。

　　2、拿地。1）通過競購武漢展覽館的產權獲得核心商圈18畝土地；2）通過競拍的方式獲得另外33畝土地；3）通過競標的方式獲得武漢皇經堂蔬菜批發市場的土地。頂點財經

　　其中，上述第一、二塊土地位于漢口解放大道核心商圈，合計為51畝，主要用于武商摩爾城的擴建，而第三塊地面積較少，主要用于建設2萬平米的現代百貨店。

　　3、擴建摩爾城項目。該項目在原來摩爾城的基礎上再建設：1）一家10萬平米的高端購物中心、2）

　　一家主題游樂公園和3）一家豪華型五星級酒店4、建設9家現代百貨連鎖店。公司擬投資3億元在湖北地級城市建設9家現代百貨連鎖店。

　　二、擴建摩爾城項目實質是在漢口中心城區打造一個壟斷商圈1、鄂武商目前摩爾城的現狀武漢市是華中地區最大的中心城市，擁有常住人口800多萬人。武漢市被長江和漢江劃分為漢口、漢陽和武昌三鎮，而武漢市最核心和最成熟的商圈就是位于解放大道上的武漢廣場商圈。目前，鄂武商在解放大道武漢廣場商圈擁有三座百貨店，從東到西分別為在建的新武漢商場（約5.5萬平米）、武漢廣場（約7.43萬平米）和世界貿易中心（約8萬平米）。合計三家門店建筑面積約20萬方。

　　2、擴建的摩爾城區位優良按照公司披露的信息，公司擬擴建的摩爾城項目合計占地51畝，總建筑面積達到24萬平米，共分為一、二兩期項目，第一期項目是自建一個15萬平米的現代購物中心（地上8層10萬方+地下2層5萬方），第二個項目是計劃通過引資的方式建設一個2萬平米的主題公園和6.9萬平米的豪華型五星級酒店。由于這些項目均位于目前摩爾城3家百貨門店的后面，因而位置極佳，具有較強的協同效應。

　　3、項目建成后基本上形成商圈壟斷我們實地考察鄂武商解放大道商圈發現，一旦摩爾城擴建項目能夠成功實施，合計擁有解放大道上全40萬平米（原來合計20萬平米）的商業經營物業，武商將占據武漢市最優質的商圈。并形成局部的商圈壟斷。

　　需要說明的是，摩爾城擴建項目建設期較長，根據公司預計，大約要到2011年才能夠產生回報，因而短期內對公司經營業績的影響不大。

　　三、現代連鎖百貨的擴張有助于公司建立真正的現代連鎖百貨網絡公司募集資金另一個項目是建立9家連鎖百貨店。

　　根據公司計劃，擬通過自建和租賃經營的方式，投資3億多元在武漢以及襄樊、宜昌、十堰、荊州、黃石、鄂州和恩施等地級城市建設9家百貨連鎖店。單店的建筑面積在2-5萬平米之間。

　　其中，2007年開業襄樊店，新增面積5萬多平米，2008年開業武漢江夏、武漢橋口、宜昌西陵、鄂州濱湖和湖北十堰等5家百貨門店，新增面積12.5萬平米；而2009年計劃開業荊州、黃石、恩施等3家門店，新增面積7萬平米。這樣，從2007年至2009年，公司合計新開連鎖百貨門店9家，合計24萬平米。

　　按照公司預測，這些連鎖百貨店從2007至2009年大約能夠實現銷售收入8529、90332和214488萬元，實現凈利潤249、2121和7249萬元。

　　我們認為，盡管公司缺乏在湖北二線級城市開設過連鎖百貨店的先例，但考慮到：1）湖北二線城市沒有強勢的單體百貨運營商，2）武商在湖北地區良好的百貨業經營口碑，我們認為公司的連鎖百貨經營戰略能夠獲得成功。

　　四、公司從恢復性增長向外生性增長轉型從公司今日公告的大型項目來看，公司正從恢復性增長向外生性增長轉變。我們認為，未來3年，多重因素將促動公司業績出現快速增長。

　　1、新武漢商場的開業投資2.7億元、建筑面積達到5萬平米的新武漢商場將于2007年國慶節前夕開業，由于新武漢商場位于武漢廣場的東側，處于成熟商圈的位置，我們認為開業后不需要較多的培育期。由于新武漢商場定位于一線的中高端百貨，毛利率和凈利率應該較高，預計開業一年以后能夠實現凈利潤4000-5000萬元。

　　2、提租和收回武漢廣場經營權公司與香港莊勝百貨分別持有武漢廣場經營公司51%和49%的經營權，目前，武漢廣場租賃鄂武商7.42萬平米的物業經營，我們認為，公司對武漢廣場經營公司存在提租和收回49%經營權的兩種可能：

　　1）提租按照鄂武商與武漢廣場經營公司1995年簽署的協議，武漢廣場租賃公司物業經營的租金大約為2.5元，左右，如果雙方協商好了提租，我們估計新的租金水平大約在4-5元左右：

　　這樣，新增的租金收入約為：（4.5元-2.5元）*30天/月* 12月*7.42平米= 5342萬元，扣除17.8%的物業稅后的收益大約為4391萬元，帶來2942萬元的凈利潤增加，約增厚EPS 6分錢。

　　2）收回武漢廣場49%的經營權。

　　如果能夠收回武漢廣場外方所有的49%的經營權，則不僅會直接帶來收益的增加，還有助于鄂武商對武漢廣場、武漢世界貿易中心和新武漢商場實施一體化經營。

　　按照公司披露，2005年武漢廣場的凈利潤為9500萬元，我們估計2006年武漢廣場的凈利潤約為1.1億元。估計2006年應收取的武漢廣場租金6800萬元收回武漢廣場全部經營權后，估計帶來的盈利增加為：

　　——49%權益對應的利潤5400萬元（= 1.1億*49%）

　　——物業稅節約1210萬元（= 6800*17.8%），所得稅后為811萬元上述兩項合計為6211萬元，因此，一旦能夠收回武漢廣場外方49%的經營權，則不僅可以實現三家百貨門店的一體化經營，還可以直接增加凈利潤6211萬元，增厚EPS約0.12元。

　　3、公司的外延擴張加快近年來，公司一直在實施不良資產清理為主的內部整頓，因而公司外生開店明顯放慢，但2007年公司外延擴張可能要加快，根據公司計劃，從2007年開始，公司每年將在湖北二線地級城市開設大賣場10家。并從2007年到2009年在湖北地級城市開設9家連鎖百貨店。

　　我們認為，公司07年開店加速，短期內會帶來一些開辦費和培育期虧損，但長期會帶來相應的回報。

　　五、公司經營向上的趨勢已經確認推薦評級由于受到再融資消息的影響，公司股價已經達到我們此前預計的16元。但考慮到公司開設9家連鎖百貨店對08和09年經營業績的正面影響，我們上調公司2007至2009年的EPS分別為0.26元0.47元和0.62元（暫時未考慮增發攤薄）。考慮到公司新武漢商場即將開業以及武漢廣場租金上調整或經營權收回的正面促進因素，并考慮持續的優質項目實施，上調目標價為20元，我們給予推薦評級。