根據(jù)8月7日晚間蘇寧電器發(fā)布的公告，蘇寧電器董事長(zhǎng)張近東向三家信托公司補(bǔ)質(zhì)押和申請(qǐng)并購(gòu)貸款提供質(zhì)押，結(jié)合6月11日蘇寧電器的有關(guān)公告，張近東參與定向增發(fā)35億元的資金來(lái)源和結(jié)構(gòu)已經(jīng)顯露無(wú)遺，華潤(rùn)信托、中航信托、北京信托和農(nóng)行南京玄武支行為其提供了單一資金信托和并購(gòu)貸款，張近東提供了個(gè)人持有的上市公司股權(quán)做質(zhì)押。在股價(jià)暴跌后，張近東以本人持有未質(zhì)押的上市公司股票補(bǔ)倉(cāng)。

　　記者了解到，央行征信系統(tǒng)的數(shù)據(jù)顯示，截至8月初，蘇寧集團(tuán)的貸款是48億元，對(duì)外擔(dān)保96億元，總計(jì)負(fù)債近144億元。數(shù)字并不算聳人聽(tīng)聞，負(fù)債只比去年底多了約50億元，但對(duì)外擔(dān)保如此之高，說(shuō)明張近東本人的負(fù)債不小，與蘇寧集團(tuán)難解難分。這一數(shù)據(jù)基本印證了業(yè)界的判斷。

　　根據(jù)各類(lèi)渠道信息綜合分析，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，這種不在上市公司名下，以母公司蘇寧集團(tuán)或以張近東本人名義進(jìn)行的各種形式的借款，應(yīng)不下百億元。

　　蘇寧電器半年業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，2012年上半年上市公司凈利潤(rùn)將同比下降29.49％，公司解釋此為外部宏觀環(huán)境影響和內(nèi)部戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型所致，凈利潤(rùn)仍將達(dá)到17億元。

　　在完成數(shù)年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)和二級(jí)市場(chǎng)對(duì)投資者的不俗回報(bào)后，這家總部位于南京的全國(guó)電器連鎖公司步入瓶頸期。對(duì)商業(yè)地產(chǎn)加上轉(zhuǎn)型電商的巨大投入，前途未卜，也挑戰(zhàn)著創(chuàng)始人兼實(shí)際控制人張近東的資金運(yùn)用能力。

　　換言之，這是一場(chǎng)屬于張近東的雙重賭博，一是電商的赤膊戰(zhàn)(參見(jiàn)本刊2012年第31期“決戰(zhàn)電商”)，相較于京東商城，打價(jià)格戰(zhàn)鹿死誰(shuí)手，蘇寧并無(wú)明顯勝算。但蘇寧還是大量資金投向地產(chǎn)，這是第二重賭博，賭中國(guó)的房地產(chǎn)何時(shí)迎來(lái)再一輪“繁榮”，足以對(duì)沖決戰(zhàn)電商打來(lái)的虧損。蘇寧的資金鏈需要能支撐到那一天。

　　目前看來(lái)，張近東尚有騰挪空間。“綜合目前情況，蘇寧的資金狀況尚沒(méi)有出現(xiàn)問(wèn)題。”業(yè)內(nèi)人士評(píng)價(jià)。

　　“張近東前幾年就在儲(chǔ)備土地，主要是開(kāi)發(fā)蘇寧電器廣場(chǎng)和蘇寧生活廣場(chǎng)，在城市中心地區(qū)有3000萬(wàn)平方米的地產(chǎn)資源。”一位接近蘇寧的知情人士透露。這樣的土地資源，接近宣稱(chēng)目前土地儲(chǔ)備為3953萬(wàn)平方米的商業(yè)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)巨頭萬(wàn)達(dá)集團(tuán)。一位業(yè)內(nèi)人士轉(zhuǎn)述張近東近期在投資人會(huì)議上的表態(tài)：“我們的地產(chǎn)部分，不比萬(wàn)達(dá)小。”

　　不過(guò)，蘇寧集團(tuán)在商業(yè)地產(chǎn)方面的投資，集中于蘇寧集團(tuán)持股25％、張近東個(gè)人持股65％的蘇寧置業(yè)名下。

　　此番蘇寧電器定向增發(fā)，除了弘毅投資12億元，張近東認(rèn)購(gòu)的35億元資金，約三分之二來(lái)自于信托渠道的融資，其余來(lái)自商業(yè)銀行并購(gòu)貸款。

　　“以前張近東的資產(chǎn)80％在上市公司體外，做完這次定向增發(fā)，他50％的資產(chǎn)和上市公司綁到了一起。”一位接近蘇寧的投資人告訴記者。
　 　

　　募資定增靠信托

　　7月7日，蘇寧電器完成47億元規(guī)模的定向增發(fā)，價(jià)格為12.15元/股。令市場(chǎng)嘩然的是，預(yù)案公布當(dāng)日蘇寧A股報(bào)收12.19元/股，到增發(fā)股票上市公告書(shū)披露當(dāng)日，蘇寧電器收于8.38元/股，7月31日收盤(pán)股價(jià)更跌至6.26元，幾近腰斬。

　　弘毅投資和49歲的張近東本人成為此次定向增發(fā)的兩位主角。其中張近東個(gè)人認(rèn)購(gòu)35億元，惟一的外部投資者弘毅投資認(rèn)購(gòu)12億元。原本決定參與此次蘇寧定增的機(jī)構(gòu)投資者新華人壽未入圍，原因是未獲保監(jiān)會(huì)放行。

　　不惟如此，一位電器行業(yè)資深人士認(rèn)為：“面對(duì)蘇寧轉(zhuǎn)型，機(jī)構(gòu)已出現(xiàn)看法分歧。”蘇寧電器在2008年鼎盛時(shí)期，二級(jí)市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者持有蘇寧電器共計(jì)9.36％的股權(quán)，這一數(shù)據(jù)在2009年、2010年和2011年末分別下降至4.98％、6.55％、5.03％。7月最新數(shù)據(jù)顯示，二級(jí)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者持股比例僅為3.54％。

　　據(jù)當(dāng)時(shí)媒體報(bào)道稱(chēng)，張近東參與定向增發(fā)的35億元資金中，15億元來(lái)自信托渠道，其余20億元來(lái)自工行和農(nóng)行。對(duì)此，蘇寧電器有關(guān)負(fù)責(zé)人8月2日向財(cái)新記者表示，有關(guān)報(bào)道的資金來(lái)源結(jié)構(gòu)“不實(shí)”，但他們暫時(shí)不能提供準(zhǔn)確的信息，應(yīng)以上市公告信息為準(zhǔn)。

　　蘇寧電器6月11日公告顯示，張近東以個(gè)人所持蘇寧電器有限售條件的股票分別抵押給北京國(guó)際信托、中航信托、華潤(rùn)信托，抵押數(shù)量分別為2.08億股、1.64億股和2.58億股，共合計(jì)6.30億股。公告稱(chēng)質(zhì)押的目的主要為張近東以及其全資子公司潤(rùn)東投資認(rèn)購(gòu)本公司2011年非公開(kāi)發(fā)行股份融資。其中，華潤(rùn)信托綜合實(shí)力在業(yè)內(nèi)屬于前十名，中航信托和北京信托則排名二十之后。

　　由于幾家信托公司為張近東發(fā)行的是單一受益權(quán)信托產(chǎn)品，具體產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)沒(méi)有公布。僅按質(zhì)押日的蘇寧電器股價(jià)和此類(lèi)股權(quán)質(zhì)押要打四折的行規(guī)推算，這三款信托產(chǎn)品的規(guī)模約在22億元。

　　公告稱(chēng)，截至2012年6月11日，張近東累計(jì)質(zhì)押所持公司股份數(shù)為9.80億股，占公司總股本的14.01％，不到張近東所持蘇寧電器股份的一半。據(jù)2012年7月披露，張近東個(gè)人并通過(guò)潤(rùn)東投資共計(jì)持有30.34％、22.4億股的蘇寧電器股權(quán)。另外張近東持有蘇寧集團(tuán)28％的股份，蘇寧集團(tuán)持有蘇寧電器12.76％的股份。

　　“信托渠道基本也只是銀行資金的過(guò)橋，是與銀行表外業(yè)務(wù)對(duì)接。”一位信托業(yè)高層人士指出。

　　幾乎與定向增發(fā)的同時(shí)，蘇寧集團(tuán)通過(guò)華潤(rùn)信托還發(fā)行了一只集合信托產(chǎn)品，發(fā)行總額為12億元，首期7億元。7月12日，華潤(rùn)信托官網(wǎng)上的公告顯示，這一信托募集資金將用于購(gòu)置商用物業(yè)，擔(dān)保物為蘇寧置業(yè)持有的100%上海置業(yè)股權(quán)質(zhì)押及旗下地塊。蘇寧集團(tuán)的非上市板塊包括蘇寧置業(yè)(蘇寧集團(tuán)持股25％)、物流、購(gòu)物連鎖、高端酒店等，其中,張近東持有蘇寧置業(yè)65%的股權(quán)。

　　華潤(rùn)信托人士告訴財(cái)新記者,“首期資金募集提前結(jié)束，7月26日就已停止進(jìn)賬。” 根據(jù)公告，首期7億元信托計(jì)劃募集資金中，華潤(rùn)信托以自有資金跟投2億元，“華潤(rùn)信托的資金已如期到賬”。

　　但令人關(guān)注的是，在這一集合信托項(xiàng)目上，張近東以個(gè)人連帶責(zé)任做擔(dān)保，被市場(chǎng)解讀為，張近東已賭上全部身家。8月1日，華潤(rùn)信托有關(guān)人士向財(cái)新記者證實(shí)，張近東個(gè)人通過(guò)華潤(rùn)信托融資共約22億元。如果扣除集合信托的12億元，剩下的10億元應(yīng)為張近東通過(guò)單一資金信托的融資。
　　 
　　張近東大比例參加定向增發(fā)，使其個(gè)人資產(chǎn)從體外向上市公司集中，對(duì)流通股東而言，是好事。

　　觸及補(bǔ)倉(cāng)線

　　更加引人關(guān)注的是，蘇寧此次增發(fā)預(yù)案披露至交易實(shí)施完成，二級(jí)市場(chǎng)估值已急轉(zhuǎn)直下。

　　截至8月7日，蘇寧電器股票收盤(pán)價(jià)跌至6.56元/股，與定向增發(fā)價(jià)格幾近腰斬，與一個(gè)多月前公告的8.69元/股相比，跌去近三分之一市值。這意味著這部分質(zhì)押資產(chǎn)價(jià)值縮水，已觸及警戒線。信托業(yè)內(nèi)人士介紹，現(xiàn)在信托公司對(duì)上市公司股權(quán)質(zhì)押的行規(guī)是，主板公司股權(quán)按市值打五折，中小板打四折。

　　有信托公司高管表示，補(bǔ)倉(cāng)線不是股價(jià)跌去60％才會(huì)觸發(fā)，股價(jià)跌去30％-40％就會(huì)觸及警戒線，融資人需要以現(xiàn)金或者股票的方式補(bǔ)足質(zhì)押品。如果不補(bǔ)，信托公司可申請(qǐng)公證執(zhí)行，股票平倉(cāng)；若融資人表示異議，就要進(jìn)入訴訟程序。“蘇寧是中小板上市公司，現(xiàn)在的股價(jià)，意味著已經(jīng)過(guò)了補(bǔ)倉(cāng)線。”

　　從目前二級(jí)市場(chǎng)短期壓力來(lái)看，張近東需額外支出約14億元當(dāng)下市值的股票或其他資產(chǎn)，作為補(bǔ)充質(zhì)押。

　　業(yè)內(nèi)人士分析，張近東本人持有的未位被質(zhì)押的上市公司股權(quán)、其他公司股權(quán)、土地等資產(chǎn)都可做為抵押品，會(huì)受到信托公司的認(rèn)可。

　　“從目前情況看，還不可能出現(xiàn)違約，張近東仍有空間。”一位信托界資深人士分析。

　　8月7日晚間，蘇寧電器發(fā)布公告稱(chēng)，張近東將2.6億股、1.3億股和5200萬(wàn)股分別抵押給北京國(guó)際信托、華潤(rùn)信托和中航信托。公告明確表示，此次股票質(zhì)押，原因是前期與上述三家信托公司簽署的信托融資協(xié)議中，需要追加質(zhì)押股票，即“補(bǔ)倉(cāng)”。

　　公告同時(shí)顯示，潤(rùn)東投資以其持有蘇寧電器2.88億股的股票質(zhì)押給農(nóng)行南京玄武支行，該質(zhì)押的原因是“其為認(rèn)購(gòu)公司2011年非公開(kāi)發(fā)行股票而申請(qǐng)了并購(gòu)貸款融資，按規(guī)定必須將其認(rèn)購(gòu)股份予以質(zhì)押”。

　　這些質(zhì)押后，張近東個(gè)人直接持有的上市公司股票已被質(zhì)押的部分又增加近7.3億股，未被質(zhì)押的還剩4.76億股。

　　另有知情人士透露，近期張近東還在繼續(xù)向信托公司借款，包括信用借款，即不提供任何質(zhì)押品的信托計(jì)劃，亦在數(shù)億元。一般而言，期限兩年的融資類(lèi)信托產(chǎn)品，無(wú)論用途是地產(chǎn)、礦業(yè)還是其他的，年化收益率是9％-11％左右。張近東所發(fā)信托的收益率，亦在合格區(qū)間內(nèi)。

　　公開(kāi)資料顯示，蘇寧集團(tuán)從未發(fā)行中期票據(jù)或短期融資券。目前中票利率較低，在6％-7％，年限也更靈活，且不問(wèn)募集資金去向。“為什么蘇寧集團(tuán)不發(fā)中票呢?”有基金經(jīng)理提出這樣的疑問(wèn)。相對(duì)于上市公司蘇寧電器，蘇寧集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況并不透明，如果發(fā)行中票，需要在銀行間市場(chǎng)詳細(xì)披露財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，這會(huì)不會(huì)是主要障礙?

　　銀監(jiān)悄然關(guān)注

　　幾位來(lái)自商業(yè)銀行的資深人士證實(shí)，4月中下旬，銀監(jiān)會(huì)召集商業(yè)銀行召開(kāi)的電話會(huì)議上，提示有企業(yè)以發(fā)展實(shí)業(yè)為名貸款大做房地產(chǎn)，其中點(diǎn)名了蘇寧集團(tuán)。“五一”之后，一些銀行遂收緊了對(duì)蘇寧的授信。

　　華潤(rùn)信托7月的公告顯示，截至2011年12月，蘇寧集團(tuán)本部總資產(chǎn)226億元，凈資產(chǎn)45.86億元，凈利潤(rùn)8.88億元，資產(chǎn)負(fù)債率79%, 其中對(duì)金融機(jī)構(gòu)負(fù)債率43％，即對(duì)金融機(jī)構(gòu)負(fù)債在97億元左右。

　　8月初，記者獲得的蘇寧集團(tuán)最新數(shù)據(jù)顯示，貸款48億元，對(duì)外擔(dān)保96億元。這意味著，在半年之間，蘇寧集團(tuán)的負(fù)債增加了近50億元。

　　蘇寧電器的資產(chǎn)負(fù)債表要好看得多。2011年報(bào)顯示，蘇寧電器沒(méi)有長(zhǎng)期負(fù)債，短期負(fù)債僅28億元，應(yīng)付票據(jù)200億元，說(shuō)明此類(lèi)電器連鎖商仍可以占用供貨商資金的方式運(yùn)轉(zhuǎn)，現(xiàn)金流頗為充裕。

　　但一位電器連鎖行業(yè)資深人士透露，由于資金緊張，蘇寧已開(kāi)始延長(zhǎng)付款周期。過(guò)去供貨商的賬期一般在40天左右，加上銀行承兌匯票，賬期可在三到六個(gè)月。但現(xiàn)在一些供貨商反映今年“五一”期間，蘇寧的賬期拖長(zhǎng)，且開(kāi)始使用商業(yè)承兌匯票而非更硬通的銀行承兌匯票。銀行界資深人士透露，“五一”后包括上海銀行、招商銀行和興業(yè)銀行在內(nèi)的商業(yè)銀行收到銀監(jiān)會(huì)通知，一些供貨商赴南京蘇寧總部結(jié)算承兌匯票。

　　“這從一個(gè)側(cè)面說(shuō)明，銀行對(duì)蘇寧的授信額度在收窄。”一位接近蘇寧的知情人士表示。

　　但經(jīng)公司方面斡旋后，銀行方面有所放松，恢復(fù)了對(duì)蘇寧一些授信。事后，有銀行界高管對(duì)財(cái)新記者表示，“風(fēng)險(xiǎn)提示有時(shí)也會(huì)適得其反，一旦收緊，再好的企業(yè)也會(huì)死掉。到底是看著企業(yè)死掉好還是救一救?銀行放款的同時(shí)，會(huì)有相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制。”

　　目前蘇寧集團(tuán)96億元的擔(dān)保也是或有負(fù)債，這意味著什么?業(yè)內(nèi)人士估計(jì)，這可能是因張近東本人在蘇寧集團(tuán)之外有很多投資。

　　“蘇寧現(xiàn)在正是用錢(qián)的時(shí)候，一方面要抵御線下業(yè)務(wù)短期內(nèi)下滑的影響，一方面易購(gòu)正處在燒錢(qián)的時(shí)期。另外，如果張近東不是做了這么多的土地儲(chǔ)備，他不會(huì)捉襟見(jiàn)肘。”一位投資圈熟悉蘇寧的人士指出，蘇寧置業(yè)近幾年一直在投資蘇寧商業(yè)廣場(chǎng)，就是以開(kāi)門(mén)店低成本拿地，再開(kāi)發(fā)商業(yè)地產(chǎn)的模式，客觀上成為用來(lái)對(duì)沖投資電商巨大風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵性投資。也因此，張近東本人在和投資人見(jiàn)面時(shí)，自詡不比商業(yè)地產(chǎn)的巨頭萬(wàn)達(dá)集團(tuán)小。但目前蘇寧宣稱(chēng)擁有的3000萬(wàn)平方米城市核心地塊，究竟開(kāi)發(fā)了多少，多大比例仍處于囤地的狀態(tài)，還有待進(jìn)一步厘清。

　　一位電器行業(yè)資深人士則指出：“現(xiàn)在連鎖物業(yè)的租金不斷上漲，擠壓包括蘇寧在內(nèi)的電器連鎖的利潤(rùn)，但電器價(jià)格在競(jìng)爭(zhēng)的大環(huán)境下無(wú)法同比例上漲，如果擁有一些自有物業(yè)，一方面可以產(chǎn)生電器銷(xiāo)售的利潤(rùn)，一方面可以產(chǎn)生物業(yè)資產(chǎn)的收益，是合理選擇，也是相較于京東商城這樣的純電商的優(yōu)勢(shì)所在。”

　　他亦指出，商業(yè)地產(chǎn)前期投入大，自有資金投入比例高，是需要平衡和考慮持續(xù)性的問(wèn)題。

　　“抵押貸款等循環(huán)資金募集模式是張近東這幾年囤地的主要方式，基本上能夠想到的資金騰挪方式他也都嘗試過(guò)，循環(huán)貸款可能在一兩百億元。”一位接近蘇寧的知情人士透露。

　　觀察蘇寧電器部分的在建工程情況，公開(kāi)財(cái)報(bào)顯示，2011年重大工程2011年的總增加值達(dá)到17.83億元，其中73.93％的投入為自有資金，這些項(xiàng)目目前絕大部分未完工。

　　轉(zhuǎn)型十字路口

　　此番定增，蘇寧電器募集資金47億元，顯示出蘇寧轉(zhuǎn)型過(guò)程中對(duì)資金的渴求。

　　這是蘇寧上市以來(lái)的第四次增發(fā)， 前三次增發(fā)分別在2006、2008和2009年度，金額達(dá)到12.00億元、24.30億元和30.55億元。從財(cái)報(bào)來(lái)看，蘇寧電器最近兩個(gè)財(cái)年投資現(xiàn)金流出大幅增加。2008年和2009年蘇寧電器投資現(xiàn)金流凈額分別為-24.50億元和-10.35億元，這一數(shù)字在2010年和2011年分別增長(zhǎng)至-56.61億元和-59.90億元。

　　蘇寧中期業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，蘇寧上半年?duì)I收仍實(shí)現(xiàn)了6.69％的同比增長(zhǎng)，而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)都出現(xiàn)30％左右的下滑。“但蘇寧還是實(shí)現(xiàn)了17億元的凈利潤(rùn)。在大環(huán)境中橫向比較其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，表現(xiàn)不算差。”另一位電器銷(xiāo)售領(lǐng)域資深人士表示。

　　國(guó)美電器7月24日公告上半年業(yè)績(jī)預(yù)虧，其8月1日的股價(jià)則已經(jīng)跌至0.5港元，成為“仙股”(即單價(jià)不足1港元的港股)一員。

　　和過(guò)去高歌猛進(jìn)的業(yè)績(jī)相比，蘇寧今天的業(yè)績(jī)下滑無(wú)疑是個(gè)負(fù)面信號(hào)。“蘇寧股票的短期投資價(jià)值在下降，之前大連鎖持續(xù)高速增長(zhǎng)的故事已經(jīng)結(jié)束。現(xiàn)在電商的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)仍然很難講，未來(lái)三年內(nèi)，所有的電商都不可能實(shí)現(xiàn)盈利。未來(lái)電商鹿死誰(shuí)手，現(xiàn)在還難言勝負(fù)。”一位資本市場(chǎng)人士認(rèn)為。

　　“今年我們線上線下都不以盈利為導(dǎo)向。”8月8日，蘇寧電器副董事長(zhǎng)孫為民告訴記者，以此回應(yīng)業(yè)界疑問(wèn)——蘇寧和尚未上市的京東商城決戰(zhàn)電子商務(wù)，是否會(huì)受到上市公司的盈利約束而影響競(jìng)爭(zhēng)力。

　　“這是兩面夾擊的時(shí)候。一方面線下門(mén)店受到電商模式和宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊；一方面是蘇寧易購(gòu)?fù)度刖薮螅幱谝蕴潛p換市場(chǎng)的時(shí)期。”一位電器行業(yè)高管人士指出。 近幾年高速發(fā)展的線上銷(xiāo)售平臺(tái)“蘇寧易購(gòu)”項(xiàng)目，上市公司持股60％，需要投入大量的資本提升物流能力、完善平臺(tái)體驗(yàn)和協(xié)調(diào)線上線下業(yè)務(wù)。

　　蘇寧易購(gòu)發(fā)展迅速，2011年年報(bào)提出了2012年力爭(zhēng)300億元的線上銷(xiāo)售收入目標(biāo)。但蘇寧電器中期業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，2012年上半年，線上業(yè)務(wù)收入僅為52.80億元，雖同比增長(zhǎng)105.53％，但和京東商城2011年底300億元的銷(xiāo)售記錄相比，仍有不小差距。

　　蘇寧的營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流至2012年一季度仍保持正常。據(jù)對(duì)前幾年蘇寧營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流的規(guī)律分析，一季度蘇寧營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流凈值基本上為負(fù)，2012年一季度數(shù)據(jù)符合這一規(guī)律，并低于去年同期的負(fù)數(shù)值。“蘇寧線下門(mén)店每天平均現(xiàn)金流3億元。目前在電器連鎖領(lǐng)域，蘇寧的地位仍無(wú)法替代。”上述電器行業(yè)高管人士認(rèn)為。蘇寧2011年年報(bào)的確顯示，每季度營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流的流入平均在270億元左右。

　　2011年年報(bào)顯示，蘇寧營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流凈值65.89億元，加上籌資和投資現(xiàn)金流的影響，考慮匯率因素后，蘇寧2011年末現(xiàn)金增加12.95億元。從數(shù)據(jù)上看，投資的大量流出是“吃掉”營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流的主因。蘇寧電器2011年年報(bào)顯示，自有物業(yè)達(dá)到25億元，自有資金是主要來(lái)源。

　　對(duì)于電器銷(xiāo)售至關(guān)主要的物流體系，“蘇寧每年投入在30億元左右。”一位接近蘇寧的資本圈人士透露。

　　除了張近東本人高比例參與定增，2011年12月，在定向增發(fā)預(yù)案披露之后，包括副董事長(zhǎng)孫為民、總裁金明、副總裁孟祥勝、副總裁(董秘)任峻在內(nèi)的16位高管人員亦增持蘇寧電器，總金額2億元。“張近東個(gè)人的參與，體現(xiàn)了實(shí)際控制人個(gè)人對(duì)公司未來(lái)長(zhǎng)期的信心。”蘇寧集團(tuán)有關(guān)人士強(qiáng)調(diào)。

　　一位接近蘇寧集團(tuán)的投資人認(rèn)為，這次張近東大比例參加定向增發(fā)，是把其個(gè)人資產(chǎn)從上市公司體外向上市公司集中，過(guò)去是50％ ，現(xiàn)在是80％的資產(chǎn)在上市公司。這對(duì)上市公司流通股東來(lái)說(shuō)，是和實(shí)際控制人利益取向更加趨同的過(guò)程，從這個(gè)角度而言，是好事。
　　（財(cái)新《新世紀(jì)》 記者 鄭斐 凌華薇 陸媛 記者張宇哲、于寧、溫秀、王姍姍、張冰，見(jiàn)習(xí)記者楊璐，實(shí)習(xí)記者高麗欽對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)）