以自營物美價廉的生鮮食品而發展驚人的“中國沃爾瑪”——永輝超市，日前因半年報成為市場關注的焦點。但此次圍繞在黑馬超市頭上的不再是一圈耀眼絢麗的光環，而是利潤大幅下滑的黑色業績。

　　這讓市場人士擔憂，這一“以生鮮打天下”的資本市場黑馬潛力股會否因過于追求資本市場的表現而自亂陣腳，吃下“大躍進”的苦果？

　　被資本綁架的“大躍進”？

　　8月7日，永輝超市發布半年報，上半年公司實現營業收入117億元，同比增長45.89％，增速比上年同期加快1.94％，高于全國同行業平均水平。實現利潤總額2.63億元，同比下降24.93％，歸屬于母公司所有者的合并凈利潤1.93億元，同比下降28.57％。

　　雖然利潤大幅下降，但由于7月初永輝超市發布了業績預告，因而此次的半年度報告數據在業界的預期之內。相比凈利潤同比減少23.91％的一季度報告，永輝凈利潤下跌幅度正在增大。

　　與此前的一季度報告如出一轍的是，區域拓展成為永輝超市對利潤下滑的解釋：經營業績下降的主要原因是財務費用較去年同期大幅增長和新進區域門店尚處于培育期，尤其是后者的虧損額超過公司預算。

　　實際上，上市以來，永輝超市在門店拓展上就一直保持著令人驚嘆的增長速度。有消息人士透露，去年年底，永輝超市為了達成年開店數量目標，不惜放棄其一直以來的開店原則，采用自建及收購的方式，于去年12月“突擊”開店18家，最終實現全年開店49家的目標。

　　而今年，永輝超市在門店擴張上更加“加速度”前行，截至今年7月5日，公司新開門店17家，已開業門店總數為221家，簽約未開業門店總數119家。

　　對此，一位不愿意透露姓名的證券分析師表示，登陸資本市場之后，永輝超市不斷跑馬圈地。當然，作為上市企業永輝超市有發展壓力，不擴張業績增速就不好看，但這樣驚人的開店速度在如今的內資零售企業中相當罕見。

　　瘋狂擴張后，永輝不得不面對大量處于培育期的新店。目前，除了四大核心區域（福建、重慶、北京、安徽），永輝超市新進省份的門店仍處于培育期。其一季度報顯示，永輝超市新進入的東北、河南和江蘇大區共虧損約3000萬元。

　　經濟下行迫使這些門店培育期被拉長的同時，永輝超市的財務費用也高企不下。一季度報顯示，其一季度財務費用約4500萬元，同比增長583％。

　　對此，長期關注永輝超市動向的業內人士指出，永輝超市目前營業成本上升很快，但營收增幅緩慢，主要靠營業外收入粉飾利潤，總體跡象表明，該公司的高增長時期已經過去。

　　按照永輝超市的開店計劃，永輝超市今年仍將新開50家以上新店，不過上半年永輝超市僅新開門店18家，完成目標不到四成，下半年要保證完成32家門店的開業工作，壓力著實不小。而目前，有人士觀察到，由于過于追求擴張速度，永輝超市在一些城市的發展已凸顯粗放和盲目。 

　　不可否認的是，在A股大環境和經濟環境都不好的情況下，繼續保持如此高速的擴張對永輝超市的資金鏈是一個極大的考驗。尤其是永輝的生鮮模式，雖然能幫助其成功跨區域擴張，但生鮮占款能力相對較弱，一定程度上永輝更是資金消耗型企業。

　　同時，快速的擴張對于超市門店的選址、管理和經營、人才的投入都提出了更高的要求，一旦其中的任何一個環節跟不上門店的擴張步伐，即有可能導致傾覆。中國商報記者日前走訪永輝超市在北京恒基商城的門店時發現，其精致的裝修和陳列及豐富的生鮮產品還是獲得了很多的消費客流支持，但其超市服務人員素質和服務品質仍稍顯差距。該店人員也坦言，北京店確實有很多職位需求量仍舊很大，而由于需求急迫，許多員工上崗后的培訓很倉促。

　　中信證券方面分析認為，永輝超市新開店缺乏有經驗的管理人員，公司缺乏配套的管理制度，物流配送沒有跟上。鑒于永輝超市依然奉行跑馬圈地的戰略，未來除了增發新股，恐怕沒有其他出路，中信證券給予其減持的評級。

　　對此，永輝超市稱，下半年公司擬視市場環境調整開店速度，先開好店、贏利快的店，遠程店以現有大區經營，不再組建新的大區。 

　　不過，永輝超市的生鮮還是擁有相當強的競爭力。上海商學院教授周勇仍然看好永輝超市，他表示，永輝的生鮮優勢已發揮到極致，賣場做得很有活力，長期仍看好。 

　　雖然上半年利潤大幅下降近30％，但永輝似乎并不著急料理自家的“頭疼事”，反而是把手伸向了業績更差的人人樂，引發市場的一片猜測。

　　永輝超市在2012年中期業績中披露，該公司今年5月以平均13.88元的成本，花費近3000萬元買入了人人樂216萬股。永輝超市高管在接受記者采訪時表示，買入人人樂是為了長期投資，看好人人樂的網點資源并希望可以“做朋友”，未來還會繼續增持。

　　據中國商報記者了解，這是截至目前永輝惟一的一筆股權投資。而根據人人樂第一季度股權結構顯示，雖然持股比例不到1％，但這216萬股已令永輝超市躍居人人樂第三大流通股東。據悉，人人樂此前第三大流通股東中國人民健康保險股份有限公司理財產品持有股票數量為192萬股。

　　目前，永輝自身的快速擴張尚需要大量的資本性開支，缺錢早已是公開的秘密，眼下卻還在二級市場買人人樂股票做長期投資，永輝對于人人樂的心思讓業界猜不透。

　　首先是永輝不太可能從人人樂的投資中獲得短期贏利。目前，由于人人樂上市后身陷家族內部矛盾，今年異地擴張受阻拖累公司整體業績，新增24家門店全部虧損，該公司預計上半年凈利潤預虧6000萬元左右，這導致其股價至今在10.5元左右徘徊，一度跌至9.5元/股新低。根據這一行情，永輝超市這筆投資的賬面虧損已擴大到700多萬元。由于人人樂的大幅預虧完全出乎市場的意料，各家機構紛紛發布研報調低對公司的評級，其中光大證券（601788）給出了罕見的“賣出”評級，并將6個月的目標價設定為6.65元。

　　而對于外界猜測的永輝有收購人人樂的戰略意圖，若僅依靠二級市場的收購，這一“野心”似乎也頗具難度。 業內人士表示，從目前人人樂的股本和永輝的動作而言，并購人人樂的可能性不大，估計只是“打醬油”。何金明家族在人人樂中有絕對控制權，其他同行如果僅從外部二級市場介入，幾乎不可能影響其控制權。

　　人人樂方面也表態堅決：“我們和永輝之間沒有過相關的接觸和交流。”人人樂證券代表在回應投資者查詢時表示，永輝在二級市場購買人人樂股票，這是自由的投資行為。但他們雙方暫時未有過合作。

　　據深交所資料顯示，人人樂一直以來都存在一股獨大的現象，公司前三大股東為深圳市浩明投資管理有限公司、深圳市眾樂通實業有限公司和深圳市人人樂咨詢服務有限公司，合計持有人人樂75％的股份。

　　其中人人樂董事長、總裁何金明與公司董事、副董事長、副總裁宋琪分別持有第一大股東浩明投資98％和2％的股份，合計100％。兩人又分別持有第二大股東眾樂通實業99％和1％的股份，合計100％。第三大股東人人樂咨詢，分別由二大股東眾樂通實業和宋琪持有62.5％和37.5％的股份，合計100％。同時，何金明與宋琪為夫妻關系。也就是說，人人樂除了25％的公眾持股外，其余75％的股權全部握在何氏夫妻手中，流通股沒有任何競爭的余地。

　　中投顧問零售行業研究員杜巖宏認為，人人樂近期股市低迷，永輝見勢抓住機遇，買入216萬股，雖然目前投資人人樂已浮虧176萬元，但是，永輝超市若想要進入人人樂主要股東的行列，利用其良好的賣場優勢，結合自身的客源優勢有望進一步提高品牌知名，超越沃爾瑪。在其看來，零售業的交叉增持非常多，永輝借人人樂的賣場優勢有望實現網點布局的互補。目前，人人樂主要覆蓋廣東和西安等市場，而這正是永輝超市的網點弱勢區。

　　值得注意的是，人人樂與永輝超市都是國際自愿連鎖組織IGA的成員企業，每年該組織都舉行深入交流活動。此外，永輝董事長張軒松、總裁張軒寧與人人樂董事長何金明私交不錯。

　　但疑問是，人人樂會將永輝超市擺在什么位置呢？兩者如何尋求合作互補呢？

　　目前，永輝超市的全國性布局剛剛起步，無論是人力、物力和財力上，似乎都沒有這個時間和精力抽身來應付此間的麻煩。

　　一些人士直言，目前來看，永輝超市對于人人樂的持股更多還是一個話題的炒作或融資的戲碼，還需要搬上板凳看大戲如何演下去。
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