與此同時(shí)，永輝在資本市場已經(jīng)動(dòng)蕩一段時(shí)間了：機(jī)構(gòu)投資者大規(guī)模“跳船”，從2011年上市初的66家基金銳減至目前的6家；大小非密集拋售，在永輝解禁的3.48億股中，截至本月21日通過大宗交易成交的已有1.21億股、占比34.48%———這引發(fā)了相當(dāng)程度的質(zhì)疑，有媒體直指，正是因?yàn)?#8220;盲目擴(kuò)張”，所以永輝遭到了投資者的拋棄。

　　“圈地”與“精耕”的平衡

　　據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2012年上半年永輝的凈利潤同比下滑28.76%，而上市后啟動(dòng)的“73家連鎖超市發(fā)展項(xiàng)目”，三年來累計(jì)取得的收益是1.45億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及此前對投資者的承諾。正是這份難看的成績單開啟了永輝在資本市場的動(dòng)蕩：2012年第三季度，博時(shí)基金等機(jī)構(gòu)投資者開始了“大撤退”。

　　
　　2013年1月12日，永輝超市發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2012年的凈利潤在5億元，同比增長約7.07%；其中4Q單季凈利潤約為1.64億元，較去年同期增長超70%。之后，申銀萬國證券發(fā)布報(bào)告稱“永輝的盈利拐點(diǎn)已經(jīng)確認(rèn)”，西南證券、海通證券等也紛紛表示永輝的業(yè)績超出了市場預(yù)期。

　　
　　“快速擴(kuò)張期的公司，必然會(huì)出現(xiàn)對盈利影響較大的情況。”廣發(fā)證券商業(yè)零售行業(yè)首席分析師歐亞菲在雪球財(cái)經(jīng)訪談時(shí)表示，“永輝這兩年因?yàn)檫M(jìn)入一些新的區(qū)域，所以門店的培育周期延長。”這與永輝公告中對業(yè)績逆轉(zhuǎn)的解釋，在邏輯上是一致的———“下半年公司加強(qiáng)了對新進(jìn)區(qū)域的幫扶、強(qiáng)化門店精細(xì)化管理，加強(qiáng)了成本的管控。”

　　
　　“2013年永輝將繼續(xù)保持新店40到50家的拓展規(guī)模。”永輝副總翁海輝日前表示。2011年永輝新增門店49家，2012年則新開47家———從數(shù)字上看，似乎永輝的擴(kuò)張之勢將一如既往，但其方向已經(jīng)有所改變：永輝聲稱2013年不再設(shè)置新的大區(qū)。某種程度上，永輝承認(rèn)了先前擴(kuò)張戰(zhàn)略的失誤，也開始試圖在“跑馬圈地”與

　　
　　“精耕細(xì)作”之間尋求平衡。據(jù)日信證券去年底發(fā)布的報(bào)告稱，永輝在福建、成都、安徽三地的物流中心一期已經(jīng)基本完工；而重慶一期100多畝的常溫庫和50多畝的生鮮庫也即將投入使用———聯(lián)系永輝今年將在西南地區(qū)新建22家門店的打算，可以看出其“精耕”之說亦非空談。

　　
　　但質(zhì)疑并沒有消失。“我們擔(dān)心永輝今年在資金方面會(huì)有不確定性。”有投資界人士對媒體表示，而這可能也正是永輝最頭疼的地方。

　　生鮮模式的雙刃劍

　　“永輝安身立命的本事是生鮮的自營和直采。”供職于某金融機(jī)構(gòu)、同時(shí)也是永輝個(gè)人投資者的張榮向記者表示，“但永輝在存貨和資金周轉(zhuǎn)上的壓力，也因此比其他超市要高上很多。”

　　
　　事實(shí)上，“生鮮模式”已經(jīng)成為了永輝獨(dú)步江湖的絕技：堅(jiān)持生鮮產(chǎn)品的主導(dǎo)地位、有效控制損耗率，使生鮮產(chǎn)品的價(jià)格低于其他超市10%左右，形成這一領(lǐng)域的“價(jià)格屠夫”；憑借生鮮超強(qiáng)的聚客能力，拉動(dòng)整體銷售額的增長，同時(shí)達(dá)到選址成本隨之大大降低的效果———“永輝的優(yōu)勢在于通過生鮮優(yōu)勢克服了異地?cái)U(kuò)張的供應(yīng)鏈瓶頸，并形成了難以復(fù)制的商業(yè)模式。”歐亞菲表示。

　　
　　但這一模式的劣勢也很明顯。“永輝超市在生鮮上的自營和直采，帶來了采購價(jià)比同行低的同時(shí)，也必須自己承擔(dān)損耗；而與很多農(nóng)戶的現(xiàn)金交易也是雙刃劍，相當(dāng)于放棄了占用供應(yīng)商貨款的便利，不能像蘇寧、國美那樣通過占款迅速擴(kuò)張。”張榮告訴記者，永輝超市的現(xiàn)金消耗很大，在規(guī)模擴(kuò)張上存在資金瓶頸。“2010年永輝上市后負(fù)債率仍高達(dá)42.35%，2011年已經(jīng)迅速提高到56.98%。”

　　
　　資本市場中的動(dòng)蕩，讓永輝面臨更大的資金壓力：自2011年底解禁后，大小非就不斷拋盤，而接二連三的接盤令大股東嚴(yán)重“失血”———不過機(jī)構(gòu)也看到了積極的一面，申銀萬國發(fā)布報(bào)告稱：“永輝2012年11月2日有8億元的短期融資券到期，能為4Q節(jié)省大約930萬元；隨著公司定增的10億元到位以及另一筆7億元短期融資券2013年2月份到期，未來財(cái)務(wù)壓力將進(jìn)一步緩解。”

　　
　　值得注意的是，2012年12月13日至14日，共3980萬股永輝超市股票現(xiàn)身滬市大宗交易平臺(tái)。據(jù)永輝內(nèi)部人士爆料，此次“瘋狂”減持的是永輝超市生鮮事業(yè)部采購部負(fù)責(zé)經(jīng)理張枝龍。永輝安身立命的部門可能有“情況”———這也許是投資者最怕看到的了。

　　鋼絲上的奔跑

　　“永輝在上市之后經(jīng)營策略發(fā)生了一些變化，首先經(jīng)營面積從之前平均5000平方米左右到目前以1萬平方米的大店為主，大店在租金方面會(huì)有明顯的優(yōu)勢，但我們注意到生鮮的經(jīng)營面積基本最多在3000平方米左右。”歐亞菲表示。

　　
　　“從2011年年報(bào)來看，食品的利潤已經(jīng)大幅超過生鮮。可以想見，將來永輝有很強(qiáng)的沖動(dòng)增加其他高毛利品種的占比、相應(yīng)生鮮比例下降。”張榮告訴記者。

　　
　　也許永輝不愿意“把雞蛋放在一個(gè)籃子里”，也許它還有著更大的野心。“永輝將依靠生鮮產(chǎn)品吸引巨大的人流，逐漸將超市轉(zhuǎn)化成為一個(gè)銷售日化、食品、服裝甚至小孩游戲等各類生活必需品的平臺(tái)。”張榮描述了他的判斷，這一邏輯也暗合永輝重壓之下的擴(kuò)張沖動(dòng)。“隨著門店的擴(kuò)張，永輝的平臺(tái)屬性會(huì)越來越強(qiáng)、對供應(yīng)商的談判能力會(huì)提高，相應(yīng)的公司的毛利和股本回報(bào)率以及經(jīng)營壁壘也會(huì)越來越高。”

　　
　　問題隨之而來。由于很難標(biāo)準(zhǔn)化，生鮮經(jīng)營更多地依靠買手的經(jīng)驗(yàn)累積，才能保證采購的產(chǎn)品在品相、價(jià)格上具有競爭優(yōu)勢———“在零售業(yè)整體人力成本高漲的今天，買手的培養(yǎng)能否跟上擴(kuò)張的步伐呢？”張榮表示。

　　
　　“永輝的生鮮業(yè)務(wù)在網(wǎng)上實(shí)現(xiàn)銷售的難度比日化、食品等要難，具有較強(qiáng)的壁壘。”歐亞菲表示，但她接著以提醒的語氣告誡道，“轉(zhuǎn)型”后的永輝可能要面對一個(gè)自己很陌生、但是其他超市已經(jīng)有所警覺的問題：電商的沖擊。

　　
　　這讓投資者的心情變得復(fù)雜。“永輝劍走偏鋒、專注生鮮，很貼切老百姓，成長空間很大。”張榮表示，“未來幾年永輝超市穩(wěn)定成長可期，但能否支撐高估值、高預(yù)期則不確定性很高。”
　　（中國企業(yè)報(bào)　記者彭涵）