56.9億元，20％的股權(quán)，在民生超市全部減持完畢后沒多久，牛奶國際控股有限公司以如此高的現(xiàn)金介入，讓永輝超市博得了“高超的資本運作能力”的贊譽--其實能力只是一方面，若成長性不夠，運作能力再高超也不能令牛奶公司這樣的“老狐貍”出手。

　　永輝在這筆融資的六大用途公告中直言將“收購或產(chǎn)業(yè)投資”。此前永輝曾戰(zhàn)略性買入人人樂的股票，并頻頻舉牌武漢中百等同行，持股武漢中百一度達(dá)到15％的二股東地位。而永輝在收購上不僅限于同行，對上下游供應(yīng)商也充滿興趣，曾參與過金楓酒業(yè)的定向增發(fā)等，永輝也表示將適時通過投資參股等方式加強與中外供應(yīng)商的合作。

　　因此，獲得這筆巨額現(xiàn)金讓市場對永輝接下來的并購行為有了更大的期望。

　　話說回來，在傳統(tǒng)商業(yè)尤其是其渠道價值被嚴(yán)重唱衰的今年，永輝超市在牛奶公司這個有著惠康、7-11、萬寧等多個知名零售品牌、5800多家零售門店的“行家”眼中，仍然如此值錢，確實有些出人意料。

　　對永輝來說這筆買賣也值，民生超市的減持成交價多在6元多，增發(fā)給牛奶公司的8.13億股價格為7元。另外，這筆巨資對于流動資金的補充意義重大，也能使永輝的資金負(fù)責(zé)率有所下降：截至2013年底，永輝超市的資產(chǎn)負(fù)債率為54.4%，永輝計劃3年內(nèi)每年新開店60家以上，但今年上半年僅開出12家。無論是新開店還是老店改造，以及物流配送中心建設(shè)、信息化的重新升級、O2O平臺的找尋、電商業(yè)務(wù)等，都急需資金補血。

　　根據(jù)雙方的計劃，牛奶有限公司為永輝超市開放采購供應(yīng)鏈，未來將在鮮食、進(jìn)口商品等商品的全球采購、自有品牌、食品加工與安全、高端超市、信息技術(shù)與電子商務(wù)、人才借調(diào)與培訓(xùn)等領(lǐng)域展開合作，這些對于提升永輝在除本土生鮮之外的供應(yīng)鏈及管理水平上大有裨益。但永輝強調(diào)的“永輝的產(chǎn)品可進(jìn)入牛奶公司相關(guān)銷售渠道”這一點則價值不大，除了能進(jìn)且值得進(jìn)入牛奶公司銷售渠道的產(chǎn)品并不多，至少從目前來看，牛奶公司旗下業(yè)態(tài)適合永輝產(chǎn)品進(jìn)入的門店也不多。

　　其實，更值得業(yè)界關(guān)注的應(yīng)該是永輝超市的未來變數(shù)。

　　在現(xiàn)行的市場環(huán)境下，永輝要面臨的挑戰(zhàn)也越來越大，一方面，永輝最大的優(yōu)勢生鮮經(jīng)營正在被國內(nèi)同行迎頭趕上，最大的優(yōu)勢會被逐漸削弱;另一方面，一年數(shù)十家新店的逆市擴張，人才斷層現(xiàn)象未來會逐步顯現(xiàn);三是傳統(tǒng)零售生存環(huán)境的惡化，人力成本上升壓力加大，永輝的人力成本占比已達(dá)40％，但一線員工的收入仍然較低。同時，消費持續(xù)低迷，新開門店培育期拉長，老店及區(qū)域的增長瓶頸顯現(xiàn)，而永輝在線上業(yè)務(wù)如何找到突破口仍是難題。

　　另外，與民生超市純粹為收益回報的投資不同，牛奶公司是一家實打?qū)嵉牧闶燮髽I(yè)。從牛奶公司的公告來看，投資永輝是其史上最大的一筆收購行為，尤其是在市場對傳統(tǒng)商業(yè)價值日趨減弱的情況下仍反其道而行之，這樣的決策不可能是投機或只為分享永輝發(fā)展紅利的行為。盡管張軒松和張軒寧兄弟二人仍為永輝控股股東及實際控制人，但牛奶公司入股后，兩人合計持股比例已由39.92%降至31.94％。牛奶公司若在未來幾年再增持12％的股份，就能成為永輝超市的第一大股東，如果真有此意，在公開的資本市場上實現(xiàn)這一目標(biāo)的手段并不缺。而倘若永輝在發(fā)展中出現(xiàn)問題(內(nèi)耗、高管間分歧或遭遇發(fā)展瓶頸等)就會在控股權(quán)上落出更大“空門”。

　　目前來看，雙方正處于握手言歡階段，不會彼此爭斗，但牛奶公司是否會留有后手尚難預(yù)料，但想必永輝不愿看到，未來上演一場其在前端收購別人，后端被人收購的大戲吧？
　　（《中國連鎖》雜志主編　陳岳峰　本文僅代表作者觀點，并不代表聯(lián)商網(wǎng)觀點）