IPO之路一波三折的三夫戶外（002780.SZ）終于要上市了。這家擁有全國最大戶外俱樂部的公司將成為國內資本市場第一家專注戶外用品零售的上市公司。

11月20日，此前受股市震蕩影響被暫緩發行的28家首發公司中的10家公司及其承銷商將分別與滬深交易所協商確定發行日程，其中包括擬在深交所中小板上市的三夫戶外。

三夫戶外在這10只新股中盤子最小，網上發行僅680萬股，本次公開發行股票的總量不超過1700萬股，占發行后總股本的比例不低于25%，首次公開發行A股的發行價格確定為9.42元/股，全部為新股發行。

這家體育用品零售公司是國內首批專業戶外用品連鎖零售商之一，也是規模最大的全國布點的專業戶外用品直營連鎖零售商之一，但其本身并不進行戶外產品生產或加工。除了三夫戶外，目前中國戶外用品零售商還有西安綠螞蟻、深圳火狐貍、杭州眾嘉禾戶外、杭州風雪戶外等，但都規模不大。

盡管三夫戶外作為零售商，處于產業鏈下游，與上游的供應商、品牌商、代理商是合作關系，但與自建渠道的品牌商如探路者等公司也存在一定競爭關系。此外，三夫戶外的主要競爭對手還包括其它戶外用品渠道商，如迪卡儂。

截至今年6月，三夫戶外共有37家門店，銷售戶外服裝、戶外鞋襪與戶外裝備三大類別370多個品牌，以高中端品牌為主，包括始祖鳥（ARC’TERYX）、北面（The North Face）、凱樂石（Kailas）、哥倫比亞（Columbia）和諾詩蘭（Northland）等。近年來，三夫戶外以專業戶外店為基本標業態，以商場店為補充，并與電商渠道進行整合。

戶外用品零售行業的集中度很低，2013年專業戶外店的總銷售額為36.7億元，其中三夫戶外作為門店數量最多的專業零售商，2013年的總銷售額為2.89億元，約占專業戶外店總銷售額7.87%。

目前，三夫戶外的盈利模式主要包括商品的銷售和舉辦俱樂部活動收費，其中商品購銷差價是最主要的利潤來源。

招股意向書顯示，從2012年至2014年，三夫戶外歸屬于母公司股東的凈利潤分別為2709.8萬元、3220.3萬元和2750.4萬元，2015年1-6月為895.25萬元——2014年比去年同期下降了14.59%，2015年1-6月同比下降了7.29%。三夫戶外甚至表示，公司業績未來仍有下滑的風險，有可能出現上市當年營業利潤較上年大幅下滑50%以上的風險。

三夫戶外表示，這一方面是因為零售行業增長趨緩、專業戶外零售渠道受整體宏觀經濟形勢不利影響，以及來自電商和商場渠道的沖擊，另一方面是因為公司在加大對自身電商渠道的投入，但這些投入在短期內無法帶來凈利潤貢獻，而且上市后密集開店將增加大筆費用支出。

本次完成融資后，三夫戶外計劃投入1.57億元進行營銷網絡拓展。三夫戶外總裁張恒曾表示，為應對資金緊張的局面，三夫戶外的開店策略要調整，要在客流多但租金高的核心成熟商圈開小型店面，重點做營收；在遠離市中心的地方開大型旗艦店，培養消費者進行目的地消費。

目前，中國戶外行業整體面臨著增速下降問題。根據中國紡織協會戶外用品分會（COCA）統計，從2000年到2013年，中國戶外用品零售總額以年均45.62%的速度增長，但目前已經結束了這種高增長狀態。

探路者（30005.SZ）2009年－2013年歸屬于母公司凈利潤增長均值約59%，而2014年的凈利潤增長僅有18%左右，并預計2015年上半年凈利潤僅增長1.5%。在可預見的增速下滑中，探路者2013年就提出向“戶外旅行綜合服務平臺”轉型，不想只做單一的戶外用品制造零售商。

不過三夫戶外表示，其俱樂部成員的統計表明，過半的戶外運動愛好者年齡集中在26-35歲之間，隨著這部分人消費水平的提高以及整體戶外消費理念的的提升，戶外運動市場的消費規模會進一步加大。加上北京與張家口申辦冬奧會的樂觀預期，未來戶外運動市場很有潛力。

但目前戶外行業相對低端的市場似乎增長更快。與三夫戶外專注中高端戶外不同，迪卡儂提供入門級而非賽事級產品，主要面向初學者而不是發燒友，2010年－2015年，這家公司平均每年在中國市場新增約10家門店數，并計劃到2020年在全國擁有500家店。
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