在與新希望的競購中，越秀集團成功接盤輝山乳業，這或為其旗下風行乳業全國化擴張再添一筆。

11月8日，有消息稱，近日廣州越秀集團遞交的資產重整方案獲得輝山乳業多數債權人投票表決通過。

根據越秀集團方面的方案，將擇機將資產重整新公司與風行乳業整合并謀劃A股上市，同時計劃穩步擴張輝山乳業上游資產。然而，輝山乳業債務龐大且繁雜，風行乳業想要滿足上市及全國化的野心，還需先解決內部整合等問題。

接盤輝山

在越秀集團和新希望分別提交了重整計劃方案兩個月后，有消息稱，近日廣州越秀集團遞交的資產重整方案獲得輝山乳業多數債權人投票表決通過。

據此前雙方提交的方案顯示，新希望集團是以現金15億元出資持有新公司67%股權，剩余約7.39億元注冊資本(33%股權) 將根據重整計劃的規定，由債權人持股平臺代表全體轉股債權人持有，清償輝山乳業集團系列企業轉股債權人的債權，且新公司將根據重整計劃規定承接輝山乳業集團系列企業負債。

而越秀集團則計劃以20億元現金出資持有新公司67%股權（20億元注冊資本），轉股債權人以債權作價9.85億元出資持有新公司33%股權。新公司持有輝山乳業（中國）有限公司和輝山沈陽100%股權，進而間接持有輝山乳業集團系列企業其他公司100%股權。

在經營性債權清償方面，雙方對金額超過50萬元的債權人均給出分期償還、最高三年累計20%的償還方案。在留債比例方面，新希望要求金融機構債權人的留債率降至8.2%，越秀集團則給出8.5%的留債率（相應減債幅度更低）。

通過綜合比較出資金額、出資節奏、后續資金支持等多方面因素，不少債權人認為，越秀集團的資產重整方案更具優勢，最終法院及破產管理人也同意越秀集團方案作為資產重整的最新表決方案。

而最后獲得多數債權人投票表決通過，越秀集團子公司風行食品的上市藍圖有很大功勞。按照風行食品規劃，2-3年之后擇機將新輝山乳業、風行乳業及新收購乳業公司進行合并，謀劃A股上市路徑。

資料顯示，風行食品是一家以乳業為主體，以畜牧養殖業和現代服務業為支撐的都市型現代農業產業集團，構建了乳業、生豬、蛋雞全產業鏈，下屬子公司風行乳業和廣州市畜牧總公司連續多年入選廣東省重點龍頭企業。

在香頌資本董事沈萌看來，除了國有背景對相關承諾的增信外，越秀集團對于債權人償付的方案、特別是之后與風行乳業整合并在A股上市，對于債權人的吸引力也很大。眾所周知，A股估值要高于其他市場，因此一旦成功在A股上市，可以讓債權人減少損失。

對于收購輝山乳業的原因以及收購后的發展規劃，北京商報記者致電越秀集團，但截至發稿，電話一直未接通。

再度北上

表決通過后，越秀集團旗下風行乳業的“北上之路”備受關注。

事實上，除了在草案明確提出擇機將新公司與廣州風行乳業股份有限公司進行整合并謀劃A股上市，越秀集團還打算在接盤輝山乳業后，穩步擴張輝山乳業上游資產，即在2025年達到20萬-23萬頭牛規模，實現年產原奶100萬-130萬噸，其中自用約45萬-50萬噸。

此外，越秀集團提出液奶產品爭取做到20億-25億元的銷售目標，實現嬰配粉產能利用率80%；下游市場將大力發展生鮮連鎖和新零售模式，聚焦遼寧省，外拓東北地區，三四線市場先行，后逐步轉移一二線城市。

值得一提的是，這也是風行乳業第二次進軍北方市場。2017年8月8日，風行乳業控股河北張家口老牌乳企——長城乳業，邁出從區域性乳企向全國性乳企轉型的第一步。彼時，風行乳業方面表示，并購后，長城乳業將被打造成風行乳業在北方的重要基地，完成南北布局，迅速將風行品牌推向全國市場，實現全國戰略布局。

數據顯示，2020年上半年，長城乳業自有產品銷量增長接近15%，銷售收入同比增長19%，利潤總額增長接近18%。

在食品產業分析師朱丹蓬看來，輝山乳業在整個東北的品牌勢能、牧場的資源以及低溫奶市場占有率都是越秀集團所看重的。在拿下輝山乳業之后，可以和張家口的長城乳業形成北方市場的聯動趨勢，和風行乳業形成南北呼應之勢。因此，從奶源角度來看，越秀集團在乳品領域的布局是正確的。

據風行乳業方面介紹，“風行乳業將抓住京津冀一體化發展、2022年冬奧會等機遇，拓展北京、天津、河北等地市場，擴大華北市場份額，擴大知名度，迅速擴大企業發展規模”。

“不過，風行乳業開拓北方市場的機會是有，但是難度會比較大。”乳業專家宋亮說，當前市場消費總量提升很慢，同時，伊利、蒙牛包括君樂寶在整個北方市場的進一步加碼也對其產生了一定的擠壓。最終，風行乳業能否開拓北方市場，還取決于其后期的產品規劃。

據《重整規劃草案》介紹，整合后的新公司具體戰略目標是，上游草業、飼料加工、牧業基本沿襲現有的生產運營體系，通過必要的投入來擴大和提升經營效率，成為全國前二的規模化、高端化原奶供應企業；產銷端一方面加大市場投入，拓展遼寧及周邊地區市場，另一方面重點發展嬰幼兒奶粉，聚焦高端、超高端嬰配粉領域。

債務難題

盡管重組輝山乳業是風行乳業布局全國市場以及謀求上市的一個重要臺階，但是，其龐大且繁雜的債務問題仍是擺在越秀集團面前的一道坎。

輝山乳業自2013年上市后，曾一度躋身中國乳業境外上市公司市值三甲。然而，在2016年接連遭到沽空機構渾水的兩次沽空后，輝山乳業的債務問題不脛而走。隨后，有消息稱，輝山乳業實際控制人、董事長楊凱承認，公司資金鏈斷裂，公司將出讓部分股權引入戰略投資者，通過重組在一個月之內籌資150億元，解決資金問題。

2017年3月24日，輝山乳業股價閃崩，30分鐘市值蒸發322億港元（約合276億元人民幣），創下了港交所史上單日最大跌幅紀錄。據統計，2017年3月，輝山乳業涉及金融債權高達上百億元，涉及70多家債權人，包括23家銀行，10多家融資租賃公司以及部分P2P、私募機構。2017年8月，輝山乳業重組資料顯示，僅金融類債權就高達380億元。2019年2月11日，在輝山乳業提交的重整計劃草案中提到，涉及2702家債權人向管理人申報5155筆債權、720億元。

面對輝山乳業龐大的債務難題，越秀集團給出了清償方案。業內普遍認為，越秀集團肯接手輝山乳業，是看到了其奶源方面的核心資產。“輝山乳業的核心資產是牧場和奶牛，在當前各家都注重奶源建設的時候，其資產價值更加凸顯，可以夯實風行乳業的基礎、增強競爭實力。”沈萌說。

官網信息顯示，輝山乳業已擁有近50萬畝苜蓿草及輔助飼料種植基地、年產50萬噸奶牛專用精飼料加工廠、超過20萬頭純種進口奶牛、82座規模化自營牧場以及6座現代化乳品加工生產基地。

如今，“得奶源者得天下”已成為行業內不爭的事實。國家農業農村部統計顯示，國內奶價已經連漲5個月，截至10月末，內蒙古、河北等10個奶牛主產省份生鮮乳平均價格3.95元/公斤，比前一周上漲0.3%，同比上漲3.9%。目前的生鮮乳價格已經到了自2018年以來的最高水平。而原奶價格上漲，直接導致乳企生產成本不斷攀升。

“目前頭部企業都開始重點布局上游產業，為未來5-10年的奶源供應安全做準備，而上游產業將決定下游方針。”宋亮分析稱，在整合輝山乳業后，風行乳業有望加快全國化布局腳步。但是，此前伊利、蒙牛、菲仕蘭、中糧集團等多家企業雖然都對輝山乳業有重組意向，但最終均紛紛退出，可見輝山乳業債務問題并非可短期內解決。越秀集團北上后，內部能否順利重組，將直接決定風行乳業未來的走勢。