上市無果之后，亞朵終于無奈轉投美股。

6月8日，美國證券交易委員會披露文件，中國連鎖酒店品牌亞朵酒店正式提交招股書，擬在納斯達克上市，代碼“ATAT”，美銀、花旗、中金公司和招銀國際擔任聯席保薦人。根據CNBC，亞朵酒店目前的估值為20億美元。

根據招股書顯示，2021年第一季度，亞朵酒店凈營收約為4.2億元，凈利潤1146.9萬元。作為中端酒店的主力選手，亞朵一向以人文和新中產生活方式為賣點，推廣“第四空間”的概念，通過打造多個IP主題酒店出圈。

但是，隨著中端市場的競爭進入白熱化階段，IP化這種難以復制的非標化戰略難以取得規模上的優勢。面對近在眼前的市場紅利，亞朵這個先行者已經悄然掉隊。

亮眼招股書下的隱痛

亞朵的上市征途可謂是坎坷復坎坷。

2017年，君聯資本周宏斌公開表示，亞朵將在三年左右登錄A股。彼時亞朵成立4年，已經完成C輪融資，共獲得君聯資本和陸兆禧個人合計1億美金等值人民幣的投資。但是，在2019年和2020年連續換了兩個上市輔導機構后，亞朵始終沒能夠順利在A股上市。

今年4月，在經歷了21個月的上市輔導之后，亞朵宣布正式終止了A股上市計劃，轉而選擇美股。

亞朵的招股書顯示，其營收主要來源于三部分：加盟店、直營店、零售。其中加盟店占比59.1%，直營店占比31.7%。盡管受到疫情影響，亞朵2020年的凈收入為15.67億元，與2019年的15.67億元持平。從營收的角度來看，可以說亞朵在行業寒冬的時候頂住了壓力。但是利潤情況暴露了亞朵目前過得并不好的事實。

根據招股書披露的數據，2020年亞朵的凈利潤為4205.1萬元，相比于2019年的6496萬元，銳降37.8%。從酒店行業考量營收能力的RevPAR來看，2021年第一季度亞朵的RevPAR為238.1元，而這個數據在2019年第一季是284.7元。

“OCC、ADR、Rev PAR是衡量酒店營收的重要指標 截自招股書”

利潤力下降，導致現金流吃緊，負債率攀高。財務數據顯示，亞朵目前賬上已有的流動資產為8.84億人民幣，而流動債務達到了9.74億人民幣。

缺錢，是酒店行業的致命問題，對亞朵來說問題顯得更加嚴重。

截至今年6月，亞朵開業酒店共608家，其中有95%都是加盟店。從行業的角度來看，加盟形式是酒店集團做大后的必然選擇。因為相較直營模式，加盟模式以品牌與管理輸出為核心商業模式，投入更輕，風險更小。

“自營和加盟數量  截自招股書”

加盟模式下，亞朵的收入方式為加盟費，這是一筆加穩定的現金流，支出主要為品牌營銷和派駐管理人員。而亞朵連這一部分的收入都無法保證，直接影響了自營模式的開展。連鎖酒店想要快速擴張，前期需要投入大量資金拿房開店，只有店越多，品牌效應越強，物業成本才能越低，加盟商也會越多，這是一個正向循環。

以華住集團為例，2010年自營酒店的數量是243家，加盟店為195家；到了2020年，自營數量為753家，加盟店為5746家。這是前期積累品牌影響力，后期輸出品牌影響力的過程。而亞朵成立不過7年，品牌影響力尚未完全建立就已經疲軟，嚴重影響后續的發展空間。

但是，亞朵目前難以解決這個問題。亞朵的上一輪融資還停留在2017年。盈利能力薄弱，一級市場缺失供給，又遇上了疫情這只黑天鵝的襲擊，亞朵缺錢的問題被進一步放大。這或許是亞朵等不了A股的漫長上市過程，轉向美股的原因之一。

但是資本還相信亞朵嗎？亞朵的第二個問題暴露出來：IP戰略失靈，資本不相信亞朵的情懷夢想。

IP戰略失靈

在招股書上，亞朵對自己的定位是“一個以攝影和文學為特色的中高檔連鎖酒店集團”和“中國領先的生活方式品牌”。和很多紅海里創業的企業一樣，亞朵也希望用情懷來顛覆市場，這和創始人的特質不無關系。

即便有過和季琦一起創立華住的經歷，耶律胤（本名王海軍）作為一個傳統酒店行業出身的人卻并不喜歡這個行業。他認為傳統酒店過于強調“睡好覺、上好網”等硬件需求，忽視了消費者精神上的訴求。“無趣”，是他對傳統酒店業的評價。

因此，按照耶律胤的構想，他打造了一家人文酒店，把書本、影集、服務加入進來，并且以自己旅行時路過的一個邊陲村莊的名字來命名這家酒店——這就是亞朵的誕生。

在運營過程中亞朵大舉IP戰略，實際操作則是通過聯名聯動的方式，耶律胤把亞朵的這種商業模式描述為，“酒店+人群+IP”，即通過IP來吸引固定的人群，從經營房間到經營人群。

2016年11月，亞朵與吳曉波頻道在杭州合作打造了“亞朵·吳酒店”，標志著亞朵的第一個IP酒店落地。借助吳曉波的跨年演講，亞朵酒店得到大量曝光，聲量暴漲。此后兩年內，亞朵連續和知乎、網易嚴選、網易漫畫、同道大叔、虎撲、馬蜂窩等明星IP聯名推出主題酒店。

IP戰略給亞朵帶來了兩個好處：第一、短時間內打造更高的知名度。在任何行業，聯名都是最有效率的營銷方式之一，可以快速制造噱頭、帶來大量曝光、達到破圈效應。第二，IP化可以制造品牌溢價、提高產品的利潤率。耶律胤曾表示，亞朵在一線城市毛利率在70%左右，每家酒店開業6個月左右能盈利。

但是，IP戰略也帶來了一個問題：難以復制。連鎖酒店的本質是復制標品，提供標準化的服務和產品。而IP化則把標品化變成非標化。無法復制，就意味著無法規模化，沒有規模化就難以擴張。截至2021年3月31日，亞朵聯名主題酒店共有14家，相比608的總數，僅占2.3%。

亞朵想要通過“蹭流量”的方式提高自己的盈利能力和品牌力，但是在實際操作中消費者往往都記住了聯名方，忽略了亞朵本身。并且，IP雖然多，考慮到人群、氣質、聲量，適合進行合作的就那么幾個，所以IP戰略下酒店的發展空間遠沒有想象中的大。

更何況，亞朵的利潤率并沒有耶律胤說的那么高。招股書顯示，亞朵2019年綜合毛利率為24.78%，2020年綜合毛利率為21.56%，2021年第一季度綜合毛利率為20.78%；凈利潤率分別為3.88%、2.41%和2.37%。歸根究底，IP戰略下的亞朵贏得了一時的曝光，卻并沒有能夠打造起自己的品牌影響力。

市場紅利難以攫取

資本看PPT，資本也看財務報表。

賺不著錢的亞朵，故事講得再動聽，也難以打動投資人。成立7年的亞朵，端著中端連鎖酒店品牌第一人的身份，已經失盡先機。與此同時，酒店集團大舉入境、同行緊隨其后，留給亞朵的時間已然不多。

原本，亞朵的出現正好踩中了中端酒店市場崛起的紅利。2016年，經濟型酒店的“黃金十年”結束了。隨著消費升級和新一代消費主體的成長，經濟型連鎖酒店的增長開始出現明顯下滑，中端及以上酒店簽約量的年增速持續超過25%。

中國中端酒店的市場還有很大的發展空間。在歐洲市場，中等價格酒店與低價酒店客房數量比例約為73:27。在美國，高、中、低酒店的客房數量比例約為3:5:2，呈現一個橄欖型。而在中國這個數字呈現金字塔型，比例為1:3:6。

這些年酒店集團中端化也是一個明顯的趨勢。以華住集團為例，旗下有包括全季、桔子水晶、星程、漫心、美居等10個中端和中高端品牌。華住集團的財報數據顯示，截至今年一季度，該集團有1369家待開業的中高端酒店。

錦江酒店在在中端酒店持續深入。財報顯示，截止2020年錦江已開業的中端酒店達4422家，占比近一半；客房51.25萬間，占比同比提升至55.74%。

除此之外，和亞朵定位相同的酒店品牌也層出不窮，展開了一場競爭激烈的市場搶奪戰。

2014年成立的秋果酒店，同樣定位有風格的中高端，開業數量過百，并計劃在未來三年做到400家店。從浙江發展起來的中端酒店君亭已在深交所獲得首發通過，A股上市不過是時間問題。還有開元酒店這種，從高端市場退出，降維中端領域的選手。

而在酒店之外，近幾年隨著Airbnb和攜程、飛豬等OTA平臺的發展，民宿行業飛速崛起，其中不乏定位中高端的品牌。它們在人文、情懷上更近一步，容易打造特色，是真正的非標型選手。

競爭如此激烈，市場紅利期非常有限。因此，對于目前的亞朵來說，登上二級市場、獲得資本力量、加速擴張是迫在眉睫的任務。否則，亞朵的前路將會和它的上市路途一樣坎坷。

然而，一張單薄的人文主義情懷牌無法贏得資本的芳心。除了錢之外，亞朵目前還需要一條更加有效的商業化之路。