上市無果之后，亞朵終于無奈轉(zhuǎn)投美股。

6月8日，美國(guó)證券交易委員會(huì)披露文件，中國(guó)連鎖酒店品牌亞朵酒店正式提交招股書，擬在納斯達(dá)克上市，代碼“ATAT”，美銀、花旗、中金公司和招銀國(guó)際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。根據(jù)CNBC，亞朵酒店目前的估值為20億美元。

根據(jù)招股書顯示，2021年第一季度，亞朵酒店凈營(yíng)收約為4.2億元，凈利潤(rùn)1146.9萬元。作為中端酒店的主力選手，亞朵一向以人文和新中產(chǎn)生活方式為賣點(diǎn)，推廣“第四空間”的概念，通過打造多個(gè)IP主題酒店出圈。

但是，隨著中端市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入白熱化階段，IP化這種難以復(fù)制的非標(biāo)化戰(zhàn)略難以取得規(guī)模上的優(yōu)勢(shì)。面對(duì)近在眼前的市場(chǎng)紅利，亞朵這個(gè)先行者已經(jīng)悄然掉隊(duì)。

亮眼招股書下的隱痛

亞朵的上市征途可謂是坎坷復(fù)坎坷。

2017年，君聯(lián)資本周宏斌公開表示，亞朵將在三年左右登錄A股。彼時(shí)亞朵成立4年，已經(jīng)完成C輪融資，共獲得君聯(lián)資本和陸兆禧個(gè)人合計(jì)1億美金等值人民幣的投資。但是，在2019年和2020年連續(xù)換了兩個(gè)上市輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)后，亞朵始終沒能夠順利在A股上市。

今年4月，在經(jīng)歷了21個(gè)月的上市輔導(dǎo)之后，亞朵宣布正式終止了A股上市計(jì)劃，轉(zhuǎn)而選擇美股。

亞朵的招股書顯示，其營(yíng)收主要來源于三部分：加盟店、直營(yíng)店、零售。其中加盟店占比59.1%，直營(yíng)店占比31.7%。盡管受到疫情影響，亞朵2020年的凈收入為15.67億元，與2019年的15.67億元持平。從營(yíng)收的角度來看，可以說亞朵在行業(yè)寒冬的時(shí)候頂住了壓力。但是利潤(rùn)情況暴露了亞朵目前過得并不好的事實(shí)。

根據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)，2020年亞朵的凈利潤(rùn)為4205.1萬元，相比于2019年的6496萬元，銳降37.8%。從酒店行業(yè)考量營(yíng)收能力的RevPAR來看，2021年第一季度亞朵的RevPAR為238.1元，而這個(gè)數(shù)據(jù)在2019年第一季是284.7元。

“OCC、ADR、Rev PAR是衡量酒店?duì)I收的重要指標(biāo) 截自招股書”

利潤(rùn)力下降，導(dǎo)致現(xiàn)金流吃緊，負(fù)債率攀高。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，亞朵目前賬上已有的流動(dòng)資產(chǎn)為8.84億人民幣，而流動(dòng)債務(wù)達(dá)到了9.74億人民幣。

缺錢，是酒店行業(yè)的致命問題，對(duì)亞朵來說問題顯得更加嚴(yán)重。

截至今年6月，亞朵開業(yè)酒店共608家，其中有95%都是加盟店。從行業(yè)的角度來看，加盟形式是酒店集團(tuán)做大后的必然選擇。因?yàn)橄噍^直營(yíng)模式，加盟模式以品牌與管理輸出為核心商業(yè)模式，投入更輕，風(fēng)險(xiǎn)更小。

“自營(yíng)和加盟數(shù)量  截自招股書”

加盟模式下，亞朵的收入方式為加盟費(fèi)，這是一筆加穩(wěn)定的現(xiàn)金流，支出主要為品牌營(yíng)銷和派駐管理人員。而亞朵連這一部分的收入都無法保證，直接影響了自營(yíng)模式的開展。連鎖酒店想要快速擴(kuò)張，前期需要投入大量資金拿房開店，只有店越多，品牌效應(yīng)越強(qiáng)，物業(yè)成本才能越低，加盟商也會(huì)越多，這是一個(gè)正向循環(huán)。

以華住集團(tuán)為例，2010年自營(yíng)酒店的數(shù)量是243家，加盟店為195家；到了2020年，自營(yíng)數(shù)量為753家，加盟店為5746家。這是前期積累品牌影響力，后期輸出品牌影響力的過程。而亞朵成立不過7年，品牌影響力尚未完全建立就已經(jīng)疲軟，嚴(yán)重影響后續(xù)的發(fā)展空間。

但是，亞朵目前難以解決這個(gè)問題。亞朵的上一輪融資還停留在2017年。盈利能力薄弱，一級(jí)市場(chǎng)缺失供給，又遇上了疫情這只黑天鵝的襲擊，亞朵缺錢的問題被進(jìn)一步放大。這或許是亞朵等不了A股的漫長(zhǎng)上市過程，轉(zhuǎn)向美股的原因之一。

但是資本還相信亞朵嗎？亞朵的第二個(gè)問題暴露出來：IP戰(zhàn)略失靈，資本不相信亞朵的情懷夢(mèng)想。

IP戰(zhàn)略失靈

在招股書上，亞朵對(duì)自己的定位是“一個(gè)以攝影和文學(xué)為特色的中高檔連鎖酒店集團(tuán)”和“中國(guó)領(lǐng)先的生活方式品牌”。和很多紅海里創(chuàng)業(yè)的企業(yè)一樣，亞朵也希望用情懷來顛覆市場(chǎng)，這和創(chuàng)始人的特質(zhì)不無關(guān)系。

即便有過和季琦一起創(chuàng)立華住的經(jīng)歷，耶律胤（本名王海軍）作為一個(gè)傳統(tǒng)酒店行業(yè)出身的人卻并不喜歡這個(gè)行業(yè)。他認(rèn)為傳統(tǒng)酒店過于強(qiáng)調(diào)“睡好覺、上好網(wǎng)”等硬件需求，忽視了消費(fèi)者精神上的訴求�！盁o趣”，是他對(duì)傳統(tǒng)酒店業(yè)的評(píng)價(jià)。

因此，按照耶律胤的構(gòu)想，他打造了一家人文酒店，把書本、影集、服務(wù)加入進(jìn)來，并且以自己旅行時(shí)路過的一個(gè)邊陲村莊的名字來命名這家酒店——這就是亞朵的誕生。

在運(yùn)營(yíng)過程中亞朵大舉IP戰(zhàn)略，實(shí)際操作則是通過聯(lián)名聯(lián)動(dòng)的方式，耶律胤把亞朵的這種商業(yè)模式描述為，“酒店+人群+IP”，即通過IP來吸引固定的人群，從經(jīng)營(yíng)房間到經(jīng)營(yíng)人群。

2016年11月，亞朵與吳曉波頻道在杭州合作打造了“亞朵·吳酒店”，標(biāo)志著亞朵的第一個(gè)IP酒店落地。借助吳曉波的跨年演講，亞朵酒店得到大量曝光，聲量暴漲。此后兩年內(nèi)，亞朵連續(xù)和知乎、網(wǎng)易嚴(yán)選、網(wǎng)易漫畫、同道大叔、虎撲、馬蜂窩等明星IP聯(lián)名推出主題酒店。

IP戰(zhàn)略給亞朵帶來了兩個(gè)好處：第一、短時(shí)間內(nèi)打造更高的知名度。在任何行業(yè)，聯(lián)名都是最有效率的營(yíng)銷方式之一，可以快速制造噱頭、帶來大量曝光、達(dá)到破圈效應(yīng)。第二，IP化可以制造品牌溢價(jià)、提高產(chǎn)品的利潤(rùn)率。耶律胤曾表示，亞朵在一線城市毛利率在70%左右，每家酒店開業(yè)6個(gè)月左右能盈利。

但是，IP戰(zhàn)略也帶來了一個(gè)問題：難以復(fù)制。連鎖酒店的本質(zhì)是復(fù)制標(biāo)品，提供標(biāo)準(zhǔn)化的服務(wù)和產(chǎn)品。而IP化則把標(biāo)品化變成非標(biāo)化。無法復(fù)制，就意味著無法規(guī)模化，沒有規(guī)模化就難以擴(kuò)張。截至2021年3月31日，亞朵聯(lián)名主題酒店共有14家，相比608的總數(shù)，僅占2.3%。

亞朵想要通過“蹭流量”的方式提高自己的盈利能力和品牌力，但是在實(shí)際操作中消費(fèi)者往往都記住了聯(lián)名方，忽略了亞朵本身。并且，IP雖然多，考慮到人群、氣質(zhì)、聲量，適合進(jìn)行合作的就那么幾個(gè)，所以IP戰(zhàn)略下酒店的發(fā)展空間遠(yuǎn)沒有想象中的大。

更何況，亞朵的利潤(rùn)率并沒有耶律胤說的那么高。招股書顯示，亞朵2019年綜合毛利率為24.78%，2020年綜合毛利率為21.56%，2021年第一季度綜合毛利率為20.78%；凈利潤(rùn)率分別為3.88%、2.41%和2.37%。歸根究底，IP戰(zhàn)略下的亞朵贏得了一時(shí)的曝光，卻并沒有能夠打造起自己的品牌影響力。

市場(chǎng)紅利難以攫取

資本看PPT，資本也看財(cái)務(wù)報(bào)表。

賺不著錢的亞朵，故事講得再動(dòng)聽，也難以打動(dòng)投資人。成立7年的亞朵，端著中端連鎖酒店品牌第一人的身份，已經(jīng)失盡先機(jī)。與此同時(shí)，酒店集團(tuán)大舉入境、同行緊隨其后，留給亞朵的時(shí)間已然不多。

原本，亞朵的出現(xiàn)正好踩中了中端酒店市場(chǎng)崛起的紅利。2016年，經(jīng)濟(jì)型酒店的“黃金十年”結(jié)束了。隨著消費(fèi)升級(jí)和新一代消費(fèi)主體的成長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店的增長(zhǎng)開始出現(xiàn)明顯下滑，中端及以上酒店簽約量的年增速持續(xù)超過25%。

中國(guó)中端酒店的市場(chǎng)還有很大的發(fā)展空間。在歐洲市場(chǎng)，中等價(jià)格酒店與低價(jià)酒店客房數(shù)量比例約為73:27。在美國(guó)，高、中、低酒店的客房數(shù)量比例約為3:5:2，呈現(xiàn)一個(gè)橄欖型。而在中國(guó)這個(gè)數(shù)字呈現(xiàn)金字塔型，比例為1:3:6。

這些年酒店集團(tuán)中端化也是一個(gè)明顯的趨勢(shì)。以華住集團(tuán)為例，旗下有包括全季、桔子水晶、星程、漫心、美居等10個(gè)中端和中高端品牌。華住集團(tuán)的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度，該集團(tuán)有1369家待開業(yè)的中高端酒店。

錦江酒店在在中端酒店持續(xù)深入。財(cái)報(bào)顯示，截止2020年錦江已開業(yè)的中端酒店達(dá)4422家，占比近一半；客房51.25萬間，占比同比提升至55.74%。

除此之外，和亞朵定位相同的酒店品牌也層出不窮，展開了一場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)搶奪戰(zhàn)。

2014年成立的秋果酒店，同樣定位有風(fēng)格的中高端，開業(yè)數(shù)量過百，并計(jì)劃在未來三年做到400家店。從浙江發(fā)展起來的中端酒店君亭已在深交所獲得首發(fā)通過，A股上市不過是時(shí)間問題。還有開元酒店這種，從高端市場(chǎng)退出，降維中端領(lǐng)域的選手。

而在酒店之外，近幾年隨著Airbnb和攜程、飛豬等OTA平臺(tái)的發(fā)展，民宿行業(yè)飛速崛起，其中不乏定位中高端的品牌。它們?cè)谌宋�、情懷上更近一步，容易打造特色，是真正的非�?biāo)型選手。

競(jìng)爭(zhēng)如此激烈，市場(chǎng)紅利期非常有限。因此，對(duì)于目前的亞朵來說，登上二級(jí)市場(chǎng)、獲得資本力量、加速擴(kuò)張是迫在眉睫的任務(wù)。否則，亞朵的前路將會(huì)和它的上市路途一樣坎坷。

然而，一張單薄的人文主義情懷牌無法贏得資本的芳心。除了錢之外，亞朵目前還需要一條更加有效的商業(yè)化之路。