上周五剛宣布將在年底前關閉300家店的海底撈，今日股價卻出現了反轉式大漲，盤中一度漲超9%，截至11月8日收盤，漲幅收窄至4.75%，報每股22.05港元。

“現在是不是已經到了最差的時候，對于長期跟蹤這家公司的朋友，是不是出現了不錯的機會？”在雪球評論區充斥著的類似評論，某種程度解釋了海底撈關店卻股價反漲的原因。

相比上市時的高光時刻，海底撈如今的市值已接近腰斬。以開盤價計算，海底撈今年以來股價下跌66.5%，市值已蒸發2323億港元。

從開店速度來看，2019年海底撈新開門店308家，2020年新開544家。在餐飲行業普遍回暖的2021年，海底撈在半年時間里新開299家，目前達到1597家。然而“火鍋王者”如今陷入擴張窘境，業績未達到預期，僅僅選擇關店，還不足以將其從中拯救。

01

年底關店300家

根據公告，海底撈宣布在2021年12月31日前逐步關停300家左右經營未達預期的門店，其中部分門店將暫時休整、擇機重開，休整周期最長不超過兩年。

從海底撈的規模和營收增長來看，今年上半年，海底撈擁有1597家門店，半年時間新開299家，總營收為200.94億元，同比增長105.9%。

對菜品更新和會員體系不斷投入，海底撈偶爾也因為“在海底撈過生日”、“海底撈美甲”等貼心服務登上微博熱搜，可見海底撈在消費者心中的存在感仍然不低。

作為營收主要來源，將近1600家門店為何成為“累贅”？從海底撈最近三年的業績來看，雖然門店數量增加讓營收大漲，然而單店經營能力不及預期，從翻臺率和投資回報時長來看，關店成為了必然的選擇。

2019年，海底撈開出門店768家，全年營收為265.56億元。2020年，在疫情影響下，海底撈逆勢新開544家門店，規模達到1298家，推動營收上漲至286.14億元。

鎖定百元以上的價格帶，海底撈開始將重心轉向更多二、三線城市，這些地區的門店規模，相比兩年前都實現2-3倍的增長。雖然快速開店創造利潤，但單店盈利能力并未有效地提升。

在翻臺率這一指標上，2019年門店的翻臺率為4.8次/天，2020年下滑至3.5次/天。到今年上半年，近1600家海底撈門店，平均翻臺率只有3次/天，同店日均銷售額也從上一年的8.72萬元，降至8.48萬元。

海底撈2021年中期報告

凈利潤方面，一路狂奔的海底撈，也未能恢復到疫情前的水平。2021年上半年，海底撈實現利潤9650萬元，在2020年最低谷時期，海底撈同期虧損9.65億元。相比處在上升態勢的2019年，上半年就盈利9.12億元。

密集開店反而稀釋了門店的經營能力，成為張勇口中的“對趨勢的判斷錯了”。如果關閉300家門店，海底撈的規模仍然在1300家左右，單店盈利水平仍然需要驗證。

對于海底撈這種偏重服務屬性的餐飲品牌，在不裁員的情況下，高昂的人工成本，意味著海底撈的遠憂將持續存在。從財務數據來看，海底撈的員工成本在今年前6個月上升到71.62億元，同比增長了75.8%，占到了營收約35%的成本開支。

唯一受益的是，擴張帶來的原材料成本占總營收的比例下降，由44.5%下降到目前的42.3%。

02

何時走出困境

海底撈在2020年底實現扭虧為盈，已經走過去最低谷的時期，不過當下還是要為此前激進的擴張策略買單。

海底撈在公告中表示，之所以在今年大規模選擇關店，原因在于門店選址、人員管理、KPI考核不合理等因素，最后總結為一句“目前的苦果只能由我們自己一口一口咽下去。”

作為火鍋行業的頭部品牌，海底撈能夠成功占領用戶心智，一方面在于把菜品、口味和消費場景做到標準化，另一方面在于從體驗層面給到顧客人性化的服務，從而得以增加消費者對品牌的認知度。

此外，相比其他火鍋餐飲品牌，海底撈真正的護城河是在于供應鏈，早在2011年，海底撈就成立了蜀海供應鏈，覆蓋銷售、研發、采購、生產等全鏈條。在滿足自身運營的情況下，蜀海供應鏈還服務于其他連鎖餐飲和零售企業。

海底撈的另一個王牌則是頤海國際，提供從火鍋底料、火鍋蘸料到中式復合調味品等全品類，如今頤海國際也成為上市公司，目前市值接近462億港元。根據海底撈的財報，今年上半年，調味品和食材銷售業務為海底撈貢獻了2.1億元的營收，同比增長15.4%。

除了做副業，海底撈還以供應鏈優勢和品牌資源，孵化出眾多子品牌，開面館和小酒館，和火鍋形成差異化，包括主打面食的十八汆、撈派有面兒和佰麩私房面等，價位普遍在10-20元。今年8月，海底撈開出“Hi撈”小酒館，電商平臺也上架了啤酒、氣泡果酒等酒水飲料。

從疫情后餐飲行業的自救策略來看，逆勢開店幾乎是頭部餐飲品牌的共識。例如九毛九在今年上半年新開58家店，目前達到419家門店；呷哺呷哺在半年時間新開49家店，目前達到1226家。不過即使換來營收增長，各家的翻臺率，仍然較年初出現不同程度的下滑。

與之相比，翻臺率穩定在3以上，同時客單價高于其他餐飲品牌，海底撈還是守住了相對優勢。例如呷哺呷哺，今年上半年的翻臺率為2.3，人均消費在62元左右。九毛九最核心的品牌太二，翻臺率在3.7，人均消費不到80元。而海底撈在目前翻臺率為3的情況下，客單價能達到百元以上。

第三方數據顯示，預計2021年，中國火鍋行業的市場規模將達到4998億元。火鍋也一直在中式餐飲行業占據最大的市場份額，達到13.7%。除了主流的川式火鍋，火鍋行業還誕生了以高端服務為特色的海底撈、主打酸菜魚的太二、以毛肚為賣點的巴奴火鍋等品牌。

高毛利、易于標準化和連鎖化的特點，讓火鍋成為消費群體最廣的餐飲品牌，也令其成為資本爭相注入的賽道。

包括今年8月完成A輪億元融資的重慶火鍋品牌周師兄；還有川式火鍋品牌巴奴火鍋，在今年6月傳出將完成超5億元融資，此前在去年3月獲得近億元融資。

不過競爭激烈的火鍋行業，存活已經越來越難。數據顯示，2016年和2019年成立的火鍋餐飲企業倒閉率分別約為50%和30%，有半數左右的火鍋餐飲企業活不過5年，約3成的火鍋餐飲企業在兩年內倒閉。

而曾經的火鍋王者海底撈，經過迅速擴張之后，目前也表現得更加謹慎。海底撈此前表示，若海底撈餐廳的平均翻臺率低于4次/天，原則上不會規模化開設新的海底撈餐廳。

如今的火鍋行業已經難以一招鮮吃遍天，不斷有追求品質和打造差異化賣點的品牌在涌現，分散消費者的注意。作為行業老大哥的海底撈，也需要不斷擁抱變化、做出調整，如今試錯后重整步伐，大概也是轉型路上的必經之路。