“阿里是中國零售商業(yè)的最大市場主體，阿里的業(yè)績表現(xiàn)某種程度就是市場大局的表現(xiàn)。”阿里CEO張勇在11月18日晚間，阿里巴巴的2022財年第二季度（即自然年2021年第三季度）財報電話會上說。

這個財季，阿里巴巴營收2006.9億元，較去年同期1550.59億元，同比增加29%——如果減去高鑫零售的部分，阿里的營收增長只有16%，為上市7年以來最低水平。

用戶數(shù)方面，本季度全球年度活躍消費者達12.4億，較上一季度環(huán)比增長6200萬，雖然較上個季度4500萬有所回升，但這要歸功于阿里巴巴本季度修改了用戶數(shù)的計算口徑：將盒馬、社區(qū)團購等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的用戶數(shù)據(jù)囊括在內(nèi)，但僅電商用戶數(shù)的增長數(shù)據(jù)則不詳。

各項數(shù)據(jù)低于市場預期，業(yè)績公布后，阿里巴巴美股股價應(yīng)聲下跌，截至收盤跌幅達11.13%。今日港股開盤，阿里巴巴股價跌超9%。

業(yè)績不如預期，與三季度中國社會整體消費大環(huán)境低迷有關(guān)。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，7月社零總額同比增長8.5%，其中限額以上服裝鞋帽同比增長7.5%、化妝品類同比增長2.8%；8月社零總額同比增長只有2.5%，其中限額以上服裝鞋帽同比下滑6%，化妝品類同比無增長。

服裝、美妝為阿里巴巴電商業(yè)務(wù)前兩大類目，大環(huán)境整體低迷，影響了阿里巴巴電商業(yè)務(wù)的收入增速，也影響其利潤表現(xiàn)。

不過，同樣受到大環(huán)境影響，京東的業(yè)績卻相對穩(wěn)健。三季度，京東的營收同比增速為25%。

基于業(yè)績表現(xiàn)的不同，財報發(fā)布當晚，中概股電商盤前走勢分化，京東一度漲超5%，阿里巴巴跌超5%，拼多多跌超1%，唯品會跌超8%。

電商業(yè)績低迷

三季度阿里巴巴的營收同比增速繼續(xù)下降至29%，上一季度為33%，此前多個季度則一直保持超過40%的同比增速。

需要指出的是，29%的同比增速是并入高鑫零售業(yè)績后的數(shù)據(jù)，若不考慮該因素，阿里巴巴的營收同比增速實際上只有16%。

客戶管理收入的大幅下降（包含廣告及傭金收入），是導致營收同比增速大幅下滑的重要因素。第三季度阿里巴巴的客戶管理收入同比增速僅為3%，處于歷史冰點，遠低于市場預期的8%，而在上一季度這個數(shù)字還有14%（與上幾個季度相比仍處于歷史低位）。

阿里巴巴營收細分，圖片來自財報

消費整體低迷、市場競爭激烈，導致天貓實物GMV大幅下滑，僅錄得單位數(shù)的增長，創(chuàng)下歷史新低，從而影響其客戶管理收入。

此外，自今年年初起，阿里巴巴多次在財報會上表態(tài)要持續(xù)為商家減負，阿里巴巴已經(jīng)頒布了大大小小數(shù)個商家激勵政策。而在接受36氪等媒體采訪時，天貓負責人楊光（花名吹雪）也曾透露，2021年阿里巴巴將預計為天貓商家減負接近100億元。

財報電話會上一位分析師發(fā)問：“你們提到收入表現(xiàn)較疲軟有兩個原因，一是宏觀經(jīng)濟，一是競爭格局。但就核心電商這個版塊，你們本季度的表現(xiàn)是不如同業(yè)的（指京東）。”

事實上，廣告收入會在很大程度上受到經(jīng)濟大環(huán)境的影響，因此阿里巴巴、字節(jié)跳動等以廣告收入為主的公司，營收表現(xiàn)會在很大程度上受到宏觀環(huán)境的影響。

例如，在昨日由字節(jié)跳動商業(yè)化產(chǎn)品部召開全員大會上，高管披露字節(jié)跳動國內(nèi)廣告收入過去半年停止增長，系2013年開啟商業(yè)化以來首次出現(xiàn)這種情況。

自營模式則能將上下游更多的控制在企業(yè)自身手中，降低大環(huán)境帶來的風險，這也是為何京東能在大環(huán)境整體低迷的情況下，仍能保持穩(wěn)定增長的重要因素之一。

阿里巴巴也在有意識的提高其自營業(yè)務(wù)的比例，在“其他”業(yè)務(wù)中（該項收入主要由直營業(yè)務(wù)組成，包括高鑫零售、天貓超市、盒馬、進口直營和銀泰等）營收同比增長111%，較上個季度的82%繼續(xù)高速增長，占總營收的比例達到27%。

繼上個季度出現(xiàn)上市以來首次虧損后，阿里巴巴本季度的利潤表現(xiàn)也不如人意。除了Non-GAAP下的凈利潤大幅下滑39%，阿里巴巴在本季度經(jīng)調(diào)整的凈利潤率已經(jīng)下滑至17%，較去年同期的31%縮水近半。

凈利潤同比大幅下跌在市場預期之中。財報發(fā)布前一周，多家券商曾預測，Non-GAAP下，阿里巴巴經(jīng)調(diào)整凈利潤將介于237億元至345億元之間，將同比下跌27％至50％。

一方面，中概股普遍低迷，多個被投公司市值縮水，導致阿里巴巴凈虧損大幅增長。多數(shù)大公司都面臨相同的投資困境，例如，快手的股價和市值持續(xù)下跌，繼續(xù)拖累了投資者百度今年第三季度財報，帶來了上百億的賬面損失。

另一方面，多項與電商業(yè)務(wù)相關(guān)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)投資也拖累了集團利潤表現(xiàn)，據(jù)財報數(shù)據(jù)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)本季度投資額高達125.75億元。

多項業(yè)績表現(xiàn)不達標，加上中國市場偏軟，消費增速或繼續(xù)放緩，阿里巴巴高管在財報會上表示，國內(nèi)增長較5月給出收入指引更緩慢，公司將下調(diào)2022財年營收指引至同比增長20-23%，此前預期為29.5%（約9300億元）。

高投入換來了多少增長？

在三季度財報會上，阿里巴巴董事長張勇再次強調(diào)企業(yè)要堅持價值創(chuàng)造，并強調(diào)了阿里巴巴在內(nèi)需、全球化、云計算三大戰(zhàn)略領(lǐng)域的投入。此外，高管們也表示，阿里巴巴將繼續(xù)以高水平的支出繼續(xù)支持電商及相關(guān)領(lǐng)域的投資。

不過，此前多個財季，類似的戰(zhàn)略部署阿里巴巴已經(jīng)反復提及，如今市場更為看重的是持續(xù)的投入是否真的帶來了預期的增長和變現(xiàn)能力？

目前來看，高投入換來了一定成效。其中，云業(yè)務(wù)和跨境電商的收入略跑贏集團大盤。

具體來看，阿里云三季度營收達200.07億元，同比增長33%，較上個季度同比40%（剔除海外數(shù)據(jù)監(jiān)管因素）的增速繼續(xù)下降，頭部客戶及教育行業(yè)政策沖擊依然存在，但超過市場預期的190.86億。好消息是，阿里云開始持續(xù)盈利。該季度內(nèi)，經(jīng)調(diào)整EBITA利潤3.96億元，這是阿里云連續(xù)第四個季度實現(xiàn)盈利。

跨境電商業(yè)務(wù)的收入為150億元，同比增速為38%。此外，阿里巴巴社區(qū)商業(yè)平臺業(yè)務(wù)季度GMV環(huán)比增長超150%，主要增長來自欠發(fā)達地區(qū)。

一直為阿里巴巴的用戶增長做出較大貢獻的淘寶特價版這個季度表現(xiàn)也不錯。據(jù)財報，本季度，淘寶特價版繼續(xù)保持高速增長，單季度新增活躍用戶為5000萬，年度活躍消費者（AAC）超過2.4億。

不過，本地生活服務(wù)業(yè)務(wù)增長趨于平緩，例如餓了么年度活躍消費者同比增速28%，訂單量同比增速30%，收入同比增速僅為8%，基本與前幾個季度持平。菜鳥表現(xiàn)平平，收入同比增速20%。而一向倒數(shù)第一的數(shù)字媒體及娛樂業(yè)務(wù)，同比基本無增長。

阿里巴巴各項業(yè)務(wù)收入表現(xiàn)，圖片來自財報

從各項投入的業(yè)績比較來看，阿里云和淘寶特價版帶來了相對可觀的回報，而本地生活、菜鳥、大文娛的增長速度，均未達到市場預期。

不過，好消息是，提了大半年的互聯(lián)互通已經(jīng)看到希望的曙光。9 月，工信部召開行政指導會，要求互聯(lián)網(wǎng)平臺間開放外鏈。阿里有多款產(chǎn)品開始打通、或已提交了微信小程序申請。按照部分券商定量測算顯示，這一打通有望為淘系帶來1.6%-4.6%的流量增長，理想情形可增至10%+。

此外，雖然受到監(jiān)管影響，螞蟻集團IPO受阻，上半年凈利潤表現(xiàn)也差強人意，今年以來，螞蟻集團在海外的四家投資公司陸續(xù)上市，包括印度支付平臺Paytm、印度在線外賣平臺Zomato、印尼電商Bukalapak和韓國Kakaopay，可以預見的是，在阿里巴巴接下來幾個季度的財報中，螞蟻的投資收益也將持續(xù)貢獻賬面利潤的增長。