徐雷升任總裁、劉強東退居幕后之后，京東的首份業務成績單公布。

11月18日，京東發布2021年第三季度財報。財報顯示，京東第三季度營收2187億元，市場預期2154億元，略超預期。但這一季，京東的凈虧損達到了28億元，而2020年同期為盈利76億元。

同一天，阿里也發布了第三季度財報，該財季，阿里營收2007億元，略低于市場預期的2062億元，同比增長29%，但增速略微下滑，凈利潤為285.2億元，同比減少39%。

對比來看，京東營收超預期但凈利潤下滑嚴重，阿里則是營收凈利潤均低于市場預期，財報發布后當天，京東股價上漲約5%，阿里下跌11%。

剛剛過去的雙11，京東聲稱，雙11購物節銷售額提升了29％，達到創紀錄的3491億元。9月，徐雷成為京東的二號人物，同時京東進行了一系列業務調整，透過財務數據和業務變遷，我們來看看京東的發展到底是高歌猛進，還是徒有其表。

01

凈虧損28億元，投資拖垮業績

財報顯示，京東第三季度營收為2187億元，同比增長25.5%。其中，第三季度凈商品銷售收入為1860億元，同比增長22.9%；凈服務收入為327億元，同比增長43.3%。平臺及廣告服務收入為167.7億元，同比增長34.3%。物流及其他服務收入為159億元，同比增長53.1%。

制圖 / 開菠蘿財經

過去三個季度，京東的營收均保持在2000億元以上，整體相對穩定，第三季度相比第二季度略有下滑。增速上，過去三個季度相比去年同期也穩定在25%以上，但增速也在小幅度下滑。

成本方面，變化比較大的是營業成本和營銷成本。本季度京東營業成本為1876億元，同比增加了27.3%，其中，包括采購、倉儲、配送等的履約開支從116億元變成143億元，漲幅為23.2%。營銷開支也由去年第三季度的55億元增加42.3%至78億元。

第三季度京東經營利潤為26億元，同比下滑40.9%，經營利潤率為1.2%，繼續保持低利潤率運營。同時，公司由盈轉虧，凈虧損額達到了28億元，而2020年同期凈利潤為76億元。

對比前幾季度，2021年第一季度，京東凈利潤34.62億元，同比增速高達244.55%，二者均表現亮眼，第二季度，營收大幅度下降至4.78億元，增速也下降了97.09%。最近兩個季度，京東的凈利潤持續走低。

制圖 / 開菠蘿財經

至于虧損原因，財報中提到，2021年第三季度，因為股權投資帶來的虧損達19億元，而2020年第三季度虧損僅有3億元，主要是“由于某些股權投資對象的非現金減值所致”。也就是說，京東投資的公司股價下跌，導致京東的賬面虧損加大。不過，具體是哪些公司，財報中并未提到。

另外的虧損，京東解釋為京東物流以及新業務的投入加大。京東表示，其中96%的成本和費用都用于實體經濟投入，主要有商品采購、基礎設施、物流履約、技術研發、員工薪酬福利以及對品牌商家扶持等。

值得注意的是，截至2021年9月30日，京東年度活躍用戶數為5.522億，同比增長25.0%，增速可觀。

資深電商從業者孟奇認為，京東營收尚可，凈利潤下跌嚴重，投資虧損是一方面，另外，一些重點項目市場表現一般，如京東今年出資5.3億入股的尚品宅配，同時，傳統業務收縮及調整，如新通路業務的調整，新的京喜業務等，也會導致成本增加。

“總體來說，京東成本的增加主要體現在了基礎建設上，在消費趨于保守的大背景下，京東還算是穩住了基本盤。從股市上也可以看出來，市場對其的表現比較認可。”孟奇說。

海豚社聯合創始人那明遠也認為，京東在物流和技術上的投入對未來是長期利好，是加強京東護城河的動作。

02

重回零售主業，卻丟了電商“老二”的位子

幾個月前，成立13年的京東，首次正式擁有了二號人物。

9月6日，京東發布公告稱，京東零售CEO徐雷升任京東集團總裁，向京東集團董事局主席兼CEO劉強東匯報，同時公布的還有京東健康的人事調整。加上2020年12月底京東科技、京東物流的調整，京東旗下四大業務全部換帥。

很多人將此舉解讀為劉強東正式交出了京東的執行管理大權，退居幕后。事實真的如此嗎？

2018年，京東受劉強東事件影響，股價大跌60%，市值蒸發了90多億美元。這時，徐雷作為準“二號人物”浮出水面。

徐雷上位后對京東的業務和人事進行了新一輪的調整，京東內部的職業經理人陸續出局。

但老員工也沒能長期把持大局。2020年12月，在不到10天的時間里，“三駕馬車”業務中的兩位代表人物，陳生強、王振輝雙雙卸任各自集團CEO職務。尤其是王振輝，在京東物流上市前夕離開，這讓外界唏噓不已。密集的高管變動背后，劉強東收權的信號越來越明顯。

所以，不管是2018年的退隱，還是2021年讓出總裁職位，劉強東從來沒有真正退出管理。如今，他還持有京東13.9%的股份，握有76.9%的投票權，在一系列放權收權的運作后，從控制權上來看，京東依舊是劉強東“一個人的京東”。

京東在成立后長達十余年的時間里，身陷虧損泥潭，過去三年，京東開始盈利了，這背后的主要原因在于業務的調整，也就是重回零售主業。

這一業務的主要執行者正是徐雷，徐雷將原先以品類為核心的架構，變成了前中后臺。離客戶最近的職能為前臺，中臺的核心是把過去十幾年所積累的經驗標準化，后臺則為整個商城提供基礎設施建設、服務支持與風險管控。

成績也是可圈可點的。在2018年徐雷擔任京東零售CEO后，京東當年實現了4620億元的總營收，同比增長了27.51%，2019年，京東總營收增長到5769億元，同比增長24.86%，2020年更是增加到7458億元，同比增長29.28%，2018年、2019年以及2020年，京東活躍用戶數分別為3.05億、3.62億和4.72億。

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凈利潤方面，京東在2016年-2018年分別虧損38.55億元、2.88億元、28.01億元，到2019年開始扭虧為盈，實現凈利潤118.9億元，2020年凈利潤更是達到了493.37億元，漲幅超過了300%。

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不過，不同于阿里這樣的重營銷的平臺型業態，京東更重視自營，要加強基礎設施建設，包括技術、團隊服務能力。重人力的特質使得京東始終是一家重資產公司，成本常年居高不下，商業模型沒有那么“性感”。

京東方面稱，2021上半年，京東物流為26萬一線員工支付的月平均工資支出超過1.1萬元，同時還為快遞員提供包括意外傷害商業保險在內的六險一金。對于普通員工，京東也“大方”了一把，今年7月13日，京東宣布將用兩年時間把員工平均年薪由14薪逐步漲至16薪。

擁有40萬員工的京東，短期之內可能始終是一家在苦活累活中摳利潤的另類互聯網公司。

而且，對比阿里、拼多多，京東年度活躍用戶仍存在差距。從2020年第二季度到2021年第二季度的一年內，拼多多增長了2.22億，阿里增長了1.7億，京東只增長了1.15億。數據顯示，截至6月30日，京東年度活躍用戶數達5.319億，阿里對應數據為9.12億，拼多多為8.5億。

第三季度，阿里的這一數字變成了9.53億，京東為5.522億，阿里增長4100萬，京東單季增長2030萬。

從這個角度看，京東已經失去了電商第二的位子，并且短期內很可能只能一直保持在第三位。

制圖 / 開菠蘿財經

03

京東還面臨哪些挑戰？

京東的零售主業穩定上升，但新業務也不能落下。

京東之所以被拼多多趕超，很大一個原因就是沒有利用好下沉市場和微信的流量。拼多多將二者結合配合上社交玩法，迅速打開了一個電商藍海市場。

京東顯然不甘放棄這一市場，2019年10月，京東的社交電商平臺“京喜”正式亮相。

2020年，社區團購又成了巨頭追逐的新風口，拼多多的多多買菜、美團的美團優選、滴滴的橙心優選以及阿里的盒馬鮮生等平臺混戰社區團購。2020年12月，京東將京喜升級為京喜事業群，包含了四大類業務：主打社交電商的京喜APP、主打社區團購的京喜拼拼、為下沉市場線下門店提供商品和服務的京喜通 （原京喜新通路） ，以及提供物流服務的京喜快遞。同時，京東還斥資7億美元投資了興盛優選。

半年時間，京喜拼拼在全國覆蓋超50個地級市。但據媒體報道，京喜拼拼在近期撤出了山西市場，至今已關停7省的業務。今年5月以來，京喜拼拼接連退出福建、甘肅、貴州、吉林、寧夏和青海等省份。不止京東，整個社區團購賽道在近期迎來調整，橙心優選被傳也在裁員、收縮等。

新業務表現如何？我們來看財報。

第三季度，京東2187億元收入中，有1980億元來自京東零售，占比約九成，還有257億元來自京東物流，占比約一成，包括京東產發 （京東旗下基礎設施物業管理服務商） 、京喜、海外業務等相關的新業務總營收為約57億元，占總營收的比例不到3%。

但新業務帶來的虧損達到了20.7億元。而京東業務中唯一盈利的京東零售，第三季度經營利潤才79.4億元。所以，京東的新業務是拉低公司整體利潤的重要因素。

當然，過去三年，京東在阿里和拼多多的強勢進攻下仍然保持了增長。同時，疫情給了京東一個很好的契機，證明了自建物流的正確性，今年中概股股價大幅回調的時候，京東跌幅比其他公司小也驗證了京東的抗風險能力。

文淵智庫創始人王超指出，京東盤子沒有阿里、拼多多大，但有物流、自營業務，是最穩的，別人很難進攻。京東面臨的挑戰在于，流量陷入瓶頸，未來增長難度大，同時，京東是一個擁有40萬員工的龐大組織，管理能力尤為重要。

京東前員工張野則認為：“京東的主業穩中有進，但新業務亮點不足，如新業務中京喜、社區團購、7fresh沒有太大的成效。”

回到本質，京東雖然把零售、健康、物流、數科拆分成了四個公司，但這還是京東原有的業務板塊，這幾年，京東并沒有脫胎換骨的變化，只是在資本運作上更嫻熟了。

2020年，是京東系的上市大年。6月，京東控股的物流公司達達赴美上市，同月，京東集團回港二次上市，9月，京東數科提交招股書，12月，京東健康在港股上市。而后，到2021年5月，京東物流上市。除了因金融領域監管問題未能上市的京東數科，京東旗下幾塊主要業務均順利上市。京東經歷了前所未有的高光時刻。

但京東的幾大業務在每個領域都有強悍的對手，零售業務有阿里、拼多多，健康業務有阿里健康、平安好醫生，物流有四通一達、順豐，數字科技業務有螞蟻集團，新業務成效不足，還得繼續努力。

未來，要想保持市場對它的想象空間，京東需要更多故事。