股價(jià)屢創(chuàng)新低，內(nèi)部裁員遍地，這可能是愛奇藝公司歷史上最大的一次危機(jī)。

自12月1日被報(bào)道大裁員消息以來，愛奇藝方面尚未有正式的官方回復(fù)。愛奇藝副總裁陳福鑫則在社交媒體上對(duì)36氪表示，“公司內(nèi)部都好，一切正好”。

任職于愛奇藝廣告銷售部的一名員工對(duì)36氪談及此事時(shí)稱，他的裁員通知是在12月1日收到的，公司給了他半個(gè)月的交接時(shí)間，據(jù)他的表述，公司部分業(yè)務(wù)調(diào)整，有的團(tuán)隊(duì)要做合并，補(bǔ)償是N+1；在裁員比例上，他估算本部門裁員比例大約在30%，至于大部門或者其他部門的比例則并不清楚。

但是，這輪年底前突發(fā)的裁員到底是怎么引起的呢？

危機(jī)將到來

事實(shí)上，愛奇藝正在面臨嚴(yán)重的現(xiàn)金流問題。

截至美東時(shí)間12月3日周五收盤，愛奇藝的股價(jià)只有4.71美元，與其年內(nèi)28.97美元的高點(diǎn)相比，縮水超過八成。

而就在裁員事件爆發(fā)前的11月30日，愛奇藝被提前贖回7.5億美元可轉(zhuǎn)債（約合人民幣47.775億元）。據(jù)三季度財(cái)報(bào)，愛奇藝該季度擁有現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物、受限現(xiàn)金和短期投資共計(jì)110億元。當(dāng)年買入交易的上限價(jià)格為每股ADR 38.42美元，如今愛奇藝的股價(jià)在5美元左右徘徊，或是此次贖回的原因之一。

愛奇藝財(cái)報(bào)顯示，2021年前三季度的季度末，愛奇藝擁有現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物、受限現(xiàn)金和短期投資共計(jì)分別為一季度的人民幣133億元，二季度的123億元，三季度的110億元。按照這個(gè)速度，再減掉11月30日提前償還的7.5億美元可轉(zhuǎn)債，意味著愛奇藝在今年年底賬上可能只有50億人民幣的現(xiàn)金，即便不出任何意料之外的問題，它也熬不過一年了。愛奇藝非常需要再次融資或舉債。

海通國(guó)際的研報(bào)指出，展望未來考慮到監(jiān)管的不確定性和廣告商嚴(yán)格的預(yù)算，預(yù)計(jì)第四季度愛奇藝不會(huì)出現(xiàn)明顯的邊際改善，按照目前的燒錢速度，公司理論上需要在3-4個(gè)季度內(nèi)進(jìn)行另一輪融資。

裁員的消息就是從此時(shí)開始陸續(xù)發(fā)酵。如果其他批可轉(zhuǎn)債繼續(xù)被強(qiáng)贖，愛奇藝的現(xiàn)金流無疑將雪上加霜。

據(jù)歷年公告，自上市以來，愛奇藝一共發(fā)行過三次可轉(zhuǎn)債券——2018年11月，該公司發(fā)行了7.5億美元的五年期可轉(zhuǎn)債，票面利率為3.75%，本將于2023年12月1日到期；2019年3月，完成12億美元可轉(zhuǎn)債券發(fā)行，包括基礎(chǔ)債券發(fā)行10.5億美元，債券初始認(rèn)購(gòu)者額外認(rèn)購(gòu)1.5億美元，票面利率為2%，將于2025年4月1日到期；2020年12月，發(fā)行8億美元可轉(zhuǎn)換債券和4,000萬股ADS，8億美元可轉(zhuǎn)換債券將于2026年6月15日到期，年利率為4%，4,000萬新股的定價(jià)為每股美國(guó)存托證券17.50美元，約籌資7億美元。

在發(fā)行8億美元可轉(zhuǎn)換債券和4000萬股ADS前，愛奇藝的說法是，通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券和新股籌集約15億美元收益將用于“來擴(kuò)大和增強(qiáng)其內(nèi)容產(chǎn)品，加強(qiáng)其技術(shù)，并用于營(yíng)運(yùn)資本和其他一般企業(yè)目的。”但市場(chǎng)對(duì)此說辭并不買賬。增發(fā)預(yù)案出臺(tái)后，愛奇藝即迎來股價(jià)大跌，而這又與該次增發(fā)前并購(gòu)可能的落空不無關(guān)聯(lián)。

去年6月，路透社曾報(bào)道騰訊接洽百度討購(gòu)買愛奇藝股份事宜，消息一出，愛奇藝即迎來超41%的盤前大漲。然而在11月，路透社的跟進(jìn)報(bào)道卻顯示阿里、騰訊收購(gòu)愛奇藝股權(quán)的洽談已暫停，原因包括價(jià)格與監(jiān)管擔(dān)憂。去年11月，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的反壟斷指南（征求意見稿）》，由此一來，愛奇藝被收購(gòu)合并的指望就更加難以實(shí)現(xiàn)了。

可轉(zhuǎn)債通常被認(rèn)為是一種相對(duì)廉價(jià)的融資渠道，不僅能夠避免公司股本短期急劇擴(kuò)張，還能讓債券持有人在獲得最低收益的同時(shí)享有股票上升帶來的利益。但愛奇藝現(xiàn)在的處境，很難讓投資者看到股票上升帶來的利益了。

到今年三季度結(jié)束時(shí)，愛奇藝總負(fù)債為65.39億美元，其中流動(dòng)負(fù)債43.25億美元，非流動(dòng)負(fù)債22.14億美元，債務(wù)權(quán)益比為6.41；一個(gè)對(duì)比是，Netflix同季度的負(fù)債權(quán)益比為1.01。

負(fù)債權(quán)益比（Debt To Equity Ratio, D/E），又稱債務(wù)權(quán)益比或債務(wù)股本比，在財(cái)務(wù)分析上是衡量一家企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的指標(biāo)，可用以顯示企業(yè)借貸債務(wù)水平的高低。負(fù)債權(quán)益比越高，代表企業(yè)在運(yùn)營(yíng)上使用較高舉債來運(yùn)作，而不是企業(yè)自有的資本，因此，債權(quán)人在款項(xiàng)收回上的面臨的風(fēng)險(xiǎn)就越高。

愛奇藝通過增發(fā)稀釋了股份，又承擔(dān)著大量債務(wù)。在核心業(yè)務(wù)尚未盈利的前提下，愛奇藝該如何優(yōu)化現(xiàn)金流？

失去的信心與回港的期許

緩慢的用戶增長(zhǎng)、持續(xù)的虧損、股權(quán)稀釋以及飆升的債務(wù)水平明顯削弱了愛奇藝在投資面上的穩(wěn)定性，曾對(duì)愛奇藝寄予期待的投資者失去信心也是正常的。

自從上市以來，愛奇藝用戶增速明顯放緩。在第三季度的財(cái)報(bào)中，截至三季度末，愛奇藝的訂閱會(huì)員規(guī)模達(dá)到1.036億（不包括試用會(huì)員的個(gè)人為1.030億），較去年同期的1.048億有所減少。相比二季度，愛奇藝失去了260萬用戶，根據(jù)華興資本的分析師預(yù)估，到12月底，愛奇藝可能還會(huì)繼續(xù)流失350萬用戶。

愛奇藝上市于2018年3月，2018年-2020年，愛奇藝營(yíng)收分為250億、290億、297億元，而同期凈虧損依次為91億元、103億元、70億元，三年凈虧損共計(jì)264億元；今年一到三季度的虧損分別為13億元、14億元、17億元，總計(jì)44億元。

今年三季度，愛奇藝總營(yíng)收76億元，同比增長(zhǎng)5.59%。其中，會(huì)員服務(wù)營(yíng)收為43億元，同比增長(zhǎng)8%，但原因來自去年上漲約25%的會(huì)員定價(jià)方案（iOS用戶的價(jià)格基本保持穩(wěn)定，Android用戶與PC用戶的價(jià)格上調(diào)約25%）；在線廣告服務(wù)營(yíng)收17億元，同比下降10%。廣泛的宏觀經(jīng)濟(jì)困境打擊了廣告收入。今年以來，教育公司、保險(xiǎn)公司以及游戲公司對(duì)廣告的需求下降，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)廣告的監(jiān)管本身也在收緊。

來自監(jiān)管的其他壓力對(duì)行業(yè)的影響也在持續(xù)。此前，作為巨大流量池來源的偶像選秀節(jié)目，已在8月時(shí)宣布停止；作為平臺(tái)彌補(bǔ)虧損、增加收入重要手段的超前點(diǎn)播則已在10月取消；而新的數(shù)據(jù)隱私規(guī)定將影響愛奇藝對(duì)觀眾數(shù)據(jù)的處理方式；由于疫情影響和審計(jì)原因，新的長(zhǎng)視頻內(nèi)容推出受限，產(chǎn)業(yè)面臨內(nèi)容供應(yīng)嚴(yán)重短缺的困境……

業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩的同時(shí)，愛奇藝的成本卻在上升。今年第三季度，愛奇藝的營(yíng)收成本為70億元，同比增長(zhǎng)10%，其中內(nèi)容成本為53億元，同比增長(zhǎng)13%。

另一個(gè)問題是，愛奇藝的股權(quán)在稀釋，債務(wù)水平拉升。自2018年第二季度至2021年，愛奇藝的加權(quán)平均股票總量從49.3億股躍升至55.7億股。

愛奇藝自身對(duì)第四季度的營(yíng)收預(yù)期也并不理想。愛奇藝預(yù)計(jì)今年第四季度總營(yíng)收在70.8億元至75.3億元之間，同比區(qū)間在降低5%至增長(zhǎng)1%之間 。而在今年5月時(shí)，愛奇藝曾向路透社表示，虧損可能還將持續(xù)五年之久。

愛奇藝面臨太多的長(zhǎng)期問題，11年來，這家公司和整個(gè)長(zhǎng)視頻行業(yè)都仍未探索出一條光明的商業(yè)路途。對(duì)愛奇藝這樣的平臺(tái)而言，不僅要面對(duì)用戶快速增長(zhǎng)時(shí)期遠(yuǎn)去的現(xiàn)實(shí)，還要在短視頻、中視頻產(chǎn)品的步步緊逼下，面對(duì)增長(zhǎng)放緩、虧損持續(xù)、成本上升的情況，再加上如今它還要面臨此前發(fā)行的可轉(zhuǎn)債將陸續(xù)進(jìn)入還本金周期的現(xiàn)實(shí)，由此以來，裁員、砍業(yè)務(wù)似乎是一種必然。

此外，12月2日，美國(guó)證券交易委員會(huì)最終確定實(shí)施《外國(guó)公司問責(zé)法》的相關(guān)信息提交與披露實(shí)施細(xì)則——在美國(guó)證券交易所上市的中國(guó)公司必須披露其是否由政府實(shí)體擁有或控制，并提供審計(jì)檢查證據(jù)。如果不允許美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)審查其審計(jì)底稿，中國(guó)公司將面臨退市的風(fēng)險(xiǎn)。周五中概股的集體暴跌已經(jīng)體現(xiàn)了這一風(fēng)險(xiǎn)，而這個(gè)問題當(dāng)然同樣擺在愛奇藝的面前。

此前，愛奇藝曾被彭博社報(bào)道最快將于今年年底回港二次上市，計(jì)劃募集資金5億美元，如果成功，這筆錢能緩解愛奇藝的燃眉之急。但開源的同時(shí)也要節(jié)流，為了恢復(fù)投資者的信心，為了繼續(xù)維持愛奇藝這艘大船的行駛，也就不得不讓一部分人先下船了。