幾乎每個居民小區門口都有那么幾家藥店，國大、益豐全國廣撒網，北方多見同仁堂，南方以大參林為主，西南出了一心堂、桐君閣，老百姓雄踞中部。除此之外，還有數不清中小型連鎖藥店和單店。

最新數據顯示，截至2020年底，全國藥店總數為55.39萬家，連鎖率超過56.50%。

隨著前幾年行業大并購的持續推進，四大市場化連鎖藥店的市場格局逐漸穩固。一心堂、老百姓、大參林、益豐藥房，再加上國藥旗下的國大藥房一直穩居榜首，行業Top5合計占據59.7%的市場份額。

行業內的資本化方面，趨勢也比較明確。港股對零售業務嚴重低估，但醫藥連鎖在A股形成了自己獨有的板塊且關注度較高，所以無論是上述傳統巨頭，還是行業新貴漱玉平民、健之佳等，都選擇在A股上市。事實上，在港股市場，你也基本上找不到連鎖藥店上市公司。

如今，有人反其道而行之。近日，以連鎖藥店為核心的成都泉源堂大藥房連鎖股份有限公司（簡稱“泉源堂”）披露招股書沖擊港股上市。這背后，到底有著什么樣的故事？

相傳，泉源堂由川西名醫李希臣1902年在成都創立。110年后，其后人李燦走上了傳承之路。

2012年，在醫藥行業銷售及管理崗位上摸爬滾打15年的李燦，與技術出身的電商從業人員陳洲華，合伙創立泉源堂。

靠著連鎖藥店、B2C電商及B2B供應鏈業務，公司創立3年即在新三板掛牌。到這里，前面的故事都沒有太多新意。

轉折發生在公司2018年從新三板退市之后。2019年-2020年，公司陸續拿下兩輪融資，其中特別值得一提的是，中國最大型處方藥生產商及肝膽用藥生產商中國生物制藥（01177.HK）持有公司33.39%的股份，且與公司開展多項業務合作。

同時，公司合并德酷（上海）信息技術有限公司及與夢同行團隊，為醫藥零售商開展SaaS解決方案服務。

新三板退市3年之后，港股IPO之際，泉源堂再度交出家底，已然脫胎換骨。

截止目前，公司已經在成都、重慶、廣州、上海、深圳等15個一線及新一線城市開設471家連鎖藥店。

但是，這還遠遠不夠。2C方向，公司開展B2C電商及O2O業務；2B方向，有B2B的供應鏈業務，以及SaaS業務。

根據弗若斯特沙利文報告，2020年，按每月每間藥房平均訂單數統計，公司在所有自營線上到線下（O2O）及線下零售藥房中排名第一。

如果說泉源堂的連鎖藥店集中在一線和新一線城市，是想走高端化路線，避免行業內卷；那么，公司借助戰略股東中國生物制藥開展DTP業務（直接面向患者提供更有價值的專業服務的藥房），則是想走專業化路線，以差異化競爭，試圖在白熱化的市場競爭中殺出一條血路。

本已階層固化的連鎖藥店行業，突然有了新的嘗試者，吸引了各路資本加入。和亞投資（重慶化醫、中國醫藥、永太科技）、方正和生投資（方正系）、韓國KIP資本、海納亞洲和中國生物制藥爭相入局，就是為了合力造出下一個益豐或健之佳。

近年，公司進入發展的快車道。2018年底，公司旗下僅有24家連鎖藥店，2019年、2020年以及今年以來的接近1年，公司連鎖藥店新增數量分別為84家、84家、218家。

發展更快的O2O業務，兩年時間收入增加6倍以上，今年繼續錄得高增長；供應鏈業務收入兩年翻倍；SaaS業務從無到有，今年前三季度收入近3000萬元。

不過，狂飆突進之下，泉源堂的運營效率，也不可避免地出現下滑。

2019年、2020年及2021年前三季度，公司同店銷售額增速分別為20.80%、63.92%、25.70%；同時，報告期內的同店毛利率出現下行趨勢，2019年提升了7個百分點，2020年和2021年前三季度分別下降了3.7個百分點和2.6個百分點。

隨著行業的發展，泉源堂的獨特魅力正在逐漸消減。

首先，醫藥全渠道零售的概念，并無太多新意。現在，絕大部分的醫藥品牌，都可以直接或間接地進入電商或本地生活渠道，美團等平臺甚至連簡單的問診也給你一并解決了。

在這種行業趨勢下，泉源堂的競爭對手，從線下或線上的同行，變成了阿里健康、京東健康等平臺型公司。流量、資源、盈利需求等各方面對比，均劣勢明顯。

如果不能看到長遠，那么，就只能先顧好眼下。

2020年，行業全五市場份額合計59.7%，而泉源堂市場占有率僅為0.8%。要到多大的體量，公司規劃的442模式（線下連鎖藥店、O2O、B2C分別占市場的40%、40%和20%）才能發揮最大的效能？

2018年-2020年及2021年前三季度，公司收入分別為5.76億元、8.58億元、12.49億元、12.81億元，凈利潤分別為-9343.1萬元、-1.66億元、-1.55億元、-2.22億元。

虧損，主要是因為逆勢新開大量線下門店。公司新開連鎖藥店的成本為78萬元/家，再加上整體運營效率有所下降，自然是會造成虧損加大。燒錢擴張什么時候才是個頭？

況且，公司創始人與資方還存在對賭協議。如果泉源堂不能在2022年4月12日之前上市，中國生物制藥將有可能收回賦予創始人李燦的投票權，他將有可能失去公司的實際控制權。