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撰文/林平

3月21日，拼多多發布2021年四季度及全年度財報。

本季度，拼多多營收、凈利潤、年活躍用戶等多項指標依然保持增長，但整體增速已經進一步放緩。

從整體表現來看，拼多多收入低于市場預期，但凈利潤高于市場預期，連續三個季度實現盈利。在“減營銷、重農業和重研發”策略之下，拼多多市場、銷售和管理費用持續降低，針對平臺農產品持續實行零傭金，涉農訂單增幅明顯。

值得注意的是，拼多多2021年財報也是黃崢辭任一年來，拼多多董事長兼CEO陳磊交出的首份年報成績單。對于增速放緩，陳磊表示，拼多多在現有規模基礎上保持長期高速增長并不現實，未來的增長需要有策略性和結構性的進化。拼多多從去年開始更加關注農業和核心科技，追求長期高質量發展難免會對增速有所影響。

營收增速進一步放緩

營收方面，2021年拼多多營收939.50億元，同比增長58%。第四季度，拼多多營收272.31億元，同比增長3%，不及市場預期的301.2億元。從16個季度營收增速來看，拼多多總體上呈現持續放緩態勢。

不過就第四季度營收同比增速來看，創上市以來單季最低。2021年二季度開始，拼多多營收增速放緩，2019年第四季度以前，拼多多增速均在100%以上。

對于收入增速放緩，拼多多財務副總裁劉珺表示，用戶增長放緩和用戶活動波動導致收入增長放緩，而收入增長放緩也反映出平臺在滿足用戶需求方面做得不夠好，團隊也正在不斷探索如何更好更快地滿足用戶需求，這需要持續投入，所以未來支出還將增長。

值得一提的是，拼多多營收主要由在線營銷服務（廣告）、交易服務（傭金）和商品銷售收入（自營）構成。2020年第四季度，拼多多財報中增加了商品銷售收入這一提法，即拼多多自營業務。

彼時，拼多多戰略副總裁David Liu表示，商品銷售業務是拼多多另外一個營收項目，開展這個業務的主要原因是拼多多平臺有一部分消費者的需求沒有商家可以滿足，因此拼多多暫時發起這項業務，讓用戶可以找到他們心儀的商品，并且價格也非常合適。這些上線的自營業務主要以數碼、3C產品等產品為主。

本季度拼多多商品銷售業務營收為8170萬元人民幣，同比下降98%。不過，該季度財報剔除了該項營收。如果剔除去年同期相應數據來看，本季度營收同比增長達28.5%。

值得注意的是，拼多多商品銷售業務只是一個暫時性業務，隨著平臺品類越來越豐富，該項業務的占比將進一步下降。

拼多多營收的持續增長，主要是廣告和傭金收入增速較快。2021年拼多多廣告收入725.63億元，同比增長51%；傭金收入141.40億元，同比增長144%。

目前，廣告收入是拼多多的主要營收來源，不過傭金增速表現不凡，成為拼多多增長最快的業務。不過從占比來看，拼多多在線營銷服務收入近三年在總營收的占比分別為2019年的88.96%、2020年的80.61%和2021年的77.28%，交易服務收入占比為別為12.23%、11.04%、9.73%，均進一步下降。

從2021年三月份開始，拼多多開始調整零傭金政策，對部分百億補貼商家抽傭，以提升變現能力。除去生鮮和農產品，拼多多的抽傭比例為1%~3%，約為其他電商平臺一半水平。不過，對于農產品，依然保持“零傭金”策略。

凈利潤創上市以來最好表現

從全年來看，拼多多連續實現了三個季度盈利。受此影響，拼多多美股盤前一度漲超8%。

四季度，歸屬于拼多多普通股股東的凈利潤為66.20億元，遠超市場預期的15.68億元，而上年同期凈虧損13.76億元。不按美國通用會計準則，歸屬于拼多多普通股股東的凈利潤為84.44億元，而上年同期凈虧損1.85億元。

2021年全年，歸屬于拼多多普通股股東的凈利潤為77.69億元，而2020年凈虧損71.80億元。不按美國通用會計準則，歸屬于拼多多普通股股東的凈利潤為138.30億元，而2020年凈虧損29.65億元。

凈利潤的提升得益于營銷費用的下降和一次性費用抵減。四季度，拼多多營銷費用147.13億元，同比下降23%，一次性返傭暫時性提振該季度業績。

四季度，拼多多營銷費用率降至42%，這也是最低的一個季度。2021年第一至三季度，拼多多營銷費用持續下降，其中三季度營銷費用幾乎零增長。不過拼多多營銷費用率仍高于其它電商平臺，對比以往，阿里營銷費用率約為8%。

從整體表現來看，拼多多收入低于市場預期，但凈利潤高于市場預期。不同于過往拼多多高舉高打、燒錢營銷換規模的增長路線，拼多多現在的財報表現也延續了陳磊接棒以來的“減營銷、重農業和重研發”策略。四季度，拼多多研發費用為20.226億元，全年研發費用達到89.926億元，同比增長30%。

毫無疑問，這是拼多多自創立以來，凈利潤表現最好的一年。

用戶持續放緩，幾近天花板

高基數之下，拼多多用戶增長方面延續了放緩態勢。

四季度，拼多多年度活躍買家為8.69億，同比增長10%，不及市場預期的8.83億人，單季只新增約140萬用戶，創上市以來最低。2021年一至三季度，拼多多單季新增用戶分別為3500萬、2610萬和1700萬，全年新增約8000萬用戶。

對比阿里和京東來看，2021年，京東用戶增長了1億，其從下沉市場中獲得了約7000萬新用戶，阿里第四季度增長2000萬用戶，中國商業板塊年活躍用戶達8.82億，重回市場第一。

從月度用戶來看，四季度拼多多月活用戶為7.33億，環比三季度的7.42億減少了810萬。

總體來說，拼多多用戶增長放緩已經十分明顯，而8億用戶規模也已經到了用戶增長的天花板。就主營收入來說，拼多多的廣告和傭金收入有賴于用戶的留存復購和交易額的增長。

2021年全年，拼多多年成交額（GMV）為24410億元，同比增速從2020年的66%進一步放緩至46%。活躍買家年度平均消費額（ARPU）為2810.0元，較上一年的2115.2元，同比增長33%。

訂單數量方面，拼多多過去一年產生610億訂單，同比增長59%。以此換算，拼多多年活躍用戶人均訂單達到70單左右。拼多多方面稱，在農產品“零傭金”策略下，涉農訂單增幅顯著，毫無疑問，多多買單在其中做出了較大貢獻。

在用戶持續放緩之下，拼多多未來提升營收的方式一是提升用戶復購率，二是提高ARPU值，兩者都有賴于優質的商品和服務，從而滿足用戶需求。

在聯商網顧問厲玲看來，拼多多用戶數、銷售額增長都到頂，整體利潤也出現了。像這種電商后期起來的大平臺，早就應該有利潤，而且應該有豐厚的利潤。對于拼多多來說，接下來要做品質，公司營運的品質、商品的品質、服務供應商的品質，最重要的還是服務消費者的品質。

未來走向如何

對于增速放緩，陳磊在財報電話會議中表示，拼多多在現有規模基礎上保持長期高速增長并不現實。未來的增長還是需要有策略性和結構性的進化，因此從去年開始就在調整部分發展策略，更加關注農業和核心科技，追求長期高質量發展難免會對增速有所影響。

陳磊稱，在公司發展的過程中，所謂業務周期和財報周期，并不是平滑對應的，我們也建議投資者不要用這樣一個季度的財報，來預測下一個季度。“如何持續地服務好現有8.7億消費者，滿足他們日益變化的需求，是我們長期關注的”。

拼多多財務副總裁劉珺也表示，“我們正面臨增長放緩的情況，也在進行調整。我們正在采取謹慎的態度，積極控制支出。”

據悉，2021年8月，拼多多宣布投入100億設立“百億農研”專項，不以商業價值和盈利為目的，持續推動農業科技進步、科技普惠，并將二季度、三季度利潤全部投入到該專項。

“相比于更早線上化、更高線上化率的品類來說，農業的線上化率仍然很低，在現有履約體驗下用戶的很多需求沒有被滿足。”陳磊表示，這也是拼多多堅定不移投入農業，發展農業科技核心技術、推進農業科技普惠的原因。

在用戶增長見頂，營收放緩之下，拼多多還面臨著淘寶、京喜等對手的競爭，此外短視頻+電商模式也對其形成沖擊。對于競爭，陳磊稱，中國電商一直是一個競爭激烈的行業，不同電商為消費者提供不同選擇，未來還會存在新的競爭對手，拼多多關注平臺用戶不會過多關注競爭對手，但是在過去一段時間內，拼多多在跟進客戶需求等方面還有很大改進空間，與競爭對手有差距。

“過去一年，市場上涌現很多不同的平臺及電商模式，都需要我們多學習、多借鑒。這也提醒我們，從組織結構上，需要快速地迭代更多的年輕管理層和核心團隊，這些業務的發展和調整需要時間來產生效果。”他表示。

值得一提的是，拼多多此前推出的多多視頻已經在今年2月升級到App首頁底部一級入口。未來能在短視頻+電商方面迸發出多大能量，值得關注。