“美好的生活需要詩和遠方，更需要沙發(fā)和床。”正如紅星美凱龍董事長車建新所說，高質(zhì)量的家居生活是人類永久的追求。

過去30多年，紅星美凱從家具生意開始做起，一舉成長為國內(nèi)家居零售行業(yè)第一家，并同時在A股和H股上市，風頭無兩。

但近年來，受疫情和房地產(chǎn)爆雷影響，家居行業(yè)一片慘淡，紅星美凱龍也迎來了一番至暗時刻。

自去年中開始，紅星美凱龍就相繼傳出接連變賣子公司股權的消息，三季度財報一出，更是將其“缺錢”的窘境暴露無遺。

資本市場也對紅星美凱龍冷眼相待比。截至發(fā)稿，紅星美凱龍總市值僅355.35億，相比曾經(jīng)的千億市值縮水三分之二。

那么，曾經(jīng)的“中國家居零售A+H第一股”紅星美凱龍真的日薄西山了嗎？巨額負債之下，尋找高端電器建立生態(tài)的紅星美凱龍值得看好嗎？

01

難以忽視的債務隱憂

1986年，靠著從親屬那里借來的600元，車建新開始了自己的創(chuàng)業(yè)之路。

從2000年北京的第一家紅星美凱龍國際家具廣場開始，紅星美凱龍乘著房地產(chǎn)的東風一路狂奔，曾一度超越萬達，成為全球第一大商業(yè)Mall，并在中國連鎖百強榜中排名第3名，市值逼近千億。

此后，紅星美凱龍的野心越來越大，從傳統(tǒng)家居賣場邁向家居家裝一體化供應鏈整合的新方向。2018年時，紅星美凱龍開始涉足家裝業(yè)務，向行業(yè)上游邁進，至今已擁有了三百多家家裝店面；2020年，紅星美凱龍又開始做家電，向行業(yè)下游拓展。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，截至2021年中期，紅星美凱龍是國內(nèi)經(jīng)營面積最大、商場數(shù)量最多、地域覆蓋面最廣闊的全國性家居裝飾及家具商場運營商。

與此同時，紅星美凱龍也開始拓展商業(yè)版圖，其投資的觸角更是伸向了物流、金融、人工智能和傳媒等多業(yè)態(tài)。

企查查數(shù)據(jù)，紅星美凱龍累計對外投資項目達57項，其中2018年對外投資最為激進，當年投資項目達24起。

但四面開花的同時，紅星美凱龍借的錢越來越多，不得不面對嚴峻的債務隱憂。2017年至2020年，其資產(chǎn)負債率一路飆升。根據(jù)財報披露，2017年至2020年，公司資產(chǎn)負債率分別為54.72%、59.14%、59.95%、61.16%。

截至2021年三季度，紅星美凱龍資產(chǎn)負債率為59.38%，負債總額達794.87億元。其中，流動負債360.9億元，短期借款28.84億元。

3月2日，美凱龍（證券代碼：601828）發(fā)布一則公告稱，控股股東紅星美凱龍控股集團將持有的8983.45萬股進行質(zhì)押，用于融資。截至目前，紅星美凱龍集團已經(jīng)在過去一年里，將持有的12億股用于質(zhì)押融資，占其所持股份總數(shù)的45%以上。

3月14日，惠譽已確認紅星美凱龍長期外幣發(fā)行人違約評級（IDR）、高級無抵押評級以及其2022年到期的3億美元高級票據(jù)評級為“BB”展望負面。

02

重資產(chǎn)模式恐難以為繼

之所以陷入如此窘境，原因在于紅星美凱龍的“重資產(chǎn)”模式。

公開資料顯示，紅星美凱龍是國內(nèi)領先的家居裝飾及家具商場運營商和泛家居業(yè)務平臺服務商，主要通過經(jīng)營和管理自營商場、委管商場、特許經(jīng)營商場和戰(zhàn)略合作商場，為商戶、消費者和合作方提供全面服務。

其主要業(yè)務就是買地自建，對外招商，是富含商業(yè)地產(chǎn)基因的 “重資產(chǎn)”模式。簡單來說，紅星美凱龍常在城市的未來發(fā)展區(qū)域拿地，再通過賣場的經(jīng)營帶動地價提升，從而包裝新地塊，獲得估值更高的資產(chǎn)質(zhì)量。

截至2021年三季度末，美凱龍的投資性房地產(chǎn)金額為938.76億元，規(guī)模僅次于招商蛇口和中國建筑，超過萬科。

在過去房地產(chǎn)行業(yè)高速發(fā)展的浪潮下，重資產(chǎn)模式并無不妥，紅星美凱龍也憑借這一模式賺的盆滿缽滿，但隨著地產(chǎn)的滑坡，“重資產(chǎn)”反而成了紅星美凱龍的一種掣肘。

2021年三季度財報顯示，紅星美凱龍單季度營收和利潤雙降，歸母凈利潤同比下滑11.69%，凈利率較前期下滑14個點。

不得已之下，紅星美凱龍只能“降杠桿”以求生存。

2021年6月初，紅星美凱龍將旗下7家物流子公司以23.12億元出售給遠洋資本，并將全部借款債權轉讓給遠洋資本旗下的天津遠川投資有限公司，交易對價約23.12億元；7月，遠洋集團發(fā)布公告稱，遠洋集團、遠洋資本與紅星控股正式簽署協(xié)議，以40億元獲取紅星地產(chǎn)70%股權。

紅星易主三個月之后，旗下成立不久的美凱龍物業(yè)80%股權又以近7億元價格被轉讓給旭輝。

可“拆東墻補西墻”并非長久之策，紅星美凱龍需要找到新的贏利點。

03

高端電器品類是新增量嗎？

為了緩解房地產(chǎn)低迷帶來的惡劣影響，紅星美凱龍盯上了高端電器生態(tài)市場。

開年之際，紅星美凱龍舉辦了“潮向最高”2022中國高端電器行業(yè)生態(tài)大會暨紅星美凱龍電器戰(zhàn)略發(fā)布會，并揚言要“在兩年內(nèi)打造100家超過1萬平米的智能電器生活館、用100家萬方大店為合作伙伴創(chuàng)造300億元銷售額”的目標。

一直以來，電器品牌都以單一的價格維度來定義高端，電器品牌們各自為戰(zhàn)，門店分散在百貨商場、品牌自營店內(nèi)，消費者購買電器需要跑好幾家商場，購買體驗大打折扣。

為了解決這個痛點，紅星美凱龍推出“智能電器生活館”，通過聚合打造競爭力，更好地服務和滿足高端群體一站式購物需求”。

圖/紅星美凱龍官微

在店鋪面積上，紅星美凱龍青睞大店模式。并將智能電器生活館分設為廚房電器、系統(tǒng)電器、全屋電器、進口電器、智能家居五大一級分類。

一級品類下，紅星美凱龍還設置各種二級分類，比如廚房電器里的集成灶、水槽等；系統(tǒng)家電里的中央空調(diào)、新風系統(tǒng)等，優(yōu)化了消費者的購物體驗。

除此之外，“智能電器生活館”打通家裝家居家電三維一體，匯集的品牌更多，消費者的可選擇面更廣。

截至2021年年末，紅星美凱龍已經(jīng)開業(yè)104家智能電器生活館，遠高于“全年在全國一級市場打造30個樣本”的原定目標。預計到2023年底，紅星美凱龍將累計打造100家超過1萬平方米的智能電器生活館。

與之相應的是，紅星美凱龍智能電器生活館合作電器品牌已超200家，其中有30多家頭部電器品牌均與紅星美凱龍簽訂了深度戰(zhàn)略合作協(xié)議。

紅星美凱龍的數(shù)據(jù)顯示，2021年底在智能電器生活館渠道的頭部品牌，平均銷量增速超過45%，是各品牌包括自有專賣店在內(nèi)的渠道中增長較快的地方。

東方證券研報認為，面對渠道變革質(zhì)疑，在流量碎片化、獲客線上化、流通全域化的趨勢下，大型連鎖商場市占率仍有提升空間。

但潮汐認為，紅星美凱龍的高端電器夢想并沒有那么容易實現(xiàn)。

首先，消費習慣難以改變。相比較于蘇寧和國美而言，紅星美凱龍的高端電器打法還是押注線下，但消費者線上消費的趨勢已經(jīng)形成，AVC數(shù)據(jù)顯示，2020年電商渠道對家電零售的貢獻率已經(jīng)超過50%。

其次，“智能電器生活館”依然是重資產(chǎn)模式，對于左支右絀的紅星美凱龍來說，能走多遠還尚未可知，且疫情反復無常，商場時刻有關閉的風險，紅星美凱龍的前路并不好走。

商業(yè)發(fā)展的動能一般通過給消費者傳遞價值獲得，而更多的則來自于商業(yè)體通過嫁接消費需求和自身能量而獲得化學作用。一旦用力過猛或消耗過大，后續(xù)帶來的二次能量博弈或?qū)⑵髽I(yè)拉入一場自我消耗的“拉鋸戰(zhàn)”。令人感慨地是，一旦“拉鋸戰(zhàn)”開始，此刻的消費者也不過就是旁觀者而已。

商業(yè)就是這樣。