在投資者苦等了一整晚后，貴州茅臺終于在3月31日凌晨公布了2021年全年的業(yè)績情況。

財報數(shù)據(jù)顯示，2021年，貴州茅臺實現(xiàn)營業(yè)總收入1094.64億元，同比增長11.71%；實現(xiàn)歸母凈利潤524.60億元，同比增長12.34%。在財報中，茅臺還提到了2022年的經(jīng)營目標：一是營收較上一年度增長15%左右，二是完成基本建設投資69.69億元。

早在3月28日晚間，貴州茅臺就罕見地提前披露了2021年全年和2022年一季度的主要經(jīng)營數(shù)據(jù)。而更早之前，3月7日，貴州茅臺更史無前例地首次公布月度經(jīng)營數(shù)據(jù)。

貴州茅臺提前公布業(yè)績的罕見舉動，在股民中引發(fā)了“跌怕了”“要護盤”和“穩(wěn)定軍心”的討論。自今年春節(jié)以來，尤其是在3月份，貴州茅臺遭遇了股價、酒價雙重動蕩。其中，公司股價遭受重挫，跌至1600元/股關口，同時，茅臺酒終端酒價全線大跌，散瓶飛天茅臺從3000元/瓶上下跌至2600元/瓶左右，虎年生肖酒的售價甚至一天下跌200～300元。

貴州茅臺還是那個A股不倒翁嗎？這份財報似乎仍不足以解開縈繞在投資者們腦海中的疑問。

營收破千億，分紅272億

雖然股價坐上了過山車，但從2021年的盈利情況來看，過去一年，貴州茅臺每天能凈賺約1.44億元，用日進斗金來形容絲毫不為過。

對比目前已經(jīng)披露2021年年報的幾家A股白酒上市公司，不論是營收還是凈利潤，貴州茅臺都超過了五糧液（000858.SZ）（營收662億元左右，凈利潤233.5億元左右）、瀘州老窖（000568.SZ）（營收203.8億元、凈利潤103.9億元）和舍得酒業(yè)（600702.SH）（營收49.7億元，凈利潤12.5億元）三家酒企之和。

長期以來，貴州茅臺因“不倒翁”般的業(yè)績表現(xiàn)受到眾多機構熱捧。盡管2021年貴州茅臺的營收首次突破千億元，但其凈利潤的增速卻降至近5年來的新低。2017～2020年，貴州茅臺的凈利潤增速分別為61.97%、30%、17.05%和13.33%。

酒業(yè)分析師蔡學飛對時代財經(jīng)分析稱，茅臺利潤增速放緩的主要原因是其戰(zhàn)略發(fā)生了改變，將此前單純的追求業(yè)績增長改為對企業(yè)內(nèi)部管理效能提升，特別是在渠道梳理與飛天產(chǎn)品價格管控方面做出了很大調(diào)整。此外，過去一年，國內(nèi)經(jīng)濟增長放緩、疫情等因素，也影響了茅臺的業(yè)績表現(xiàn)。

而從2022年一季度的業(yè)績數(shù)據(jù)分析，貴州茅臺則實現(xiàn)了“開門紅”。財務數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，貴州茅臺預計實現(xiàn)營收331億元，同比增長18%左右。另外，預計實現(xiàn)歸母凈利潤166億元左右，同比增長19%左右。這一增速創(chuàng)下了近三年的新高。

“從去年12月底到今年1月，茅臺密集推出了許多新品，同時一季度恰逢傳統(tǒng)的春節(jié)銷售旺季，茅臺在高端禮品與這個商務宴請市場具有很強的剛需性，茅臺的業(yè)績較好，也可以理解。”蔡學飛告訴時代財經(jīng)。

在財報中，茅臺還公布了史上最豪氣的分紅預案：以2021年年末總股本125619.78萬股為基數(shù)，對公司全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利216.75元（含稅），共分配272.28億元，再度刷新A股紀錄（每股派現(xiàn)）。也就是說，若買入一手茅臺，分紅就能超過2167元（含稅）。

據(jù)時代財經(jīng)統(tǒng)計，貴州茅臺2020年的分紅方案為10派192.93元（含稅），2019年的分紅方案為10派170.25元；2018年是10派145.39元(含稅)；2017年是10派109.99元(含稅)；2016年是10派67.87元(含稅)。這意味著，貴州茅臺的分紅數(shù)額從2016年到2021年增長了219.4%。

不過，在貴州茅臺公布分紅方案后，也有不少股民在投資平臺上表示，這一分紅金額只是看上去多而已，1700多元的股價，算上分紅，股息率只有1.25%，一手股票的分紅還買不起一瓶飛天茅臺酒。

值得注意的是，截至報告期末，茅臺普通股股東總數(shù)為15.35萬戶，而在年度報告披露日前上一月末，其普通股股東總數(shù)為16.25萬戶。一個月內(nèi)，茅臺減少了近1萬股東。

搶占千元價格帶

在茅臺的整體營收中，茅臺酒占據(jù)了絕大部分。財報顯示，2021年茅臺共實現(xiàn)產(chǎn)量茅臺酒5.65萬噸，同比增長5.68%，銷售額為934.65億元，同比增長11.85%。

此外，系列酒也保持了一定程度的增長。2021年，茅臺系列酒產(chǎn)量為2.82萬噸，同比增長13.33%，銷售額125.95億元，同比增長26.06%。

而茅臺對于系列酒的加碼還在持續(xù)。春節(jié)前夕，“茅臺1935”正式官宣上市，市場指導價1188元，成為茅臺醬香系列酒中首款千元核心大單品。

蔡學飛認為，由于飛天茅臺持續(xù)的高價運營，茅臺長期在千元價格帶缺少主力產(chǎn)品，而茅臺1935的上市實際上填補了這個空白。“從目前的銷售情況來看，1935已經(jīng)牢牢占據(jù)了千元價格帶的地位，為茅臺貢獻了可觀的銷量與利潤。”蔡學飛對時代財經(jīng)說。

2022年2月，在茅臺集團2022年市場工作會上，茅臺集團黨委書記、董事長丁雄軍提出“五合營銷法”，其中提到品牌營銷法，要“聚焦培育大單品和文化精品，不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構，鞏固增強茅臺酒品牌優(yōu)勢，打好‘茅臺醬香，股份出品’和‘茅臺家族，集團出品’兩張牌，提高茅臺品牌的綜合能級”。

至此，茅臺酒產(chǎn)品形成了飛天茅臺酒、生肖茅臺酒、精品茅臺酒、珍品茅臺的梯度產(chǎn)品線，售價均超過1499元/瓶。系列酒的千元級產(chǎn)品主打“茅臺1935”，500～1000元次高端產(chǎn)品主打“漢醬”品牌；200～500元大眾產(chǎn)品則主要為“茅臺王子酒”。

不過，在千元及以下的白酒市場，茅臺面對的并非一片坦途。一方面，茅臺1935等新品的放量存在產(chǎn)量、渠道、用戶認知等諸多限制；另一方面，新品如果運作不利，也可能會對核心品牌造成傷害。

蔡學飛認為，茅臺作為中國的名酒代表，在千元價格帶僅依靠茅臺1935肯定是不夠的，還需要一些文化、紀念禮類的，針對細分小眾市場的補充產(chǎn)品，以完善多個價格帶。

可以確定的是，隨著茅臺1935的入局，千元白酒帶必然迎來更激烈的鏖戰(zhàn)。

直營改革沖擊終端酒價

過去一年，茅臺針對經(jīng)銷商渠道的整肅也在持續(xù)。年報顯示，報告期末的國內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量為2089個，增加63個，減少20個，國外經(jīng)銷商數(shù)量沒有變化。同時，2021年茅臺直銷渠道的銷售額達到240.3億元，同比增長81.5%。

進入2022年，茅臺直營渠道改革最受關注的動作，則是其自有電商業(yè)務的重啟。從3月28日茅臺官宣將上線自營電商平臺“i茅臺”，并在3月31日開售部分茅臺酒后，截至目前，“i茅臺”已經(jīng)成為AppStore免費榜中下載量最高、熱度最高的一款App。

七麥數(shù)據(jù)顯示，僅在iOS平臺，3月27日和28日，“i茅臺” App的下載量已經(jīng)接近70萬。同時，vivo應用商店和華為應用商店的下載量分別達到22萬和57萬。

作為直營渠道的重要補充部分，茅臺自有電商平臺能起到增厚利潤、提升控價效果的作用。此外，新電商平臺也在空間、消費人群上補齊了傳統(tǒng)經(jīng)銷商體系沒有觸及到的市場。

但這同時也帶來了負面效應。就在“i茅臺”上線的消息公布之后，多個品類茅臺酒市場行情價下跌，市場將此歸結(jié)為茅臺自有電商的上線對經(jīng)銷商造成沖擊。

不過，也有經(jīng)銷商告訴時代財經(jīng)：“早在茅臺電商上線的消息出來之前，部分茅臺酒價格已經(jīng)出現(xiàn)下跌。比如虎年生肖酒，一天跌能200～300元。”

對此，銀河證券在近期的研報中分析稱，3月茅臺批價回調(diào)明顯，主要來自供給端增加(新電商平臺)、拆箱政策抑制投資需求以及3月疫情擴散沖擊終端需求等多方面的影響。

茅臺重啟電商、擴大直營渠道背后，是整個白酒行業(yè)在經(jīng)歷一輪高增長后再度觸及天花板的殘酷現(xiàn)實。

“疫情下白酒消費場景減少、國內(nèi)消費力增長的停滯帶來的影響很大，除了茅臺等頭部品牌外，白酒市場目前整體情況并不好，這也是茅臺等企業(yè)股價近期回調(diào)的原因之一。” 一位不愿具名的投資機構人士對時代財經(jīng)表示。

3月30日，貴州茅臺股價終于迎來小幅回暖，最終報收1730.1元/股，漲3.79%，總市值為2.17萬億元，但這較2020年2月18日創(chuàng)下的歷史最高值3.1萬億元已跌去近1萬億元。

“茅臺等白酒股的暴跌主要還是自身基本面看不到拐點，雖然估值已經(jīng)很便宜，但市場情緒卻很冷淡。”上述投資機構人士告訴時代財經(jīng)，消費稅改革、近年來國內(nèi)消費水平能力的停滯是茅臺等白酒企業(yè)面臨的最大未知數(shù)，“未來，茅臺的估值模型會發(fā)生巨大變化，一切都要推倒重來”。

但也有人依然堅定看好茅臺。3月29日，有著“中國巴菲特”之稱的知名投資人段永平在雪球賬號“大道無形我有型”發(fā)文稱，最近又買了點茅臺股票。但他同時表示，買茅臺的原因和大家看到的任何消息無關，甚至和股價也沒有關系，只是正好有點多余現(xiàn)金。“總覺得從看10年的角度，拿著茅臺比拿著現(xiàn)金存在銀行要好一點點。”段永平說。