2012年成立的友寶，十年來一直做的都是自動售貨機的生意。2015年，友寶推出了“開放平臺”的加盟政策，開始快速擴張，當年末友寶的自動售貨機點位數超過了3萬臺，從此實現盈利，并于2016年掛牌新三板。

但友寶真正開始被資本市場重點關注，是在2018年。2018年初，亞馬遜開始測試無人便利店Amazon Go，國內創投市場蜂擁模仿，各類無人便利店、自動售貨機、無人貨架項目成為一級市場資本瘋狂追逐的標的。

結果眾所周知，一年后，無人零售十分慘烈地成為了創投市場的又一大泡沫。潮水褪去，沒在“裸泳”的人可謂鳳毛麟角。此時，友寶這家一直“悶聲賺錢”的無人零售公司，才算迎來了高光時刻。市場紛紛感嘆，友寶才是無人零售的正確打開方式。

2019年，友寶從新三板摘牌，并獲得了螞蟻金服12億元的戰略投資。可就在輿論都認為友寶將順利登陸A股時，疫情的到來讓友寶由盈轉虧，2020年和2021年合計凈虧損將近14億元。友寶無奈只能轉戰港股，于近日向港交所提交了招股書。

友寶何以如此著急上市？大股東海爾又為何在上市前夕清空友寶股份？友寶的商業模式是否真的夠堅韌？

01

友寶的IPO前景有多不被看好？

2017年，海爾以每股4.73元的價格購得友寶8964.87萬股股份，總作價4.24億元，并以14.73%的占股比例成為友寶的第二大股東。

不過海爾先是在2019年3月友寶從新三板摘牌之前出售了3000萬股股份，隨后還分別以每股9.3元、9元和7.09元的價格清空了剩余的5964.87萬股股份，粗略估計其投資回報率近100%。

但值得注意的是，海爾最后一次出售友寶股份已經是今年的4月份，每股出售價格為7.09元。根據友寶最后一次股權交易時的成交數據，可以推算出友寶的估值為53.67億元。而2019年9月，螞蟻金服以12億元的價格收購友寶16.68%的股份時，友寶的估值為71.94億元。

僅一年半的時間，友寶的估值縮水了25.40%，并且海爾在友寶提交招股書前清空股份的舉動，更是讓友寶的IPO前景蒙上了一層陰影。

按照2021年友寶26.76億元的營收，53.67億元的估值意味著友寶的PS僅僅只有2倍。友寶的IPO估值不被看好，因為疫情出現了營收下滑和大額虧損是一方面，更重要的是商業模式問題。

02

賣不好廣告，就干不好無人零售？

友寶在港股招股書中對其業務結構進行了概念包裝：智慧零售業務為原先的商品銷售業務；供應鏈運營服務為原先的機器設備銷售和設備租賃服務；數字增值服務為廣告陳列及其他服務；其他為迷你KTV業務。

2015年-2019年期間，智慧零售業務和數字增值服務是其最大的兩個營收來源。而友寶之所以能實現盈利，在于數字增值服務，也就是廣告陳列及其他服務的營收占比接近20%。

招股書顯示，2019年-2021年，友寶智慧零售業務的毛利率分別為44.4%、41.7%和46.4%，而數字增值服務的毛利率分別為90.4%、99.7%和76.3%。以最近盈利的2019年為例，智慧零售業務的營收為15.40億元，毛利為6.83億元，而數字增值服務的營收為5.48億元，毛利卻高達4.95億元。

2019年-2021年，友寶的三項主要開支（銷售及營銷開支、一般及行政開支、研發開支）共計占比營收分別為45.36%、86.03%和46.24%。由此可見，光靠零售業務，友寶根本無法實現盈利，廣告才是決定友寶能否實現盈利的關鍵。

本質上，友寶是一家靠自動售貨機賣貨來獲取線下流量，然后從流量中賺取品牌方廣告費的公司。

2020年，受到疫情影響，友寶開始輕資產化，減少直營點位，增加合伙人點位。到了2021年末，友寶點位數已經達到了10.27萬個，比2019年末凈增2.19萬個。但這兩年的整體營收將將持平，而由于廣告收入出現“腰斬”，友寶只能面對虧損的現實。

廣告收入對于友寶來說太不可控了，況且，就算廣告業務正常，友寶的凈利率也實在是太低了。2019年，友寶的凈利率僅為1.45%，歷史單年最高的凈利率為2017年的5.53%。

雖然貴為自動售貨機行業老打，但由于商業模式的能否“賺錢”的不確定性，讓當下尤其注重經營基本面的資本市場，對于友寶的前景打上了問號。

03

再不上市，友寶就危險了

連續兩年的虧損讓友寶的財務狀況逐年變差，現金儲備逐年減少。2019年末、2020年末和2021年末，其現金和現金等價物分別2.22億元、1.91億元和1.72億元。

友寶的流動資產總額從2019年的18.43億元降至了2021年的7.85億元，而其2021年的流動負債達到了6.09億元。而對于自動售貨機類的固定資產，真正風險來臨時的價值與其在財務計算時的價值其實相去甚遠，友寶的抗風險能力堪憂。

今年上半年，為了配合防疫，包括北京、上海、深圳等在內的多個城市的居民長時間居家。無疑，對于經營線下流量的友寶來說，繼續遭遇虧損恐怕再所難免。

雪上加霜的是，在當前的經濟環境下，品牌方減少廣告預算是事實，預算往淘寶、抖音等品效合一的平臺傾斜也是事實，而友寶只是一個展示性的廣告平臺。現在友寶能做的只有等，等著線下流量恢復，等著品牌方的品宣預算回暖。但友寶很缺錢，急需要錢來和時間賽跑。

再不上市，友寶就危險了。