國際商業、本地生活、大文娛與創新等業務的進展不力，持續消耗著淘寶、天貓創造的來之不易的巨額現金。

1

中國商業板塊是阿里巴巴集團的基本盤業務，在中國商業板塊中，淘寶與天貓業務又是基本盤中的基本盤。 

阿里巴巴集團之前發布的2021/2022財年年報顯示，中國商業板塊的經營利潤為1722.19億人民幣，但合并經營利潤卻只有696.38億人民幣，二者之差的1025.81億人民幣則是被其他業務虧掉。

其中，國際商業板塊虧損106.55億人民幣，本地生活服務板塊虧損304.85億人民幣，菜鳥部分虧損39.2億人民幣，云計算業務虧損51.67億人民幣，數字媒體及娛樂業務虧損70.19億人民幣，創新業務及其他部分虧損94.24億人民幣，未分攤部分虧損359.11億人民幣。

未分攤費用主要為未分攤至各分部的公司行政費用及其他雜項費用。其中，商譽減值由于不屬于分部經營業績指標的一部分，也列示為未分攤項目。

具體到最近的2022年第一季度，除了中國商業板塊實現324.71億人民幣的正向經營利潤外，云計算業務也實現了5.98億人民幣的經營利潤。其他部分，國際商業部分虧損19.18億人民幣，本地生活服務部分虧損65.03億人民幣，菜鳥部分虧損10.81億人民幣，數字媒體與娛樂業務虧損21.7億人民幣，創新業務及其他部分虧損27.27億人民幣，未分攤部分虧損19.53億人民幣。最終合并經營利潤只有167.17億人民幣。

從上述數據我們可以看出，中國商業板塊賺取的經營利潤，近半數被阿里巴巴集團的其他業務虧掉。我們細研究中國商業分部發現，其主要包括了淘寶、天貓、淘特、淘菜菜、天貓超市、天貓國際、盒馬、阿里健康和高鑫零售等零售為主的To C業務，以及1688.com 批發業務為核心的To B業務。

而在中國商業板塊中，雖然阿里巴巴沒有再進一步細分該板塊旗下各個子業務的盈利水平，但我們基本可以確定淘寶與天貓是中國商業板塊的盈利主力。2022財年，在淘寶和天貓人均消費超過人民幣10000元的活躍消費者，便有1.24億。

而其他業務中，除了To B的1688.com批發業務擁有一定數額的盈利外，淘特、淘菜菜、天貓超市、天貓國際、盒馬、阿里健康和高鑫零售多處于虧損與微利的狀態。其中，淘特與淘菜菜分別作為應對拼多多與美團競爭的關鍵棋子，二者的投入與虧損還處于不斷擴大的過程中。

如果單計算淘寶與天貓的經營利潤，其大概率會超過中國商業板塊的整體經營利潤。所以，在阿里巴巴集團的整體業務組合中，主要是淘寶與天貓創造的巨額利潤，在支撐著其他各個業務的不菲投入。

2

在阿里巴巴集團，有一個著名的戰略叫做履帶戰略。

履帶戰略的核心是指阿里巴巴總會進行超前業務布局，有的業務是瞄準當下的，有的是瞄向未來5年的，有的是瞄向未來10年的，還有的是瞄向未來20年的。這樣，當一個業務因為時代變遷而出現下滑時，阿里巴巴便會有新的業務進行接力，從而能夠實現“活102年”甚至基業長青的愿景。

例如，從淘寶接力阿里巴巴B2B業務，到天貓接力淘寶，再到支付寶接力天貓，便是遵循這樣的戰略邏輯。在阿里巴巴集團發展的上半程，這種戰略取得了很好的成效，但最近這些年，由于多個新業務進展不力，導致阿里巴巴集團的該戰略開始遭受質疑。

例如，在國際商業部分，除了阿里巴巴起家的國際批發業務Alibaba.com一直保持穩定之外，速賣通、Lazada（東南亞市場）、Trendyol（中東市場）與Daraz（南亞市場）等國際零售業務始終沒有實現與國內零售同等的市場地位。公開數據顯示，中國商業部分產生了超過7萬億元的GMV，而整個國際零售商業部分只產生了3410億元的GMV，尚不足中國部分的1/20。

在本地生活服務部分，阿里巴巴集團進行了多次業務與組織上的合并重組，目前確定了以餓了么、高德、飛豬與淘鮮達為核心的業務載體。其中，餓了么承擔“到家”部分的業務重任，高德與飛豬承擔“到目的地”部分的業務重任。但在這兩部分，阿里巴巴集團始終被勁敵美團牢牢壓制，另外，該業務較為微利的商業模式，也讓其成為每年消耗阿里巴巴集團最多資金的虧損業務。

云計算業務主要包括阿里云及釘釘，菜鳥業務主要包括國內及國際一站式物流服務及供應鏈管理解決方案。這兩個業務相對良性，云計算目前已經實現了正向的經營利潤，菜鳥業務的虧損也在可控范圍，且未來具有較大希望的盈利可能。

數字媒體及娛樂部分，主要包括優酷和阿里影業兩個收購而來的核心業務，以及音樂、文學與游戲等其他內容業務。該部分業務有點讓阿里巴巴集團進退兩難，自收購以來，一直沒有太實質的進步，始終處于燒錢虧損的狀態。

不過一個好的跡象是，在阿里巴巴集團充沛財力的支持下，這個領域的競爭對手越來越少，尤其是之前行業中的最核心競爭者愛奇藝開始后繼乏力，逐漸退出主戰場的競爭，這一定程度上會緩解阿里巴巴集團在該業務領域的競爭壓力。

但不利的因素是，剩下的騰訊視頻與芒果TV這兩個對手，都實力強勁。與二者對比，阿里巴巴集團都存在著一定的劣勢，很難競爭致勝。而在這個領域，如果不能做到數一數二，就很難期待實現規模化的盈利。

創新業務及其他部分，主要包括天貓精靈及達摩院等。其中，天貓精靈的市場空間有限，尤其在阿里巴巴這個巨無霸企業中很難獲得足夠的重視，天花板明顯。而達摩院更側重基礎研究，更傾向于是阿里巴巴集團內部的一個非營利性機構。雖然在成立之初，馬云也曾提出要讓達摩院實現盈利，但由于達摩院的基礎研究成果距離商業化轉化還有較大距離，短時間內要想盈利并不現實。

3

在最近兩年的時間中，阿里巴巴集團的股價已經一度從319.32美元的最高點跌至73.28美元的最低點。隨著前一段時間的反彈，最近才恢復上漲至100美元左右。截至最近一個交易日，阿里巴巴集團美股市值只有2956億美元，折合不到2萬億人民幣，已經大幅落后于騰訊控股。

在資本市場遇到冷落，除了遭受螞蟻集團上市受阻，巨額反壟斷罰款等一系列利空因素的影響，更重要的是阿里巴巴集團自身的業務正在出現一些嚴峻的問題。雖然以淘寶、天貓為核心的中國商業板塊每年還在創造著千億級的經營利潤，但不得不承認的是，淘寶、天貓過去在國內零售不可撼動的領先優勢，正在京東、拼多多、美團、抖音、快手以及微信等一眾競爭對手的圍剿下已經松動，并出現了盈利能力的衰減。

而國際商業、本地生活、大文娛與創新等業務的進展不力，持續消耗著淘寶、天貓創造的來之不易的巨額現金，讓阿里巴巴集團更是雪上加霜。這樣的局面，尚談不上影響企業生死的危機，但確實需要以張勇為核心的阿里巴巴管理層小心了。如果隨著淘寶與天貓基本盤業務的盈利能力在未來遇到越來越大的挑戰，而其他業務不能很好地提供補充，阿里巴巴集團將很難再有充足的資金來彌補其他業務天文數字級別的巨額虧損。