當絕大多數白酒股的投資者，正在分享企業業績增長的紅利之時，獨留金種子酒的十余萬股東黯然神傷。

公司連續3年主營業務虧損，沒有利潤可分，只能心安理得當一只“鐵公雞”。

低端酒已無法拯救金種子酒，走中高端和有限全國化又談何容易？

所有的希望，都寄托在了華潤身上。

主業連虧3年

幾乎沒有人會懷疑，白酒股始終是A股最好的投資標的。否則，上海首富郭廣昌，也不會在2020年先后拿下金徽酒和舍得酒業；也不會有易方達基金經理張坤，因重倉四大白酒股而一戰封神。

即便不是茅臺和五糧液，只要有一定規模的白酒企業，小日子大多過得滋潤。經銷商一手交錢一手拿貨，白酒企業普遍不缺錢，倒是多得數不清的現金，怎么花出去，讓白酒企業的掌舵人犯了難。

于是乎，大多白酒企業都熱衷于理財，盡管對于企業來說，這是效率最低的資金利用方式，但總體穩妥，無功無過。

任何行業都一樣，有過得瀟灑的，就有活得緊巴的。

安徽上市酒企金種子酒（600199.SH），就已在生死線上掙扎了數年之久。

在白酒行業歷來有“東不入皖、西不入川”的說法，安徽人好酒、能喝，甚至還創造出了很多喝白酒的方法。

這也造就了安徽白酒大省的地位。省內白酒上市公司，除了金種子酒之外，還有迎駕貢酒、口子窖、古井貢酒，并稱“四朵金花”。此外，高爐家酒、宣酒、文王貢酒、皖酒等一大批區域品牌，隨便拉一個出來，在所在地區都有一定戰斗力。

金種子酒區域市場內，不僅遭受本土勢力的強力擠壓，鄰省白酒巨頭洋河，更是對安徽市場投入重兵。

內憂外患之下，金種子酒經營每況愈下，2019年-2021年，連續三年扣非凈利潤分別虧損2.28億元、1.14億元和1.96億元。

在2021年度報告披露后，交易所下發監管工作函，要求公司說明持續大額虧損的原因，以及主營業務可持續經營是否存在重大不確定性。

困于低端

金種子酒除了經營白酒之外，還賣醫藥，兩者共同構成了公司的主營業務。公司醫藥板塊經營較為穩定，經營和業績的波動，皆因白酒板塊。

2012年以來，受消費升級、區域市場競爭等多重因素影響，公司主要產品柔和系列、祥和系列銷量持續下滑，導致收入和利潤不斷下降。

特別是2019年，公司白酒收入創下了階段性新低，較上年減少3.65億元、下降41.62%。

從公司披露的數據來看，從當年初開始，公司白酒銷售就已出現明顯下滑的趨勢，下半年更是出現斷崖式下降。7-12月，公司產品主要布局的50元/斤以下普通白酒以及50-100元/斤中檔酒，收入分別同比下滑54.94%和60.95%。全年，銷售白酒594.89萬升，比上年同期減少了456.17萬升。

這時，公司認識到，消費升級的背景之下，百元以上產品市場需求增長，低端產品需求受到市場沖擊不斷下降，而公司的主要產品正集中在中低端。

2020年，為了應對外部的不利因素，維護市場份額，公司在新品未能上量的情況下，對普通白酒的銷售加大了力度，全年白酒銷量再次回到1032.42萬升，但毛利率從2018年和2019年的61.42%、57.30%降至42.75%。而各項剛性費用無法壓縮，利潤仍無法覆蓋成本。

2021年，公司100元/斤以上產品銷量有了較大幅度上升，但受原材料價格上漲等因素影響，白酒毛利率進一步下探至42.64%，遠低于行業平均水平。

公司賣白酒掙得不多，花得卻不少，期間費用率遠高于行業同體量企業。

以2021年度為例，金種子酒期間費用率為32.59%，而行業平均值為15.92%，同檔次企業均值為19.19%。金種子酒花錢的大頭是銷售費用，2021年占白酒收入的37.04%，而同體量的金徽酒、伊力特分別為15.77%和8.12%。

公司認為，銷售費用投入差距較大的原因是，伊力特和金徽酒主要集中在新疆和甘肅市場，競爭對手相對較少，銷售費用的投入產出比較高。

遲到的高端

金種子酒白酒業務體量小，一年不足10個億，除了省內強大的競爭對手之外，貴州茅臺、五糧液、洋河、瀘州老窖、劍南春、郎酒、水井坊等一大批川酒、黔酒、蘇酒在中高端市場的滲透，安徽省內中低端白酒過度競爭，利潤空間持續受到擠壓。

走在這條刺刀見紅的賽道上，不轉型，可能只有死路一條。

2021年，金種子酒加大了中高端產品開發力度，大力推廣新品金種子馥合香，對傳統柔和濃香型產品進行迭代升級，全年，公司百元以上中高檔白酒銷量達到38.93萬升，銷售收入9690.32萬元，較上年有了較大幅度提升。

據了解，金種子馥合香聚焦 200-600 元價位段，2021年已獲得過億銷售額。今年一季度，銷售額為3253.37萬元。

與此同時，公司實施老產品迭代升級，將存量產品柔和系列推至白酒行業規模最大的百元價格帶。公司還有野心，擇機推出千元以上價格產品。

金種子酒是一家典型的區域性白酒企業，公司九成以上收入都來自安徽省內。在上一波白酒全國化的浪潮中，公司無甚作為。

在業績的巨大壓力之下，公司終于決定，在穩固省內特別是大本營阜陽市場的基礎上，實施有限全國化，重點拓展長三角、珠三角市場。

只是，真正走出并走好這一步，談何容易？

對金種子酒來說，有一個好消息是，華潤看上了它。

今年2月，公司公告披露，控股股東阜陽投發，擬將所持金種子集團（持有金種子酒27.10%股權）49%股權，轉讓給華潤戰投。

受此消息刺激，金種子酒股價逆勢上揚，從2月8日12.83元/股的低位，一路奔向3月18日32.87元/股的年內高位，漲幅超過150%。之后，雖略有調整，但仍維持在20多元。

投資者看重的是，華潤強大的實力，以及它運作山西汾酒的成功經驗。

4個多月過去，股權轉讓仍沒有塵埃落定。山西汾酒的成功，能在金種子酒身上重現嗎？