出品/聯商專欄

撰文/聯商高級顧問團成員王國平

出售地產項目，出售物業(yè)公司、文旅項目、酒店項目，這回開始輪到影城了。受債務壓力，借新還舊又受到抑制，開發(fā)商變現壓力不斷放大。部分地區(qū)放開限購，銷售狀況仍無法有效緩解開發(fā)商壓力。影城業(yè)務原本是開發(fā)商的心頭好，也是未來文化方向發(fā)力的一個基點，在非常時刻，不得不忍痛割愛。橫店影視公告擬不低于30億收購某開發(fā)商旗下影城業(yè)務，這是泰禾影城崩盤后，第一家接受并購的知名影投。開發(fā)商爆雷還在繼續(xù)，不少地產系影投已經開始擺在臺面上，只要價格合理都可談。

2018年印發(fā)《關于加快電影院建設促進電影市場繁榮發(fā)展的意見》，明確指出：鼓勵電影院線公司依法依規(guī)并購重組。鼓勵跨地區(qū)、跨所有制進行院線整合，推動電影院線規(guī)模化、集約化發(fā)展。各級電影主管部門應依法依規(guī)進行審核，為院線并購重組提供便利和保障。

影投并購在政策層面上有了較好支持，但并未發(fā)生有影響力的并購案例。疫情后，上影、幸福藍海等也試機想要進行并購，苦于無合適并購標的。

電影行業(yè)經歷消費端爆發(fā)性發(fā)展階段，影投渠道端受制于物業(yè)無法快速鋪開。為了快速切入電影賽道，國內很多影投對于選址以及物業(yè)標準在博弈中只能降低標準，這導致影院從規(guī)模化跨入到集約化過程中，這類影投的價值較低，無法得到收購方的青睞。這類中小投影在疫情階段通常是單店出售，2020年很多是零元出售，只要把員工工資以及租金付了即可；21年以低價出售為主，到現在基本要賣都賣了，其它的都在扛。

外資影投標準化較高，單店盈利數據相對較好，但估值偏高，這也是CGV等一直沒能賣掉的原因之一。UME、橙天嘉禾等跑得快，估值擺在那邊，其余外資也放不下身段。

國內影投真正質地好的，基本都在開發(fā)商手上，如華潤的萬象影城等。影院投資額對于地產開發(fā)商來說不高，對于項目銷售、招商整體帶動性、甚至前置拿地作用都相對明顯，如一些地塊明確要求要引入IMAX巨幕影城。花個幾千萬就可以實現拿地、提價、招商、引流等諸多功能。以前開發(fā)商資金相對寬松，不僅沒有出售的打算，很多都在繼續(xù)擴張推進，實現量價齊升局面。本輪開發(fā)商資金困境給了影投公司最好的并購機會，這批開發(fā)商系影投物業(yè)標準程度高、位置基本位于自有購物中心、硬件設備投入高、軟件管理水平行業(yè)也相對認可。

6月份《侏羅紀》以及《人生大事》的引爆，讓市場看到轉暖的機會。暑期檔實現反超去年同期票房，內容供給端又積壓了不少號召力片源，讓有想法的影投躍躍欲試。橫店影視直接開出現金收購，而不是股權置換、增發(fā)或發(fā)債，應是想賭底部，快速規(guī)避相關審查，實現并購。橫店影視本身現金流有限，需要集團等所謂第三方支持。愿意接受單店2000多萬的估值，也顯露了橫店難以抑制的野心，要知道萬達電影扣除掉非影城業(yè)務，現在單店估值都沒那么多。

影院發(fā)展前段是規(guī)模化，以大地影城為首的一批影投四處圈地擴張，實現不錯的市場份額。那時候單店收益可以支撐不斷滾動。

經歷了群雄紛爭，拓店難，開始從簡單的終端渠道，向上下游延申，萬達電影、橫店影視等基本在這幾年實現產業(yè)鏈的初步構建，進入想象空間更大的環(huán)節(jié)，試圖規(guī)避渠道端越來越窄的收益。

接下來的影投開始步入集約化，向追求效率進軍。一些影投幾十家店、幾百家店，受制于早期拓店難，分布在全國各個城市，同一區(qū)域可能只有三四家店就成立一個分區(qū)，導致分區(qū)管理成本無法有效分攤。分布密度不夠，需要進行加密。形成區(qū)域規(guī)模效應，盈利模式才能打開空間，才有話語權，成本才能分攤。

優(yōu)質高效影投進行兼并，市場進行整合是必然的。目前是不是口罩行情的尾部難以確認，想賭底部的影投已經躍躍欲試，開發(fā)商的退出給了影投最好的機會。橫店給出單店2000多萬的估值，把已經跌入谷底的影城估值一下子推到一個新的坐標，之前幾百萬收購一家優(yōu)質影城的機會窗口估計沒了，市場轉暖后，大影投又要開啟新一輪擴張擠壓。