張勇，即將收獲第三個(gè)IPO——海底撈的海外業(yè)務(wù)也要分拆上市了。

海底撈海外業(yè)務(wù)子公司——特海國際控股有限公司（Super Hi International Holding Ltd.，下稱“特海國際”）于7月13日晚間向港交所提交上市申請(qǐng)書，計(jì)劃以介紹形式在香港聯(lián)交所主板上市，摩根士丹利和華泰國際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

本次上市采用介紹形式，意味著特海國際此次IPO將不發(fā)新股、不融資，省去了中間路演、配售等環(huán)節(jié)，以達(dá)到最快速度上市。

值得注意的是，當(dāng)前餐飲消費(fèi)賽道“大蕭條”，并非是上市的最佳時(shí)機(jī)。但海底撈為何如此著急，就連“不融錢”也要分拆上市？

上市不融資，“海外撈”著急了

特海國際將成為海底撈和頤海國際之后，張勇的第三只“火鍋股”。

特海國際是海底撈海外業(yè)務(wù)獨(dú)立拆分出來成立的子公司。7月11日晚，海底撈發(fā)布公告稱，正在考慮將Super Hi公司股份進(jìn)行實(shí)物分派方式的分拆，并以介紹上市方式于港交所主板單獨(dú)上市。Super Hi及其附屬公司主要系公司于海外從事的餐飲業(yè)務(wù)。

海底撈海外業(yè)務(wù)規(guī)模并不大，相比于海底撈全球1443家門店數(shù)，海外門店只有97家，占比不到7%。新加坡是海底撈出海第一站，隨后又開拓了越南、馬來西亞、印度尼西亞、韓國、日本、英國、美國、加拿大和澳大利亞等國家。

海外業(yè)務(wù)收入規(guī)模也不大。特海國際于2019年、2020年、2021年及2022年3月31日止三個(gè)月所錄得的收入分別為2.33億美元、2.21億美元、3.12億美元、1.091億美元。對(duì)比海底撈2021年最新數(shù)據(jù)，海底撈海外門店?duì)I收規(guī)模占總收入6.88%。

而且海外業(yè)務(wù)尚未實(shí)現(xiàn)盈利。特海國際于2019年、2020年、2021年及2022年3月31日止三個(gè)月凈虧損分別為0.33億美元、0.53億美元、1.51億美元及0.29億美元。

但相比之下，海外市場(chǎng)的客單價(jià)更高。根據(jù)海底撈財(cái)報(bào)顯示，2021年海底撈海外餐廳人均消費(fèi)為197.9元，相當(dāng)于公司平均值的1.9倍，境內(nèi)一線城市的1.8倍。

早在2018年，首店新加坡的單店收入就已經(jīng)超過境內(nèi)一線城市。根據(jù)海底撈2018年上市時(shí)披露的數(shù)據(jù)計(jì)算，彼時(shí)新加坡門店的單店年收入高達(dá)5900萬元，而境內(nèi)一線城市為4600萬元，二線城市為4400萬元，三線及以下城市為2200萬元。

而且在境內(nèi)客單價(jià)呈下降趨勢(shì)的背景下，海外餐廳不降反升。2020至2021年，海底撈境內(nèi)一線城市的顧客人均消費(fèi)從116.2元降至111.8元，二線城市從105.7元降至101.7元，三線城市從100.2元降至95.7元。而海外餐廳勢(shì)頭不減，人均消費(fèi)從192.6元增至197.9元，這說明海外市場(chǎng)還有增長潛力。

受疫情等因素影響，海底撈和頤海國際的股價(jià)在2021年初達(dá)到歷史高點(diǎn)后大幅跳水，市值蒸發(fā)80%以上。兩只股票長期低迷，套牢了不少二級(jí)市場(chǎng)投資人。在此背景下，資本市場(chǎng)對(duì)“火鍋股”情緒不高，海底撈現(xiàn)在沖刺IPO，顯然現(xiàn)在不是最佳時(shí)點(diǎn)。

但有意思的是，這次分拆方式系“實(shí)物分派+介紹上市”。“實(shí)物分派”意味著特海國際將股份直接分給海底撈現(xiàn)有股東，而非由海底撈直接控股；“介紹上市”意味著不發(fā)新股、不融資。

如此操作，有兩個(gè)好處。

一來，省去了發(fā)行新股、路演配售等環(huán)節(jié)，以最快速IPO，增加股東手里股票的流動(dòng)性。

換言之，在資本市場(chǎng)不看好消費(fèi)賽道的情況下，海底撈把海外業(yè)務(wù)這塊相對(duì)優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)剝離出來，單獨(dú)掛牌上市，有助于投資者借機(jī)“回血”。

二來，這起到了市值管理的作用。

如今海底撈市值整體偏低，將成熟業(yè)務(wù)獨(dú)立分拆上市，產(chǎn)生的增值收益，可以對(duì)海底撈價(jià)值產(chǎn)生“放大器”的作用。而且“實(shí)物分派”無疑對(duì)海底撈現(xiàn)有股東是一個(gè)利好，類似于向股東進(jìn)行了一次“特別派息”，如果未來股價(jià)上漲，對(duì)股東則更是一種補(bǔ)償。

一位接近海底撈的頭部券商投行部人士表示，“市場(chǎng)行情不好，估值不理想，這個(gè)操作很正常。”他表示，有了上市主體，股東手里的股票可以流通變現(xiàn)，等之后行情好轉(zhuǎn)公司可以再融資。

資本運(yùn)作一把好手：分拆、孵化子品牌、搞投資

海底撈輝煌不再，讓創(chuàng)始人張勇“操碎了心”。

近年來，“火鍋界天花板”海底撈頻頻受挫：翻臺(tái)率持續(xù)走低、疫情期間關(guān)閉近300家門店、2021年更是巨虧41.6億元、市值一年蒸發(fā)3500億，這讓張勇背負(fù)了不小的壓力，也曾承認(rèn)自己誤判趨勢(shì)。張勇于2022年6月宣布辭去海底撈CEO一職，由“最牛服務(wù)員” 楊利娟接任。

不過，縱觀海底撈發(fā)展史，且不說餐廳經(jīng)營情況如何，單看張勇這一連串的資本運(yùn)作，不可謂不是一把好手。

第一招，分拆。頤海國際是海底撈旗下專門從事火鍋底料生產(chǎn)的子公司，2016年在港交所獨(dú)立分拆上市，成為“海底撈系”的第一家上市公司。

分拆一方面讓正處于擴(kuò)張期的海底撈變得資產(chǎn)更輕，擴(kuò)展更快，另一方面也讓頤海國際在公開市場(chǎng)上獲得了更多機(jī)會(huì)。財(cái)報(bào)顯示，2013至2021年，頤海國際的年收入從3.16億元增至59.6億元，年復(fù)合增長率為44.3%；歸屬母公司的凈利潤從0.22億元增至7.66億元，年復(fù)合增長率為55.8%。

之后，海底撈的分拆之路更是一發(fā)不可收拾。沿著火鍋業(yè)務(wù)鏈，海底撈拆分出一系列大大小小的公司，覆蓋食材、調(diào)味品、人力資源、IT系統(tǒng)、店面裝修等環(huán)節(jié)。

·蜀海供應(yīng)鏈，主要負(fù)責(zé)火鍋食材的自采和外購、清洗入庫、配送等服務(wù)；

·微海咨詢，從海底撈人力資源模塊獨(dú)立出來，除了運(yùn)行海底撈招聘和員工培訓(xùn)，還向其他餐飲企業(yè)提供服務(wù)；

·紅火臺(tái)，是海底撈與用友合資成立的IT系統(tǒng)，提供會(huì)員管理、庫存管理、運(yùn)營管理等餐飲SaaS服務(wù)。

而海底撈負(fù)責(zé)最關(guān)鍵的餐廳經(jīng)營，居于中樞地位，賦能各子公司。

第二招，孵化子品牌。海底撈看到消費(fèi)者對(duì)其品牌不再狂熱后，嘗試通過孵化子品牌探尋第二增長曲線。海底撈陸續(xù)推出了秦小賢、撈派有面兒、十八汆、佰麩私房面、孟小將、駱大嫂、飯飯林、制茶樂園、喬喬的粉、苗師兄鮮炒雞等多個(gè)子品牌，試圖趕上新消費(fèi)的末班車。只是，這一策略收效甚微。

第三招，創(chuàng)而優(yōu)則投，已經(jīng)成為企業(yè)對(duì)外擴(kuò)張的常見方式。張勇的投資版圖也頗為亮眼。他不僅親自成立了量化投資平臺(tái)，而且還悄悄成為了頂級(jí)VC的LP。

海底撈旗下的量化投資平臺(tái)海悅量化投資，成立于2019年，法人是茍軼群。茍軼群為蜀海供應(yīng)鏈董事長兼總經(jīng)理，而蜀海供應(yīng)鏈?zhǔn)呛５讚频墓⿷?yīng)鏈子公司。天眼查顯示，根據(jù)股權(quán)穿透，海悅量化投資由上海海悅投資管理有限公司（下稱上海海悅投資）全資控股，最終受益人為海底撈創(chuàng)始人張勇。

作為張勇的投資平臺(tái)，上海海悅投資對(duì)外投資了不少頂級(jí)VC，包括紅杉資本、云鋒基金、鼎暉投資、景林投資、鐘鼎資本等。

但話說回來，資本運(yùn)作只是一種金融手段，對(duì)于餐飲巨頭來講，歸根到底還是要回歸產(chǎn)品和服務(wù)本身。