你有多久沒沖泡一杯奶茶了？在新茶飲的猛烈進攻下，昔日被眾人捧在手心的沖泡奶茶市場持續萎縮。在資本市場，“奶茶第一股”香飄飄持續走下坡路，按近一年多以來的最高價和最低價計算，其股價已經腰斬。

香飄飄股價走勢圖；來源：雪球

近日，香飄飄發布2022年半年報。財報顯示，2022年上半年，香飄飄營收8.59億元，同比減少21.05%；歸母凈虧損1.29億元，上年同期凈虧損6225.6萬元，虧損同比擴大108%。

2022Q2單季度，香飄飄營收3.64億元，同比減少8.48%；歸母凈虧損6955萬元，虧損同比擴大6.62%。從趨勢來看，自2021Q2開始，香飄飄已連續5個季度出現単季收入負增長。

香飄飄營收及同比增速；來源：Wind，36氪整理

香飄飄凈利潤及同比增速；來源：Wind，36氪整理

營收持續下滑，連虧兩個季度

香飄飄營收在上半年減少的主要原因是因疫情導致的銷量下降，香飄飄的產品分為沖泡類和即飲類，上半年沖泡類產品營收4.53億元，同比下降 31.37%；即飲類產品營收3.88億元，同比下降 5.94%，其中的果汁茶營收入3.58億元，同比增長0.2%。

2022Q2，香飄飄毛利率為20.85%，同比下降2.34個百分點，環比微增0.26個百分點，毛利率同比下降的主要原因在于營收降幅快過成本降幅。

費用方面，2022Q2香飄飄銷售費用率同比下降4個百分點至35.2%，主要由于品牌投入減少所致；管理費用率同比增加2.1個百分點至14.8%，主要由于房屋建筑物增加，相應的折舊費用上升所致；研發費用率同比下降0.4個百分點至1.8%，主要由于研發項目減少所致。

香飄飄期間費用率；來源：Wind，36氪整理

利潤方面，進入今年以來，香飄飄在Q1、Q2兩個季度均錄得単季凈虧損。今年以來，香飄飄銷售成本率中樞較去年明顯上移，銷售費用雖環比減少，但由于收入下降過快導致銷售費用率環比上升，大幅侵蝕了利潤，隨導致了虧損的發生。

香飄飄毛利率及凈利率；來源：Wind，36氪

產品結構相對單一

從全年收入來看，沖泡類產品是香飄飄的收入支柱，主要為香飄飄品牌固體沖泡奶茶；即飲類產品包括MECO系列、蜜谷品牌果汁茶、“蘭芳園”品牌液體飲料等，收入貢獻較小。反映在財務數據上，2021年，沖泡類產品收入占比高達82%，即飲類產品收入占比為18%。

目前，香飄飄的即飲液體飲料產品尚處于市場投入期，仍需要持續投入時間和資源，短期內將持續相對單一的產品結構。在這種情況下，如果沖泡奶茶市場環境出現較大變化，公司的經營狀況則將受到較大影響，由此影響企業的抗風險能力。

需要注意的是，香飄飄高度依賴的沖泡奶茶因熱飲屬性，所以具有明顯的季節性特點，即Q2、Q3為銷售淡季，Q1、Q4為銷售旺季。今年的疫情對需要與渠道沖擊較大，所以Q1業績出現大幅同比下滑，那么隨著疫情影響弱化，下半年尤其是Q4業績是否能重回正軌是影響香飄飄預期的關鍵。

總結

受新茶飲行業迅速增長的沖擊，沖泡奶茶市場走向低迷。香飄飄目前產品結構相對單一，新產品尚處于投放期，同時主力產品沖泡奶茶受宏觀環境、疫情、競爭等因素的影響銷量下滑，最終導致公司業績在今年虧損走闊。

為了應對目前的局面，香飄飄已于5月底完成部分產品的價格上調工作，并推進渠道下沉、加大部署瓶裝產品生產線、繼續推進降本增效等舉措，預計可在一定程度上改善盈利能力。然而，三季度仍屬于沖泡奶茶銷售淡季，即飲液體飲料產品貢獻收入能力有限，預計香飄飄業績在短期內仍將持續承壓。