來源/投中網 

撰文/王滿華 張俊雯

看了蜜雪冰城的招股書，才明白5塊一杯的奶茶讓蜜雪冰城的小日子過得多甜蜜。對比Q1虧了2.54億的奈雪，苦追盈虧平衡的喜茶，真是人比人得死，貨比貨得扔。

再一個，我見識少，沒見過這么摳的公司。員工持股平臺名字挺響，“青春無畏”、“始于足下”，但倆平臺總共300多萬股，倆老板還在里面大比例出資，您兩位直接持股加一塊3億股呢，怎么著青春光就無畏了，不配多分點錢唄？（投中BBKing楠哥）

傳聞已久的蜜雪冰城上市，終于落下實錘。

9月22日，中國證監會官網顯示，蜜雪冰城股份有限公司（以下簡稱“蜜雪冰城”）的A股上市申請已獲受理并正式預披露招股書，擬登陸深交所主板，主承銷商為廣發證券。

若無意外，蜜雪冰城上市將成為“A股新茶飲第一股”。

與喜茶、奈雪和資本深度綁定不同，成立24年的蜜雪冰城鮮少接受外部投資，僅在IPO前官宣了一輪20億元融資，投資方為高瓴資本、美團龍珠以及CPE源峰。據晚點Lastpost此前報道，截至去年10月，蜜雪冰城的估值約為600億人民幣，與喜茶最新估值一致。

透過招股書，蜜雪冰城身上還有幾點值得關注：

1.報告期內，公司規模高速擴張，門店數量超2萬家；

2.雖然走的是“高質平價”路線，但賺錢能力不俗，過去三年凈利潤近30億元；

3.版圖清晰：在確立三大品牌、強調供應鏈的同時，發展出海、投資業務。

中國第一萬店品牌：22276家門店，一年營收103億

“你愛我，我愛你，蜜雪冰城甜蜜蜜”。

憑借一首洗腦神曲和人均不足10元的定價策略，新茶飲品牌蜜雪冰城在近幾年迅速出圈。這里多說一句，招股書有個“特別風險提示”略顯不厚道，叫什么“自媒體時代第三方擅自使用公司品牌形象進行創作的風險”。咱說句公道話，要是沒有廣大網友茫茫多的“雪王神曲”二創，誰能知道你甜蜜蜜？

說回正題，雪王有多火爆，都直觀表現在了業績上。

根據招股書，2019年到2022年一季度，蜜雪冰城實現營業收入25.66億元、46.8億元、103.51億元和24.34億元，2020年和2021年分別同比增長82.38%、121.18%。

盈利能力更加“能打”，同期凈利潤分別為4.45億元、6.32億元、19.1億元和3.9億元，2020年和2021年分別同比增長42.81%、203.09%。

值得一提的是，就在前不久，“新茶飲第一股”奈雪的茶也公布了2022年中報，依舊尚未走出虧損。財報顯示，上半年奈雪的茶營收20.45億元，同比下滑3.8%，經調整凈虧損為2.49億元。

與奈雪的茶完全自營、靠對外銷售現制茶飲與烘焙產品賺取收入的模式不同，蜜雪冰城走的是“直營+加盟”模式。

招股書顯示，截至一季度末，蜜雪冰城共有加盟門店22229家、直營門店僅47家，是國內現制茶飲行業門店數量最多的品牌。

另外，蜜雪冰城也是中國門店數量最多的本土餐飲品牌。目前，中國僅有四個門店破萬的餐飲品牌，分別是蜜雪冰城、華萊士（超2萬家）、絕味鴨脖（超1.4萬家）和正新雞排（超1.3萬家）。

在加盟銷售模式下，蜜雪冰城將食材、包裝材料、設備設施、營運物資等商品銷售給各加盟門店，并向加盟門店收取加盟費、管理費、培訓費等。

這也是蜜雪冰城的最大收入來源。截至目前，蜜雪冰城的加盟銷售收入占公司主營業務收入的比例超過96%。其中，食材和包裝材料的銷售是公司的主要收入來源，兩類業務各期收入占主營業務收入的比例均超過85%。

在招股書中，蜜雪冰城詳細披露了銷售給加盟店的原料明細，包括總金額和單價。據晚點財經的報道測算，2021 年，蜜雪冰城一共向加盟商銷售了35.16 億個杯子、8507 噸茶葉以及51071 噸水果，堪稱“走量”巨大。

“以直營連鎖為引導，加盟連鎖為主體”的銷售模式是蜜雪冰城營收穩定的保障，自建供應鏈和物流體系則大大控制了成本，也是公司的賺錢利器。

招股書顯示，截至2022年3月末，蜜雪冰城已經建立起 252 畝智能制造產業園，130000 平方米全自動化生產車間，可以實現現制飲品、現制冰淇淋核心食材的自主生產。此外，公司已在河南、四川、新疆、江蘇、廣東、遼寧等22個省份設立倉儲物流基地，并結合公司物流合作方，建立了基本覆蓋全國的物流運輸網絡。

通過自建生產基地、原料廠、倉儲物流基地，蜜雪冰城實現了對核心食材的規模化生產，有效提高了物流運輸的效率。同時，隨著生產及采購規模的擴大，公司對上游供應商的議價能力也在增強，有效控制了原材料采購成本。

此次走向資本市場，蜜雪冰城也將大部分募資所得用于供應鏈和倉儲物流搭建上。根據招股書，本次IPO，蜜雪冰城計劃募集資金約64.96億元，其中45.37%用于生產建設類項目，重點完善公司自主制造能力，構建更為強大的供應鏈制造體系，同時16.94%的募集資金將用于倉儲物流配套類項目，完善公司多級倉配體系，增強物流倉儲能力。

兄弟二人供應鏈擴店兩手抓，高瓴龍珠CPE源峰成功“搶灘”

一家民營企業的底色，往往深受創始人的性格影響。

蜜雪冰城由46歲的張紅超、38歲的張紅甫兩兄弟共同經營，一人管技術和供應鏈，一人負責營銷和經營。

1997年春天，草根出身的哥哥張紅超一邊讀大學，一邊在鄭州的一個城中村“創業”，開了一家叫做“寒流刨冰”的店。產品定價0.5元-1元，這家店在一天能賣100多元，一個月下來凈利潤能達1000元。

對于洞察下沉市場，張紅超似乎有著一種本能，他做過冷飲，開過餐廳。而幾乎所有的店，都開在了城中村，待拆遷的街邊，顧客大多是學生、工人群體。這也是他最容易觸達、人口基數最大的群體，這也奠定了蜜雪冰城低價走量的路線。

過去的創業經歷讓張紅超在供應鏈方面頗有心得。過去數年，持續投入超過50億元自建工廠和物流，讓蜜雪冰城成為最早布局供應鏈的企業，也是行業中為數不多能夠實現原材料自給自足的茶飲品牌。

與哥哥張紅超從泥土堆里摸索出來的穩重不同，弟弟張紅甫則有一顆“上進”的野心。

張紅甫負責營銷和經營，在他的帶領下，蜜雪冰城實現了門店的快速擴張，成為全球首家破萬店的茶飲巨頭。

兄弟倆截然不同的性格，造就了蜜雪冰城最重要的兩項資產：超過2萬家的加盟門店，以及幾乎完全自給自足的供應鏈，這也讓蜜雪冰城很早就實現了盈利。

與喜茶、奈雪和資本深度綁定不同，成立24年的蜜雪冰城鮮少接受外部投資。天眼查顯示，公司在上市前只有一輪Pre-IPO融資，發生在2021年1月，投資方包括高瓴資本、美團龍珠、CPE源峰、萬店盈利，交易金額超20億人民幣。

IPO前，創始人張紅超與張紅甫兩兄弟為公司控股股東及實際控制人，合計直接持有蜜雪冰城85.56%的股份。

外部機構方面，美團龍珠旗下龍珠美城、高瓴資本旗下高瓴蘊祺，分別持有蜜雪冰城4% 股份，CPE源峰旗下的天津磐雪持股2%股份，萬店盈利持股0.9%股份等。

商業版圖已現，打出“產品+投資+出海”組合拳

蜜雪冰城目前產品主要分三類：現制茶飲、咖啡、現制冰激凌，并分別打造了對應的連鎖品牌“蜜雪冰城”、 “幸運咖”和 “極拉圖”。

與行業內其他品牌相比，蜜雪冰城的產品有著明顯的價格優勢，產品均價皆在10元以下。

圖源：蜜雪冰城招股書

除了主營業務，蜜雪冰城還做起了投資。

2021年9月13日，蜜雪冰城正式成立雪王投資有限責任公司，用于投資未上市企業。同年10月，便投資了一個天使輪，對方是一家來自廣東的新茶飲品牌“匯茶”。資料顯示，匯茶成立于2015年，總部位于廣東東莞，主打珍珠奶茶，定位中端市場，價格在10元-15元。截至目前，匯茶品牌共開店70余家，主要分布在廣東東莞、海南海口、三亞等地。

2022年4月，“雪王”又投資了一家連鎖餐飲品牌雞裝箱，主打韓式炸雞和各類韓餐。根據窄門餐眼的數據顯示，雞裝箱炸雞現有6家門店，但投中網通過地圖搜索發現，目前在營的門店僅有3家，分別位于河南省的鄭州和南陽兩地。

這兩次的投資“畫風”相似。所選標的主要集中在二線及以下城市，知名度一般，規模也不算大，并且從未對外融資。而且，蜜雪冰城的出手十分強勢，兩次出手持股比例都不低，匯茶持股19%，雞裝箱持股30%。

不難看出，兩次出手都與自營業務息息相關——瞄準調性相似的品牌，或用于豐富自身品類。

出海也是品牌近兩年的主要發力點。

從2018 年在越南開設首家海外門店以來，蜜雪冰城目前已進入越南、印尼、新加坡、菲律賓、韓國、澳大利亞、馬來西亞等七個國家，門店數量在1000家左右。

其中，印尼門店實現盈利，越南小虧。據招股書顯示，截至2022年3月31日，蜜雪冰城在印尼境內共有317家門店，最近一期營業收入2541.08萬元，凈利潤為223.55萬元。而越南境內共有249家門店，最近一期營業收入929.04萬元，凈虧損32.2萬元。

在海外市場，蜜雪冰城仍然保持薄利多銷的戰略，但根據公開信息，其海外門店 多數都開在當地租金昂貴的繁華地帶。

值得注意的是，就在蜜雪冰城完成上市輔導后不久，曾傳出“蜜雪冰城將上市飲用天然水”、“正式進軍瓶裝水賽道”的消息，品牌名稱或是雪王愛喝水。投中網通過天眼查發現，公司的確已經申請了“瓶體（大雪王）”的外觀專利，并獲得授權。

有專業人士分析稱：“蜜雪冰城此時進軍瓶裝水，或是給上市之路增加新支撐點”。